00:00Good Morning Market sur BFM Business.
00:04En plateau, Jacques-Aurélien Marciro, président et fondateur de Stilgar Asset Management.
00:08Bonjour Jacques-Aurélien.
00:09Bonjour.
00:09Merci de nous accompagner ce matin afin de revenir sur les publications d'Alphabet,
00:14mais également de Microsoft.
00:15Je disais en préambule, oui c'était le grand écart dans le sens où Alphabet était à moins 10 en
00:18après-bourse
00:19quand Microsoft était à plus 3.
00:20Alors c'est un petit plus 3, on reviendra dans un instant sur la croissance insolente de Azure au troisième
00:25trimestre.
00:26Qu'est-ce qu'il déçoit là dans la publication d'Alphabet ?
00:29Les revenus publicitaires, ça décélère un petit peu au troisième trimestre, c'est ça ?
00:32Alors tout d'abord, je pense qu'il faut prendre les mesures de précaution nécessaires.
00:35Les variations après-marché, c'est un peu comme les sondages avant les présidentielles,
00:39donc ça pourra bouger en séance.
00:40Mais en effet, en pré-marché, on est à moins 10 et plus 3 respectivement pour Google et Microsoft.
00:44Dans les deux cas, les publications sont excellentes.
00:47On parle de croissance de 25% du chiffre d'affaires pour Google, près de 20% pour Microsoft,
00:52des marges très solides.
00:53Je pense que, comme toujours, le marché, c'est le décalage entre ce qui est publié et ce qui était
00:57attendu.
00:58Et en effet, sur Google, on aime souvent se faire peur.
01:01Vous savez, il y a 10 ans, on s'inquiétait des applications qui allaient remettre en cause la recherche.
01:06Et récemment, l'inquiétude, c'était ChatGPT qui allait remplacer la recherche Google.
01:10Aujourd'hui, la nouvelle inquiétude du marché, c'est est-ce que les agents ne vont pas faire les courses
01:14à notre place ?
01:14Et auquel cas, il n'y a plus de revenus publicitaires à terme.
01:17Donc même si c'est une menace qui est encore une menace fantôme, pardonnez-moi l'expression,
01:20elle a occupé beaucoup les discussions autour de l'entreprise.
01:22Mais si vous vous cantonnez à ce qui s'est passé hier soir, c'était extrêmement solide.
01:27Il y avait les mêmes interrogations au printemps 2025.
01:30Il y avait une grande question.
01:31Est-ce que ce n'est pas la mort de Google Church avec les chatbots, avec les agents d'intelligence
01:36artificielle ?
01:37Entre-temps, Google a rassuré.
01:40Et là, il y a à nouveau cette inquiétude.
01:42Bon, tout l'enjeu pour le groupe, ce sera de trouver un juste milieu
01:44entre la croissance de Gemini et son activité historique.
01:48Tout à fait. Et si on prend un peu de recul, aujourd'hui, les marchés financiers sont extrêmement fébriles
01:52dans leur anticipation de ce que l'IA va faire à l'économie réelle.
01:55Vous avez évoqué Google, à l'instant considéré comme une victime.
01:59Rallye boursier de 60% plus tard, considéré comme le grand gagnant de l'IA avec une approche intégrée.
02:03On repart sur une inquiétude.
02:05Mais prenons l'exemple de la cybersécurité.
02:08La cybersécurité a perdu 30% entre le début de l'année 2026 et, on va dire, le point bas
02:13d'avril,
02:13avant de regagner 60%.
02:15Donc, à un temps, les investisseurs se sont dit, plus besoin de cybersécurité à cause de l'IA
02:18qui trouve et patche les bugs toutes seules.
02:21Désormais, c'est devenu incontournable.
02:23Donc, attention aux effets de perception.
02:25Il faut garder son sang-froid puisqu'en effet, on va dire,
02:29l'impact de la technologie est loin d'être connu à l'avance.
02:3240,6 milliards de résultats opérationnels pour Alphabet au troisième trimestre.
02:36C'est une croissance de 30% par rapport à l'an dernier,
02:38avec Google Cloud qui est toujours en pleine forme
02:41puisque le chiffre d'affaires a été multiplié par deux en l'espace d'un an.
02:44Très forte croissance également pour le cloud de chez Microsoft
02:48puisque la division Azure a vu ses ventes croître de 48% au troisième trimestre,
02:54après déjà un 42% au deuxième.
02:56On n'est pas sur des startups, là.
02:57On est sur des groupes qui font plusieurs dizaines de milliards de chiffres d'affaires par mois.
03:01J'irais même plus loin.
03:02Si on annualise le chiffre d'affaires de Google actuel,
03:05on est sur à peu près 500 milliards de chiffres d'affaires annualisés à 12 mois.
03:09Ce qui veut dire que c'est le PIB de l'Autriche.
03:11C'est le PIB de l'Autriche.
03:13Donc, on est sur des puissances de frappe qui sont quasiment celles d'État
03:17et pas d'État peu développé.
03:19Et aujourd'hui, quand vous regardez ce qui se passe sur Microsoft,
03:24est-ce qu'il ne faut pas un petit peu se méfier du groupe
03:27dans le sens où il y a un tiers de participation chez Chagipiti ?
