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Ce jeudi 11 décembre, la baisse de taux de la Fed a été abordée par Jean-Baptiste Pethe, chef économiste chez AG2R La Mondiale, dans l'émission Good Morning Market sur BFM Business. Retrouvez l'émission du lundi au vendredi et réécoutez la en podcast.
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00:00Enfin oui, car elle était très attendue cette baisse de taux depuis des jours, des semaines maintenant.
00:04Et pour en parler, c'est Jean-Baptiste Pette qui nous accompagne à distance,
00:07chef économiste de AG2R La Mondiale.
00:10Bonjour Jean-Baptiste Pette.
00:11En dehors de cette baisse de taux en effet qui était pricée à hauteur de 90% par le marché,
00:17qu'est-ce que vous retenez là des annonces de la Fed qui, ça y est, arrête de réduire son bilan
00:22et qui, à partir de demain, va également commencer à racheter des obligations.
00:26Ça, c'est quand même important pour soutenir le marché obligataire.
00:31C'est vrai, c'était peut-être une surprise.
00:35Il y avait encore des analystes qui étaient un peu sceptiques sur la volonté de la Fed
00:40d'augmenter son bilan très rapidement pour régler ces problèmes de liquidité
00:45qui sont apparus sur les marchés monétaires depuis quelques mois.
00:49Donc la bonne nouvelle, c'est que la Fed n'a pas été timide.
00:52Elle a annoncé une augmentation de son bilan dès maintenant
00:55et elle est même allée au-delà des attentes
00:58puisqu'elle va acheter au moins 40 milliards de bons du Trésor de courte maturité
01:04dans les prochains mois jusqu'à mai.
01:07Et elle s'engage même à en faire plus s'il le faut
01:09pour vraiment passer ce cap sur la liquidité.
01:12Donc ça, c'est vrai que c'était plutôt une bonne nouvelle.
01:13On a un risque en moins dans le marché.
01:15Et ça va soutenir la politique budgétaire de Donald Trump
01:18puisque les États-Unis, ces derniers temps, s'endettent beaucoup à court terme.
01:21On a vu une petite réaction hier sur les taux.
01:24Ce matin, nous sommes à 4,13 pour le 10 ans américain.
01:28Le 30 ans de son côté est sur une réaction plus timide.
01:31On est toujours proche des 4,8%, 4,77.
01:34Comment aujourd'hui ces rachats d'obligations américaines
01:38peuvent se répercuter sur le marché du crédit au sens large ?
01:41Sur le marché du crédit, il peut y avoir des problèmes
01:46d'un manque de liquidité sur le marché monétaire
01:50puisque le marché monétaire, finalement, finance le marché du crédit,
01:54le marché des treasuries, via le marché du repo.
01:57Donc, si on enlève les problèmes éventuels sur le marché du repo,
02:01forcément, on met un peu de l'huile dans les rouages du marché du crédit.
02:07Donc ça, c'était nécessaire, il me semble.
02:09Pour revenir à votre remarque sur le déficit,
02:12c'est vrai qu'une banque centrale qui achète,
02:15qui monétise un peu plus de dettes publiques, ça peut inquiéter,
02:18mais il faut avoir en tête quand même que la Fed achète
02:23des treasuries de courte maturité.
02:27Donc, finalement, son impact sur le marché des treasuries
02:30est quand même plutôt limité.
02:33Et toute hausse de taux d'intérêt par la suite
02:36se manifestera directement par une hausse du coût de financement pour l'État.
02:40Donc, je ne pense pas qu'il faille trop s'inquiéter de ce mouvement
02:43qui était pour moi essentiellement technique.
02:46Hier, les membres de la Fed ont également mis à jour leurs prévisions
02:48pour l'année prochaine.
02:49Finalement, il ne prévoit plus 1,8% de croissance,
02:52mais 2,3% quand l'inflation de son côté
02:54devrait atterrir aux alentours des 2,4% dans un an.
02:58Est-ce que vous êtes à l'aise avec ces perspectives ?
03:01C'est vrai que quand on regarde la consommation aux États-Unis,
03:03elle tient et puis surtout, ces fameuses dépenses
03:05dans l'intelligence artificielle soutiennent la croissance aux États-Unis.
03:10Oui, nous n'avons pas un scénario complètement différent.
03:13Peut-être, à la marge, un peu plus prudent sur la croissance,
03:17un peu plus haussier sur l'inflation.
03:21Je pense que Jérôme Powell a fait un bon travail hier
03:24pour justifier justement ces prévisions,
03:29pour justifier du côté de l'inflation,
03:31que pour lui, l'inflation hors droit de douane
03:35était déjà proche de 2%,
03:37car l'inflation des services était en décélération,
03:42l'inflation des salaires était en décélération,
03:45comme on l'a vu hier avec la statistique trimestrielle.
03:49Et donc, pour lui, une hypothèse qu'il prend,
03:50c'est que cette inflation va se résorber assez naturellement
03:56après quelques années.
