00:02Et comment ne pas commenter dans cette rubrique en portefeuille les résultats que tout le marché attendait,
00:09les résultats de Nvidia publiés cette nuit.
00:11On en parle avec Louis O'Connor, gérant de fonds chez Usage Gestion.
00:15Bonjour Louis.
00:16Bonjour Nicolas.
00:17Merci d'être avec nous Nvidia une fois encore publié des résultats au-delà des attentes du consensus.
00:23On parle notamment d'une progression des bénéfices sur un an par rapport au trimestre précédent
00:28qui dépasse les plus de 200%.
00:31En tant que gérant, quelle est l'analyse que vous faites ?
00:35Quels sont les points que vous retenez de la publication de Nvidia cette nuit ?
00:40Tout à fait.
00:40Alors cinq points essentiels.
00:42Tout d'abord l'allocation du capital.
00:43Nvidia va augmenter son dividende d'un centime par action à 25 centimes par action
00:47et augmenter son programme de rachat d'actions d'environ 80 milliards de dollars.
00:52Ensuite on voit que les résultats ont battu les attentes les plus élevées des investisseurs
00:56qui demandent le plus, en fait le buy side.
01:00Et on a des chiffres sur l'état du marché de l'intelligence artificielle.
01:04Le PDG d'Nvidia hier a parlé de dépenses entre 3 000 et 4 000 milliards de dollars par an
01:10sur l'infrastructure d'intelligence artificielle.
01:12Et on a également un nouveau marché qui s'ouvre à Nvidia, le marché des CPU.
01:16Donc Nvidia est connu pour ses accélérateurs de calcul, les GPU.
01:19Mais aujourd'hui, avec l'essor des agents d'intelligence artificielle, on a besoin de CPU.
01:25Et il a chiffré ce marché comme étant 200 milliards de dollars pour eux
01:31et voit déjà 20 milliards de dollars de chiffre d'affaires intégré dès cette année.
01:36Ça veut dire, pour bien comprendre, que malgré des chiffres impressionnants
01:40et toujours plus impressionnants d'une publication à l'autre,
01:44il y a un marché qui continue de croître selon le PDG de Nvidia en tout cas.
01:47Tout à fait. Et au-delà de ça, il mentionne également des gains de part de marché dans l'inférence.
01:53Donc vous avez l'étape d'entraînement de modèles, quand OpenAI entraîne un modèle.
01:57Et l'inférence, quand vous envoyez une requête à ChatGPT,
02:01l'inférence demande de plus en plus de tokens pour plusieurs raisons.
02:04On a des modèles qui se complexifient, qui vont aller réfléchir et vérifier
02:08s'ils ont donné la bonne réponse.
02:10Ça, ça demande 10 fois plus de tokens.
02:12Et pour les agents d'intelligence artificielle,
02:14qui sont effectivement comme des assistants du quotidien pour vous,
02:19ça demande 24 fois plus de tokens.
02:21Et en fait, Nvidia reste le profil best-in-class,
02:24maintient son profil best-in-class,
02:26avec un rapport coût-efficacité qui est le meilleur sur le marché,
02:31et également efficacité énergétique-coût,
02:34qui est toujours le meilleur sur le marché.
02:37Avec aussi, sur l'inférence, une montée de la concurrence,
02:39quand même Amazon, AMD ou Google,
02:40mais ça n'a pas l'air d'inquiéter le PDG d'Nvidia pour l'instant.
02:43Ça n'a pas l'air d'inquiéter le PDG d'Nvidia pour l'instant.
02:46On a également des données qui sont sorties un peu différentes.
02:49C'est Anthropik, hier, un article du Wall Street Journal
02:52qui dit qu'Anthropik va être rentable dès le prochain trimestre.
02:56Il ne pensait pas être rentable avant 2018.
02:57Ce serait la première fois, Open AI et SpaceX,
02:59qui est aussi dans l'IA, entre autres, ne sont pas rentables.
03:01Tout à fait, exactement.
03:02On a également eu le prospectus d'IPO de SpaceX qui est tombé hier soir.
03:08Anthropik serait rentable dès le prochain trimestre,
03:10avant 2028.
