00:00En attendant, on va donc parler du segment technologique et plus particulièrement des GAFAM avec Guillaume Loué qui vient de
00:07nous rejoindre ce matin.
00:08Bonjour Guillaume, vous êtes analyste chez OptiGestion.
00:12On va parler notamment de Meta qui a pris plus de 8% hier soir à la clôture, mais également
00:16de Microsoft.
00:17Et puis bien sûr une question qui se pose, j'imagine que tous vos clients vous interrogent par rapport à
00:21ça et nous on reçoit beaucoup de questions ici sur l'indice SOX,
00:24l'indice de semi-conducteur américain qui a plus que doublé en l'espace de quelques semaines et qui désormais
00:30affiche quelques signaux de fébrilité.
00:33Bon, Meta qui pourrait donc se lancer dans le cloud, en tout cas hier Bloomberg a écrit un article en
00:38disant c'est une piste aujourd'hui qui est évoquée.
00:40Le marché se dit c'est une bonne nouvelle, ça pourrait être une source de revenus supplémentaires et moins dépendre
00:44de la pub.
00:45C'est ça, disons que le marché a salué une bonne nouvelle pour un peu amortir les 130 milliards de
00:50capex cette année de Meta.
00:52Pour le coup, il n'y a rien de nouveau à l'horizon puisque AWS, Amazon et Microsoft le font
00:59déjà.
00:59Pour Meta, ce n'est absolument pas le cœur de métier et de toute façon le problème de l'infrastructure
01:05IA ne réside pas vraiment dans la capacité à vendre sur les heures creuses
01:08un peu de clusters ou de puissance de calcul qui seraient disponibles.
01:14Le vrai problème se situe, en fait la vraie question c'était aussi de savoir un petit peu, le marché
01:18s'interroger sur est-ce que Meta a trop de puissance de calcul
01:20ou pas, ce n'est pas le cas parce qu'on mesure l'efficience d'un réseau sur les pics
01:28d'utilisation et non quand les, disons, aux heures creuses.
01:34Donc le marché s'allume Meta mais ça n'a pas changé grand chose dans les faits.
01:37Ce qui va compter justement c'est la pub, c'est les chatbox sur WhatsApp, c'est tout ça pour
01:42Meta.
01:43Marché publicitaire qui est difficile pour les médias traditionnels mais par contre chez Meta tout va bien.
01:49On a quand même aujourd'hui des GAFAM qui continuent d'engranger des revenus conséquents sur ce marché publicitaire.
01:55Pourquoi le titre a été délaissé ces derniers mois ? Parce que c'est vrai que Meta n'est plus
02:00du tout sur ses plus hauts historiques.
02:03C'est à peu près le même constat pour Microsoft, on fera la transition juste après.
02:06C'est vrai que d'un point de vue de valorisation, les free cash flow, ce qui reste pour l
02:11'actionnaire avec ses investissements massifs dans l'IA ont diminué.
02:15Donc forcément quand la rentabilité est moindre, normalement les titres sont censés corriger.
02:21La question c'est qu'est-ce qui va se passer après parce qu'on est dans une phase d
02:26'investissement.
02:27Est-ce que les rendements vont être là derrière ? Est-ce qu'on va réussir à monétiser ?
02:30Nous on pense que chez OptiGestion, on pense que oui.
02:32Ce titre qui est à 20% de ses plus hauts historiques, touché l'été dernier et qui a retrouvé
02:38les 600 dollars hier sourds à la clôture grâce à une hausse de près de 8% à 612,90
02:43dollars.
02:44Microsoft de son côté est également loin de ses plus hauts historiques.
02:47Alors là il faut même revenir à 2023.
02:50Là aussi vous avez un groupe qui dépense beaucoup d'argent, ça inquiète le marché.
02:54Et puis surtout au départ c'était une bonne nouvelle la participation dans OpenAI, la maison mère de Chagipiti.
02:59Aujourd'hui ça allait beaucoup moins avec Claude qui continue de percer.
03:03Exactement.
03:04Alors, tout petit peu d'histoire sur Microsoft parce que si on regarde vraiment Microsoft depuis les années 2000, on
03:11va dire depuis la bulle Internet,
03:12c'est quand même la seule société au monde qui a réussi à rester dans le top 10 des capitalisations
03:17mondiales, ce qui n'est quand même pas rien.
03:19Et elle a réussi à le faire grâce à trois choses en fait.
03:23Elle a réussi à innover le business model, donc il y avait au début les systèmes d'exploitation avec Windows.
03:27Il y a eu le passage dans Office 365 et aujourd'hui le cloud et maintenant l'IA.