03:59Alors, il pourrait avoir tort, bien sûr,
04:00si son hypothèse est fausse,
04:03si on a des nouvelles tensions sur le marché de l'emploi.
04:06On va dire que, voilà,
04:07je pense que le diagnostic émis hier est plausible
04:09et il était plutôt positif sur l'économie américaine.
04:12C'est une économie américaine qui a finalement une croissance
04:15qui est assez correcte,
04:16des gains de productivité qui sont plus élevés
04:19qu'avant la pandémie.
04:22Et donc, je pense que c'est ça qui a aussi soutenu les marchés.
04:26Troisième baisse de taux depuis le début de l'année.
04:27Désormais, le taux de directeur se situe
04:29dans une fourchette de 3,5 à 3,75.
04:33Quelles sont vos anticipations de baisse de taux
04:35pour l'an prochain ?
04:36Hier, dans ce fameux dotplot,
04:38donc c'est le nuage de points,
04:40les membres de la Fed ont laissé entrevoir une baisse de taux.
04:43Bon, visiblement, le marché, le consensus,
04:45est légèrement au-dessus.
04:46Oui, alors nous, on a aussi une baisse de taux l'année prochaine
04:52et puis après, on s'arrête là.
04:54C'est-à-dire qu'on pense que le taux neutre
04:56est entre 3,25 et 3,50 %.
04:59Dans une situation où on a aussi une stimulation budgétaire
05:04qui pourrait soutenir l'économie l'année prochaine,
05:06avec le plan de relance qui a déjà été voté à l'été
05:09et éventuellement un nouveau plan de relance budgétaire
05:12qui pourrait être voté au printemps.
05:15C'est en tout cas ce qu'a mentionné le conseiller économique
05:19du président Trump avant-hier sur l'idée que,
05:24comme le déficit public était moins élevé qu'attendu en 2025,
05:27on pouvait se permettre de faire un nouveau plan de relance.
05:29Et donc, étant donné cette stimulation budgétaire,
05:32faut-il vraiment avoir une politique monétaire accommodante ?
05:35Nous, on ne le pense pas.
05:36Donc, c'est plutôt une seule baisse et puis après, on s'arrête.
05:39Mais ça reste un scénario de normalisation monétaire,
05:43de croissance plutôt satisfaisante.
05:44Maintenant, nous, le risque, on le place plutôt du côté de l'inflation.
05:48Parce qu'on ne va pas quand même avoir un peu une inflation
05:49qui reste un peu trop haute pour la Fed.
05:51Ça, c'est notre risque principal.
05:54Néanmoins, Jérôme Powell voit un pic d'inflation dans les biens,
05:57probablement au premier trimestre,
05:58avec notamment des effets de base qui seront plus difficiles l'an prochain
06:02avec ces fameux droits de douane.
06:03C'est vrai qu'il sera compliqué de comparer les statistiques de 2026
06:07par rapport à 2025.
06:10Alors, deux sources d'incertitude sur l'inflation,
06:11la diffusion des droits de douane,
06:13donc l'hypothèse de Powell, c'est qu'après le premier trimestre,
06:16on a fait l'essentiel.
06:17C'est plausible, encore une fois, mais est-ce que c'est certain ?
06:20Non, parce qu'on a taxé beaucoup de biens de production intermédiaire
06:24et les entreprises pourraient mettre un peu plus de temps
06:26à diffuser ces droits de douane au prix.
06:29Ça, c'est le premier point.
06:30Le deuxième point, c'est finalement cette stimulation budgétaire,
06:33cette stimulation monétaire
06:34qui pourrait relancer l'économie américaine l'année prochaine
06:39de manière assez nette.
06:40Dans un contexte où, certes, on a des gains de productivité
06:44grâce à l'intelligence artificielle,
06:46mais on a aussi un choc d'offre négatif
06:49qui est la réduction de l'immigration,
06:51donc la réduction de l'offre de travail.
06:53Donc, dans ce contexte,
06:54est-ce qu'on ne va pas surstimuler l'économie américaine,
06:58refaire tendre le marché de l'emploi,
06:59faire baisser le taux de chômage,
07:01faire augmenter les salaires ?
07:02Powell n'y croit pas pour l'instant,
07:03mais c'est un risque quand même qui est assez présent,
07:07il me semble, pour la deuxième partie de l'année.
07:11Et donc, c'est comme ça que je pense
07:13qu'il faut se positionner,
07:15plutôt pour une hausse des rendements obligataires
07:17à horizon 12 mois.
07:18Merci beaucoup, Jean-Baptiste Pette,
07:20de nous avoir accompagné ce matin,
07:21chef économiste de AG2R,
07:22la mondiale gestion d'actifs,
07:23pour revenir à chaud sur les annonces
07:25de la Banque centrale américaine hier,
07:27qui a donc annoncé, comme attendu,
07:28une baisse de taux de 25 points de base
07:30et qui, dans le même temps,
07:33se met à racheter des obligations d'État
07:35à court terme, les fameux T-Bonds,
07:37à hauteur de 40 milliards de dollars par mois.
07:39Et tout cela commencera demain.
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