00:01Comme chaque mardi, on parle de l'Asie et ce matin, c'est Michel Audeban qui nous accompagne,
00:05le fondateur et directeur général de Gemway Asset. Bonjour Michel Audeban.
00:08Bonjour Étienne.
00:09Quel bilan des marchés émergents sur ce mois de mars et également sur le premier trimestre ?
00:14Les marchés émergents ont fait une très belle performance en 2025 et puis comme pour l'Europe,
00:20il y a une certaine forme de prise de profit puisque les marchés émergents s'est de plus de 10
00:24% sur l'ensemble du mois.
00:25En effet, on a un retour dans les prix, pas tant que ça dans les volumes.
00:31C'est-à-dire que les internationaux qui étaient absents des marchés émergents,
00:34on l'avait vu la dernière fois, la hausse a été tirée par les domestiques, les internationaux étaient peu présents,
00:40ils sont revenus en début d'année et on n'a pas beaucoup de rachats pour le moment.
00:44Donc on a quelques prises de profit.
00:46Néanmoins, bien sûr, tout ce que l'on voit depuis le début de cette guerre n'est pas positif.
00:52Si on doit retenir un symbole, le dollar qui était plutôt baissier, qui est reparti à la hausse,
00:57n'est pas quelque chose de bon pour les émergents, très clairement.
00:59On a beaucoup parlé du COSPI depuis le début de cette guerre, dans le sens où c'est un indice
01:04très volatile.
01:06Vous avez l'opérateur de la Corée qui a dû mettre en place à plusieurs reprises des coupes-circuits
01:11parce que l'indice perdait plus de 5%, donc ils ont suspendu les quotations à plusieurs reprises
01:15afin de calmer un petit peu le jeu.
01:18Le COSPI qui est notamment mené par deux valeurs depuis le début de l'année, SKINX et Samsung.
01:24Est-ce qu'aujourd'hui, vous êtes toujours confiant sur ces deux valeurs,
01:27après la très forte volatilité et surtout après les annonces de Google la semaine dernière
01:31qui mettaient en avant que désormais, il fallait moins de puces mémoires
01:34pour faire tourner sa future intelligence artificielle ?
01:37Oui, bien sûr. On reste sur une activité cyclique.
01:39Vous avez raison de le rappeler. On a eu des prix qui, et sur les HBM, et sur les DDR4,
01:46DDR5, se sont avolés.
01:48On n'a pas vu d'apport de capacité, donc peut-être que cela pourrait entraîner une correction des prix.
01:56Est-ce que l'on reste positif globalement sur la tech asiatique ?
02:00Oui. Nous avions un de nos gérants qui était à Hong Kong et Taïwan, il est rentré en début de
02:06semaine.
02:07Tout est très positif. Sur la partie taïwanaise, alors évidemment tout ça est tiré par TSMC,
02:13si au moins je sors un petit peu de la Corée, mais tout ça c'est une grosse chaîne tech
02:16mondiale en fait.
02:18Il y a deux chaînes. Il y a la chaîne mondiale, connectée aux Etats-Unis, dans laquelle on trouve Corée
02:22et Taïwan,
02:22et puis il y a la chaîne chinoise, on en parlera tout à l'heure si vous voulez.
02:25Mais dans cette chaîne internationale, dans laquelle on trouve Taïwan et Corée, là on est à Taïwan,
02:30TSMC veut mettre plus de 50 milliards, entre 53 et 56 milliards de dollars de CAPEX en 2026,
02:36une société à elle seule, c'est énorme. Et derrière, qu'est-ce que l'on voit ?
02:40Les 15 sociétés que l'on a visitées sont toutes en train d'avoir des révisions à la hausse de
02:44CAPEX,
02:44donc elles sont toutes très positives sur leur carnet de commandes.
02:47SK et Enix, aujourd'hui, est toujours dans le vert, néanmoins depuis le début de l'année,
02:52c'est vrai que le titre avait pris plus de 30% sur les deux premiers mois,
02:55donc vous restez positif aujourd'hui sur SK, sur Samsung ?
02:58Alors on reste positif, on a pris quelques bénéfices au fur et à mesure,
03:02parce qu'on se pose tous les jours la question de quand est-ce qu'il faudra sortir des valeurs
03:06technologiques.
