- il y a 2 jours
Ce mercredi 12 novembre, les baisses marquantes depuis l'ouverture sur les titres Edenred et Pluxee, ont été abordées par Alain Du Brusle, directeur général délégué de Claresco Finance, dans l'émission Good Morning Market sur BFM Business. Retrouvez l'émission du lundi au vendredi et réécoutez la en podcast.
Catégorie
📺
TVTranscription
00:00Et pour comprendre les enjeux de ce qui se passe, c'est Alain Dubrul qui est avec nous,
00:04directeur général délégué de Claresco Finance.
00:06Bonjour Alain Dubrul, merci de nous accompagner ce matin.
00:10En effet, revenons sur ces baisses marquantes depuis l'ouverture sur Eden Red, sur Plexi.
00:16Moins 10% pour Eden Red, 19 euros.
00:19Plexi, moins 6% à 14,64 euros.
00:22Avec donc le président du Brésil, le président Lula, qui a signé un décret cette nuit
00:28visant à plafonner les commissions et également à raccourcir les délais de paiement pour les restaurateurs.
00:34Oui, c'est évidemment une mauvaise nouvelle pour ces deux groupes,
00:37qui en bourse sont globalement pénalisés depuis deux ans par des craintes sur une évolution de la réglementation
00:44qui pourrait leur être défavorable.
00:46Alors effectivement, rappelons, le Brésil c'est 28% du chiffre d'affaires de Plexi,
00:5019% du chiffre d'affaires d'Eden Red, sachant cependant, comme on l'avait rappelé précédemment,
00:55que chez Eden Red, il n'y a pas que les tickets restaurants.
00:57Ils ont beaucoup diversifié le métier depuis une dizaine d'années avec le PDG actuel Bertrand Dumasie,
01:02ce qui fait qu'en fait l'activité ticket restaurant strict au sensu est maintenant à 9,5% du chiffre d'affaires,
01:08comme l'a précisé la société par la communauté ce matin d'ailleurs.
01:12Toutefois, les mesures qui sont annoncées semblent assez radicales,
01:16puisqu'il s'agit de plafonner les commissions versées aux restaurateurs à 3,6%.
01:21Rappelons que c'est un pays relativement pauvre, donc le prix moyen d'un repas n'est pas très élevé.
01:27Cela dit, la prestation, que ce soit chez nous ou là-bas, ça reste la même d'un point de vue technique.
01:31Donc on peut penser que les commissions prélevées aux commerçants sont en moyenne supérieures à ce qu'on voit chez nous.
01:36Donc 3,6%, ça serait assez bas.
01:38Et puis l'autre point, c'est que c'est un pays historiquement avec de l'hyperinflation,
01:41où en tout cas les taux d'intérêt restent élevés.
01:44Et donc ce qu'on appelle le float dans ce métier, c'est-à-dire les liquidités prélevées et reversées ensuite,
01:53il y a un délai, donc il y a un BFR négatif sur lequel les entreprises font pas mal d'intérêts sur la trésorerie.
02:01Donc évidemment là, ils imposeraient de réduire les délais de paiement de 30 jours à 15 jours aux commerçants,
02:06ce qui réduirait aussi les revenus sur le float.
02:09Donc au global, évidemment c'est négatif, Edenred indique que l'EBITDA l'année prochaine,
02:16qui devait initialement croître entre 2 et 4%, serait entre moins 8 et moins 10,
02:21ce qui veut dire concrètement, entre moins 8 et moins 12,
02:24ça veut dire que ça affecterait l'EBITDA d'une dizaine de pourcents,
02:26donc le résultat net plutôt de 15%.
02:29Évidemment c'est très violent.
02:31Alors rappelons deux choses quand même, d'abord le fait que la valorisation d'Edenred a beaucoup baissé,
02:36donc ces crates réglementaires sont en partie dans le cours.
02:39La deuxième chose, c'est que les tickets à restaurant, c'est quand même une activité essentielle
02:46dans le monde des entreprises, il s'agit que les employés soient capables de s'alimenter correctement
02:52à l'heure du déjeuner.
02:54Donc les recettes en général, elles viennent des commissions prélevées sur les commerçants,
02:58clairement elles sont prises à la baisse,
03:00elles sont prises sur les intérêts financiers faits sur le BFR négatif,
03:04c'est aussi revu à la baisse,
03:05mais il y a une troisième source de revenus qui est ce qu'on facture aux entreprises.