03:11Donc, on voit que le retour sur investissement,
03:13sur ces investissements dans l'IA qui sont colossaux,
03:18on voit qu'il arrive plus vite que prévu,
03:21selon l'utilisation des modèles.
03:22Donc, il y a un modèle qui marche.
03:23C'est ça, c'est ce que nous dit Anthropik.
03:25Il y a un modèle qui marche.
03:26Il y a un modèle qui est rentable aujourd'hui dans l'intelligence artificielle.
03:29Exactement.
03:29Et on voit également que Open AI,
03:31la progression du cours de Nvidia et Oracle,
03:33c'est aussi parce qu'Open AI,
03:35ils ont sorti leur nouveau modèle, GPT 5.5,
03:38qui a été très apprécié par les utilisateurs.
03:40Et en fait, toutes ces différentes sociétés,
03:43Google, Open AI, Anthropik,
03:44ils essaient de sortir les modèles les plus performants
03:47pour aller chercher des parts de marché chez les utilisateurs
03:51dans les semaines, dans les mois,
03:52puisque les utilisateurs peuvent migrer d'un outil à l'autre très rapidement.
03:56Est-ce qu'il y a autre chose qui vous a marqué dans ces résultats de Nvidia
04:00que le marché attendait ?
04:01Et avec ce titre, qui recule dans les échanges post-bourse,
04:05puisque ça a été publié après la clôture de Wall Street,
04:07moins 1% dans les échanges post-bourse.
04:09Est-ce que ça étonne ?
04:10Sur les deux dernières années, sur les huit derniers trimestres,
04:13on a vu une performance négative sur les deux journées de bourse consécutives
04:17après les publications des résultats.
04:19Donc, il ne faut pas trop regarder la performance des deux jours qui suivent,
04:24mais plutôt la performance à long terme.
04:26On l'a vu, historiquement, Nvidia affiche des périodes de consolidation technique
04:29qui peuvent durer des mois.
04:30On en a vu une plus récemment de neuf mois.
04:32Et en moyenne, ces consolidations techniques,
04:35lorsqu'elles démarrent une nouvelle phase haussière,
04:39progressent d'environ 40%,
04:40ce qui amènerait le titre à 270 dollars.
04:44D'accord, donc il ne faut pas trop s'inquiéter
04:45sur la réaction des investisseurs aujourd'hui.
04:48Est-ce qu'on peut, si on revient sur le secteur,
04:52avant peut-être d'aborder une autre valeur,
04:54mais quand on voit que l'indice Sox a gagné plus…
04:56Alors, c'est l'indice qui mesure la performance des semi-conducteurs en bourse,
05:00a gagné plus de 60% depuis le début de l'année.
05:02Il a corrigé ces derniers jours.
05:05Est-ce que cette publication d'Nvidia
05:07va venir redonner un peu de possibilités de croissance pour le secteur ?
05:12La publication rassure, c'est certain.
05:15Et on aura également la publication de Broadcom,
05:17qui est leader dans les puces ASIC,
05:20les puces un peu plus spécialisées, le 6 juin.
05:25Autre valeur en portefeuille, pour le coup,
05:28qui est la thématique de ce rendez-vous,
05:30c'est Keysight.
05:31On parle du leader mondial des équipements de tests
05:33et de mesures électroniques, Louis.
05:34Tout à fait.
05:35Donc, pour continuer sur cette thématique,
05:38Keysight, c'est le contrôle qualité,
05:39qui est invisible, mais indispensable
05:42pour chaque puce de NVIDIA,
05:44chaque puce de Broadcom.
05:47La complexification des puces
05:48amène un degré de test
05:52qui est nécessaire
05:54et qui va prendre beaucoup plus de temps.
05:55D'accord.
05:55En moyenne, cette complexification
05:59va demander deux fois plus de temps
06:01dans les phases de test
06:02et il faut faire des tests
06:03qui ne sont pas invasifs,
06:04puisque ces puces
06:05sont de plus en plus complexes.
06:07Pour donner un exemple,
06:09avant, on reliait des câbles optiques
06:10à une puce.
