00:00Un coup d'œil sur le marché obligataire, comme chaque mercredi, avec ce matin en plateau,
00:05Julien Couloir, un gérant obligataire chez Montpensier Arbevel.
00:09Bonjour Julien, merci de nous accompagner ce matin.
00:12Vous êtes spécialiste des obligations convertibles.
00:14Dans un instant, on va revenir sur la performance des obligations convertibles
00:17sur les premières semaines de cette année 2026, et plus particulièrement sur le mois de mars.
00:23Juste avant, pour un auditeur novice, comment vous pouvez synthétiser,
00:27expliquer le fonctionnement d'une obligation convertible ?
00:29Une obligation convertible, c'est assez simple.
00:32C'est une obligation assortie d'une option d'achat sur une action.
00:38Ce qui fait que si vous avez une baisse de l'action, ce qu'on n'espère pas,
00:43vous avez l'effet amortisseur de l'obligation qui va jouer et qui va ralentir et limiter votre perte.
00:51Et puis à l'inverse, ce qu'on espère, c'est que si vous avez une hausse de l'action,
00:55vous allez bénéficier et accompagner cette hausse de l'action.
00:58Il faut savoir que lorsqu'une émission convertible naît, c'est-à-dire qu'elle arrive sur le marché
01:03et qu'elle est proposée aux investisseurs, on a de manière schématique une sensibilité à action,
01:08on appelle ça comme ça, de l'obligation convertible qui est de l'ordre de 40%.
01:11Ça veut dire quoi ? Ça veut dire que si vous avez une augmentation de 10% de l'action
01:16qui est en dessous,
01:18vous allez avoir une augmentation de 4% de votre obligation convertible.
01:21Et cette sensibilité à action, elle va augmenter au fur et à mesure que l'action progresse
01:27jusqu'à voir s'il y a des très fortes hausses, une hausse de l'obligation convertible
01:34qui va se comporter exactement comme une action sur la fin quand ça a très bien monté.
01:38Donc c'est un produit hybride qui a une place notamment en termes de diversification.
01:43C'est vraiment pour faire de la diversification, on le répète.
01:46C'est une classe d'actifs qui a passé une très belle année 2025 parce que c'est vrai que
01:49la partie action a très bien fonctionné.
01:51Sur les périodes de janvier-février, ça se passait plutôt bien.
01:54Et puis là, on en parle tous les jours sur ce plateau, le retournement du marché action
01:57a amputé forcément la croissance, en tout cas la performance des obligations convertibles en mars.
02:03Oui, alors effectivement, en mars, on a eu un repli.
02:07Toutefois, le repli a été assez modéré
02:12puisqu'en fait, sur le mois de mars, vous avez une performance des obligations convertibles
02:16qui se situe à peu près entre moins 4 et moins 5 %.
02:20Je rappelle que sur la période, les indices actions, eux, ont perdu à peu près entre moins 9 et moins
02:2713 %.
02:27Donc on voit qu'on a un comportement d'amortisseur qui fonctionne très bien.
02:33Et ce qui fait que depuis le début de l'année, grâce notamment au mois de janvier-février qui avait
02:38très bien marché,
02:38on a des performances sur les obligations convertibles qui se situent maintenant entre moins 2 et plus 1 %.
02:45Là où les indices actions, donc à fin mars, sont encore avec des performances négatives
02:51entre moins 6 et moins 10 % de manière schématique.
02:55Et je rappelle par ailleurs qu'en 23, 24 et 25, on a eu des performances extrêmement positives
03:00sur les obligations convertibles avec des performances annuelles entre 4 et 10 %
03:05pour les obligations convertibles internationales et entre 7 et 13 % par an
03:10pour les obligations convertibles européennes.
03:12Alors aujourd'hui, les taux d'intérêt se détendent sur la partie obligataire
03:17avec les cours du pétrole qui baissent.
03:19C'est vrai que le marché obligataire est très volatile comme la partie actions.
03:23À ce stade, qu'est-ce qui est pricé sur les obligations convertibles ?
03:26Avec, on le voit aujourd'hui, l'Iran qui est vraiment sur les devants de la scène.
03:31Alors sur les obligations convertibles, un petit peu de la même manière quand même,
03:34je pense que sur les actions, il me semble que le marché presse un scénario
03:40d'un conflit qui dure à peu près 8 semaines avec cet élément également important
03:46qui est l'incertitude très forte que ça puisse durer plus longtemps que 8 semaines.