03:07On reste énormément positif, oui, quasiment 20% de performance depuis le début de l'année pour SK Enix.
03:13SK Enix devrait annoncer en 2026 100 milliards de dollars de résultats.
03:18On n'a jamais vu ça pour SK Enix, et cette perspective de résultat n'est pas du tout remise
03:23en cause.
03:23Le titre a perdu 7% ce matin, preuve de la volatilité quand même extrême sur cette valeur.
03:29Bon, il n'y a pas que la tech, qu'est-ce qui vous intéresse aujourd'hui dans les marchés
03:32émergents ?
03:34Alors c'est vrai qu'il y a l'Asie, mais il n'y a pas que l'Asie, on
03:36peut peut-être parler de l'Amérique du Sud,
03:38mais aussi d'autres régions du monde, pour essayer de se protéger un petit peu face au soubresaut de Donald
03:44Trump,
03:44de la guerre en Iran, des prix du pétrole, enfin bref, de tous les sujets que nous avons en tête.
03:48Qu'est-ce que l'on voit ? On voit quand même des choses qui s'accélèrent.
03:52C'est vrai que depuis le début de la guerre, on a eu un Donald Trump qui, vous le rappeliez
03:58tout à l'heure,
03:59annonce peut-être la fin de la guerre, ce n'est pas la première fois qu'il nous le fait,
04:02mais on a eu des annonces dans tous les sens.
04:04Il y a un autre acteur qui est un peu dans l'ombre aujourd'hui.
04:07Rappelez-vous, il y a un an, on ne parlait que de guerre commerciale.
04:09On parlait d'une guerre commerciale sino-américaine,
04:13non pas pour que la Chine puisse prendre la suprématie aux Etats-Unis,
04:16en tout cas ce n'est pas du tout notre thème,
04:18mais on le voit bien dans les véhicules électriques,
04:20où on a quelque part une certaine compétition qui s'installe.
04:24Lors de cette guerre qui a été menée par un des acteurs,
04:27l'autre est totalement absent et totalement discret.
04:30Ce que l'on commence à voir à Nazi, et c'est en train de se propager,
04:34c'est que quand même quelque part, dans ce scénario-là,
04:37la Chine paraît le partenaire fiable.
04:40Ce qui est étonnant, pour ne pas dire aberrant,
04:43par rapport à l'état d'esprit dans lequel était le monde
04:46il y a ne serait-ce que 5 ou 10 ans,
04:48où la Chine était un peu fiable.
04:50Rappelez-vous, il y a même deux ans,
04:51la Chine était quasiment ininvestissable,
04:53aux yeux des investisseurs mondiaux.
04:56Là, actuellement, elle est en train de totalement changer
04:59et d'avoir une approche.
05:01Si vous cherchez un partenaire fiable dans la durée,
05:04vous avez le choix entre la Chine et les Etats-Unis,
05:06et en fait, vous n'avez pas le choix.
05:07Donc, ils sont en train de placer leur pion dans la tech et dans d'autres domaines.
05:13Vous m'y incitez peut-être un titre comme fouillat aux glaces.
05:16Fouillat aux glaces, qui est, oui, c'est pas très connu,
05:19fouillat aux glaces, c'est quand même 35% de part de marché
05:21dans tout ce qui est part-brise,
05:24et toit de véhicule, toit de voiture, toit panoramique.
05:28Alors, c'est une activité de base, ça ne fait pas rêver,
05:32ce n'est pas tech, c'est un petit peu plus tech.
05:34On commence à avoir des affichages tête haute,
05:37je ne sais pas si vous avez vu la dernière X-Ping,
05:40vous avez non plus le film qui se projette sur l'arrière de l'appui-tête
05:45du passager de devant,
05:46mais il se projette sur le toit panoramique.
05:49Donc, vous avez les sièges arrière qui s'inclinent,
05:51qui se mettent en cinéma,
05:53et vous avez le film qui est projeté sur le ciel.
05:58Donc, ça monte un tout petit peu en technicité,
06:00un tout petit peu en gamme,
06:01mais enfin, ça reste un produit de base,
06:03ça reste un produit de base sur lequel Fouillat aux glaces
06:06a 35% de part de marché,
06:08et il est en train de prendre des parts de marché mondial.
