00:00Après elle nous rejoint, Hortense Lacroix, gérante action de Montpensier Arbeuvel.
00:02Bonjour Hortense.
00:03Bonjour Guillaume.
00:04Vous allez dans un instant livrer votre verdict face au marché, ce moment, cet instant,
00:08ce verdict que vous allez livrer, est-ce que vous l'assumez ?
00:12Totalement.
00:14J'estime et je l'assume que la saison des résultats du troisième trimestre
00:18donnera un nouvel élan au rallye boursier actuel.
00:21Oh, ça fait plaisir franchement.
00:24Cette saison trimestrielle offrira un élan supplémentaire au rallye boursier, à ce point-là.
00:29Absolument.
00:30En fait, on a du côté de l'Europe des attentes qui sont extrêmement basses.
00:36On a des attentes de croissance bénéficiaire au troisième trimestre,
00:39par rapport au troisième trimestre de l'année dernière, de moins 1%.
00:41On voit que le début de la saison commence plutôt bien.
00:45On a à peu près un quart des sociétés qui ont publié.
00:47Elles publient en moyenne 2% au-dessus des attentes, ce qui est à peu près la moyenne historique.
00:52Et les déceptions sont plutôt peu pénalisées, les bonnes surprises assez bien accueillies.
00:57Donc on sent vraiment que ce n'est pas là que le marché nous attend.
01:00Sur cette saison des résultats.
01:01Plus compliqué côté US, évidemment, puisque là, on attend 8% de croissance bénéficiaire par rapport à l'année dernière.
01:06Néanmoins, on a quand même une croissance qui est largement tirée, comme le disait John, par les sept magnifiques,
01:14qui n'ont pas montré d'essoufflement de leur capex, de leur investissement dans les data centers sur le trimestre dernier.
01:21Donc on ne voit pas trop de raisons qu'elles déçoivent.
01:23Oui, pas trop d'essoufflement sur les montants d'investissement annoncés, ça on est d'accord.
01:27Après, sur la rentabilité de l'IA, il va falloir peut-être commencer à en apporter des preuves.
01:30Là, elles vont publier les GAFAM, ça tombe bien cette semaine.
01:32Les cinq GAFAM.
01:34Est-ce qu'on aura un début de première preuve de rentabilité des investissements sur l'intelligence artificielle,
01:39ou c'est encore trop tôt ?
01:40Alors déjà, on n'est pas sur des secteurs qui sont en perte, comme on pouvait avoir au moment de la bulle internet des années 2000.
01:48On est sur un secteur, on est sur des sociétés en tout cas qui investissent,
01:52alors que ce soit sur ces investissements-là directement ou sur leur activité historique,
01:56des sociétés qui sont extrêmement rentables.
01:59Les économistes qui ont fait l'exercice vous montrent qu'en fait, il n'y a pas eu, en dépit de l'énormité des investissements,
02:04il n'y a pas eu à ce stade d'inflexion, du retour sur investissement.
02:08Donc à ce stade, ce n'est évidemment pas les investissements de cette année ou de l'année dernière qui portent leurs fruits,
02:14mais on a des sociétés qui ont des tels élans de rentabilité qu'on n'a pas encore de raison de s'inquiéter sur les prochaines publications.
02:22Mon propos n'est pas de dire qu'on a trois ans de prospérité boursière devant nous.
02:27Mon propos est de dire que d'ici la fin de l'année, c'est-à-dire qu'il nous reste uniquement deux mois,
02:32le scénario sur lequel le marché boursier a monté,
02:35qui est un scénario de dire finalement on est dans un équilibre, la croissance bénéficiaire aux Etats-Unis sera à peu près maintenue.
02:43En Europe, ce n'est pas maintenant qu'on l'attend, c'est l'année prochaine.
02:47On a des baisses de taux aux Etats-Unis, tout ça n'a pas tellement de raison d'être intégralement remis en cause.
02:52Mais ce que vous dites, ça veut dire que les investisseurs n'anticipent pas de crash, en tout cas de consolidation,
02:57mais est-ce que ça veut dire qu'on peut monter encore beaucoup plus haut ?
02:59Il n'y a pas tellement de raisons d'infléchir la tendance qui se dessine actuellement.
03:04Dans ces cas-là, on a plutôt des tendances qui se maintiennent.
03:08On a des fins d'année traditionnellement qui sont plutôt positives.
03:11Des résultats qui ne seront probablement pas simplement en ligne avec ce qui est attendu,
03:15mais qui seront des bonnes nouvelles.
03:17Je rappelle, les GAFAM, on attend 14% de croissance bénéficiaire.
03:20Au deuxième trimestre, on attendait aussi 14% de croissance bénéficiaire.
03:24Elles ont délivré 27% de têtes.
03:27Le marché attend des surperformances.
03:29Et c'est ces surperformances, ces bonnes surprises,
03:31qui alimenteraient la poursuite de la tendance.
03:37Après, encore une fois, le début de l'année 2026 sera un moment critique,
03:41à la fois pour l'Europe, parce qu'il faudra montrer cette inflexion de croissance,
03:46et pour les Etats-Unis, où on atteint des tels niveaux d'investissement de ces sociétés
03:51que continuer de croître sur ces rythmes-là va devenir très compliqué.
03:56Oui, c'est vrai que les investissements, on peut rappeler quelques chiffres
03:58sur les montants d'investissement là-bas par les spécialistes,
04:01les acteurs de l'IA aux Etats-Unis.