03:30Parce qu'on a beaucoup parlé d'Enthropic, du dossier d'introduction en bourse.
03:34Dans le même temps, Chagipiti accumule du retard.
03:37L'introduction en bourse est reportée à l'an prochain.
03:39Est-ce que ce n'est pas un peu une épée d'amoclès qui pèse sur Microsoft là-dessus ?
03:43Alors, disons que sur Microsoft, il y a plusieurs choses.
03:45Si on veut s'inquiéter, on peut également se dire
03:47que les modèles propriétaires Microsoft sont rarement considérés dans la course, par exemple,
03:52et que toute leur stack logiciel, donc toute leur offre de logiciel,
03:56peut un jour être remise en cause par l'IA, justement.
03:59Vous savez que les acteurs du logiciel, qui sont ce qu'on appelle des pure play,
04:02donc qui ne font que du logiciel, ont beaucoup souffert en bourse.
04:05Microsoft a échappé à ce risque-là, puisqu'en fait,
04:08c'est considéré comme un acteur un peu plus holistique.
04:10Donc, en effet, sur Microsoft, il y a plein de raisons de pouvoir se faire peur.
04:13Après, la société dispose d'une telle puissance de frappe
04:15qu'elle pourra toujours, on va dire, acheter d'éventuels concurrents
04:18pour se relancer dans la course.
04:19Mais c'est vrai qu'aujourd'hui, miser sur OpenAI
04:22ne paraît plus être la meilleure conviction possible.
04:26Le groupe avait déjà rassuré, fin juillet, lors des résultats,
04:28du deuxième trimestre.
04:29D'ailleurs, depuis fin juillet, le titre Microsoft a repris quasiment 50% en ligne droite.
04:34Aujourd'hui, chez Stilgar Asset Management,
04:36quelles sont les valeurs que vous préférez dans cet univers
04:38des GAFAM, des Megatech, des Hyperscalers ?
04:41Alors, aujourd'hui, nous ne sommes pas habilitaires à des recommandations d'investissement,
04:44mais je peux vous dire dans quoi nous sommes d'ores et déjà investis.
04:47Clairement, nous avons eu depuis des années une position sur Google
04:49que nous continuons de détenir.
04:52On considère que son approche intégrée fera la différence à la fin.
04:55Et je vais peut-être faire un petit détour sur votre question.
04:58Pourquoi est-ce que Anthropik et OpenAI se précipitent pour lever de l'argent en bourse ?
05:01Pourquoi est-ce que SpaceX s'est précipité pour lever de l'argent en bourse ?
05:05Parce qu'en fait, si vous prenez toutes les sommes levées par ces trois acteurs
05:08depuis leur création, ce n'est même pas trois ans de dépenses d'investissement de Google.
05:14Donc, en fait, l'éléphant dans la pièce dans l'IA, c'est quand même Google
05:16qui dispose de la data en très grande quantité, de la puissance de calcul,
05:20du savoir-faire en termes de processeurs.
05:22Et donc, pour nous, c'est vraiment un acteur qui reste incontournable,
05:25même si aujourd'hui, il sera balotté en bourse.
05:26C'est, on va dire, le lot commun, on va dire, des marchés financiers.
05:30Et quelles sont les autres valeurs que vous aimez bien en ce moment ?
05:32Un petit peu votre position dans vos fonds, là, aujourd'hui ?
05:36On va dire qu'il y a beaucoup de valeurs qu'on aime bien.
05:38Ce que je dirais, c'est qu'aujourd'hui, les investisseurs sont beaucoup trop concentrés
05:41sur l'infrastructure de l'IA.
05:42Et c'est là où il y a peut-être un risque de surcapacité à moyen terme.
05:45Si on revient un peu dans les années 2000,
05:47on a construit de la fibre qui n'a pas été utilisée
05:49puisqu'on avait inventé des technologies de multiplexing
05:51qui ont permis de diviser par dix, on va dire,
05:54la quantité de fibre requise pour transmettre la data.
05:57Aujourd'hui, on n'est pas à l'abri d'avoir de la surcapacité.
06:00Quel est l'actif rare désormais ? C'est la donnée.
06:03Si vous avez de la donnée propriétaire à l'échelle,
06:05que vous êtes les seuls à l'avoir,
06:07dans ce cas-là, vous pourrez entraîner des algorithmes d'IA
06:09et en tirer les fruits directement.
06:11Pour nous, on aime bien chercher, en dehors de ces grands géants d'attèques,
06:15des acteurs qui disposent de la donnée à l'échelle
06:17et qui vont en bénéficier.
06:19Aujourd'hui, ce ne sont pas des poches survalorisées dans le marché.
06:21Donc, moins de semi-conducteurs et plus des valeurs sur la donnée.
06:24Exactement.
06:25Merci beaucoup Jacques-Aurélien Marciro.
06:27Nous a raccompagné ce matin, président et fondateur de Stilgar Asset Management.
06:30Pour revenir en détail sur Microsoft,
06:34mais également Alphabet qui ont publié hier soir
06:36et puis ce soir, après la clôture, il faudra s'assurer avec beaucoup d'attention,
06:38Amazon, qui est bien sûr très présent dans le cloud,
06:40avec AWS.
