00:00Les GAFAM qui sont attendus au tournant cette semaine puisqu'ils vont publier leurs résultats mercredi soir après la clôture
00:06ainsi que jeudi soir, ça sera le cas d'Apple.
00:10Bonjour Julien Léguenouk, merci de nous accompagner ce matin, vous êtes le fondateur de Taranis, maison de gestion qui suit
00:16bien sûr de presse qui se passe du côté des valeurs technologiques américaines.
00:20Qu'attendez-vous de ces résultats des GAFAM, sachant qu'on a déjà eu un avant-goût ces dernières semaines
00:25avec les acteurs des semi-conducteurs, que ce soit les SKINX, ASML ou encore TSMC ?
00:31Oui bonjour, merci pour l'invitation. Gros rendez-vous, il y a eu les CAPEX qui ont été en forte
00:38hausse en début d'année, on en avait parlé.
00:41Là c'est un petit peu le moment de voir si jamais les publications sont aux attentes.
00:46Et a priori je pense que ce sera le cas car notamment les premières boîtes qui ont publié ont été
00:52en ce sens.
00:54Maintenant je m'attends aussi à ce que le cloud soit nettement supérieur à ce qui a été pour l
01:00'instant l'année dernière et j'espère supérieur au consensus,
01:04avec notamment des drivers tels que les dépenses de Anthropik ou les autres LLM.
01:11Pour rappel, les GAFAM ont annoncé en février, à l'occasion de leurs résultats annuels, l'intention de dépenser plus
01:18de 600 milliards pour investir massivement dans l'intelligence artificielle.
01:23J'imagine que là tous les analystes, mais aussi les gérants comme vous, attendent de voir où est-ce que
01:27nous en sommes dans ces fameux 600 milliards de CAPEX.
01:31Oui, celui qui pourrait surprendre le plus à la hausse, c'est Microsoft qui a annoncé une hausse cette année
01:37seulement de 7% supérieure à ce qui a été fait en 2025 pour l'année 2026,
01:43sachant qu'Amazon a déjà revu ses CAPEX à la hausse de 36%, Google, enfin l'alphabet de 51%
01:51et Meta de 13%.
01:53Celui qui pourrait surprendre, ça pourrait être Microsoft, surtout ce qui se passe avec OpenAI qui est aujourd'hui leur
02:00bras armé dans l'intelligence artificielle,
02:03même s'ils ont le leur par ailleurs.
02:05Ils sont quand même un petit peu en retard, donc peut-être que je pense qu'il y aura une
02:10surprise de ce côté-là.
02:11D'autant plus que le cloud, comme je vous le disais en préambule, est en réaccélération.
02:15On a vu une croissance du cloud chez Amazon de 20% en 2025, attendu à 25% en 2026.
02:25Pour Microsoft Azure, 34% l'année dernière, 37-38% pour le consensus cette année, pour l'année.
02:32Et Google Cloud était à 35% en 2025 et attendu à 46%.
02:37Donc, vu que c'est l'activité la plus profitable pour toutes ces boîtes, elles ont la capacité de monter
02:42les CAPEX.
02:43Elles ont la capacité de monter les CAPEX et ça profite notamment au secteur du semi-conducteur,
02:48avec notamment l'indice de Philadelphie qui est sur des plus hauts historiques, bien entendu,
02:53mais surtout qui a enchaîné ce mois-ci 18 séances consécutives dans le vert.
02:58Est-ce que vous comprenez, vous aujourd'hui, les investisseurs, et vous faites peut-être la même chose,
03:01de concentrer leurs investissements aujourd'hui à court terme sur les grandes valeurs de semi-conducteurs ?
03:07Les NVIDIA, d'ailleurs la capitalisation a franchi les 5 000 milliards vendredi soir.
03:11Intel, plus 20% vendredi à la clôture après les résultats.
03:15SKINX qui a fait plus que x2 depuis le début de l'année.
03:18Bref, est-ce que pour vous, vous comprenez l'engouement de ces valeurs de semi-conducteurs depuis ces dernières semaines
03:24?
03:26Je dirais que ça fait le parallèle avec ce qu'on voit dans les LLM.
03:29Quand on voit Anthropik qui atteint 11 milliards de chiffres annuels en revenus récurrents en avril,
03:36on est sur des niveaux de foie dite par rapport à l'année dernière,
03:39ça se voit sur tous les purs plaies de l'intelligence artificielle,
03:44et 50% de ce chiffre d'affaires va dans le cloud,
03:48et derrière il y a des data centers, il y a des puces de chez NVIDIA ou de mémoire.
03:53Donc tout ça est arrivé par l'intelligence artificielle,
03:56et donc oui, nous on pense que ça peut continuer.
03:59Alors vous avez cité NVIDIA et Intel qui ont très bien marché,
04:01mais il y a également beaucoup d'autres titres un peu partout sur la planète,
04:04à Taïwan, en Corée, au Japon, en Europe aussi.
04:09Donc c'est toute la supply chain qui continue d'exploser,
04:12et on pense que ça va durer,
04:14notamment parce qu'il y a des capacités qui sont contraintes,
04:18alors peut-être par ce qui s'est passé et ce qui se passe encore en Iran,
04:21mais également avec des goulets d'étranglement dans diverses industries,
04:25que ce soit la mémoire ou chez TSMC.
04:28Mais la bourse est toujours dans l'anticipation.
04:30Est-ce qu'après des hausses de 90% depuis le début de l'année sur SKNX,
04:35quand vous voyez également certaines valeurs qui ont repris 20-30% en l'espace de trois semaines,
04:41toutes ces nouvelles ne sont peut-être pas déjà dans les cours,
04:43sachant qu'à la fin il faut un acheteur au final.
