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Ce mercredi 21 janvier, les résultats publiés par Alstom, Virbac et Burberry ont été abordés par Alain Du Brusle, directeur général délégué de Claresco Finance, dans l'émission Good Morning Market sur BFM Business. Retrouvez l'émission du lundi au vendredi et réécoutez la en podcast.
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00:00C'est Alain Dubrul qui nous accompagne comme chaque mercredi, directeur général délégué de Claresco Finance.
00:06Bonjour Alain Dubrul, merci de nous accompagner en effet pour revenir sur les différentes publications de ces dernières heures.
00:11Hier soir, vous avez notamment eu le chiffre d'affaires et le carnet de commande de Alstom, nous en parlerons dans un instant.
00:17Vierbach également qui avait gagné plus de 5% hier après la publication de ses résultats.
00:22Un groupe qui était confiant dans ses perspectives pour cette année.
00:25Vous avez Atos également ce matin qui a annoncé son chiffre d'affaires.
00:29Vous avez le titre qui gagne plus de 4% à 56,17€ pour ce titre Atos.
00:34Mais commençons peut-être par Alstom avec un carnet de commandes qui, ça y est, Alain franchit la barre symbolique des 100 milliards d'euros.
00:41Bon, maintenant tout l'enjeu c'est de livrer à temps ces trains et ça bien sûr c'est un enjeu très important pour Alstom.
00:49Oui, bonjour Étienne.
00:50Effectivement, Alstom dont la publication des commandes du chiffre d'affaires au troisième trimestre est plutôt solide.
00:55Les commandes ont été de 9,6 milliards au T3 avec 8 très grosses commandes pour un total de 7,8 milliards, notamment l'Eurostar, l'Apolog, l'Australie.
01:03Enfin, beaucoup de belles annonces.
01:06Et depuis le début de l'année, les nouvelles commandes s'élèvent à 20 milliards.
01:10Ce qui soit un ratio commandes sur chiffre d'affaires de 1,4 fois.
01:12Donc ça c'est bien, c'est dans les attentes mais c'est quand même très bien.
01:15Il y a un carnet de commandes global qui dépasse désormais les 100 milliards d'euros.
01:20Alors en termes de chiffre d'affaires, le troisième trimestre est en ligne.
01:22On a une croissance organique de 5,9%.
01:25Sur 9 mois, on est à plus 7,2%.
01:28Le groupe confirme ses perspectives pour l'année et à moyen terme.
01:32Alors de bonnes commandes et une réitération des objectifs, c'est en soi une bonne nouvelle pour Alstom qui a beaucoup déçu par le passé.
01:39Mais rappelons, vous le savez tous, que l'enjeu pour Alstom ce ne sont pas les commandes mais la capacité à les livrer.
01:44Ce qui a beaucoup pesé dans les dernières années.
01:46Les Français le savent, les trains sont pleins parce que les livraisons du TGVM ont plus de deux ans de retard.
01:52Les premiers arriveront en juin 26.
01:55Donc c'est un exemple ici mais c'est assez général dans le groupe.
01:58Et ces retards ont eu des conséquences très négatives pour le free cash flow, ont beaucoup pesé sur le cours.
02:02On a même entraîné des changements de management.
02:04Et malheureusement sur ce dernier point, les perspectives sont un peu moins évidentes, un peu plus compliquées.
02:10Le directeur financier estime qu'il y a encore des incertitudes sur les paiements à recevoir au dernier trimestre, tant liés aux commandes qu'aux homologations.
02:18Qui bien que la fameuse génération de cash, le chiffre que tout le monde attend, pourrait à nouveau décevoir légèrement.
02:23Rien de dramatique mais quand même sur ce point ça reste compliqué.
02:26D'autant plus que les contrats en phase de démarrage qui sont généralement moins évidents en termes de free cash flow vont représenter cette année 20% du chiffre d'affaires contre 10%.
02:35Alors la bonne nouvelle c'est que ça reflète une accélération de l'activité.
02:39Mais cette accélération est sur un calendrier par rapport au cycle de vie d'une livraison qui n'est pas le plus favorable en free cash flow.
