- il y a 12 heures
Vendredi 6 février 2026, retrouvez Nicolas Descoqs (Gérant, Clartan) dans SMART BOURSE, une émission présentée par Grégoire Favet.
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00:00Musique
00:00Le dernier quart d'heure de Smartbourg, chaque soir c'est le quart d'heure thématique.
00:12Le thème ce soir c'est celui de l'analyse fondamentale et nous analysons le cas Micron Technology
00:17avec Nicolas Déco qui est gérant financier chez Clartan Associé à mes côtés ce soir.
00:22Bonsoir Nicolas.
00:23Bonsoir Nicolas.
00:23On est en plein dans le thème du moment, hardware versus software, c'est la bataille du moment sur les marchés.
00:29Donc là on est côté hardware avec Micron Technology évidemment dans le secteur des semi-conducteurs.
00:34Je vous laisse nous donner les caractéristiques du positionnement de la société dans ce secteur Nicolas.
00:40Mais juste d'un mot, début 2025 je crois que le titre évoluait autour de 80 dollars, 80-100 dollars.
00:46J'ai vu qu'au moment de Liberation Day c'est tombé en dessous des 70 dollars.
00:50Là on se retrouve avec un titre qui est à plus de 400 dollars désormais pour une capi, un peu moins de 400 dollars.
00:55Autour de 400 dollars.
00:56Autour de 400 dollars pour une capi boursière qui tourne entre 400 et 450 milliards de dollars.
01:01Pour dire que voilà, sur un an il y a eu quand même une trajectoire explosive pour le titre Micron.
01:06Tout à fait, il s'est passé des choses.
01:07Oui donc Micron ça fait de la DRAM, de la mémoire vive.
01:11Donc vous en avez dans tous les appareils électroniques, PC, smartphone, maintenant dans les voitures et bien sûr dans les data centers.
01:19Donc la mémoire vive, alors la différence entre la mémoire vive et la mémoire morte.
01:23La mémoire morte c'est le fameux CD-ROM et la mémoire vive en fait c'est une mémoire un peu plus petite qui coûte un peu plus cher.
01:31Et en fait quand on la consulte, c'est-à-dire quand on cherche à savoir ce qu'il y a dans la mémoire, elle s'efface.
01:36Et donc du coup il faut réécrire dessus, c'est un peu plus compliqué.
01:39C'est les rangées de transistors et de condensateurs pour ceux qui retourneraient à leur cours de physique de première.
01:46Et ça s'imprime un peu comme des cartes graphiques de Nvidia ou des puces d'Intel.
01:53C'est un peu plus facile parce que c'est vraiment des rangées de condensateurs, il n'y a pas de circuit compliqué.
01:59Mais par contre il faut vraiment réduire la taille et donc on utilise des machines à SML maintenant pour ce qu'on appelle les leading nodes.
02:06C'est-à-dire vraiment les barres de dirhams les plus petites.
02:12Maintenant on en est à la DDR5 aujourd'hui, c'est le truc le plus nouveau, le plus moderne.
02:17On utilise des machines d'ASML pour faire ça.
02:20Mais le fait que le design à l'intérieur n'est pas particulièrement compliqué fait qu'il y avait moins de barrières à l'entrée.
02:27Et c'est plus, en mauvais français on appelle ça, on dit que c'est commoditisé.
02:31C'est plus une commoditisé que Nvidia.
02:33C'était devenu une commodité.
02:34Non, ça a toujours été une commodité.
02:38Micron ça a démarré en 1978, c'est une boîte américaine qui a son siège à Boise, ils doivent dire Boise là-bas, dans Ridao.
02:46C'est à l'ouest des Etats-Unis, un endroit complètement paumé.
02:50Et en fait dans les années 80, la DIRAM, il y avait beaucoup de producteurs.
02:55Toutes les sociétés de semis, Texas Instruments, Intel, tout le monde avait sa division de DIRAM, parce qu'on n'était pas du tout aussi miniaturisés, donc c'était moins spécialisé.
03:06Les japonais s'y sont mis dans les années 80, Neck, Fujitsu, etc.