06:10On a un acteur qu'on connaît bien ici en français,
06:12qui s'appelle Saint-Gobain,
06:14qui était très présent dans ce domaine-là,
06:15qui a annoncé, c'est fait,
06:17qu'il allait se retirer de cette activité,
06:19je parle bien de l'activité vert pour véhicules automobiles,
06:22pas des autres, mais celle pour véhicules automobiles,
06:24à se retirer, ça laissera encore de la marge pour Fouillat aux glaces.
06:27On est sur une société qui fait un peu moins de 8 milliards de chiffre d'affaires
06:32et qui a un PE de 13.
06:34C'est coté à Hong Kong ?
06:36Oui.
06:36À Hong Kong.
06:37Les banques, ça vous intéresse, les banques chinoises ?
06:40Alors, les banques chinoises,
06:41vous remuez le couteau dans une plaie.
06:44Une de nos raisons de sous-performance en 2024
06:47a été les banques chinoises,
06:48où, à la sortie, au moment de la Covid,
06:53on avait du mal à voir cela comme un thème d'investissement intéressant,
06:56on a un problème de gouvernance,
06:58on a des banques qui sont prises,
06:59qui étaient et qui sont sûrement toujours prises dans une crise immobilière.
07:02Ce n'était pas la classe d'actifs à privilégier.
07:05Néanmoins, ce que l'on a totalement sous-estimé,
07:07notre erreur,
07:08c'est d'avoir des yeux d'investisseurs chinois
07:11qui sont de plus en plus présents, vous le savez, sur leur marché.
07:13Ils font de plus en plus leur marché,
07:15sur l'ensemble des émergents, là où les investisseurs locaux détenaient,
07:18en 2020, hier,
07:2015% des fonds actions,
07:22aujourd'hui, sont quasiment à 40.
07:24Vous voyez, cette part est en train de monter,
07:27de l'investissement domestique,
07:28et en Chine, c'est le cas aussi.
07:30Donc, il faut moins regarder ça avec des yeux américains,
07:32avec des yeux internationaux,
07:33mais plus avec des yeux locaux,
07:34et la vision des Chinois était totalement différente de la nôtre.
07:37Ce n'était pas, il y a des risques,
07:38la gouvernance n'est pas bonne,
07:39c'est, on veut revenir en bourse,
07:41on a longtemps été absent de la bourse chinoise,
07:43on veut revenir, qu'est-ce qui est sûr ?
07:46Les banques.
07:47Les banques, c'est détenu par l'État,
07:48ça ne fera pas faillite,
07:49ce n'est pas grave si le bilan a quelques petits soucis,
07:52achetons, c'est sûr.
07:53Donc, vous voulez repositionner aujourd'hui en portefeuille ?
07:55Non, pas du tout.
07:55Pas du tout.
07:56Non, non, non, on maintient.
07:57Vous maintenez.
07:58Bon, un dernier exemple,
07:59tête de conviction, en termes sectoriels ?
08:01En termes sectoriels,
08:02vous parlez d'une région,
08:02l'Amérique latine.
08:03L'Amérique latine,
08:04alors aujourd'hui,
08:04on a quand même des élections au Brésil
08:07qui arrivent à l'automne,
08:09donc qui peuvent amener à des discours
08:11ou des mesures un petit peu populistes,
08:13mais dès que l'on a passé cette phase-là,
08:17l'Amérique latine,
08:17au premier rang duquel le Brésil,
08:19a une marge de baisse de taux,
08:20c'est la plus grosse marge de baisse de taux au monde,
08:22on a plus de 10% de taux réel,
08:24avec une inflation qui a plutôt rebaissé.
08:26Ils ont relevé leur taux encore
08:28contre la tendance il y a quelques mois,
08:30et on a aujourd'hui là
08:32une belle thématique d'investissement,
08:34plutôt second semestre.
08:35Et il y a du pétrole en plus,
08:36ce qui tient une partie de l'accord.
08:37Il y a un peu de pétrole,
08:38mais deep offshore,
08:39il est un peu compliqué le pétrole.
08:40Merci beaucoup,
08:41Michel Audeban nous a raccompagné ce matin,
08:42fournateur et directeur général de GEMO et Asset,
08:44pour faire un point justement
08:45sur ces marchés émergents.
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