02:46Donc cette question du free cash flow demeure et c'est probablement la raison pour laquelle le titre, malgré de très bonnes commandes, ouvre en baisse de 1%.
02:53En termes de valorisation, on a bien remonté mais on est à peu près à 10 fois la valeur d'entreprise sur le réseau d'exploitation.
03:02C'est 17% de moins que la moyenne sur 10 ans mais vu le chemin qui reste pour gagner en crédibilité, c'est pas illogique.
03:09Le titre a plus que doublé en l'espace de 2 ans mais il vient encore de loin.
03:12Il faut se souvenir qu'avant les problèmes de Bombardier, on était au-delà des 40 euros, on est à 26 euros ce matin.
03:19Qu'est-ce que vous vous attendez maintenant du nouveau patron, la Martin Sion, qui va arriver au mois d'avril ?
03:23Est-ce que pour vous ça peut être un élément déclencheur ou c'est déjà dans les cours sachant que ça a été annoncé au mois d'octobre ?
03:29Disons que sur ce genre de société, ils vont être jugés sur leur capacité à livrer d'une part et deuxièmement à délivrer du free cash flow.
03:36Là-dessus, ils ont évidemment fait des progrès. Leur capacité à vendre des trains, elle est indéniable, il n'y a pas de problème.
03:44Mais c'est vraiment maintenant une question d'exécution et de remontée du cash.
03:47Et ça, le marché, il va payer quand il le verra.
03:52Parce que c'est vraiment de la cuisine, c'est de l'industrie, ça peut prendre du temps.
03:57Effectivement, ils ont beaucoup souffert des difficultés résiduelles de Bombardier qui sont probablement derrière nous maintenant.
04:02Mais c'est quand même un titre où le marché a tant de voir pour être convaincu.
04:06Et comme on a déjà beaucoup remonté en termes de valorisation, il reste une petite décote, mais qui va probablement mettre un peu plus de temps à se combler.
04:12Donc plutôt prudent sur ce titre, Alstom, ce matin, Alain Dubreuil.
04:16A l'inverse, il y a une valeur hier qui a nettement surperformé, c'est Virbac.
04:20On est dans le secteur de la santé animale, un groupe qui a publié un chiffre d'affaires supérieur aux attentes et surtout qui se montre confiant pour cette année.
04:28Alors, il y a deux grandes activités chez Virbac. D'un côté, l'élevage et puis de l'autre côté, les animaux de compagnie.
04:34Et c'est deux activités qui, visiblement, se portent plutôt bien.
04:38Oui, donc Virbac, c'est le leader français de la santé animale, beaucoup plus petit que les grands Américains, Zoetis et autres.
04:43Mais néanmoins, une société quand même d'une taille conséquente, qui est sur des marchés qui sont bien orientés, en effet, et qui a plutôt tendance à les surperformer.
04:53Donc un chiffre d'affaires 2025 en hausse de 7,9 % en organique, avec plus 7,1 au T4, alors que les comparables n'étaient pas évidents.
05:00On est 1 à 2 % au-dessus des attentes.
05:03Il confirme une marge à 16 % avant effet de change.
05:06Donc c'est une... Et puis aussi, des églises de 2026 assez rassurant, compte tenu des effets de base, une croissance organique entre 5,5 et 7,5.
05:15Une marge en amélioration vers 17 %.
05:17Et si on se projette un peu plus loin, sur 2030, ils visent une marge qui t'enjentrait les 20 %.
05:23Donc on est sur une société qui offre un beau profil de croissance, une amélioration assez régulière des marges,
05:30également un potentiel de développement par acquisition, parce qu'ils n'ont pas trop de dettes.
05:34Et c'est une société qui, dans le passé, rappelons, dans la précédente décennie, avait un peu souffert de problèmes de production dans des usines aux États-Unis, etc.
05:43Donc il y avait pas mal d'irrêtés, et qui donc est en phase de recovery à tout point de vue.
05:47Et d'un point de vue boursier, c'est pas terminé.
05:50Le point juste, c'est que c'est une société dont le titre n'est pas très liquide.
05:53C'est pour ça, souvent, que ça a tendance à pas mal bouger après les résultats, à la hausse ou à la baisse.
