- il y a 4 jours
Ce mercredi 11 février, Gecina qui perd plus de 2%, TotalEnergies qui, à l'inverse, gagne 1% et le gadin du jour, qui est Dassault Systèmes, qui s'effondre de 19% après la publication de ses résultats, ont été abordés par Alain du Brusle, directeur général délégué de Claresco Finance, dans l'émission Good Morning Market sur BFM Business. Retrouvez l'émission du lundi au vendredi et réécoutez la en podcast.
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00:00Avec donc Dassault Systèmes qui s'effondre de 19%, à l'inverse ça va un petit peu mieux pour TotalEnergie.
00:06Et nous allons également aborder le cas de Gessina, la foncière qui perd 1,5% avec Alain Dubru,
00:11le directeur général délégué de Claresco Finance. Bonjour Alain, merci d'être avec nous ce matin pour réagir à chaud à ces trois publications.
00:18Commençons par la réaction la plus spectaculaire, Dassault Systèmes, moins 19%.
00:23Le groupe peine à rassurer ce matin, il le dit lui-même, il nous faudra nous aussi du temps pour s'adapter à l'intelligence artificielle.
00:29J'imagine que ça, ça ne rassure pas vraiment les analystes, les investisseurs.
00:33Non, non, non, Étienne, ça fait un certain nombre de trimestres que Dassault déçoit sur la croissance,
00:38sachant que c'est une société qui, vous savez, est présente sur les logiciels de simulation,
00:44historiquement pour le Rafale avec Katia, et qui aujourd'hui équipe de nombreuses industries dans le monde
00:50pour essayer de gérer leur ville, la santé, enfin c'est du logiciel, entre guillemets, très B2B, très haut de gamme.
00:56Mais le problème en effet, c'est que depuis un certain nombre de trimestres, la croissance patine un peu,
01:02et à cela se rajoute évidemment la menace de l'intelligence artificielle.
01:05Alors déjà les résultats, donc qui sont un peu décevants, on a un chiffre d'affaires au quatrième trimestre
01:10qui est à plus 1% à taux de chance constante, on entendait plus 3,
01:14un résultat d'exploitation qui lui était 4% dessous des attentes.
01:17Alors ça reste au sein de la fourchette visée par la société, mais c'est clairement en partie basse,
01:21et surtout pour 2026, les objectifs sont aussi en dessous des attentes.
01:25Le chiffre d'affaires est attendu, hors effet de change, à entre 3 et 5%,
01:28là où le consensus est à plus 6, la marge d'exploitation est entre 32,2 et 32,6 face à un consensus de 32,5.
01:36Alors malgré un discours volontariste sur les outils IA qui sont vus comme une opportunité,
01:41parce que c'est vrai que les clients de Dassault opèrent principalement à partir de données propriétaires,
01:45c'est une nouvelle déception sur la croissance, et ça pose des questions,
01:48parce que la difficulté chez Dassault Systèmes, c'est que certes le cours a pas mal baissé depuis un certain nombre de trimestres,
01:55mais si on regarde toute l'industrie du logiciel, cette dernière a été fortement ébranlée la semaine dernière
02:00par les nouvelles fonctionnalités offertes par des opérateurs d'IA,
02:04qui posent question en fait sur la pérennité des acteurs,
02:07alors bien entendu il y a peut-être de l'exagération là-dessus,
02:10mais ce qui est difficile dans le cadre de Dassault, c'est qu'on part d'une valorisation qui était historiquement assez élevée,
02:16et qu'aujourd'hui par rapport à d'autres acteurs de logiciel,
02:20alors là avec les 20% qu'elle est en train de perdre, c'est en train de s'ajuster,
02:23mais disons que Dassault restait plutôt relativement cher par rapport au secteur,
02:27donc dans un secteur qui s'interroge vraiment sur ce que va devenir le logiciel,
02:33sur Dassault le problème c'était la valorisation,
02:36et avec peu de croissance avant même qu'il y arrive,
02:40et un secteur qui est complètement sous le choc,
02:42forcément ça crée de la vulnérabilité, d'où la forte baisse aujourd'hui qui est assez logique.
