00:00Alain Dubrul qui est directeur général délégué de Claresco Finance.
00:04Bonjour Alain, merci de nous accorder quelques minutes ce matin.
00:06Est-ce que les moins 8% désormais de LVMH sont mérités ?
00:10542 euros, qu'est-ce qui cloche dans la publication d'hier soir ?
00:14Pas grand chose en fait, je trouve que cette réaction est un peu sévère de mon point de vue.
00:19En fait la difficulté avec LVMH c'est que la société n'a pas grand chose à se reprocher
00:24au sens où elle performe relativement bien dans un secteur qui en revanche n'est pas très facile.
00:28Ce qui va peser en 2026 c'est bien sûr l'impact négatif des taux de change.
00:33Avec un dollar à 1,20 à l'instant même, forcément ça n'aide pas.
00:37Il y a aussi la hausse des impôts français.
00:39Maintenant si on regarde les fondamentaux de la société pour revenir sur les résultats,
00:44on a quand même eu après plusieurs trimestres de décroissance, une croissance organique positive
00:47de 1% au quatrième trimestre alors que la base de comparaison était plutôt élevée.
00:52Alors bien sûr la partie la plus compliquée ça reste les 20 et spiritueux
00:55avec un recul qui s'accentue à moins 9.
00:58pour 100, surtout le cognac en fait parce que champagne et vin finalement résistent mieux.
01:03La mode et la maroquinerie on est à moins 3 en organique.
01:06Alors c'est un peu en dessous des moins 2% du T3 mais c'est en ligne avec les attentes
01:09et finalement assez solide parce que là aussi on avait une base de comparaison difficile.
01:14Et on a d'assez bons commentaires concernant les marques phares, notamment Vuitton
01:17avec un lancement réussi de la gamme maquillage et un bon démarrage des magasins flagship à Séoulou-Shanghaï.
01:23La bonne surprise c'est un peu comme Richemont la semaine dernière, ça vient des montres et de la joaillerie.
01:27Un 8% de croissance organique au T4 tiré par les marques Bulgarie et Tiffany.
01:32En gros la haute joaillerie continue à très bien se porter avec un mix favorable.
01:35Et puis aussi la distribution sélective, notamment Sephora qui est à plus 7,
01:39ce qui est la meilleure performance trimestrielle de l'année, ce qui est assez impressionnant.
01:43Alors d'un point de vue géographique, toutes les régions à l'exception de l'Europe se sont améliorées,
01:46séquentiellement au T4, notamment au Japon, mais aussi en Chine continentale
01:50où on a des tendances positives, ce qui est quand même relativement important
01:53parce que la Chine c'est quand même une zone que tout le monde regarde.
01:57Et puis la vraie surprise a été plutôt du côté du réseau de l'exploitation
02:00qui au deuxième semestre était à 8,7 milliards 6% en-dessus des attentes.
02:05Avec une marge finalement qui était à 21,3 alors que le consensus était un peu en dessous de 20.
02:10Alors pourquoi ? Une bonne maîtrise des coûts bien sûr,
02:13mais tirée par la division Montre et Joaillerie qui s'améliore de 160 points de base
02:17et même de 310 points de base dans la distribution sélective
02:20où Sephora était très performant et DFS qui va peut-être quitter le groupe est revenu à l'équilibre.
02:26Donc si on regarde la division distribution sélective, sur l'année 2025,
02:30on a une marge d'exploitation de 9,7 proche de 10,
02:33ce qui pour ce type d'activité est très impressionnant
02:36et que ça permet quand même au groupe, le côté diversifié,
02:41lui permet quand même de bien résister.
02:43Des activités qui étaient un petit peu moins sexies type Sephora et autres,
02:47aujourd'hui viennent de manière salutaire équilibrer l'activité.
02:51À 550 euros, ça se paye 25 fois les profits attendus en 2026.
02:56Est-ce que 550 euros, c'est le juste prix pour LVMH ?
03:00Est-ce que vous voyez du potentiel sur cette valeur Alain Dubrud ?
03:03À moyen terme, je pense que oui.
03:06Ce que les résultats du T4 démontrent, c'est que l'entreprise d'abord a une bonne maîtrise des coûts,
03:11que sa présence sur les marchés du luxe reste forte,
03:16qu'elle a une capacité à maintenir, voire à gagner des parts de marché.
03:19Ça, je pense que le discours sur 2026, de ce point de vue, reste assez confiant.
03:25Maintenant, là où le marché est moins clair, c'est sur la dynamique globale du marché du luxe
03:29qui reste encore un peu incertaine en 2026.
03:32Et des choses en revanche plus certaines, c'est que d'une part, la partie 20 spiritueuse,
03:35ça va rester compliqué, ça on le sait.
03:37Et d'autre part, que l'effet de change, lui, est assez défavorable
03:40et que les impôts en France ne se sont pas améliorés.
03:43Donc ça, c'est trois éléments qui sont peut-être plus exogènes,
03:45mais qui vont peser à court terme et qui ne remènent pas en cause le potentiel de la valeur à moyen terme.
03:52Donc moi, je pense que la baisse d'aujourd'hui est un peu sévère.
03:54On est probablement sur des points d'entrée.
03:56547 euros sur ce titre, LVMH.
03:59A l'inverse, ça se passe très bien pour ASML qui gagne 6%.
04:02On est là par contre sur un record à 1290 euros.
04:05C'est vrai qu'ASML qui est historiquement prudent, là, est visiblement très confiant pour 2026.
04:10D'une part, les résultats du T4 sont impressionnants, surtout au niveau des prises de commandes nettes
04:15qui sont à 13,2 milliards et notamment 7,4 milliards pour les produits phares de lithographie EUV.