04:45Une fois que tous les géants de portefeuille auront ces valeurs en portefeuille,
04:49ils ne pourront plus l'acheter, non ?
04:52Écoutez, c'est effectivement la question qu'on se pose.
04:56Ce qu'on voit, c'est que les fonds sont plutôt underweight Nvidia,
05:00ce qui semble surprenant, mais c'est ce qu'on observe.
05:03Et ce n'est pas le seul.
05:05Je crois qu'il y a beaucoup de gens qui ont très très peur que ce soit une bulle.
05:09Et si on pose la question, je pense, à des gens dans la rue,
05:13ils vous diront plus que l'intelligence artificielle est une bulle
05:19alors on ne sait pas très bien où est le milieu du cycle.
05:22Ça, c'est effectivement la question d'anticipation des marchés,
05:24mais on pense qu'on n'y est pas encore, donc qu'il y a encore de la place.
05:28Un dernier mot sur les plans de licenciement qui ont été annoncés la semaine dernière
05:32par Meta, 10% des effectifs,
05:34quand Microsoft ouvre le premier plan de départ depuis la création de la société.
05:38Microsoft a quand même 51 ans.
05:40Comment vous percevez ces nouvelles ?
05:42Est-ce que ce sont des signaux faibles ?
05:43Ou est-ce qu'à l'inverse, c'est l'intelligence artificielle
05:46qui permet aujourd'hui de faire des gains de productivité dans ses propres sociétés ?
05:52C'est absolument ahurissant.
05:53On a des sociétés qui ont des marges plus élevées que jamais.
05:56On a des sociétés qui ont une croissance qui réaccélère.
05:59Quelle est la réponse ?
06:00Ils licencient.
06:01Ce n'est pas du tout censé se passer comme ça.
06:04Donc évidemment, c'est lié au CAPEX.
06:06Vu qu'ils augmentent les dépenses,
06:08je voulais déjà citer une fois ce chiffre.
06:10Je rappelle qu'Amazon a eu des marges très proches de zéro
06:14de 2010-11 à 2015-16
06:17parce qu'ils ont investi dans le cloud.
06:19Je ne sais pas.
06:20Donc l'infrastructure qui fait d'aujourd'hui le leader mondial dans le cloud.
06:23Je ne sais pas combien de temps va durer ce cycle d'investissement dans l'AI.
06:27Mais il est tellement énorme que même s'il y a plus de profits,
06:30même s'il y a une accélération de la croissance,
06:32les entreprises, du fait notamment de la pression des marchés,
06:35se retrouvent obligées de licencier.
06:37Et ça, c'est quelque chose de nouveau.
06:39Et effectivement, pour moi, c'est un signal assez positif.
06:43C'est d'ailleurs ce qu'ont dit d'autres investisseurs
06:45comme le célèbre André Senn ou John Sennuang,
06:48le CEO d'Nvidia.
06:50Mais effectivement, ce n'est pas une bonne nouvelle pour tout le monde.
06:53Ce n'est pas une bonne nouvelle pour tout le monde.
06:54Et surtout, ça envoie un mauvais message pour le secteur des softwares
06:57qui, la semaine dernière, a encore souffert.
07:00Pour rappel, IBM ou encore ServiceNow
07:02ont perdu entre 7 et 18 %
07:05après la publication de leurs résultats.
07:07SAP a rebondi un petit peu vendredi,
07:09mais c'est vrai que ça reste compliqué pour ce secteur de logiciels.
07:11La dernière fois sur ce plateau, Julien Léguenouk,
07:13vous étiez à l'écart.
07:14Vous restez toujours à l'écart des softwares ?
07:17Alors oui, il y a eu trois sociétés qui ont publié,
07:20trois majeurs, SAP, IBM et ServiceNow.
07:26Et les trois n'ont pas eu de réaccélération des softwares,
07:30des pure softwares AI.
07:32Alors certes, le trimestre était relativement positif pour l'ensemble.
07:36La guidance est un peu poussive.
07:38Mais surtout, on ne voit pas d'accélération.
07:40On voit de l'accélération chez Anthropik.
07:42On voit plein de start-up qui existent et qui sont en train de rafler la mise
07:46dans l'intelligence artificielle.
07:48Mais on ne voit pas de gains terriblement positifs
07:54au sein de ces sociétés cotées.
07:56Donc, si vous voulez, l'intelligence artificielle ne forme pas être chez eux,
08:00l'intelligence gagnante.
08:01Alors on voit ServiceNow, effectivement,
08:03il y a quand même une très forte croissance.
08:04On parle de 80 ou 130 % de croissance ironiée
08:08du fait d'acquisitions ou de petites structures.
08:11Mais c'est tout petit à l'échelle de la société.
08:14Donc, quelque part, il faut tout redémarrer depuis le début.
08:16Et l'existant, du passage de l'existant au nouveau,
08:19ça arrive de prendre du temps.
08:20Et ça, le marché n'aime pas.
08:22Une grande anticipation, comme vous dites.
08:24Merci beaucoup.
08:24Donc, on reste à l'écart,
08:25mais les valorisations commencent à être très, très basses.
08:28Oui.
08:28Et ce sera bien sûr, à suivre dans les prochaines semaines,
08:30s'il y a un retournement de ce segment des softwares
08:33qui avait tenté un rebond au mois de mars
08:35et qui a été en grande partie avorté.
08:37Julien Legonouk, depuis Genève ce matin,
08:38vous êtes fondateur de Taranis
08:40pour faire un point sur les GAFAM
08:42qui vont publier tout au long de la semaine.
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