06:12Maintenant, on va venir apposer
06:13une composante optique sur la puce.
06:16D'accord.
06:16C'est beaucoup plus complexe à tester
06:17et les équipements de Keysight
06:19sont nécessaires
06:20pour venir tester et valider
06:23que les puces fonctionnent.
06:25Pour vous donner quelques chiffres,
06:27leur division data center,
06:29c'était environ 500 à 600 millions de dollars
06:32sur le premier semestre.
06:34C'est plus que toute l'année 2025.
06:36D'accord.
06:37On est en très, très forte croissance.
06:38On affiche un chiffre d'affaires
06:40de 1,7 milliard de dollars
06:41en croissance de 30 %,
06:42des marges opérationnelles de 33 %
06:45et une croissance des BNA
06:47d'une année sur l'autre
06:48de plus de 70 %.
06:49En lien avec la nécessité
06:51de développer toujours plus de puces
06:53pour accompagner cette thématique
06:54intelligence artificielle
06:55et la technologie de test
06:57développée par Keysight
06:58bénéficie indirectement
07:00de cette course au développement.
07:01C'est ce qu'il faut comprendre.
07:02Exactement.
07:03Et est-ce que les investisseurs en bourse
07:04l'ont compris à l'heure actuelle,
07:05la conviction que vous avez ?
07:06Je pense,
07:07puisqu'il y a deux acteurs principaux.
07:09Il y a Keysight et ViaVis Solutions,
07:12américains tous les deux.
07:13Et les titres ont très fortement progressé.
07:16Il y a également d'autres acteurs
07:17tels que Teradyne,
07:19FormFactor,
07:19Technoprobe.
07:21Ces paniers ont fortement progressé,
07:23puisque les investisseurs l'ont compris.
07:26Ces équipements sont indispensables.
07:28Et il reste quand même un potentiel,
07:29même si la progression
07:30a déjà été conséquente ?
07:32Certainement.
07:33C'est votre conviction.
07:33En tout cas,
07:34dernière valeur qu'on aborde
07:35en portefeuille aujourd'hui,
07:36ERG.
07:37Alors ERG,
07:39ça incarne un peu
07:40le repositionnement stratégique
07:41des énergies renouvelables,
07:42selon vous, Louis.
07:43Tout à fait.
07:44Donc le conflit iranien
07:46a remis en lumière
07:46la nécessité d'avoir
07:48un mix énergétique décarboné.
07:50D'accord.
07:51On voit également,
07:51il y a un soutien
07:52de la part de l'Europe.
07:54Il y a le plan Repower Europe
07:56qui demande
07:57à ce que 45% de l'énergie
07:59soit issue
08:00d'énergie solaire,
08:02éolienne.
08:03Et on a une sécurisation
08:05également des approvisionnements,
08:07puisque des acteurs
08:08comme Amazon,
08:09Microsoft,
08:09Google
08:10doivent signer
08:12des accords
08:12pour avoir utilisé
08:14une énergie décarbonée.
08:16Comme vous l'imaginez,
08:18cet essor des data centers
08:19demande une énergie
08:21poble.
08:22Bien sûr, oui.
08:23Et donc ça viendra aussi
08:25par l'électrification
08:25et par l'énergie solaire,
08:26complètement.
08:27Et donc ERG en bénéficie,
08:28ça se voit également
08:29sur le cours de bourse
08:31de la valeur ?
08:32Alors pas encore.
08:33D'accord.
08:33Là, c'est plus une conviction
08:34de gérant.
08:35Tout à fait.
08:35Leur dernière publication
08:36n'a pas été très bonne.
08:37Là, ils ont bien mieux publié
08:39un chiffre d'affaires
08:39de 230 millions d'euros.
08:41Au-dessus du consensus
08:42d'environ 14%.
08:43Une marge EBITDA
08:45stable à 72%.
08:46Un résultat net ajusté
08:48à 61 millions d'euros
08:49au-dessus du consensus
08:50d'environ 18%.
08:51Merci Louis O'Connor
08:53de nous avoir accompagnés
08:54dans la rubrique
08:54En portefeuille.
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