02:47En plus de ça, le groupe dit qu'en Europe le secteur automobile est à la peine,
02:50forcément ça a un impact, c'est un gros client le secteur automobile,
02:54et puis alors une question peut-être sur Medidata,
02:56alors quand ils ont racheté cette société, c'était juste avant le Covid,
02:59c'était des génies, c'était soi-disant la meilleure acquisition jamais réalisée,
03:02et aujourd'hui le discours s'est totalement inversé,
03:04en disant Medidata ils l'ont payé bien trop cher,
03:06et aujourd'hui la croissance attendue n'est pas là.
03:08Pour être tout à fait honnête, ça fait plusieurs années déjà que la croissance de Medidata déçoit,
03:15donc ce n'est pas la qualité en soi de ces logiciels,
03:18mais c'est que le potentiel de croissance est bien inférieur aux attentes,
03:20et c'est vrai que dans les dernières années c'est Medidata qui a freiné la société,
03:25donc forcément à partir du moment où la croissance est très en dessous des attentes,
03:28on est amené à se poser la question,
03:30enfin rétrospectivement on se dit qu'elle était achetée beaucoup trop cher,
03:32évidemment oui, ça c'est certain.
03:34Ça pose aussi forcément un doute,
03:36parce que c'est quand même une société qui a procédé dans le passé à pas mal d'acquisitions,
03:40et donc aujourd'hui avec cette dernière acquisition qui n'a pas été fructueuse,
03:44ça va sans doute aussi inciter la société à être prudente face à des métiers qui sont en évolution rapide.
03:50Et ce titre qui perd désormais 20%, 17,92€ pour Dassault Systèmes,
03:55on est sur des plus bas de 2019.
03:58Du côté de TotalEnergie, heureusement pour le CAC 40 ça se passe beaucoup mieux,
04:02TotalEnergie est l'une des plus grosses pondérations de l'indice,
04:05plus 1,3%, 63,36€,
04:08IRBP a perdu plus de 8% parce qu'ils ont suspendu leur programme de rachat d'actions,
04:12là ce n'est pas le cas pour TotalEnergie qui se garde néanmoins des marges de manœuvre.
04:17Oui, les résultats sont en ligne, pas beaucoup de surprises,
04:19le résultat par action à 73 contre 75 attendu en dollars,
04:23un cash flow opérationnel qui est un peu meilleur,
04:25malgré un prix du baril qui a baissé de 5 dollars en moyenne,
04:29et les big dies un peu au-dessus des attentes.
04:31Donc peu de surprises, le dividende qui est un élément important de l'histoire
04:34est maintenu à 0,85€ par trimestre.
04:37Alors la seule chose qui déçoit un peu c'est les rachats d'actions,
04:39ils sont à 750 millions d'euros pour ce trimestre,
04:43alors que la range habituelle c'est plutôt entre 750 millions et 1,5 milliards.
04:48La société dit que c'est compatible avec un baril à 60 dollars,
04:52mais on est quand même au-dessus pour l'instant,
04:53et elle n'exclut pas d'accroître ce montant dans les prochains trimestres.
04:57Il faut rappeler aussi que cette année le mix va un peu changer
05:00puisque la société achète les actifs dans la génération électrique,
05:06notamment en association italienne-Kressensky,
05:08et ça cette opération va quelque part rendre le mix un peu plus...
05:13Enfin ça nécessite une acquisition,
05:17mais en revanche ça réduit un peu les CAPEX futurs.
05:20Donc quelque part, oui, des rachats d'action un peu en dessous des attentes,
05:24mais à la différence de BP, il y en a toujours.
05:27Et puis on comprend entre les lignes que c'est plutôt un plancher
05:31qui reflète une certaine prudence.
05:32Il faut voir que l'endettement, le ratio de gearing est passé de 17 à 14% au cours du trimestre,
05:37donc d'un point de vue dette, la société est quand même plutôt dans la bonne fourchette,
05:41il n'y a pas de risque.