03:10Les Coréens sont arrivés dans les années 90, donc INX, Samsung, LG, etc.
03:16Et à la fin des années 90, il y avait une quarantaine de producteurs.
03:19Et il y avait même des Européens et des Taïwanais.
03:21Arrive l'explosion de la bulle Internet, là ça a été un bain de sang pas possible.
03:26Parce qu'en fait, chaque usine produit, et en fait le coût matière est assez faible dans cette industrie.
03:33Et donc du coup, chaque usine, elle a un coût variable assez faible, elle n'a que des coûts fixes.
03:37Et donc elle a intérêt à tout moment, à peu près quel que soit le prix de la DIRAM qu'elle sort, à tourner à 100%.
03:43Et donc du coup, les gens construisent leurs usines tournent à 100%.
03:45Surcapacité, surproduction.
03:47Soit on est en sous-production, soit on est en surproduction.
03:50Et donc au début des années, les municides, et quand on est en sous-production, on va aller pricer sous le coût cash.
03:56On va brûler du cash très fort.
03:58Et là, ce qui s'est passé dans les années 2000, c'est que le gouvernement coréen a subventionné les pertes, ce qui leur a permis de survivre.
04:10Les Japonais sont sortis du marché.
04:12Enfin, en fait, les usines japonaises ont été récupérées par Micron.
04:16Les Coréens sont restés, les Taïwanais dehors, les Européens dehors.
04:20Et ce qui fait qu'en fait, à la fin des années 2000, on se retrouve avec trois producteurs, trois gros producteurs.
04:24Samsung, enfin une division de Samsung, la division de Samsung, SKINX et Micron.
04:28D'accord.
04:29Et à partir de là, il y a un peu plus de discipline.
04:31Mais ça reste quand même une industrie très cyclique.
04:34Et là, ce qu'on voit en ce moment, les marchés finaux, la demande finale en volume, les smartphones, les PC.
04:40Donc ça, c'était des marchés qui sont ces dernières années plutôt en déclin.
04:44Matures.
04:44Voilà, il y a eu un cycle à la hausse au moment du Covid.
04:47Et après, voitures.
04:49Mais voitures, ce n'est pas des énormes...
04:50Enfin, je veux dire, par rapport aux smartphones, ce n'est pas des très, très gros volumes, en fait.
04:53Et là, on arrive au data center et surtout à l'IA.
04:57Donc ça, c'est le nouveau relais de croissance pour une boîte comme Micron.
05:00Et en fait, tout ça, ça a commencé début 2023, l'explosion de Nvidia.
05:07Et au début, on n'avait besoin que de puces Nvidia.
05:09Et puis, assez vite, ça a continué, ça a continué.
05:12Et en fait, les puces Nvidia, elles se retrouvent limitées dans leur vitesse de calcul par l'accès et la vitesse d'accès à la mémoire vive.
05:19D'accord.
05:20En fait, le but, c'est que ça calcule le plus vite possible.
05:22Et donc, au début, elles utilisaient la mémoire vive standard, la DDR3, DDR4.
05:26Donc, il a fallu une nouvelle génération de mémoire vive pour s'adapter aux besoins des GPUs de Nvidia.
05:32Exactement.
05:33Ce qu'on appelle la HBM, la High Bandwidth Memory.
05:35Donc, en fait, l'idée, c'est qu'une mémoire vive aujourd'hui, il y a le calculateur ici, il y a la mémoire ici, il y a une petite route, une petite départementale.
05:42Très clair.
05:43Et voilà, on va à 60 à l'heure et on fait l'aller-retour et on revient.
05:47Et là, ils ont dit, on va faire plus l'autoroute américaine avec les huit voies, les trois frontage roads, qu'ils appellent la HBM.
05:56On va mettre ça le plus près possible de la carte graphique.
05:59Et ça, c'est ce qu'on appelle le Advanced Packaging.
06:01Aujourd'hui, ce qu'on voit dans les data centers, c'est la carte graphique de Nvidia et juste à côté des stacks de HBM qui peuvent venir de Micron, qui peuvent venir de SK-ENX.