04:03Il se trouve que Microsoft, Alphabet, Amazon et Meta,
04:07donc quatre boîtes, auront annoncé plus de 360 milliards de dollars d'investissement
04:11sur l'année en cours, et en annonceront a priori peut-être encore
04:13400 milliards de dollars supplémentaires l'an prochain.
04:15C'est ça, je faisais le calcul, ça fait à peu près 12% de croissance encore
04:18sur des bases considérables.
04:20Alors certes, là c'est un point absolument critique,
04:23puisqu'encore une fois ça a tenu la moitié de la croissance américaine cette année.
04:28Si on commence à réviser en baisse ses attentes,
04:30ou effectivement à émettre des sérieux doutes sur la possibilité
04:33de rentabiliser ses investissements,
04:36là on est en train d'effondrer un pilier essentiel de la croissance américaine.
04:39Alors bien sûr les GAFAM, on en parle beaucoup.
04:41Au-delà des GAFAM, quels sont les secteurs qui ont déjà,
04:44dans cette saison de publication, commencé à se distinguer,
04:45ou qui pourraient se distinguer, et contribuer à porter,
04:48même si on compte beaucoup sur les GAFAM, la tendance à la hausse en bourse ?
04:51Alors côté Etats-Unis, puisqu'on parle des GAFAM,
04:54côté Etats-Unis, les bonnes surprises à ce stade,
04:56encore une fois il faut être modeste,
04:57on n'a même pas un tiers des sociétés qui ont publié,
04:59c'est cette semaine la grosse semaine, on a la moitié qui publie du S&P 500.
05:03Côté Amérique, le début a été très bon sur les financières,
05:07il a été bon sur le secteur de l'énergie,
05:09et des matières premières également.
05:11Du côté de l'Europe, on a eu aussi des bonnes surprises du côté des banques,
05:16on a eu des bonnes surprises également du côté des matières premières aussi,
05:22et côté santé aussi, qui a très bien publié.
05:26Oui, et c'est les secteurs sur lesquels vous êtes positive,
05:28toujours les banques qui cartonnent depuis l'année, il faut continuer.
05:31La santé, beaucoup nous en parlent, comme la prochaine grande surprise,
05:34le prochain grand rebond ?
05:35On aime beaucoup la santé, on pense qu'elle est en retard effectivement,
05:37parce qu'il y a eu énormément de négociations tarifaires
05:40qui ont complètement bloqué l'investissement.
05:42Si on arrive à apaiser un petit peu ce côté tarifaire,
05:45on pense qu'il y a effectivement un retard sur un secteur défensif.
05:47Et puis il y a eu un rachat annoncé ce week-end,
05:50Novartis qui rachète à Viditi 12 milliards de dollars comme dit-il,
05:55c'est plus 43%, parce que c'était la prime aussi de rachat sur le cours de clôture,
06:01en forte hausse, ça va consolider encore ?
06:03Absolument, on pense qu'il y a beaucoup de potentiel de consolidation,
06:06parce que précisément c'est un secteur qui est en retard,
06:08donc ça permet de faire des acquisitions à des prix intéressants.
06:11C'est le cas également du secteur des télécoms en Europe,
06:14puisqu'on pourrait enfin avoir des consolidations,
06:16peut-être que quatre opérateurs dans un pays comme la Belgique,
06:18c'est un peu trop.
06:20Et c'est également le cas, on le voit aussi dans les banques en Europe du Sud.
06:24Donc on pense que voilà, c'est un thème qui pourrait effectivement porter le marché.
06:27Bon, et vous disiez, les publications dans lesquelles on est là,
06:29pourraient contribuer à aller encourager encore un peu plus à la hausse les marchés,
06:33sauf qu'on n'a pas eu la traditionnelle consolidation de l'automne,
06:36de septembre-octobre, d'habitude c'est les mois les plus glissants de l'année,
06:39c'est des mois où on aura cette année battu de nouveaux records.
06:41Est-ce que du coup ça risque quand même de limiter la probabilité d'un rallye de fin d'année ?
06:46Est-ce que ça, ça vous embête qu'en septembre-octobre on ait encore progressé,
06:48pour le potentiel de la fin de l'année ?
06:50On est toujours plus confortable quand il y a une petite correction,
06:52pour dire c'est le moment de se repositionner, on a de l'élan,
06:54là c'est sûr qu'on sent quand même qu'on s'essouffle sur une tendance qui a duré très longtemps.
06:58Mais encore une fois, le scénario qui met en place cette hausse,
07:01on ne le voit pas être mis en cause fondamentalement sur les deux prochains mois,
07:04donc on parle de très court terme.
07:06Plus la réserve fédérale américaine qui devrait baisser ses taux.
07:08Exactement, tout ça c'est essentiel.
07:10Moody's qui a baissé juste la perspective de la France, pas la note,
07:13c'est un soulagement ou ça n'a plus aucun...
07:15Non, honnêtement les marchés pricent leurs risques,
07:17de toute façon avec le niveau des taux disant français,
07:20nous ne recommandons pas de nous réexposer à la France,
07:23on pense que le risque est durable et qu'on ne sort pas d'une impasse budgétaire comme ça
07:31et d'une dette sans une période de répression financière
07:35qui va forcément atteindre et la consommation et l'investissement.
07:39Et donc c'est un pays qui va être durablement ralenti.
07:41Et c'est fort triste d'entendre ça sur notre pays.
07:44Maintenant, dans une période où tout s'accélère dans le monde d'ailleurs.
07:46Merci beaucoup Hortense de nous avoir accompagné.
07:47Hortense Lacroix, mon pancierge Herbevel.
07:49Bon retour Hortense.
