- il y a 4 jours
Ce jeudi 20 novembre, la hausse de Nvidia avec des résultats largement au-delà des attentes, et les divergences sur une baisse des taux, ont été abordées par Florian Ielpo, responsable en charge de la macroéconomie chez Lombard Odier IM, dans l'émission Good Morning Market sur BFM Business. Retrouvez l'émission du lundi au vendredi et réécoutez la en podcast.
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00:00Florian Yelpo qui est en charge de la macroéconomie chez Lombard-Rodier IM.
00:04Bonjour Florian, merci de nous accompagner ce matin.
00:07Dans un instant, on va parler des sujets monétaires.
00:10Bien sûr, cette fameuse baisse de taux qui est désormais de moins en moins probable du côté des États-Unis.
00:15Mais quand même juste avant, un mot sur Nvidia qui était en hausse de plus de 5% hier soir en après-bourse
00:20avec des résultats qui ont, j'en perds les mots, mais qui étaient largement au-delà des attentes.
00:26Que ce soit sur le consensus du trimestre en cours, mais également du trimestre passé.
00:31Vous, en tant qu'économiste, ça a également un impact d'un point de vue macroéconomique.
00:35On en parle souvent, mais sur l'investissement, sur la croissance aux États-Unis.
00:39Bonjour Etienne, bonjour à tous.
00:41Absolument, également un impact sur les tendances dans le grand secteur qui est aujourd'hui l'intelligence artificielle
00:48qui a des retombées globales et des retombées économiques.
00:52Nvidia, c'est un peu le phare dans la nuit de l'IA.
00:55Là, on vient de passer quelques jours avec où les doutes commençaient justement à se développer
00:59au sein de cette thématique-là.
01:01Ces doutes sont très problématiques d'un point de vue global, d'un point de vue économique,
01:04parce que typiquement, le consommateur américain en tire de larges effets et richesses.
01:09Le consommateur américain est très exposé à la progression des prix de l'intelligence artificielle en particulier.
01:15Et disons, un recul de ce secteur-là serait une très mauvaise nouvelle
01:19pour la consommation américaine et la consommation globale.
01:21Donc, le message d'Nvidia, c'est, vous l'avez déjà amplement commenté,
01:25on a deux très bonnes surprises en termes de chiffre d'affaires,
01:27ce qui a été fait et ce qu'on anticipe qui sera fait au quatrième trimestre.
01:32Et on a des marges, moi je pense que c'est quelque chose que je regarde également énormément,
01:36on a des marges qui sont aujourd'hui en ligne avec les attentes globalement.
01:40On n'a pas de bite, on n'a pas de surprise positive,
01:42mais néanmoins, les marges, ça a été un sujet au troisième trimestre.
01:45Et pour l'instant, les marges de Nvidia sont sauvres.
01:47Bon, en tout cas, tout le monde n'est pas logé à la même enseigne.
01:50Quand on regarde hier les résultats de Target, c'est quand même mitigé.
01:54Idem du côté de Home Depot avant-hier, et ce soir, c'est Walmart qui publiera ses résultats.
02:00Consommation qui est vraiment en demi-teinte du côté des États-Unis,
02:03on en a déjà parlé beaucoup ensemble, Florian,
02:05mais cette économie en cas commence de plus en plus à se voir
02:08du côté de ces fameux groupes de distribution.
02:10Et c'est la grande question à laquelle la FED doit répondre aujourd'hui.
02:14Vous savez, la FED a ce double objectif,
02:17contrôle de l'inflation et d'un côté et de l'autre.
02:21Cet objectif d'encourager la stabilité,
02:25si ce n'est l'amélioration sur le marché de l'emploi.
02:27Alors, la FED percevait au cours de l'été
02:30une forme de détérioration sur le marché de l'emploi.
02:33Le dernier meeting de la Réserve fédérale,
02:37Jérôme Powell mentionnait qu'une baisse d'auto en décembre
02:39n'était pas un « done deal », n'était pas acquise au marché.
02:43On a pu penser que parce que cette annonce était faite
02:47dans la session des questions-réponses,
02:49c'était peut-être un effet de manche.
