- il y a 10 heures
Ce mercredi 18 mars, les publications d'Exail, Mersen et Virbac, ont été commentées par Alain du Brusle, directeur général délégué de Claresco Finance, dans l'émission Good Morning Market sur BFM Business. Retrouvez l'émission du lundi au vendredi et réécoutez la en podcast.
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00:01Notamment dans l'univers des petites et moyennes valeurs.
00:04Alain Dubrul nous accompagne ce matin, le directeur général délégué de Claresco Finance.
00:07Bonjour Alain Dubrul, merci d'être avec nous ce matin pour commenter les publications de Exail, de Virbac et de
00:14Mersenne.
00:15Commençons peut-être par Exail Technologies.
00:17Le titre est en hausse de plus de 3% ce matin.
00:20C'est l'ex-groupe Gorgé, un groupe qui est en première ligne face à la guerre en Iran,
00:25dans le sens où ils ont la solution, ils fabriquent des drones sous-marins pour déminer.
00:31Oui, bonjour Étienne.
00:32Donc Exail qui sort des résultats qui sont tout à fait bons, en ligne avec les attentes.
00:36Un petit peu meilleur en ce qui concerne le free cash flow, un petit peu moins bon sur le résultat
00:40net, mais des éléments de provision.
00:42Ce qui est important, ce sont les perspectives 2026 qui restent favorables avec l'exécution des principaux contrats.
00:50En 2025, la société a un carnet de commande qui a augmenté de 88% à 844 millions.
00:56Et il y a encore énormément de choses à venir.
00:58Donc ils ont confirmé que 2026 se traduirait par une accélération à deux chiffres du chiffre d'affaires.
01:03Ça, c'était attendu.
01:04Également, une certaine confiance dans le fait qu'ils vont aller assez rapidement vers leur objectif de marge EBITDA de
01:1125%.
01:11Alors pas forcément dès 2026, mais en gros, on sent qu'au-delà de la croissance du chiffre d'affaires,
01:16il y a aussi une bonne confiance sur les marges et le free cash flow.
01:20Ils ont donné vraiment un contrat en Arabie Saoudite de plus de 450 millions qui avait été attribué en février
01:252025.
01:26On peut imaginer que ce contrat, les Saoudiens seront contents de l'avoir assez rapidement.
01:30Rappelons que le groupe Gorgé, enfin Exel, est spécialisé dans tout ce qui concerne les drones maritimes, donc surveillance des
01:38côtes, mais aussi déminage.
01:39Ils sont, je pense, tout à fait leaders mondiaux dans ce domaine.
01:43Ils ont déjà eu des gros contrats avec la marine belge et ont d'autres contrats en cours.
01:47Il est évident qu'avec le contexte actuel dans le Golfe, avoir des drones pour déminer, c'est au cœur
01:53du sujet.
01:54C'est aussi, les drones marins, c'est aussi un moyen pour de nombreux pays de pouvoir se payer, en
02:00fait, une capacité de marine.
02:04Une frégate, ça coûte plus d'un milliard d'euros, des drones, on parle de quelques millions d'euros.
02:08Donc, pour surveiller les côtes, pour déminer, etc., c'est une option moins coûteuse et beaucoup de pays vont certainement
02:13la considérer.
02:14Donc, des perspectives qui demeurent tout à fait favorables pour Exel.
02:16Bon, dans le cours, on a bien sûr beaucoup monté dans le contexte actuel, mais où les perspectives de croissance
02:20sont évidemment très fortes.
02:22Plus haut historique à 140 euros ce matin sur Exel, le titre gagne déjà à 70% depuis le début
02:27de l'année.
02:27Comment, en tant que gérant, analyse, vous arrivez à valoriser une société qui est en telle croissance ?
02:32Je me dis que ça ne sert à rien de regarder le PE en ce moment.
02:36Oui, alors même si, bon, il y a effectivement dans ces métiers-là, ce qui compte, c'est surtout le
02:40carnet de commandes.
02:41Donc, il était déjà en très forte accélération.
02:44Mais dans le contexte actuel, les espérances sont peut-être largement accrues.
02:51Et on ne peut pas dire qu'il y ait énormément de concurrence dans les médias.
02:54Donc, pour l'instant, oui, cette société est très bien positionnée.