05:57Donc hier, c'était bien, donc ça a pris 5 %.
05:58Mais globalement, oui, c'est une société qu'on aime bien et qu'on a en portefeuille depuis un moment.
06:03Et globalement, il y a une belle perspective de croissance moyen terme.
06:07D'après un gain de 5 %, le titre souffle un petit peu.
06:10Moins 0,8 % pour Virbac à 364 euros.
06:13Le secteur du luxe reprend des couleurs après avoir sous-performé en début de semaine.
06:16D'autant plus que ce matin, il y a Burberry qui gagne plus de 4 % après la publication de ses résultats.
06:22Au sens large, Alain Dubrul, qu'attendez-vous de ses résultats annuels chez Claresco Finance ?
06:27Dans le sens où là, petit à petit, la période va s'intensifier en termes de dynamique, de résultats annuels.
06:33Juste un mot sur Burberry.
06:35Ce qui est le titre, c'est la performance en Chine qui s'avère positive.
06:39Je pense que c'est un message important pour le secteur.
06:42Parce que les chiffres de Richemont, la semaine dernière, étaient très bons en soi.
06:46Mais avaient encore des tendances négatives en Chine continentale.
06:49Alors sur la saison des résultats, les messages des entreprises que nous avons rencontrés en début d'année
06:53sont, je dois dire, dans l'ensemble assez positifs.
06:56Notamment dans des secteurs liés à la transition énergétique, la défense, les biens d'équipement liés à l'électrification.
07:02Et tout ce qui est infrastructure, énergie, transport, data center et compagnie.
07:06Du côté des services, il y a le tourisme, l'hôtellerie, les loisirs.
07:10Où il y a une dynamique assez positive.
07:12En revanche, il y a quand même un certain nombre de secteurs cycliques plus exposés à notre attitude macroéconomique.
07:16Où c'est moins facile.
07:17Il y a notamment la construction, où la demande de logement reste très faible.
07:21Les matériaux, où il y a eu beaucoup d'espoir avec le plan de relance allemand.
07:25Mais pour l'instant, ça tarde à venir.
07:27On est conscient que ça va finir par arriver.
07:29Mais il y a un petit peu de déception à court terme sur les publications.
07:33Et des taux d'utilisation très dix prix de l'énergie qui restent malheureusement trop élevés vis-à-vis du reste du monde.
07:39Et enfin, l'automobile, où il y a un grand manque de visibilité.
07:43Avec un marché au mieux stagnant.
07:46Et menacé par la montée en puissance des constructeurs chinois.
07:49Donc, la consommation aussi, ça reste un peu incertain, ainsi que les médias.
07:54Cela dit, compte tenu de la vigueur des secteurs liés à l'investissement,
07:56et puis la bonne santé du secteur bancaire aussi.
07:58Parce que les banques continuent de bien se porter.
08:01Les risques sont limités.
08:03Elles améliorent leurs coûts.
08:04Elles ont reconstitué leur capital.
08:06Donc, elles peuvent verser de bons dividendes.
08:07Et on a au niveau européen une croissance attendue des BPA 2026 qui est légèrement supérieure à 10%.
08:15Alors que les États-Unis, bon, sont au-dessus, mais sont plutôt à 13%.
08:19Et l'écart Europe-US a rarement été aussi faible.
08:22Alors que les niveaux de valorisation, eux, sont incomparables, puisqu'on est beaucoup, beaucoup moins cher en Europe.
08:27Donc, sur toutes ces bases, on est relativement confiants sur les perspectives du marché européen cette année.
08:34Bon, modulo, évidemment, tout ce qui peut se passer au Groenland, les taxes, etc.
08:38Mais je dirais même au-delà, globalement, je pense que la dynamique des entreprises européennes reste bonne.
08:42Si beaucoup, Alain Dubreuil nous a raccompagnés ce matin.
08:44Je rappelle que vous êtes directeur général délégué de Claresco Finance.
08:46Les résultats annuels qui vont commencer à battre leur plein à partir de la semaine prochaine à Paris,
08:52avec notamment les résultats d'LVMH.
08:54Ça sera mardi prochain, on suivra ça, bien sûr, avec vous.
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