02:51Alors, les minutes qui ont été publiées hier soir
02:53ont un peu été oubliées dans le stress généré
02:58par l'annonce des résultats de Nvidia.
03:00« 6 minutes » montre très clairement
03:03qu'il y a un grand nombre.
03:05Dans le rapport, il est écrit
03:06« Beaucoup des membres votants pensaient qu'une baisse d'auto en décembre
03:11est inappropriée. »
03:12Et ça, c'est un message qu'il faut savoir entendre.
03:15Et maintenant, quand on regarde un petit peu
03:16dans le détail de ces minutes
03:18et les termes qui sont employés dans ces minutes,
03:21on se rend compte que la FED continue de s'inquiéter justement
03:24de cette économie en cas.
03:25Elle s'inquiète également de ce qui se passe,
03:28en conséquence, sur le marché de l'emploi,
03:30toujours.
03:31Mais la FED est également inquiète de l'inflation
03:32et de pressions inflationnistes qu'elle perçoit.
03:35Et c'est au nom de ces pressions inflationnistes
03:37que beaucoup pensent qu'une baisse d'auto en décembre
03:40serait inappropriée.
03:42Aujourd'hui, vous avez un baromètre FedWatch
03:44qui voit une baisse d'auto de l'ordre de 30%
03:47en termes de probabilité dans moins d'un mois,
03:49le 10 décembre.
03:50Quelle est votre analyse chez Lombardier ?
03:53Quelles sont les baisses de taux que vous voyez pour la fin de l'année
03:56puis surtout pour 2026 ?
03:58Alors, on voit la Fed sur le chemin du statu quo
04:01et ses minutes sont complètement cohérentes avec cette idée-là.
04:06Pour l'instant, on est encore sur, avec l'hypothèse de travail,
04:10qu'on pourrait avoir une baisse de taux en décembre
04:12qui marquerait une pause dans le cycle monétaire.
04:16Et ça, c'est un message très important.
04:17C'est que la Fed doit chercher une raison,
04:19doit chercher une communication autour de l'instauration d'une pause.
04:23Là, aujourd'hui, le marché cherche le moment où la pause va se faire.
04:26Elle va se faire entre décembre et mars probablement
04:28avec une dernière baisse.
04:30Le marché anticipe à 100% aujourd'hui une baisse de taux en mars,
04:34à 80% une baisse de taux en janvier
04:36et, vous le disiez, à 30% une baisse de taux en décembre.
04:39Mais disons que les paris restent ouverts, entre guillemets.
04:44L'idée aujourd'hui, c'est de parvenir à instaurer un statu quo.
04:48Pourquoi ?
04:49Parce qu'on a de la peine aujourd'hui à concilier justement
04:51ce double objectif.
04:53Les pressions inflationnistes sont là.
04:55Il y a une potentielle détérioration sur le marché de l'emploi.
04:58On va avoir les chiffres des créations d'emplois de septembre ce jour
05:01qui pourront peut-être nous en apporter,
05:03apporter un éclairage à ce sujet-là.
05:05Oui, alors ce sont des données du mois de septembre.
05:07On en reparlera dans un instant, mais juste avant.
05:09Comment vous interprétez les mouvements de marché
05:11par rapport à cette baisse de taux ?
05:12Florian Elpeau, depuis des semaines,
05:14les marchés sont persuadés que la Fed va baisser ses taux.
05:16Ça portait les indices.
05:17Et là, d'un seul coup, il y a un revirement de situation
05:19qui n'a pas beaucoup d'impact sur le disant américain,
05:22pas beaucoup d'impact sur Wall Street.
05:24C'est quand même assez surprenant.
05:26C'est surprenant.
05:27Disons que les minutes et l'heure qui a précédé les minutes
05:31ont orchestré la modification des anticipations banque centrale.
05:36Je m'explique.
05:38On avait encore 50% de chances d'avoir une baisse de taux en décembre
05:41à encore une heure avant la publication des minutes.
05:44Passé cette heure-là, on a vu ces probabilités profondément chamboulées.
05:49Mais c'est uniquement les taux de maturité courte qui ont vu,
05:54qui ont conduit à ces mouvements-là.
05:56Et on a également vu une envolée du dollar.
05:58Mais on n'a rien vu bouger sur la partie longue de la courbe.