02:57Et donc, ce que le marché valorise, c'est la capacité, pour le chiffre d'affaires, potentiellement de doubler ou
03:02de quintupler d'ici la fin de la décennie.
03:04Alors, on va voir si ça arrive.
03:05Mais pour l'instant, en tout cas, le contexte est très propice.
03:08À l'inverse, toujours dans l'industrie, c'est plus compliqué pour Mersenne.
03:12Mersenne, avec une année 2025 un petit peu en demi-teinte.
03:15Le groupe qui était un petit peu en panne de croissance.
03:18Mersenne qui se montre plus optimiste pour 2026.
03:20Mais ça n'arrive pas à suffire, en tout cas à l'ouverture.
03:23Le titre perd désormais 5%.
03:26Oui, alors pourquoi ?
03:27Effectivement, on savait que 2025 était une année qui n'était pas évidente.
03:30Les résultats sont globalement en ligne.
03:32Mais quand même, le résultat net est impacté par des ajustements de valeur, par des exceptionnels.
03:37Bon, c'est non-cash, mais ce n'est jamais très agréable.
03:40Alors, quand on regarde 2026, le point positif, c'est qu'ils s'attendent à un retour à une croissance
03:45organique
03:45comprise entre 2 et 6%, avec les précautions d'usage vu l'environnement.
03:49Mais le fait de revenir à une croissance positive, ça, c'est bien.
03:53Ce qui est moins bien, en fait, c'est que même si la marge EBITDA est attendue stable autour de
03:5716%,
03:57on a une prudence sur la marge opérationnelle qui devrait être en baisse d'à peu près 0,5 à
04:041 point.
04:05La raison, elle est ancienne, c'est-à-dire qu'il y a 3 ans, en fait, Mersenne avait beaucoup
04:09investi,
04:10avait même fait une augmentation de capital pour ça, pour augmenter ses capacités,
04:14notamment dans la production de carbure de silicium, qui demande des usines assez sophistiquées.
04:19Et c'est un composant important pour des batteries haut de gamme, dont notamment les véhicules électriques.
04:24Or, ils avaient des accords avec un centre de clients qui avaient payé pour réserver de la capacité.
04:30Et malheureusement, avec le tassement du véhicule, enfin le véhicule électrique,
04:33qui progresse moins rapidement, ça progresse tout ça, mais beaucoup moins rapidement que prévu,
04:36ils se retrouvent avec des capacités de production qui sont largement inutilisées.
04:41Et donc, même si le chiffre d'affaires progresse en 2026, que la marge EBITDA est stable,
04:46eh bien, ça se traduit, il faut amortir tous ces investissements qui ont été faits.
04:50Donc, ça se traduit par une hausse des amortissements et donc un tassement de la marge.
04:54Donc, ça ne va pas impacter le free cash flow, mais néanmoins, on voit bien que la société paye aujourd
04:59'hui
05:00les investissements qu'elle a menés il y a trois ans et pour lesquels les volumes aujourd'hui ne sont
05:03pas au rendez-vous.
05:05Donc, ça se traduit par un retour sur capitaine investi qui baisse, une marge d'exploitation qui baisse
05:09et au global, une perception boursière qui reste décevante parce qu'aujourd'hui, c'est l'industrie,
05:16vous êtes pour produire, il faut investir.
05:18Et puis, quand vous insistez que les volumes ne sont pas là, malheureusement, c'est compliqué.
05:21Bon, cela dit quand même, il fallait qu'il y ait une croissance au chiffre d'affaires prévue en 2026,
05:26c'est quand même un bon signe.
05:28Maintenant, pour que le titre parte, il faudrait que les investissements cycliques type carburant-sélicium
05:33décollent davantage que c'est le cas aujourd'hui.
05:34Il faut rappeler aussi qu'ils ont une activité dans le solaire, qui est très bien,
05:37mais que les équipements solaires aujourd'hui, même si le monde s'équipe beaucoup,
05:42en delta croissance aujourd'hui, c'est plutôt en tassement.
05:45Donc, ça n'aide pas non plus cette partie-là.
05:47Et puis, l'industrie en général, on peut dire qu'il y a quand même une certaine incertitude aujourd'hui
05:51dans l'environnement actuel.
05:52Donc, tout ça pèse sur Mersenne, dont le titre avait quand même rebondi un peu l'année dernière.