05:43Finalement le seul risque dans ce secteur aujourd'hui,
05:45c'est que si les prix du baril baissent trop,
05:47les sociétés seront obligées de défendre leur bilan
05:49et du coup feront d'abord moins de buybacks,
05:53ce qu'on a vu hier avec BP,
05:54et puis éventuellement même, on peut avoir des dividendes menacés.
05:58La force historique de Total,
05:59c'est qu'elle a depuis au moins 2010 investi dans des champs
06:03où le prix de revient du baril est très bas.
06:05En gros, si le baril est à 50 dollars,
06:09Total continue de générer du cash.
06:12Donc ça veut dire que par rapport à ses concurrents,
06:14elle est relativement bien protégée en ce qui concerne ses capacités de cash flow
06:17et notamment verser du dividende et aussi des rechats d'action.
06:21C'est je pense aussi pour ça que le titre se porte plutôt bien aujourd'hui,
06:24malgré la guidance de buyback un peu faible.
06:27Dans un secteur aujourd'hui qui est globalement bien orienté,
06:29l'ensemble du secteur énergie progresse de 1,8 aujourd'hui,
06:32et Total est à 1,3.
06:33Et malgré des résultats en baisse individuelle qui est en hausse de plus de 5%,
06:37un coupon bien sûr qui est très attirant au-delà des 5% pour Total Energy,
06:41qui tire d'ailleurs une bonne partie de ses profits en fin d'année
06:45sur les marges du raffinage qui ont été très bonnes.
06:49Oui, tout à fait.
06:49Alors le raffinage, ça va, ça vient.
06:51Mais effectivement, elles ont été bonnes ce trimestre.
06:54Mais ce qui est le fondamental chez Total, c'est quand même l'énergie production.
06:57Et là-dessus, c'est une erreur major qui est capable d'augmenter sa production progressivement,
07:04trimestre après trimestre, ce qui n'est pas toujours le cas dans l'industrie.
07:07Donc ça, c'est un bon point aussi.
07:07Demain, on aura la publication d'Unibail Rodemco Westfield,
07:11qui est une foncière, bien sûr, très importante en Europe.
07:14Avant, peut-être un mot de Gécina, acteur bien plus petit,
07:17qui là par contre est concentré essentiellement sur le bureau,
07:20quoique il y a un petit peu de logement.
07:22Là par contre, on n'est pas sur un domaine international,
07:24on est sur un domaine en Ile-de-France.
07:26Le titre perd 2% ce matin.
07:28Pourquoi ?
07:29En fait, en termes de résultats,
07:30Gécina avait fixé des standards un peu plus élevés par le passé.
07:34Le bénéfice par action 2025 s'est révélé un peu décevant.
07:37Alors certes, il est au milieu de la fourchette,
07:39mais compte tenu de l'historique du groupe,
07:41on aurait pu attendre une performance un peu plus élevée, voire un dépassement.
07:45Le dividende par action très important dans les foncières à 5,50 euros
07:48et 2% en dessous des attentes du consensus Bloomberg.
07:51Alors ça peut s'expliquer par une logique de rétention de trésorerie,
07:54parce que Gécina poursuit le déploiement de ses investissements.
07:57Et puis un peu plus d'investissements de maintenance également.
08:00Ils ont une tour à restructurer la défense notamment.
08:03Alors l'indication du bénéfice par action pour 2026, 6,60, 6,75,
08:08c'est tout à fait ce qui est attendu.
08:10Mais ça implique au mieux une croissance de 1% sur un an,
08:13alors même que les intérêts capitalisés devraient augmenter.
08:16Donc ça semble plutôt prudent.
08:18Le communiqué semble reconnaître en fait la possible déception liée à cette publication.
08:21La société met en avant plutôt une trajectoire de croissance.
08:24Alors ils ont 2030 avec une augmentation progressive du dividende.
08:28La vraie question c'est de savoir si le marché souhaite croire à la capacité du groupe
08:32à livrer les 4 objets spéculatifs de bureaux qui sont attendus en 26-27,
08:36alors que les données du marché du bureau se détériorent en Ile-de-France
08:39et même dans le QCA, le quartier central des affaires parisiens.