06:01L'important, là, c'est qu'on est en train de réajuster.
06:05C'est vraiment de l'ajustement fin.
06:06On est en train de réfléchir à qu'est-ce que la Fed,
06:09qu'est-ce que la Réserve fédérale américaine pourrait faire
06:11dans les six prochains mois.
06:13Le message, il est clair pour la Fed.
06:15Les taux doivent continuer à baisser pour l'instant.
06:17Ce narratif-là, il n'a pas changé.
06:19Ce qui change, c'est la répartition de ces baisses de taux
06:21au cours des 6 à 12 prochains mois.
06:24Aucune raison que ça vienne affecter votre taux 10 ans.
06:27Le taux 10 ans, lui, il a accusé le coup d'une réserve fédérale
06:30qui passait de 5,5 % à 4 %.
06:33Et aujourd'hui, le taux 10 ans est marginalement au-dessus de 4 %,
06:37sa position naturelle.
06:39Et le dollar de son côté, en effet, se renforce.
06:421,1515 pour la parité euro-dollar.
06:44Un dernier mot quand même sur les chiffres de l'emploi
06:46qui seront publiés cet après-midi.
06:48Des données, en effet, du mois de septembre.
06:50Donc certes, ils seront scrutés,
06:52mais avec beaucoup de distance dans le sens où, pour le coup,
06:54ce sont vraiment des données retardées.
06:56Est-ce qu'elles auront vraiment beaucoup de sens, au final,
06:59ces données, Florian ?
07:00Alors, c'est un rapport qui semble réchauffer.
07:03C'est une évidence.
07:05Simplement, moi, je serais attentif à deux éléments.
07:08Le premier de ces éléments, c'est que d'ordinaire,
07:10lorsque les chiffres des créations d'emploi sont publiés,
07:13on a simplement la première publication
07:16qui ensuite est révisée le mois d'après.
07:19Là, normalement, le Bureau of Labor Statistics
07:22qui calcule ces créations d'emploi aux États-Unis
07:24a reçu l'intégralité ou, disons, une grande partie,
07:28une vaste majorité des réponses des différentes entreprises
07:31qui sont interrogées au sujet de leur création d'emploi.
07:35Ça veut dire que le chiffre qu'on aura en septembre,
07:37il semble réchauffer.
07:38Pour septembre, pardon, il semble réchauffer.
07:40C'est une évidence.
07:42Simplement, il va incorporer à la fois les créations d'emploi
07:45des petites et des grandes entreprises.
07:47Et généralement, c'est ces petites,
07:48dans le cadre de cette économie en cas,
07:50qui aujourd'hui montrent des signes de souffrance.
07:53Donc, oui, ça semble réchauffer,
07:55mais en même temps, moi, j'y serai attentif, justement,
07:57pour la raison qu'on va y lire les créations d'emploi
07:59des petites et moyennes entreprises
08:01qui sont généralement celles qui souffrent.
08:04Ça, c'est le point le plus intéressant.
08:06Le deuxième point, c'est attention à l'impact du shutdown.
08:09C'est-à-dire que, vous vous souvenez,
08:11pendant la période du Covid,
08:12lorsqu'on avait mis en chômage temporaire
08:17un certain nombre d'employés,
08:18on l'avait vu dans les chiffres de création d'emploi,
08:20comment cet effet-là,
08:22les travailleurs publics du domaine fédéral
08:24ont été dans cette situation-là,
08:26comment est-ce que ces créations d'emploi
08:28vont refléter cet impact-là
08:30dans les mois à venir.
08:31Ça, c'est un autre élément
08:32qu'on fera également qu'on comprenne bien
08:34et qu'on prenne bien en compte.
08:35On va avoir encore de la volatilité
08:37dans ces chiffres-là.
08:38Et des éléments dont nous reparlerons
08:39dans une demi-heure,
08:40avec Raphaël Thuin pour Tikeo Capital
08:42et Alexandre Barades pour IG.
08:43Merci beaucoup, Florian Elpo,
08:45de nous avoir accompagnés ce matin.
08:46Je rappelle que vous êtes en charge
08:47de la macroéconomie
08:48chez Lombard-Odier IM.
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