06:10Et donc, Micron, première génération de HBM, la HBM 2E en 2023, HBM 3 en 2024.
06:18Et là, ils sortent la HBM 4 en 2026.
06:20Et jusqu'à présent, en fait, il n'y avait pas eu trop d'impact sur la DDR.
06:25Et là, ce qu'il faut comprendre aussi, c'est que le manufacturing, la production de DRAM, parce qu'à l'arrivée, les rangées de condensateurs, c'est les mêmes.
06:33Là, on a juste changé le tuyau pour relier.
06:36On a compris.
06:36Eh bien, en fait, on peut produire de la HBM dans une usine qui faisait de la DDR et vice-versa.
06:42D'accord.
06:43Et en fait, au début, c'était des volumes.
06:44Pivoter et réorienter les chaînes de production.
06:45Et en fait, le système s'est complètement coincé à mi-2025, où en fait, la HBM, la demande explosive de HBM, a commencé à cannibaliser la DDR.
07:00Et il n'y avait plus de DDR.
07:01Et donc, les prix de la DDR sont partis.
07:03Ils ont flambé.
07:03Ils ont flambé littéralement.
07:05Ils ont fait x10.
07:06Ils ont encore continué récemment à monter.
07:08Et là, c'est à tel point qu'on est en train de se dire que les volumes de vente de smartphones et de PC vont baisser cette année.
07:16Parce qu'il n'y a pas assez de DDR.
07:19Et on parle...
07:20Aujourd'hui, là, les gens disent, volume de smartphones, moins 3 à moins 5%.
07:24Donc, tout est construit par les data centers IA.
07:26Il n'y a plus rien pour le PC personnel.
07:29Il n'y a plus rien pour le PC.
07:29Enfin, plus rien.
07:30Il n'y a pas plus rien, mais il n'y a plus assez.
07:33Et donc, à la marge, ce qui va faire les volumes à la marge, c'est en fait...
07:38Vous et moi, si on veut aller acheter un PC, est-ce qu'on est prêt à le payer 20% de plus, en fait ?
07:44Ça peut être ça, 20% sur le prix final d'un PC ?
07:47On parle sur certains PC d'augmentation de prix de 20%.
07:49Et en fait, plus le PC est basique, plus l'augmentation est forte.
07:54Parce qu'en pourcentage, en proportion, la barrette de DRAM vaut chère.
08:01Donc, derrière, eux, ils augmentent.
08:02Donc, les trois, ils vont augmenter leur capacité.
08:05Évidemment, vu que le chiffre d'affaires explose.
08:09Enfin, Micron, ils avaient un chiffre d'affaires de 15 milliards en 2023.
08:13Là, cette année, on parle de 75 milliards.
08:15Donc, il y a un énorme effet prix et un petit effet volume.
08:19Pour donner une idée, le volume de DDR, il n'a pas trop changé par rapport à 2023.
08:23Le volume de HBM, il est à peu près...
08:25Aujourd'hui, c'est à peu près 20% du mix, enfin, en 2025.
08:28Donc, il y a eu un effet volume d'à peu près 20%.
08:30Tout le reste, c'est du prix.
08:31Et là, d'ici à 2030, là, on parle de, en fait, que le volume d'HBM soit supérieur, légèrement supérieur au volume de DDR.
08:40Donc, un doublement, en fait...
08:43Alors, un doublement de la capacité en mémoire et alors, ce qu'on appelle en wafer, c'est-à-dire en disque, en volume physique.
08:48Là, ça serait plutôt une augmentation de 60 à 80%.
08:51Et ça, c'est dans un scénario où on aurait des CAPEX de data center qui seraient de l'ordre de 2 à 3 000 milliards entre 2025 et 2030.
09:02Pas par an, cumulé.
09:03Cumulé, cumulé.
09:04Alors, le truc, c'est que, si on regarde...
09:06Donc, du coup, il faut regarder les CAPEX de data center, ce qui va nous ramener à l'actualité brûlante.
09:09Bien sûr.
09:10Et là, si on regarde les CAPEX des 4 gros, 4 gros hyperscalers...
