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Ce mardi 19 mai, un point sur les titres Wavestone, Reply et TXT e-solutions a été fait par Benjamin de Lacvivier, gérant Actions Midcaps chez Amplegest, dans l'émission Good Morning Market sur BFM Business. Retrouvez l'émission du lundi au vendredi et réécoutez la en podcast.
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00:01En portefeuille, nous décryptons une ou plusieurs valeurs avec un gérant spécialisé du sujet.
00:07Nous avons le plaisir d'accueillir aujourd'hui sur le plateau de BFM Business, Benjamin de Lac-Vivier.
00:11Bonjour Benjamin.
00:12Bonjour Nicolas.
00:13Merci d'être avec nous, vous êtes gérant chez Amplégest.
00:15Nvidia va publier ses résultats mercredi après la clôture.
00:20Les marchés regardent de très près ce qui se passe sur l'intelligence artificielle
00:24et la manière dont ça découle sur d'autres secteurs d'activité.
00:26Les semi-conducteurs en sont un exemple parfait avec les performances impressionnantes qu'on voit quand même depuis plusieurs semaines.
00:31Vous avez choisi, vous, de vous intéresser au secteur des services IT
00:35pour regarder effectivement comment ils bénéficient ou non de la thématique IA, Benjamin.
00:41Oui, exactement.
00:42C'est vrai qu'avec tout ce qui se passe autour de l'IA, on a tendance à regarder pour
00:45l'instant que les semi-conducteurs, que l'énergie.
00:48On a sur le secteur des semi-conducteurs des performances depuis le début de l'année entre plus 30 et
00:52jusqu'à x2, x3, x4 pour certains types.
00:54Bien sûr.
00:55On a des hyperscalers qui devraient dépenser 2 000 milliards de capex entre 2024 et 2027,
01:01dont 1 000 milliards rien qu'en 2027 et c'est 4 fois plus qu'en 2024.
01:07Et nous, on pense qu'après le cycle d'investissement qu'il y a en ce moment sur le semi
01:11-conducteur,
01:11le hardware, la construction des capacités de calcul,
01:14il va y avoir un cycle d'investissement pour ensuite implémenter, intégrer cet IA dans les entreprises
01:19pour pouvoir remplir les capacités que les hyperscalers sont en train de construire.
01:23Et c'est cette thématique que vous regardez de près, entre guillemets,
01:27c'est comment est-ce qu'on va implémenter l'IA dans les entreprises et quelles sont les sociétés qui
01:30vont en bénéficier ?
01:31Est-ce que c'est le retour des sociétés de conseil dont on pensait dans un premier temps
01:34qu'elles seraient potentiellement impactées négativement par l'intelligence artificielle ?
01:38Oui, exactement. En fait, il y a dans les sociétés de conseil ou de services pharmatiques,
01:42vous avez différentes activités. Il y en a certaines où on est bien conscient qu'il va y avoir de
01:45la déflation
01:46parce qu'avec l'IA, vous allez pouvoir automatiser tout un tas de processus.
01:50Donc, il va y avoir une déflation de chiffre d'affaires sur d'autres activités, sur l'intégration,
01:55sur la construction de l'architecture IT, sur comment est-ce qu'on intègre l'IA dans les sociétés,
01:59notamment d'abord par le conseil. On pense que là, il va y avoir un cycle d'investissement
02:02avec une croissance qui va accélérer, qui commence déjà à accélérer chez certains acteurs.
02:08On a vu les publications du premier trimestre de 2026 qui étaient assez bonnes,
02:12qui étaient au-dessus des attentes du consensus, au-dessus des attentes des management,
02:15et qui étaient en accélération séquentielle par rapport au dernier trimestre 2025.
02:20Et ça fait quelques trimestres qu'on a une accélération séquentielle, trimestre après trimestre.
02:25Comment ça se traduit en portefeuille, pour le coup, Benjamin Delac-Vivier ?
