00:00Avec ce matin, Alain Dubruy, le directeur général délégué de Claresco Finance.
00:05Bonjour Alain, merci de nous accompagner ce matin.
00:08L'actualité des entreprises est assez calme en ce mercredi,
00:11en dehors bien sûr de l'acquisition de Legrand aux Etats-Unis.
00:14Et donc on va prendre cinq minutes avec vous pour partager un petit peu vos convictions.
00:18On va parler de Pierre et Vacances et de Grenergie Rénovables.
00:21Commençons peut-être par Grenergie qui gagne quand même 45% depuis le début de l'année.
00:26Mais c'est une small cap qui pèse aujourd'hui un peu plus de 3 milliards en termes de capitalisation
00:30boursière.
00:31Oui, bonjour Etienne.
00:32Alors Grenergie Rénovables, c'est la première ligne de nos fonds Claresco Avenir et Claresco PME.
00:36C'est une société espagnole spécialisée dans les énergies renouvelables.
00:40Elle a été créée en 2009, cotée à Madrid à partir de 2015.
00:44Alors elle a d'abord développé des centrales solaires classiques en Espagne,
00:47vendues sous ce qu'on appelle les PPS, des contrats d'achat d'électricité à long terme.
00:52Mais depuis 2019, elle a dépassé ses frontières.
00:54Elle s'est notamment fortement développée au Chili,
00:57principalement dans la région du désert d'Atacama,
01:00qui a un déficit en énergie et des conditions d'ensoleillement exceptionnelles.
01:04Et cette particularité géographique, en fait, a conduit la société à inclure du stockage par batterie,
01:10ce qu'on appelle les BESS, bien avant les autres acteurs européens et américains,
01:15et sur des projets de taille importante, c'est-à-dire supérieurs aux gigawatts.
01:18Ce qui lui a permis d'acquérir une expertise et aussi d'avoir des volumes et des conditions d'achat
01:23particulièrement favorables vis-à-vis des grands fournisseurs chinois de batteries que sont CATL ou BYD.
01:30Alors que maintenant, les projets solaires qui incluent du stockage montent en puissance en Europe et aux États-Unis,
01:36l'énergie, du coup, se positionne sur ses géographies, sur de nombreux projets.
01:40Et depuis 2025, il y a un nouvel axe de développement qui est l'installation de batteries de stockage,
01:44donc de BESS, à divers points du réseau, non associés à la production d'énergie.
01:49Chez eux, ils appellent ça l'offre Greenbox.
01:51Et c'est un domaine dans lequel ils ont déjà annoncé plusieurs gardes au contrat majeur,
01:55avec de grands énergéticiens en Europe, et où le pipeline de projet est prometteur.
02:00Et dernier étage de la fusée, cette année, la société a annoncé qu'elle allait se positionner
02:05sur des solutions spécifiquement dédiées au data center, qui associent énergie renouvelable et stockage.
02:11Alors, qu'est-ce que ça donne en termes de chiffres ?
02:13En fait, c'est une société dont le chiffre d'affaires est passé de 10 millions en 2015 à 113
02:17millions en 2020,
02:18plus d'un milliard en 2025, avec 200 millions d'EBITDA.
02:22C'est une société qui est toujours contrôlée à plus de 50% par son fondateur.
02:25Elle s'est financée évidemment par de l'endettement dédié au niveau de chaque projet,
02:30complétée par de la dette corporate au niveau de la holding.
02:32Mais aussi, ils ont su faire un certain nombre de rotations d'actifs,
02:35c'est-à-dire de vendre des projets mûrs à des investisseurs.
02:38Notamment, il y a eu de grosses sessions qui ont été faites à des gens comme KKR,
02:42il y a eu deux dernières années, avec de substantiels plus-values,
02:45à 1,6 fois le capital investi, ce qui a permis de renforcer les fonds propres,
02:49tout en limitant la dilution.
02:51Donc aujourd'hui, c'est une société qui est en forte croissance.
02:53Le chiffre d'Afrère devait à priori encore doubler d'ici 2030,
02:57l'EBITDA même quadruplait jusqu'à 800 millions.
03:00Alors au vu de ces perspectives de croissance,
03:02l'action dans le cours a quand même été multipliée par 6 depuis octobre 2023.
03:06On sert de notre point de vue à un réel potentiel de progression.
03:09Si on regarde 2026, qui est une année d'investissement important,
03:12la valorisation, on est effectivement à 36 fois le résultat net,
03:1519 fois l'EBITDA, peut sembler élevée.
03:17Mais la croissance est telle que ces multiples devraient chuter d'ici 2028
03:21à 16 fois le résultat et moins de 10 fois l'EBITDA.