03:32Donc ça c'est disons en termes de technologie, mais elle a aussi réussi à s'en réinventer sur le
03:37business model,
03:38à savoir on passait d'un logiciel à un logiciel SaaS.
03:41Et ça, ça a complètement changé un peu la vision des investisseurs puisqu'on a eu de la récurrence dans
03:48le business model.
03:50Douter aujourd'hui de la capacité de Microsoft à monétiser l'IA et à rester un leader technologique.
03:56Bon, je trouve que c'est rare d'avoir des prix d'entrée comme ça sur Microsoft.
04:01Je pense que c'est le bon moment de commencer des lignes si vous n'en avez pas, de les
04:04renforcer si vous n'êtes pas surexposés.
04:07Voilà, c'est un très bon point d'entrée sur Microsoft.
04:10384 de l'arrière pour Microsoft qui perd 25-30% depuis ses plus hauts historiques.
04:15À la fin du mois de juillet, on aura la période des résultats trimestriels.
04:20Bien sûr, ces acteurs seront scrutés sur leur capacité d'investissement et un petit peu sur où ils en sont
04:25aujourd'hui dans cette course à l'IA.
04:27Il ne faut pas exclure des bonnes nouvelles. C'est vrai qu'il suffirait de petits signaux pour que d
04:30'un seul coup, ces valeurs rebondissent et retrouvent leur plus haut.
04:33Un peu de détail dans les résultats du cloud, par exemple, chez Azure.
04:37Dès qu'on nous décompose bien le chiffre d'affaires, nous expliquons exactement où l'IA va percer de la
04:43visibilité,
04:45combien génère exactement un data center, ça serait effectivement une très bonne nouvelle.
04:51On verra bien, effectivement, fin juillet.
04:54C'est vrai que ça commence à devenir un petit peu long pour l'investisseur.
04:57On reconnaît que trimestre après trimestre, on s'attend justement à cette bonne nouvelle qui n'arrive pas vraiment.
05:02Mais bon, ça sera aux alentours du 25 juillet, les résultats des GAFAM.
05:08En attendant, le marché continue de se focaliser sur les valeurs liées aux semi-conducteurs.
05:12On est dans un marché qui est très même tome.
05:14On en parlera d'ailleurs dans un instant avec Alexandre Baradez.
05:16Aujourd'hui, le marché achète quoi ?
05:18Eh bien, les sociétés qui sont les clients des GAFAM.
05:23C'est-à-dire, aujourd'hui, typiquement, les valeurs liées aux semi-conducteurs, à l'électrification, au data center.
05:29Quand vous regardez aujourd'hui des Micron qui perdent 10%, qui le lendemain reprennent 10%,
05:34quand vous voyez le Cospi qui est encore perdu 8% ce matin,
05:37on est quand même sur une volatilité extrême autour de ces valeurs liées aux semi.
05:42Après, on est sur des hausses extrêmes aussi.
05:44Ça fait longtemps qu'on n'avait pas vu ça sur des titres.
05:45À chaque fois, c'est des boîtes qui peuvent prendre 150 milliards,
05:48comme elles peuvent perdre 150 milliards de capitalisation.
05:50Enfin, on est dans des chiffres qui sont énormes.
05:52En même temps, vous avez des clients qui sont énormes.
05:54C'est toujours la même chose.
05:55C'est-à-dire que quand Microsoft va bien,
05:57on pense que ses clients vont recevoir une manne financière énorme.
06:00Et à l'inverse, quand on se dit que le marché est inquiétant Microsoft,
06:04c'est l'inverse qui se passe.
06:05Je pense que sur le SOX, c'est là où il faut faire un tout petit peu attention.
06:10C'est sur les valorisations.
06:12C'est-à-dire que la performance du SOX s'explique par deux facteurs.
06:16Une croissance du chiffre d'affaires exceptionnel dans les sociétés.
06:19Mais il y a aussi eu un rattrapage sur la valorisation des sociétés.
06:22On le voit bien, SKINX, Micron.
06:24La mémoire, c'est des secteurs qui sont très, très cycliques.
06:27Et donc, on peut avoir, comme en ce moment, une forte demande.
06:31Mais peut-être que dans un an et demi, deux ans,
06:33on peut voir une compression des marges
06:35parce que finalement, la demande n'est plus là.
06:36Donc, ce n'est pas la même chose qu'à Nvidia
06:39où là, on est sur un leader, dans une situation de monopole
06:41où la demande est là et continue.
06:43En fait, ce n'est pas tout à fait pareil.
06:45Donc, il faut faire attention.