02:28Alors, pour l'instant, c'est compliqué. On est sur tout ce qui est éditeurs de logiciels,
02:32services pharmatiques et conseils. En gros, depuis la sortie de chaque GPT-5 en août 2025,
02:38c'est des titres qui perdent entre moins 50 et moins 30 %,
02:43parce que pour l'instant, le marché dit que ces gens-là vont mourir,
02:46ils vont être remplacés par l'IA. Cela dit, on a connu ça avec l'arrivée d'Internet,
02:51avec le cloud, avec l'offshoring. À chaque fois, on avait l'impression
02:54que les services informatiques allaient mourir, allaient se faire remplacer par des web agencies,
02:57par des sociétés indiennes en offshoring. Et à chaque fois, on se rend compte
03:01qu'il y a eu des économies de budget IT, mais qui ont été réallouées sur des nouveaux projets
03:06au profit de ces services IT. Et on pense qu'il va se passer...
03:08Et c'est votre conviction de gérant. Et alors, quelles sont les sociétés que vous regardez de près
03:13dans cette thématique et avec cet espoir qu'elle bénéficie demain
03:16de l'implémentation de l'IA dans les entreprises ?
03:18Il faut se concentrer sur les secteurs qui vont le plus en profiter et le plus vite possible.
03:22D'abord, ça va être le conseil. Comment est-ce que j'intègre l'IA dans ma société ?
03:26Et donc là, on va regarder des sociétés comme Webstone, qui est une société française
03:28qui fait à peu près un milliard de capitations boursières en bourse.
03:32Top 3 européens de conseil, top 20 dans le monde.
03:34Et eux, ils commencent déjà à avoir une accélération de leur croissance au niveau groupe.
03:40Le chiffre d'affaires lié à l'IA, cette année, il était de 17%.
03:43C'était que 5% en 2024, donc il y a une progression qui est assez énorme.
03:47Ça ne se voit pas encore trop au niveau groupe, parce qu'il y a d'autres budgets
03:50avec des déchéances un peu discrétionnaires qui font un peu du surplace.
03:56Mais donc, on a une société comme Webstone Conseil.
03:57Ensuite, une fois qu'on a conseillé entreprise, il va falloir intégrer et implémenter
04:01ce qu'on a dit avec Webstone.
04:02Et donc là, on peut regarder une société comme Reply.
04:04Reply, c'est une société italienne qui est spécialisée dans l'intégration et l'implémentation
04:08et qui est spécialisée en plus uniquement dans les activités très innovantes
04:13et avec une très forte valeur ajoutée.
04:15Et donc, historiquement, ils font deux fois plus de croissance que le secteur IT.
04:18Et ils ont des marges best-in-class, ils ont des marges opérationnelles de 15%
04:21quand le secteur fait plutôt 10-12%.
04:23Donc, c'est ceux qui allaient implémenter les CRM dans les entreprises d'hier
04:26et qui potentiellement implémenteront l'intelligence artificielle demain.
04:28C'est votre conviction ?
04:30Oui, c'est ça.
04:30C'est ceux qui ont implémenté le cloud et c'est ceux qui vont implémenter l'IA.
04:33On a l'impression que l'IA, c'est quelque chose d'assez facile quand on l'utilise,
04:36mais c'est extrêmement complexe à mettre en place.
04:38Il faut changer l'architecture IT, il faut connecter au CRM, aux ERP, etc.
04:43Il faut nettoyer, sécuriser la data, gérer la gouvernance, gérer la RGPD.
04:50Et donc, cette société Reply, vous avez des convictions sur le sujet ?
04:53Notamment sur son cours de bourse à venir.
04:55Exactement.
04:55C'est une société qui a perdu entre 30 et 40% en bourse,
05:01alors que pour l'instant, il n'y a pas eu de révision des bénéfices à la baisse.
05:05Il y a eu une baisse de la croissance sur les 2-3 dernières années,
05:09parce que c'est un secteur qui est quand même assez cyclique,
05:10qui dépend de marchés finaux en Europe qui n'allaient pas fort,
05:13comme l'automobile et l'industrie.
