00:00Oui, c'est vrai. En fait, si on se repositionne depuis le début de l'année,
00:03le secteur de la technologie en Europe a progressé de 23%,
00:07c'est-à-dire 10 points de surperformance par rapport à l'ensemble des actions européennes.
00:10Mais c'est vrai que ce chiffre masse des contrastes importants entre sous-secteurs
00:14et selon la période de l'année.
00:15En effet, depuis le début de l'année, les valeurs de semi-conducteurs
00:18comme ASML, ASME, Infineon, BESI ou STM affichent une progression de plus de 50%,
00:24tandis que des valeurs de logiciels comme SAP ou d'assosystèmes reculent de près de 10%.
00:28Et pour une SS2I comme Capgemini, on est même à moins 20%.
00:32Alors cet écart est encore plus impressionnant si on se tient compte du fait que depuis le début juillet,
00:36les valeurs de semi-conducteurs ont reculé d'environ 20%,
00:39tandis que logiciels et SS2I ont reprendu de plus de 30%.
00:43Donc à 5 juin, l'écart est encore plus énorme.
00:45Donc ça pose la question de savoir si cet écart va continuer à se réduire
00:48ou s'il va de nouveau s'accroître.
00:50Alors d'un côté, le secteur de semi-conducteurs est tiré par évidemment les investissements massifs dans l'IA,
00:56qui engendre une forte croissance de la demande en volume,
00:59à laquelle s'ajoutent des hausses de prix, car il y a un excès de demande.
01:02Alors pour des sociétés spécialisées comme ASML, ASME, OBESI,
01:06cela veut dire concrètement que le chiffre d'affaires va plus que doubler entre 2025 et 2028.
01:10Mais même pour des sociétés moins sophistiquées comme Infineon ou STM,
01:14on attend quand même des croissances de chiffre d'affaires supérieures à 50% en 3 ans.
01:18Et du côté des estimations de résultats, si on regarde les attentes pour 2027,
01:22elles ont été fortement revues en hausse au cours des 9 derniers mois,
01:25de plus de 70% pour ASML et entre plus 30 et plus 40% pour les autres.
01:30Ce qui veut dire que la hausse des cours de bourse finalement n'a pas vraiment...
01:33C'est plus la hausse des attentes de croissance des résultats qu'une hausse des multiples en réalité.
01:39A l'inverse, le secteur des logiciels et des services informatiques,
01:42lui a beaucoup souffert en bourse, partant de l'idée que l'IA va disrupter la rente des éditeurs de
01:47logiciels,
01:48et que les SS2i vont voir une partie de leurs prestations remplacées par l'IA.
01:52Alors à date, on ne constate pas d'effondrement de l'activité des logiciels et des SS2i,
01:57mais c'est vrai, ces entreprises doivent investir pour adapter leurs logiciels et leurs équipes,
02:02afin de tirer parti des outils IA, ce qui pèse sur leurs coûts,
02:04et en même temps, certains clients diffèrent leurs achats, ce qui pèse sur le chiffre d'affaires.
02:09Alors comme l'essentiel du chiffre d'affaires des éditeurs de logiciels provient d'abonnements pluriannuels,
02:13cette pression sur le chiffre d'affaires est modeste,
02:15et si on regarde pour eux aussi l'évolution des estimations de bénéfices par action en 2027 au cours des
02:21neuf derniers mois,
02:22il y a eu des baisses, mais elles sont modestes entre 5 et 10%.
02:25Donc il est en doute prématuré d'enterrer les sociétés de logiciels et les SS2i,
02:29mais dans l'immédiat, tout ralentissement de la croissance tend à renforcer un test pessimiste.
02:33Par exemple, IBM, dont le cours a chuté de 25% le 14 juillet sur une révision modeste sur l
02:38'objectif,
02:38à l'inverse des publications de résultats plutôt rassurantes en juillet ont permis un sensible rebond des cours de SAP,
02:45d'Assosystem, Capgemini ou Sofra.
02:48Ce qui frappe en fait depuis le début de l'année, c'est l'opposition entre ces sous-secteurs.
02:51C'est-à-dire dès que les semis repartent de l'avant, les logiciels sous-performent.
02:54Dès qu'il y a des prises de profit sur les semis, ce qui a été le cas depuis le
02:57début de l'été,
02:58logiciels et SS2i repartent de l'avant.
03:00Donc il est probable qu'une partitue rebond des éditeurs de logiciels n'ait en fait qu'une conséquence des
03:05prises de profit
03:06sur les valeurs IA dont la croissance ne se dément pas.