05:57Mais c'est une société de grande qualité, dont la valorisation aujourd'hui est objectivement assez faible,
06:03mais qui manque visiblement de momentum et qui paye le prix de ces investissements passés.
06:08– Moins 6% désormais pour ce titre, 23 euros.
06:11Mersenne qui perd quasiment 45% depuis 2023.
06:15Un dernier mot de Virbac dans la santé animale.
06:18Le groupe, heureusement, est présent aux États-Unis, car visiblement, c'est là-bas que la croissance est la plus
06:24forte.
06:25– Oui, donc Virbac, qui est dans le produit vétérinaire.
06:29Donc, c'est une société qui affiche une croissance assez régulière.
06:34La croissance organique en 2025 était de 7,9 avec une marge de 16%.
06:38Le premier semestre avait été un petit peu perturbé par quelques exceptionnels,
06:42mais clairement, le S2 a affiché un beau rebond.
06:47Et les objectifs pour l'année 2026 sont tout à fait solides.
06:50Croissance organique comprise entre 5,5 et 7,5, une marge de l'ordre de 17%,
06:56dans un point au-dessus de l'année 2025, avec un renforcement du portefeuille produit.
07:02Ils vont rentrer aussi dans la nourriture pet food thérapeutique aux États-Unis.
07:07Donc, c'est une société où les résultats en ligne, mais avec de bonnes perspectives,
07:11une valorisation qui nous semble toujours assez attractive.
07:15Dans le passé, la société avait aussi, c'est une société familiale,
07:18où il y avait une transition de PDG l'année dernière, ça y est, maintenant il y a un nouveau
07:20PDG.
07:23La stratégie est claire, là il y a une accélération de croissance.
07:27Donc, on peut dire que c'est une société, même si elle n'est pas très liquide en bourse,
07:30qui a probablement encore un bon potentiel de revalorisation.
07:36On pense que le titre est à 343 euros, mais on ne serait pas surpris qu'il aille vers les
07:41400 assez rapidement.
07:42Plus 2,5% après la publication de ses résultats ce matin, à 343 euros.
07:47On a Bolloré également, qui gagne plus de 14% après ses résultats.
07:514,98 euros, bon là, le dividende exceptionnel d'1,50 euros propulse Bolloré à l'un du brûle,
07:57d'autant plus que ce dividende...
07:58C'est le principal driver, parce que dans la galaxie de Bolloré, il y a beaucoup de...
08:02Oui, il y a Bolloré au-dessus et Bolloré en dessous.
08:06En fait, le problème de cette galaxie, c'est qu'il y a une sorte de millefeuille de holding,
08:10avec des décotes qui s'accumulent parce qu'historiquement, ils gardaient tout le cash,
08:14ils ne distribuaient pas beaucoup, et donc on formulait toutes sortes de scénarios
08:18pour savoir s'ils allaient fusionner les lundi, faire ci, faire ça, etc.
08:21Là, l'avantage du dividende exceptionnel, c'est que d'une part, ça fait remonter du cash
08:26vers le haut de la pyramide pour la famille Bolloré,
08:29mais aussi pour les investisseurs, ça permet d'extérioriser une partie de la valeur.
08:34Donc, rappelons qu'un dividende exceptionnel au niveau de Bolloré d'1,50 euros,
08:38ça se rapporte à un titre qui valait un peu plus de 4 euros.
08:42Donc, quand vous avez des décotes sur Actifnet qui sont colossales,
08:45le fait d'extérioriser le cash, toutes choses égales par ailleurs pour ce qui reste,
08:49même à des cotes inchangées, ça fait un jump de valorisation
08:52d'au moins les 15% que le type prend aujourd'hui, c'est tout à fait normal.
08:56Donc, c'est évidemment une bonne nouvelle pour les actionnaires.
08:59Même si le titre est toujours en baisse, le dividende ne fait pas tout,
09:02on était au-delà des 6 euros l'an passé et nous sommes à 5 euros ce matin pour ce
09:06titre.
09:07Oui, il y a toujours des grosses décotes, absolument.
09:08Toujours une décote qui est présente sur cette valeur.
09:12Merci beaucoup Alain Dubreuil de nous accompagner ce matin
09:14pour revenir sur ces nombreuses publications d'entreprises,
09:17Exei Technologies, Virbac, Mersenne et donc Bolloré.
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