03:10Et dans cet environnement-là, comme on le voyait en Italie,
03:12souvent on se prend tellement près des commerçants qu'on ne facture rien aux entreprises
03:15et même parfois on verse une rétrocession aux grandes entreprises.
03:19Donc on peut penser que sur le moyen terme,
03:22si on donne moins aux commerçants et qu'on prend moins sur le float,
03:25eh bien on va facturer davantage les entreprises parce qu'il faut bien que le système tourne.
03:29Donc c'est à relativiser.
03:30Toutefois, c'est évident que Eden Raid qui a subi beaucoup de déconvenus réglementaires,
03:34qui venait de faire un Investor Day assez encourageant,
03:39en essayant de remettre au plus bas les attentes pour pouvoir se reprendre à la hausse,
03:43là c'est une nouvelle déception et on peut comprendre que pour beaucoup ça soit l'exception de trop.
03:48Bon toutefois, moins 10% de baisse aujourd'hui,
03:51c'est moins que la baisse probablement immédiate du BPA,
03:54sachant que ces mesures pourront peut-être aussi être contestées.
03:56Donc ça ne me paraît pas choquant.
03:58Je pense que le titre ne reste pas cher du tout,
03:59mais comme ça vient d'être dit, il y a un momentum qui est très défavorable.
04:03Là où c'est plus surprenant, c'est Plexi,
04:05parce que Plexi sont beaucoup plus exposés que Eden Raid au Brésil,
04:0928% de chiffre d'affaires,
04:10et en plus la part des tickets restants est beaucoup plus importante que chez Eden Raid.
04:15Donc on pourrait imaginer que l'impact négatif pour Plexi soit très supérieur
04:19par rapport à celui d'Eden Raid,
04:21or le titre ne perd aujourd'hui que 8%.
04:23Je me serais attendu, tout chose égale par ailleurs,
04:26à ce que Plexi souffre bien plus qu'Eden Raid.
04:2814,42€ pour ce titre Plexi,
04:30quand Eden Raid est à 19,12€.
04:33Du côté de l'actualité des entreprises,
04:35pas mal de publications ce matin dans le secteur bancaire,
04:38avec ABN Amro qui gagne un peu plus de 2%,
04:40résultat au-delà des attentes.
04:42Et puis on a également Infineon dans le secteur des semi-conducteurs
04:44qui relève ses prévisions.
04:46Discours encourageant sur l'intelligence artificielle.
04:49Même chose également cette nuit du côté de Foxconn,
04:52qui est le premier sous-traitant mondial,
04:54qui a annoncé une hausse de son bénéfice trimestriel de plus de 17%.
04:57Ça y est, le même tome est un petit peu plus favorable
04:59sur ce secteur des semi-conducteurs, Alain Dubrul ?
05:03Ce qu'on voit sur les semi-conducteurs,
05:05c'est ce qu'on a vu chez Legrand il y a quelques jours,
05:07c'est qu'en fait l'activité générale semi-conducteurs
05:11n'est pas particulièrement excitante,
05:13surtout chez Infineon, où le gros de l'activité,
05:15c'est des semi-conducteurs pour, entre guillemets,
05:17industriels pour l'automobile, etc.
05:19Et là, il y a le message, au passage,
05:21était plutôt prudent pour 2026,
05:23mais ce qui est revu en haut, c'est la partie data center.
05:26Oui, même Infineon est exposé, moins que les autres,
05:29mais tout de même, ils sont exposés à ce segment,
05:31lequel est en forte progression.
05:33Et donc au final, même si le message global était plutôt prudent,
05:36le titre réagit plutôt positivement ce matin,
05:39en raison de la bonne santé des data centers.
05:42On a vu hier aussi les résultats d'AMD,
05:44qui a priori sont, on semble bien accueillis par marché.
05:47Donc oui, la partie IA continue de tirer ce secteur,
05:51mais c'est vraiment que l'IA, c'est un peu le problème,
05:53il faut que l'IA tienne.
05:54Du côté des small limit cap, à suivre également Énergie,
05:57avec Clément Garin qui, sur X, avait fait un tweet
06:01en disant que visiblement, Énergie était en train d'être vendue
06:05à un groupe allemand.
06:06Bon, Énergie a très vite démenti la nouvelle.
06:09C'est un petit peu un serpent de mer, quand même,
06:11du côté d'Énergie inéventuelle au PA aujourd'hui.
06:15Disons, rappelons, Énergie, c'est quoi ?