03:09Alors après le rééquilibrage des derniers mois, qui laisse quand même une large avance au semi-conducteur depuis le début
03:14de l'année,
03:14nous, nous continuons de préférer les valeurs de semis car la croissance des investissements IA nous paraît toujours très solide
03:20et devrait continuer à soutenir la croissance.
03:22D'ailleurs ce matin, on voit que UBS a baissé sa recommandation sur SAP, qui a beaucoup rebondi ces deux
03:28derniers mois.
03:28Et aux Etats-Unis, on a une publication de Zoom ou de Intuit, qui est une société plutôt sur des
03:33logiciels de fiscalité.
03:39Ces deux titres résistent plutôt mal.
03:40Donc ce matin, on a plutôt un retour des logiciels à la baisse et plutôt des semi-conducteurs qui sont
03:46un petit peu mieux orientés.
03:47Et ce soir, il faudra sur Salesforce qui a publié ses résultats.
03:50Et Nvidia aussi.
03:51Et Nvidia aussi.
03:52Oui, aussi.
03:53Mais dans le secteur des logiciels, c'est vrai que Salesforce, ça sera intéressant de voir un petit peu comment
03:56ça se passe
03:56au niveau des revenus récurrents de la croissance en partie.
04:00Comment aujourd'hui chez Clarisco Finance, Alain Dubrul, vous arrivez à vous positionner dans ce marché qui brûle ce qu
04:06'il a adoré
04:07et puis à l'inverse qui, logiquement, prend des profits sur ce qui a bien fonctionné aussi ?
04:11On a un marché qui tient globalement, mais c'est vrai que les rotations entre secteurs sont assez violentes.
04:16Enfin, on l'a vu en particulier sur les semi-conducteurs et logiciels depuis le début de l'année,
04:21mais c'est aussi vrai dans d'autres secteurs.
04:23Ce qu'on constate quand même, c'est que les résultats du deuxième trimestre ont été très solides,
04:27aux États-Unis, mais aussi en Europe pour les sociétés.
04:29Et puis, les derniers indicateurs macroéconomiques ont été meilleurs qu'attendus.
04:33Alors, ça plaide pour le maintien d'une économie assez dynamique au deuxième semestre.
04:37Alors, bien entendu, la crise iranienne, la hausse des taux longs,
04:39et la question du retour sur les investissements IA reste une source de préoccupation.
04:44Et à terme, pourrait finir par freiner la croissance.
04:46Mais pour l'instant, la dynamique de croissance tirée par l'IA n'est pas terminée.
04:50Il faudra justement regarder les résultats de Nvidia ce soir.
04:53Et nous, nous restons constructifs sur les valeurs de croissance liées à cette thématique.
04:56Il y a évidemment les semi-conducteurs, mais également les équipements électriques et de gestion d'énergie,
05:01par exemple, Le Grand, Schneider, Siemens.
05:04Et puis, il faut tenir compte aussi du fait que des taux longs élevés,
05:06avec une croissance économique résiliente, ça devrait soutenir les valeurs financières, en particulier les banques.
05:12Et puis, nous restons aussi positifs sur les valeurs pétrolières, notamment celles liées au raffinage, comme Red Sol.
05:17Car aux difficultés d'approvisionnement liées à la situation dans le Golfe,
05:20vont s'ajouter dans les prochains mois le renforcement des eaux Margaux
05:23sur les importations russes de gaz naturels liquéfiés de produits raffinés.
05:27Et moins d'offres, ça devrait sensiblement gonfler les marges de raffinage.
05:30Donc, en revanche, plus de prudence sur les secteurs exposés à une hausse des taux,
05:35par exemple les services de collectivité et les télécoms,
05:37mais aussi la consommation, dont finalement les tendances restent quand même à médiocre,
05:41sachant que la dynamique de l'économie aujourd'hui, elle vient surtout des secteurs liés à l'investissement.
05:45L'IA, évidemment, mais aussi la transition énergétique.
05:48Et puis, en Europe, n'oublions pas la défense,
05:50qui reste quand même un secteur en forte croissance, dans un environnement moins dynamique.
05:53Merci beaucoup Alain Dubrul de nous avoir fait un condensé ce matin de vos convictions.
05:57Depuis Claresco Finance, vous êtes le directeur général délégué en charge notamment des portefeuilles,
06:03que ce soit sur l'Europe et aussi sur les small et mid-cap.