03:23Et il y a encore beaucoup de croissance derrière.
03:25Un autre point, c'est même si le fondateur, pour l'instant,
03:27est très attaché à la société, il n'a aucune envie de la céder.
03:31La perspective d'une cession à un acteur majeur de l'énergie
03:34reste toujours une porte de sortie,
03:36en particulier si le fondateur pensait que le marché commençait à mûrir un petit peu.
03:40Mais on en est encore loin.
03:41Voilà donc pour ce titre, Grenergin Robles,
03:43qui gagne en effet près de 80% sur les 12 derniers mois,
03:47dont 45% depuis le début de l'année,
03:50124 euros pour ce titre qui est coté à Madrid.
03:53Et puis il nous reste deux minutes pour parler d'une autre conviction.
03:56Aujourd'hui, dans vos portefeuilles PME, Alain Dubrul,
03:59il s'agit de pierres et vacances.
04:00Alors là, en termes de capitalisation boursière,
04:02on descend d'un cran dans le sens où c'est 830 millions d'euros de capitalisation à Paris.
04:08Oui, 830 millions, mais en fait un vrai flottant qui est de 8%.
04:12Ce qui est un des sujets sur la société.
04:14Historiquement, elle a été gérée par son fondateur Gérard Brémont
04:17sur un modèle de promotion immobilière.
04:19Et en 2022, Pierre et Vacances a frôlé la sortie de route
04:22parce qu'il y avait trop d'endettements,
04:23des actifs vieillissants et une exécution opérationnelle défaillante.
04:27Donc en 2022, il y a eu une grosse restructuration financière.
04:30La dette a été apurée, en partie convertie en actions.
04:34Et l'arrivée d'un nouveau management, en partie issu d'accords,
04:37a permis d'améliorer les performances opérationnelles.
04:40Il y a eu une progression de 17% de chiffre d'affaires en 4 ans.
04:42On devrait avoir près de 2 milliards de chiffre d'affaires cette année
04:45avec une rentabilité qui a été améliorée,
04:48réduction des foyers de perte,
04:49montée en gamme progressive du produit phare que sont les center parks
04:52avec une marge EBITDA qui devrait être au-dessus de 9% cette année,
04:5550 millions de résultats, 40 millions de générations de trésorerie.
04:58Donc on peut dire que la société a bien rebondi opérationnellement.
05:01Et alors que le secteur de la consommation et des loisirs sous pression
05:04et que les tarifs de l'aérien augmentent fortement,
05:06on peut penser que cette année, il devrait bénéficier de cette dimension
05:09de tourisme et de proximité.
05:11En gros, plutôt les secteurs PACS qu'au Brésil,
05:13compte tenu des prix l'aérien.
05:14Donc il ne devrait pas trop mal s'en sortir à court terme.
05:16Alors le cours de bourse, lui, pourrait être stimulé par l'aboutissement
05:19de la revue stratégique lancée il y a un an.
05:22Il faut rappeler qu'il y a trois grands investisseurs
05:24qui sont en fait d'anciens obligataires,
05:26qui ont été là au moment de la restructuration financière.
05:30Donc historiquement porteurs d'ébligation,
05:32ils n'ont pas vocation à rester.
05:33Et aujourd'hui, le vrai flottant n'est que de 8% du capital,
05:37ce qui fait que le titre s'ouvre d'une faible liquidité
05:39et affiche en termes de valorisation des codes d'au moins 30%
05:43vis-à-vis de comparables du secteur.
05:45Donc c'est une société qui n'est pas chère du tout,
05:47dont la dynamique est tout à fait convenable avec un bon management
05:50et peut-être prochainement une revue stratégique
05:53où on pourrait avoir l'arrivée d'un nouvel actionnaire majoritaire
05:56qui serait en moyen de soutenir la politique de montée en gamme,
05:59qui nécessite des investissements
06:00et qui pourrait être un catalyse pour le titre.
06:021,80€ ce matin pour ce titre Pierre et Vacances
06:04en hausse de 0,5%
06:06et en effet, il ne fait pas grand-chose depuis le début de l'année.
06:08Nous sommes à moins 3% depuis le 1er janvier.
06:11Merci beaucoup Alain Durul de nous avoir accompagné par téléphone
06:13directeur général délégué de Claresco Finance
06:15pour nous ouvrir les portes de vos fonds
06:17et faire un focus sur Pierre et Vacances
06:19et donc sur Grenénergie Rénovablesse
06:23qui gagne donc 45% depuis le début de l'année.
06:26acteur qui est notamment spécialisé dans les énergies.
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