09:15660 milliards pour cette année.
09:15Voilà.
09:16Donc, ils étaient à 125 il y a 3 ans.
09:18L'année dernière, ils étaient à 400.
09:21Là, on disait, avant les résultats, on disait 550, 600.
09:25Et puis, ils arrivent, ils disaient, en fait, c'est 660.
09:27Et donc, voilà.
09:29Et en fait, donc là, on est plutôt...
09:32On va plutôt partir...
09:33Enfin, actuellement, on va plutôt partir sur...
09:35Si on n'augmente pas encore, on va plutôt partir sur de 800 à 1 000 milliards par an jusqu'à 2030.
09:42Voilà.
09:42Parce qu'en fait, il y a plein de demandes de calcul.
09:44Et là, si c'est ça, en fait, ça va rester tendu.
09:47Enfin, le marché est tendu.
09:48Il y a...
09:49Qu'est-ce qui peut équilibrer le marché ?
09:52Les prix ?
09:53Oui.
09:53La baisse des smartphones au volume.
09:55Oui, ça j'entends.
09:56Et des PC.
09:57Donc là, aujourd'hui, on dit des petites baisses marginales de volume de PC et de smartphone.
10:02Si ça continue, on peut imaginer des trucs un peu plus agressifs.
10:06Du moins 20, du moins 30.
10:08Et donc, ça, ça irait avec des augmentations de prix plus importantes.
10:11En gros, votre PC, au bout de 5 ans, vous attendrez 7 ans pour le changer.
10:15Des choses comme ça.
10:17Et puis après, il y a la demande finale de calcul.
10:20Mais moi, ce que je vois de façon anecdotique, c'est que ma demande personnelle de calcul, elle est complètement exponentielle.
10:26Donc, bon, voilà où on en est.
10:28Si on est plusieurs centaines de millions sur la planète à fonctionner comme vous, je comprends.
10:32Par contre, c'est ultra-cyclique.
10:33Alors voilà, juste pour finir, il nous reste 30 secondes, Nicolas.
10:36Ça vaut combien une valeur comme ça après un rallye de 4 ou 500 % ?
10:40Ça vaut 10 fois les profits.
10:42Ah oui ?
10:42Ça valait 10 fois les profits.
10:44Ça vaut toujours 10 fois les profits.
10:45Donc, ça n'a pas riréité.
10:46Non, c'est du pur.
10:47Et dans un portefeuille, c'est quoi ? Il y a un bêta très fort ?
10:53Oui, d'accord.
10:53Nous, on en a.
10:54On avait une petite position.
10:55Maintenant, c'est devenu la première position du portefeuille.
10:57Donc, il faut gérer la pondération de ce genre de valeur dans un portefeuille.
11:00Et puis après, la question, c'est quand est-ce qu'on les vend ?
11:02Quand est-ce qu'on les vend ?
11:03La réponse, ce n'est pas facile.
11:05Ce n'est pas tout de suite en tout cas ?
11:06Si vous êtes un individu, ce n'est pas pareil que si vous gérez un gros portefeuille.
11:13Il y a une gestion des risques qui n'est pas la même.
11:16On ne peut pas laisser une position comme ça.
11:18Non, il faut gérer la pondération.
11:21Après, si vous n'en avez pas et que vous voulez en avoir,
11:25là, c'est un pari sur est-ce que la demande de calcul,
11:29c'est-à-dire la demande d'inférence, d'utilisation de l'IA,
11:32est-ce qu'elle demeure explosive ou pas ?
11:35C'est à vous de vous faire une idée là-dessus.
11:36Et si vous pensez que oui, on en est un peu tous là.
11:39Est-ce qu'on est prêt à acheter le futur ?
11:40Aujourd'hui, c'est vraiment la question qui se pose dans ces marchés.
11:44Et à vendre les boîtes de sas.
11:45Et avant de le passer.
11:47Merci beaucoup Nicolas.
11:48Nicolas Déco, gérant chez Clartor, sur le cas Micron Technology, dans SmartWords.
11:52Sous-titrage Société Radio-Canada
11:56Sous-titrage Société Radio-Canada
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