04:21C'est près de deux fois le consensus, c'est en dessous de 7 milliards.
04:24Donc 13,2 contre 7, ça commence vraiment très, très bien pour les trimestres à venir.
04:29Et bon, les prises de commandes, ce n'est pas forcément pour le trimestre à venir.
04:32Mais déjà pour l'année 26, la société prévoit un chiffre d'affaires compris entre 34 et 39 milliards,
04:38alors que le consensus est à 35.
04:40Il annonce aussi un problème de rachat d'actions de 12 milliards d'euros jusqu'en 2028.
04:45Le seul bémol, c'est la marge brut qui est attendue entre 51 et 53%,
04:48alors que le consensus est à 53%, mais c'est une conséquence d'accélération assez forte du chiffre d'affaires.
04:54Donc tout ça, ce sont de très bonnes annonces qui prolongent le rallye du titre
04:57qui, là à 1300 il y a quelques minutes, était en hausse de 40% depuis le début de l'année.
05:03Donc forcément, ça ne va pas monter éternellement, mais objectivement, ce chiffre d'affaires est très bon.
05:08Et les perspectives restent très solides, soutenues par ailleurs par une demande sur le marché semi-conducteur
05:13qui reste poussée par les investissements.
05:15Il n'y a pas de doute.
05:16Et ce titre qui est sur un record, qui frôle les 1300 euros, 1285 euros, plus 5% pour ASML.
05:23ASML qui permet à l'Eurostock 50 de rester dans le vert, 0,26% de progression,
05:29alors qu'à l'inverse, le CAC 40 perd 0,8%.
05:32Un dernier mot sur Compagnie des Alpes, qui confirme visiblement que les vacances de Noël
05:37ont fait le plein dans les domaines skiables.
05:40Oui, donc là, c'est le chiffre d'affaires du premier trimestre, c'est-à-dire d'octobre à décembre.
05:43Assez encourageant, croissance organique de 9,5%, supérieure aux attentes, portée par un bon début de saison à la montagne.
05:50Alors, si on retraite des effets calendaires des vacances qui étaient plutôt favorables, on est à plus 7, ce qui est très bien.
05:55Mais aussi les parcs de loisirs qui sont à plus 4.
05:58Alors, les parcs de loisirs, normalement, en hiver, ils sont fermés, mais ça fait quand même quelques années qu'entre Halloween, Noël,
06:03il y a des ouvertures spéciales, des privatisations, etc.,
06:06qui, année après année, confirment un potentiel, pas extraordinaire, mais quand même non-dule, pendant la saison froide.
06:13Et ça, ça aide aussi la croissance.
06:15Alors, pour 2026, la société a relevé ses objectifs.
06:19Elle attend une maligne croissance de l'EBO, c'est-à-dire proche de l'Ebidda,
06:22qui serait plutôt de l'ordre de 10%, alors qu'auparavant, on était à 5.
06:25Alors, certains trouvent que c'est peut-être un petit peu ambitieux,
06:27mais en tout cas, ça traduit que pour l'instant, l'activité est supérieure aux attentes.
06:31Rappelons que c'est un titre qui a très bien performé l'année dernière sur deux idées.
06:35Le premier, c'est que la croissance allait accélérer.
06:37Ça semble être tout à fait le cas.
06:39Et deuxièmement aussi, l'idée que le management actuel est plus focalisé sur le retour sur investissement,
06:44donc la génération de gages.
06:46Rappelons que la montagne et les parcs de loisirs,
06:48c'est des activités qui, potentiellement, peuvent demander beaucoup d'investissement.
06:51Donc, la maîtrise de ces investissements, c'est aussi important pour l'investisseur.
06:54Est-ce que ça ne s'est pas déjà pris en compte dans les cours après un gain de 50% en l'espace d'un an ?
06:59On est désormais à 26 euros pour ce titre, compagnie des Alpes,
07:03qui d'ailleurs est une valeur de rendement.
07:04Ça donne plus de 4% de coupons.
07:07Est-ce que toutes ces bonnes nouvelles ne sont pas aujourd'hui dans les cours ?
07:10Pas complètement, parce qu'en fait, le titre auparavant était extrêmement,
07:15à mon avis, très décoté.
07:16Mais de toute façon juste, parce qu'à l'époque,
07:19le titre avait du rendement, mais n'offrait pas en fait une forte génération de cash.
07:24Et c'est ce qui est en train de changer.
07:25Donc, bien sûr, la croissance accélère, ça tout le monde peut le voir.
07:28Mais l'élément plus important, je pense, pour la revalorisation du titre,
07:32c'est cette amélioration du retour sur investissement.
07:34Et ça semble en bonne voie.
07:35Merci beaucoup Alain Dubreuil de nous avoir accompagné ce matin
07:38pour faire un point sur les publications majeures de cette séance
07:42avec donc LVMH qui est ce matin la lanterne rouge du CAC 40,
07:45moins 7% à 548 euros,
07:47alors qu'à l'inverse, ça se passe très bien pour ASML qui gagne 5%.
07:50Quand ce titre, compagnie des Alpes, est stable ce matin à 25,90 euros.
07:55Encore beaucoup de résultats dans les prochaines heures,
07:56que ce soit aux Etats-Unis, mais aussi en Europe,
07:59avec Microsoft, Meta et Tesla qui vont publier ce soir.
08:02Demain, ça sera au tour d'Apple.
08:03Et puis pour nous, à Paris, il faudra suivre demain Sanofi.
08:06Sanofi, bien sûr, qui est l'une des plus grosses pondérations de l'indice.
08:09Un indice qui cède donc 0,7%, pénalisé par le secteur du luxe, 8 091 points.
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