06:17C'est en deux, c'était trois métiers,
06:19donc la radio, le cœur du groupe,
06:21des stations que vous connaissez tous,
06:22Énergie, Nostalgie, GRI FM.
06:24Réaliser les chansons, c'est presque 10 millions d'auditeurs quotidiens,
06:27une présence en digital, nombreuses web, radio, etc.
06:31Économiquement, c'est 230 millions de chiffres d'affaires,
06:33plutôt stagnants, avec une marge d'exploitation
06:35un peu supérieure à 10%.
06:36L'autre activité, c'est le diffuseur Towercast,
06:39ce sont des tours qui émettent des ondes
06:42pour les revenus, enfin, un concurrent de TDF.
06:46Ça, c'est une activité qui génère à peu près 80 millions de revenus,
06:48assez récurrents, avec une bonne marge,
06:50à 25% de reste à l'exploitation.
06:53Donc, au global, si on fait l'ensemble des deux,
06:56c'est à peu près 300 millions de chiffres d'affaires,
06:58avec 40 millions d'ébit.
07:00Et il y avait la télévision,
07:01où l'arrêt de l'énergie 12, avec l'éviction à la TNT,
07:04a sonné la fin de l'aventure,
07:06qui a coûté quand même 300 millions d'euros en 20 ans.
07:09Et donc, en sept ans d'année,
07:11ils ont cédé les chaînes résiduelles
07:14au groupe CMA-CGM,
07:15pour une contribution résultat d'anel
07:16d'à peu près 60 millions d'euros.
07:17Donc, avec tout ça, ça veut dire qu'on a un groupe
07:19avec près de 370 millions d'euros de trésorerie nette,
07:23c'est-à-dire plus de la moitié de la capitalisation.
07:25Deux activités relativement stables,
07:26avec 40 millions de résultats d'exploitation,
07:28le tout détenu à 85% par son fondateur,
07:31Jean-Paul Baudcrou, qui a 79 ans,
07:32et ses deux enfants.
07:34Donc, quand on regarde la valorisation,
07:36bon, compte tenu du cash,
07:38sur le résultat net, c'est assez cher,
07:4017 fois, parce qu'il y a beaucoup de trésorerie.
07:41Mais si on retraite de la trésorerie,
07:43les deux activités opérationnelles
07:44sont valorisées à environ 6 fois
07:46le résultat d'exploitation.
07:47Bon, le titre a monté de 10% récemment
07:50au-dessus de 8 euros sur des rumeurs de cession,
07:52mais ça fait des années qu'on imagine
07:53que c'est à vendre,
07:54ou peut-être qu'un jour,
07:55ils feront un dividende exceptionnel.
07:56Pour l'instant, on ne voit rien.
07:57Le fait que CMA, CGM ait acheté
07:59les chaînes télé a pu alimenter ses espérances.
08:02Mais bon, globalement,
08:04la trésorerie pléthorique,
08:06ça fait plus de 10 ans que c'est comme ça.
08:09Ce n'est pas logique,
08:10mais ça reste le cas.
08:11Et a priori, moi, je ne suis pas convaincu
08:13qu'une amélioration soit imminente
08:14parce que le fondateur reste attaché
08:15au métier des radios.
08:17Ça fait des années qu'il tolère
08:18un tel excellent trésorerie.
08:20Et par ailleurs, il faut dire aussi
08:21qu'à 6 fois les bits,
08:22la valorisation de l'activité radio
08:26ou de TOWCAS n'est pas si attractive que ça
08:28parce que ce sont des activités
08:30sans croissance.
08:32Donc oui, toujours de la spéculation,
08:34mais sur ces niveaux,
08:35c'est peut-être plus si attractif que ça.
08:37Et puis, par ailleurs,
08:38il n'est pas du tout certain
08:39qu'il est probable
08:40qu'il faille encore attendre pas mal d'années.
08:42Merci beaucoup.
08:43Nous a raccompagné Alain Dubrulle
08:44pour faire un point sur Plexi,
08:45sur Eden Red, sur Infineon
08:47et donc à l'instant sur NRJ.
08:498,14 euros pour cette valeur.
08:52Small et mid-cap,
08:52puisque nous sommes sur une capitalisation boursière
08:55d'un peu plus de 600 millions d'euros.
Recommandations
9:29
|
À suivre
9:54
8:27
6:46
5:30
4:50
4:55
7:38
8:03
3:50
7:46
6:12
4:39
13:09
6:13
9:05
5:32
5:32
6:03
7:04
5:15
8:50
9:19
6:57