00:00C'est Alain Dubrul qui nous accompagne comme chaque mercredi, directeur général délégué de Claresco Finance.
00:06Bonjour Alain Dubrul, merci de nous accompagner en effet pour revenir sur les différentes publications de ces dernières heures.
00:11Hier soir, vous avez notamment eu le chiffre d'affaires et le carnet de commande de Alstom, nous en parlerons dans un instant.
00:17Vierbach également qui avait gagné plus de 5% hier après la publication de ses résultats.
00:22Un groupe qui était confiant dans ses perspectives pour cette année.
00:25Vous avez Atos également ce matin qui a annoncé son chiffre d'affaires.
00:29Vous avez le titre qui gagne plus de 4% à 56,17€ pour ce titre Atos.
00:34Mais commençons peut-être par Alstom avec un carnet de commandes qui, ça y est, Alain franchit la barre symbolique des 100 milliards d'euros.
00:41Bon, maintenant tout l'enjeu c'est de livrer à temps ces trains et ça bien sûr c'est un enjeu très important pour Alstom.
00:49Oui, bonjour Étienne.
00:50Effectivement, Alstom dont la publication des commandes du chiffre d'affaires au troisième trimestre est plutôt solide.
00:55Les commandes ont été de 9,6 milliards au T3 avec 8 très grosses commandes pour un total de 7,8 milliards, notamment l'Eurostar, l'Apolog, l'Australie.
01:03Enfin, beaucoup de belles annonces.
01:06Et depuis le début de l'année, les nouvelles commandes s'élèvent à 20 milliards.
01:10Ce qui soit un ratio commandes sur chiffre d'affaires de 1,4 fois.
01:12Donc ça c'est bien, c'est dans les attentes mais c'est quand même très bien.
01:15Il y a un carnet de commandes global qui dépasse désormais les 100 milliards d'euros.
01:20Alors en termes de chiffre d'affaires, le troisième trimestre est en ligne.
01:22On a une croissance organique de 5,9%.
01:25Sur 9 mois, on est à plus 7,2%.
01:28Le groupe confirme ses perspectives pour l'année et à moyen terme.
01:32Alors de bonnes commandes et une réitération des objectifs, c'est en soi une bonne nouvelle pour Alstom qui a beaucoup déçu par le passé.
01:39Mais rappelons, vous le savez tous, que l'enjeu pour Alstom ce ne sont pas les commandes mais la capacité à les livrer.
01:44Ce qui a beaucoup pesé dans les dernières années.
01:46Les Français le savent, les trains sont pleins parce que les livraisons du TGVM ont plus de deux ans de retard.
01:52Les premiers arriveront en juin 26.
01:55Donc c'est un exemple ici mais c'est assez général dans le groupe.
01:58Et ces retards ont eu des conséquences très négatives pour le free cash flow, ont beaucoup pesé sur le cours.
02:02On a même entraîné des changements de management.
02:04Et malheureusement sur ce dernier point, les perspectives sont un peu moins évidentes, un peu plus compliquées.
02:10Le directeur financier estime qu'il y a encore des incertitudes sur les paiements à recevoir au dernier trimestre, tant liés aux commandes qu'aux homologations.
02:18Qui bien que la fameuse génération de cash, le chiffre que tout le monde attend, pourrait à nouveau décevoir légèrement.
02:23Rien de dramatique mais quand même sur ce point ça reste compliqué.
02:26D'autant plus que les contrats en phase de démarrage qui sont généralement moins évidents en termes de free cash flow vont représenter cette année 20% du chiffre d'affaires contre 10%.
02:35Alors la bonne nouvelle c'est que ça reflète une accélération de l'activité.
02:39Mais cette accélération est sur un calendrier par rapport au cycle de vie d'une livraison qui n'est pas le plus favorable en free cash flow.
02:46Donc cette question du free cash flow demeure et c'est probablement la raison pour laquelle le titre, malgré de très bonnes commandes, ouvre en baisse de 1%.
02:53En termes de valorisation, on a bien remonté mais on est à peu près à 10 fois la valeur d'entreprise sur le réseau d'exploitation.