03:52Donc c'est vraiment cet élément-là aussi qui joue dans le pricing actuel.
03:57Il faut quand même avoir à l'esprit qu'on a un positionnement tactique
04:02sur les actions de l'ensemble de la communauté des investisseurs
04:05qui est devenu, semaine après semaine, durant le mois de mars, extrêmement faible.
04:10Ce qui signifie que si on a cette incertitude qui se lève,
04:14même si on sait que les conséquences économiques à court terme
04:17vont quand même avoir un petit peu de temps à se décanter
04:21puisqu'on va avoir sans doute des perturbations sur la chaîne d'approvisionnement.
04:25En tout cas, on va lever cette incertitude
04:27et notamment le fait que les trois dormous soient libérés.
04:30On peut avoir un rebond significatif des marchés financiers.
04:34L'inflation en zone euro a progressé en mars
04:38avec notamment des chiffres qui ont été annoncés hier.
04:41L'inflation qui est ressortie à 2,5%
04:44avec une remontée sur la partie énergétique.
04:47Le marché, depuis plusieurs semaines maintenant,
04:49se met à imaginer des hausses de taux de la BCE
04:52dans un scénario où les taux progressent.
04:54Les taux directeurs, quel est l'impact pour les obligations convertibles ?
04:58L'impact est relativement limité quand on a des chocs
05:03sur les taux d'intérêt qui sont mesurés et qui sont passagers.
05:09On l'a vu notamment en mars où on a eu une remontée des taux.
05:13Les obligations convertibles ont bien amorti le choc.
05:16En revanche, c'est vrai que quand on a des chocs de taux d'intérêt
05:20très longs et très forts, comme c'était le cas par exemple en 2022,
05:24on a un impact qui est beaucoup plus significatif.
05:27Mais on a un impact aussi dans ces cas-là
05:28qui est beaucoup plus fort sur les marchés actions.
05:30Et heureusement, 2022, ce sont des années
05:33qui ont des occurrences relativement faibles.
05:36Ce sont des occurrences une fois tous les 10-20 ans.
05:39On l'a eu il n'y a pas longtemps.
05:40Donc on pense que ça ne va pas se reproduire très prochainement.
05:44Comment vous agissez aujourd'hui dans les portefeuilles
05:47sur ces obligations convertibles ?
05:50On le voit encore aujourd'hui, une volatilité qui est très forte.
05:53Alors nous, les obligations convertibles chez Montpensier-Rubel,
05:56on continue d'être positionnés sur des secteurs
06:00où on a identifié des tendances très positives à long terme.
06:04Donc ces secteurs d'activité, c'est l'industrie,
06:06avec à l'intérieur des secteurs comme la défense,
06:11comme l'aéronautique, comme les infrastructures
06:14et les équipements d'infrastructures.
06:16C'est aussi évidemment l'énergie.
06:18Et dans l'énergie, il y a à la fois les matières premières,
06:21il y a à la fois le renouvelable et le traditionnel.
06:23C'est un secteur, on voit, d'un point de vue géostratégique,
06:26sur lequel il y a des tendances positives à long terme.
06:28Et puis on sait que ça va être, en raison de la révolution technologique en cours,
06:32un secteur également très important.
06:35Les autres secteurs qu'on a identifiés, c'est bien sûr la technologie,
06:38la biotech, la medtech,
06:39et puis la consommation et les loisirs,
06:42même si c'est un secteur qui est beaucoup plus cyclique.
06:44Et est-ce qu'avec ce conflit, il y a des secteurs aujourd'hui
06:46sur lesquels vous êtes beaucoup plus prudent,
06:48où vous avez pris vos profits ou vos pertes,
06:50et vous dites, là, aujourd'hui, c'est beaucoup trop tôt,
06:52avec un baril à 100 dollars,
06:53avec une consommation qui est un petit peu tiède en Europe,
06:56et les conséquences qui vont avec ce conflit ?
06:59Alors, il n'y a pas de secteur spécifique dans la mesure
07:02où le scénario quand même central,
07:05c'est qu'on arrive à un moment donné à une fin à ce conflit.
07:09Donc, encore une fois, nous, on est plutôt positionnés
07:13sur les secteurs où on a identifié des tendances long terme très positives.
07:18Donc, on profite en général de ces zones de repli
07:20pour renforcer ces secteurs.
07:21Merci beaucoup, Julien Couloirne, de nous accompagner ce matin,
07:25gérant convertible, obligation convertible,
07:27chez Montpensier Arbevel.
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