06:47Dans le SOX, on n'a pas tout à fait les mêmes sociétés.
06:50Il y en a qui sont des vraies sociétés de croissance.
06:51D'autres qui sont beaucoup plus cycliques.
06:53Ce qui explique un peu la volatilité dans le SOX.
06:55Et dernièrement, ce sont surtout les valeurs liées aux mémoires RAM,
06:58dont notamment les Micron, les Sounddiscs et compagnie
07:01qui ont tiré la performance.
07:04Parce que typiquement, quand on regarde Nvidia depuis le début de l'année,
07:06on n'est pas du tout sur la performance de 90% du SOX.
07:10Ce point de là, on est aux alentours des 5 à 10%.
07:13Exactement.
07:13Et c'est ça, pour ça que je vous dis qu'il faut faire attention
07:16à ce qu'on regarde dans le SOX.
07:17C'est effectivement, SKNX qui est placé essentiellement sur la mémoire,
07:21a vu son cours, je crois qu'on a doublé,
07:25quand Nvidia n'a pas fait grand-chose.
07:26Mais ce n'est qu'un rattrapage sur les valorisations.
07:28Par contre, il ne faut pas se faire piéger avec un SKNX
07:31qui vaut, je crois, cette fois le PER de l'année prochaine.
07:33À mon avis, ça n'ira pas beaucoup plus haut parce que c'est des sociétés cycliques
07:38et les sociétés cycliques n'ont pas des PE comme des Nvidia
07:41à 20, 30 ou 40 fois les résultats.
07:43Donc, la seule chose qui va continuer à tirer la croissance de SKNX et Micron,
07:47c'est est-ce qu'ils vont faire du chiffre d'affaires supplémentaire ?
07:49Nous, on pense que pour le moment, oui, les carnets de commandes sont là,
07:52les GAFAM continuent à investir,
07:54mais il n'y aura plus de rattrapage en termes de valorisation sur le PE.
07:57Et on est probablement sur un plafond.
07:58C'est-à-dire qu'en fait, cette croissance à trois chiffres,
08:00au bout d'un moment, elle va commencer à se calmer, elle va ralentir.
08:02Ils feront toujours probablement plus de 10% de croissance,
08:04ce qui est honorable, ce qui est assez rare pour des sociétés de cette taille.
08:08Mais au bout d'un moment, on va commencer à arriver sur un plateau.
08:10Et ce que vous nous dites, c'est qu'à ce moment-là,
08:11le marché va peut-être un petit peu le redouter, le vendre ?
08:14Non, il ne va pas le redouter.
08:15Juste, là où le marché a été surpris,
08:18c'est sur le doublement ou le triplement du chiffre d'affaires.
08:20Donc, effectivement, le PE est passé de 3 à 7,
08:22donc c'est un doublement sur le cours de SKNX, plus le chiffre d'affaires.
08:24Maintenant, le marché a intégré quand même
08:26qu'effectivement, il n'y aurait pas des croissances à trois chiffres chaque année.
08:28Mais tant que les sociétés tiennent les prévisions de croissance,
08:32tout ira bien.
08:33Effectivement, le jour où les GAFAM coupent les CAPEX,
08:35on en rediscutera à ce moment-là.
08:37Vous faites quoi aujourd'hui dans les portefeuilles chez OptiGestion
08:39par rapport à tous ces sujets qu'on vient d'évoquer ?
08:41On achète des GAFAM,
08:43on rentre des lignes de Microsoft chez les nouveaux clients,
08:46Meta de la même manière,
08:48Nvidia qu'on trouve un peu délaissée justement
08:50parce qu'on pense qu'il y a des flux qui sont partis vers SKNX, Micron.
08:54Et plutôt prudent donc sur les nouvelles stars des semi-conducteurs ?
08:58Pas toutes.
08:59On a rentré des Nebius, des Bloom Energy.
09:01Nebius qui est à mon avis bon point d'entrée,
09:02qui a perdu 17% à cause de l'annonce de Meta hier,
09:04forcément, parce qu'eux louent de la puissance de calcul aux GAFAM,
09:07donc Meta, Microsoft.
09:09On pense que c'est là où je vous dis que la réaction était un peu exagérée sur Meta.
09:14C'est qu'à très court terme, oui, Meta va gagner un petit peu d'argent,
09:16mais ce qui compte, c'est l'infrastructure globale
09:18au moment des pics de consommation.
09:20Et là, pour le moment, on est très loin du compte en termes de data center.
09:23Merci beaucoup, Guillaume Laoué nous a repartagé ce matin vos convictions.
09:25Je rappelle que vous êtes analyste financier chez OptiGestion.
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