03:02C'est 17% de moins que la moyenne sur 10 ans mais vu le chemin qui reste pour gagner en crédibilité, c'est pas illogique.
03:09Le titre a plus que doublé en l'espace de 2 ans mais il vient encore de loin.
03:12Il faut se souvenir qu'avant les problèmes de Bombardier, on était au-delà des 40 euros, on est à 26 euros ce matin.
03:19Qu'est-ce que vous vous attendez maintenant du nouveau patron, la Martin Sion, qui va arriver au mois d'avril ?
03:23Est-ce que pour vous ça peut être un élément déclencheur ou c'est déjà dans les cours sachant que ça a été annoncé au mois d'octobre ?
03:29Disons que sur ce genre de société, ils vont être jugés sur leur capacité à livrer d'une part et deuxièmement à délivrer du free cash flow.
03:36Là-dessus, ils ont évidemment fait des progrès. Leur capacité à vendre des trains, elle est indéniable, il n'y a pas de problème.
03:44Mais c'est vraiment maintenant une question d'exécution et de remontée du cash.
03:47Et ça, le marché, il va payer quand il le verra.
03:52Parce que c'est vraiment de la cuisine, c'est de l'industrie, ça peut prendre du temps.
03:57Effectivement, ils ont beaucoup souffert des difficultés résiduelles de Bombardier qui sont probablement derrière nous maintenant.
04:02Mais c'est quand même un titre où le marché a tant de voir pour être convaincu.
04:06Et comme on a déjà beaucoup remonté en termes de valorisation, il reste une petite décote, mais qui va probablement mettre un peu plus de temps à se combler.
04:12Donc plutôt prudent sur ce titre, Alstom, ce matin, Alain Dubreuil.
04:16A l'inverse, il y a une valeur hier qui a nettement surperformé, c'est Virbac.
04:20On est dans le secteur de la santé animale, un groupe qui a publié un chiffre d'affaires supérieur aux attentes et surtout qui se montre confiant pour cette année.
04:28Alors, il y a deux grandes activités chez Virbac. D'un côté, l'élevage et puis de l'autre côté, les animaux de compagnie.
04:34Et c'est deux activités qui, visiblement, se portent plutôt bien.
04:38Oui, donc Virbac, c'est le leader français de la santé animale, beaucoup plus petit que les grands Américains, Zoetis et autres.
04:43Mais néanmoins, une société quand même d'une taille conséquente, qui est sur des marchés qui sont bien orientés, en effet, et qui a plutôt tendance à les surperformer.
04:53Donc un chiffre d'affaires 2025 en hausse de 7,9 % en organique, avec plus 7,1 au T4, alors que les comparables n'étaient pas évidents.
05:00On est 1 à 2 % au-dessus des attentes.
05:03Il confirme une marge à 16 % avant effet de change.
05:06Donc c'est une... Et puis aussi, des églises de 2026 assez rassurant, compte tenu des effets de base, une croissance organique entre 5,5 et 7,5.
05:15Une marge en amélioration vers 17 %.
05:17Et si on se projette un peu plus loin, sur 2030, ils visent une marge qui t'enjentrait les 20 %.
05:23Donc on est sur une société qui offre un beau profil de croissance, une amélioration assez régulière des marges,
05:30également un potentiel de développement par acquisition, parce qu'ils n'ont pas trop de dettes.
05:34Et c'est une société qui, dans le passé, rappelons, dans la précédente décennie, avait un peu souffert de problèmes de production dans des usines aux États-Unis, etc.
05:43Donc il y avait pas mal d'irrêtés, et qui donc est en phase de recovery à tout point de vue.
05:47Et d'un point de vue boursier, c'est pas terminé.
05:50Le point juste, c'est que c'est une société dont le titre n'est pas très liquide.
05:53C'est pour ça, souvent, que ça a tendance à pas mal bouger après les résultats, à la hausse ou à la baisse.
05:57Donc hier, c'était bien, donc ça a pris 5 %.