05:14Mais on est convaincu qu'il va y avoir une accélération,
05:18notamment liée à l'IA, qui va arriver dans les années à venir.
05:22Troisième valeur, peut-être, qu'on peut évoquer en portefeuille également ?
05:25Oui, alors on peut parler de TXT eSolutions,
05:27qui est aussi une société italienne, beaucoup plus petite.
05:30C'est 500 millions de market cap, Reply, c'est 4 milliards, je ne sais plus si je l'ai
05:33dit.
05:33Et eux, ils sont spécialisés sur les secteurs complexes et très réglementés.
05:40Et donc, ils ont notamment 50% de leur chiffre d'affaires
05:42dans la défense et l'aéronautique et l'administration publique.
05:45Et les experts s'accordent à dire que pour implémenter l'IA dans ce genre de secteur-là,
05:50on passera forcément par des services informatiques,
05:52parce qu'il faudra certainement avoir de l'IA sur place.
05:56D'accord.
05:56Et donc, on ne passera pas directement sur chaque GPT ou directement sur Anthropik.
06:00Et c'est une entreprise qui marche très bien.
06:03Elle fait une croissance organique à deux chiffres depuis 2019.
06:08Et donc, on aura besoin de tiers de confiance, effectivement, comme cette entreprise.
06:13Donc, oui, oui.
06:15Une question quand même avant qu'on clôture.
06:18Quand on a une conviction comme celle-là,
06:19mais qu'on a des sociétés qui font moins 30, moins 40, moins 50% en bourse,
06:23comment est-ce qu'on analyse celles dont on considère que demain,
06:26elles seront gagnantes de la situation et qu'on laisse de côté celles
06:30qui pourraient potentiellement un peu plus souffrir
06:33de la situation liée à l'intelligence artificielle en entreprise ?
06:36Oui, on regarde leur exposition, en fait.
06:39Les entreprises sont plus ou moins exposées.
06:41Les entreprises qui sont exposées à tous les sous-secteurs,
06:44comme Capgemini, par exemple.
06:45Et ensuite, vous avez des acteurs de plus petite taille
06:46qui vont être spécialisés sur certaines niches.
06:48Et donc, on va éviter d'aller sur celles qui sont exposées à tout ce qui est service manager,
06:52à tout ce qui est business process outsourcing,
06:54qui sont potentiellement des services qui vont se faire cannibaliser par l'IA.
06:59Et on se concentre sur celles qui vont aider à faire que les entreprises utilisent l'IA,
07:06que les hyperscalers rentabilisent leurs investissements.
07:08Voilà.
07:08Donc, c'est l'intégration, l'implémentation et le conseil.
07:12Et les trois sociétés dont vous nous avez parlé, pour bien comprendre,
07:15avec ceux qui nous écoutent, n'ont pas alerté sur leurs bénéfices à l'heure actuelle.
07:19C'est le marché qui anticipe simplement qu'elles vont être impactées demain,
07:22plus prévues par l'intelligence artificielle.
07:24Oui, oui, exactement.
07:25Il n'y a pas eu d'alerte sur les résultats.
07:27On a eu Webstone au Q1 qui est un peu déçu sur le taux d'utilisation de ses consultants
07:32parce qu'en fait, ils sont en train d'investir.
07:34Donc, ils changent un peu leurs effectifs avec des experts en IA
07:37et qu'il y a potentiellement un décalage entre les investissements qui sont faits
07:40et les ventes qui vont arriver.
07:42Donc, voilà, on ne dit pas que ça va être tout simple, le chemin vers l'IA,
07:46mais on est convaincu qu'on va y aller.
07:49Merci beaucoup, Benjamin Delac-Vivier, de nous avoir accompagné en portefeuille.
07:52Je rappelle que vous êtes gérant chez Amplégest.
07:54Merci beaucoup.
07:55Merci, Nicolas.
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