08:44Là il n'y a aucune pré-commercialisation qui a été annoncée,
08:48alors qu'ils ont le départ d'énergie en 2027 à la Défense,
08:50qui apprécient 7% des loyers annualisés.
08:54Donc l'argument d'investissement nécessite un peu plus qu'un simple contrôle des coûts
08:57et une amélioration du dividende pour justifier une revalorisation du titre.
09:00Ce qui est vrai c'est que chez Gécina, le patrimoine est essentiellement à Paris,
09:04dans des actifs de grande qualité,
09:06et ça on peut dire que les valeurs d'inventaire sur ces actifs-là sont plutôt solides.
09:11En revanche, dès qu'on s'éloigne de Paris, à la Défense et même plus loin,
09:13l'environnement actuel est beaucoup plus délétère
09:16et se traduit par une augmentation des coûts qui peuvent peser sur la valorisation.
09:21Alors pas trop pour Gécina, beaucoup plus pour une société comme Ica, par exemple.
09:25Mais en tout cas, cette manque de traction sur les valeurs d'inventaire
09:28plus une croissance modeste fait qu'in fine, ça reste une bonne valeur de rendement.
09:34Mais Gécina, qui est plutôt un bon acteur dans le bureau,
09:37perd un peu de son profil de croissance en ce moment,
09:40ce qui explique la déception du titre aujourd'hui.
09:42Oui, à l'inverse de l'indice des foncières cotés,
09:44Gécina est à contre-courant, on est à moins 18% en l'espace d'un an,
09:48moins 30% en l'espace de 5 ans.
09:50Alors certes, il y a un rendement qui est là,
09:51mais à la fin, l'actionnaire est quand même perdant.
09:53Est-ce qu'à 78 euros, ça se regarde, Gécina,
09:55ou non, il faut attendre une reprise du segment des bureaux en Ile-de-France ?
10:00Reprise, c'est-à-dire qu'en fait, leur cœur de métier, le QCA,
10:04et lui, il se défend bien.
10:06La difficulté sur ce secteur, évidemment, dans les années 2010,
10:09tout le monde crachait sur le commerce, pensait que c'était mort,
10:12ça avait beaucoup fait souffrir Unibuy et Clépierre.
10:14Et puis finalement, le commerce, notamment dans les centres commerciaux premium type Unibuy,
10:19se tient plutôt bien.
10:20Alors que maintenant, à l'époque, ce qui était la valeur refus,
10:23c'était le bureau et des cash flows très certains, etc.
10:26Aujourd'hui, à l'heure du télétravail, d'une part,
10:29et de taux d'intérêt long terme qui n'ont pas tellement envie de baisser ou à augmenter,
10:33le modèle est un petit peu remis en cause.
10:36Donc effectivement, aujourd'hui, le bureau, c'est l'enfant pauvre du secteur.
10:40Alors certes, Gécina, c'est un très bon acteur du bureau par rapport à la moyenne,
10:44mais néanmoins, disons qu'aujourd'hui, chez Gécina,
10:48ils ne sont pas en péril, contrairement à d'autres,
10:51mais cet effet bad mood sur le bureau pèse,
10:56un, sur la croissance, et donc deux, sur la valorisation.
10:59Donc probablement, toujours un peu en phase de digestion.
11:01À noter que Vincent Rouget, le PDG d'Unibail, pardon, l'Apsus,
11:06le patron d'Unibail, sera l'invité de leur closier vendredi matin
11:09à l'occasion de la publication des résultats de la société.
11:13Ça sera demain.
11:14Merci beaucoup Alain Dubrul de nous avoir accompagnés
11:16pour faire donc un point sur Gécina qui perd plus de 2%,
11:19sur Total Energy qui, à l'inverse, gagne 1%,
11:21et sur le gadin du jour qui est donc d'AssoSystem
11:24qui s'effondre de 19% après la publication de ces résultats.
11:29Alain Dubrul, directeur général délégué de Claresco Finance.
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