05:58Mais globalement, oui, c'est une société qu'on aime bien et qu'on a en portefeuille depuis un moment.
06:03Et globalement, il y a une belle perspective de croissance moyen terme.
06:07D'après un gain de 5 %, le titre souffle un petit peu.
06:10Moins 0,8 % pour Virbac à 364 euros.
06:13Le secteur du luxe reprend des couleurs après avoir sous-performé en début de semaine.
06:16D'autant plus que ce matin, il y a Burberry qui gagne plus de 4 % après la publication de ses résultats.
06:22Au sens large, Alain Dubrul, qu'attendez-vous de ses résultats annuels chez Claresco Finance ?
06:27Dans le sens où là, petit à petit, la période va s'intensifier en termes de dynamique, de résultats annuels.
06:33Juste un mot sur Burberry.
06:35Ce qui est le titre, c'est la performance en Chine qui s'avère positive.
06:39Je pense que c'est un message important pour le secteur.
06:42Parce que les chiffres de Richemont, la semaine dernière, étaient très bons en soi.
06:46Mais avaient encore des tendances négatives en Chine continentale.
06:49Alors sur la saison des résultats, les messages des entreprises que nous avons rencontrés en début d'année
06:53sont, je dois dire, dans l'ensemble assez positifs.
06:56Notamment dans des secteurs liés à la transition énergétique, la défense, les biens d'équipement liés à l'électrification.
07:02Et tout ce qui est infrastructure, énergie, transport, data center et compagnie.
07:06Du côté des services, il y a le tourisme, l'hôtellerie, les loisirs.
07:10Où il y a une dynamique assez positive.
07:12En revanche, il y a quand même un certain nombre de secteurs cycliques plus exposés à notre attitude macroéconomique.
07:16Où c'est moins facile.
07:17Il y a notamment la construction, où la demande de logement reste très faible.
07:21Les matériaux, où il y a eu beaucoup d'espoir avec le plan de relance allemand.
07:25Mais pour l'instant, ça tarde à venir.
07:27On est conscient que ça va finir par arriver.
07:29Mais il y a un petit peu de déception à court terme sur les publications.
07:33Et des taux d'utilisation très dix prix de l'énergie qui restent malheureusement trop élevés vis-à-vis du reste du monde.
07:39Et enfin, l'automobile, où il y a un grand manque de visibilité.
07:43Avec un marché au mieux stagnant.
07:46Et menacé par la montée en puissance des constructeurs chinois.
07:49Donc, la consommation aussi, ça reste un peu incertain, ainsi que les médias.
07:54Cela dit, compte tenu de la vigueur des secteurs liés à l'investissement,
07:56et puis la bonne santé du secteur bancaire aussi.
07:58Parce que les banques continuent de bien se porter.
08:01Les risques sont limités.
08:03Elles améliorent leurs coûts.
08:04Elles ont reconstitué leur capital.
08:06Donc, elles peuvent verser de bons dividendes.
08:07Et on a au niveau européen une croissance attendue des BPA 2026 qui est légèrement supérieure à 10%.
08:15Alors que les États-Unis, bon, sont au-dessus, mais sont plutôt à 13%.
08:19Et l'écart Europe-US a rarement été aussi faible.
08:22Alors que les niveaux de valorisation, eux, sont incomparables, puisqu'on est beaucoup, beaucoup moins cher en Europe.
08:27Donc, sur toutes ces bases, on est relativement confiants sur les perspectives du marché européen cette année.
08:34Bon, modulo, évidemment, tout ce qui peut se passer au Groenland, les taxes, etc.
08:38Mais je dirais même au-delà, globalement, je pense que la dynamique des entreprises européennes reste bonne.
08:42Si beaucoup, Alain Dubreuil nous a raccompagnés ce matin.
08:44Je rappelle que vous êtes directeur général délégué de Claresco Finance.
08:46Les résultats annuels qui vont commencer à battre leur plein à partir de la semaine prochaine à Paris,
08:52avec notamment les résultats d'LVMH.
08:54Ça sera mardi prochain, on suivra ça, bien sûr, avec vous.
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