00:01En attendant, à 9h08, on va parler des Small Limit Cap avec Alain Dubrul qui nous accompagne par téléphone, directeur
00:06général de Claresco Finance.
00:08Bonjour Alain, avec vous on va parler de DCRSI qui reprend 18% ce matin à l'ouverture,
00:13l'OPA qui a été lancée en début de semaine par un fonds Emirati sur Pierre et Vacances,
00:17et puis également la Française de l'énergie qui prend quasiment 9% ce matin à l'ouverture.
00:22Bon, commençons peut-être par DCRSI, c'est le dossier qui a fait couler le plus d'encre ces derniers
00:28jours,
00:28avec la semaine dernière le fonds activiste Grizzly qui a mis en avant que les comptes de cette société
00:33qui a été boostée par l'intelligence artificielle étaient potentiellement truqués.
00:37Le titre s'est effondré, bon depuis hier ça va un peu mieux, plus 17% ce matin.
00:42Oui, bonjour Etienne, alors de DCRSI, c'est une société, depuis son introduction en bourse,
00:47qui a un parcours assez chaotique avec un management qui est quand même un peu fantasque,
00:50en tout cas assez original pour dire le minimum.
00:54Et effectivement depuis un an, le chiffre d'affaires connaît une forte accélération,
00:57il est tiré par une gamme qui s'appelle Godi, ce sont des GPU Nvidia pour des data centers d
01:01'entraînement,
01:02auxquels de DCRSI ajoute un petit truc, c'est une technologie de refroidissement innovante.
01:06Donc ça se traduit par des très très gros chiffres d'affaires, mais qui ne sont pas forcément très margés.
01:10Cette gamme qui fait maintenant plus de 90% du chiffre d'affaires,
01:13lequel devrait doubler cette année au-delà de 400 millions et peut-être dépasser le milliard l'année prochaine,
01:19sont des contrats avec des marges brutes à un chiffre, entre 5 et 8%.
01:23Et la taille importante des contrats fait aussi que l'essentiel du chiffre d'affaires est réalisé avec une poignée
01:28de clients.
01:29Et en plus, ces clients, la plupart, leur nom reste confidentiel.
01:32Donc il en résulte forcément une certaine volatilité du chiffre d'affaires, une certaine incertitude sur la croissance.
01:37Et si on ajoute à cela le fait que le cours de bourse était multiplié par 5 depuis le mois
01:41de décembre,
01:42alors que la communication financière reste, disons, un petit peu approximative,
01:46on a là tous les ingrédients pour une attaque de short.
01:49Donc c'est ce qui s'est passé jeudi dernier avec une étude à charge de Grizzly,
01:52une officine qui s'était positionnée vendeuse à découvert de 0,89% du capital
01:57et qui jetait un doute sur la matérialité du chiffre d'affaires et des promettes croissances.
02:02Alors dans ces études de type Grizzly, il y a souvent des observations qui sont véridiques,
02:06mais à partir desquelles les officines tirent des conclusions qui peuvent être fausses ou du moins trompeuses.
02:11Alors le cours qui était passé avec un maximum de 58 euros il y a une dizaine de jours à
02:1644 la veille de l'attaque
02:17a chuté à 24 avant d'être suspendu avec un prix d'équilibre théorique à 14, donc c'était assez
02:21grave.
02:22Pendant le week-end, le management s'est défendu dans une conférence téléphonique et avec un communiqué
02:26qui, à mon avis, répondait à une grande partie des objections.
02:30Mais ce que j'en retiens moi, c'est que la probabilité d'une fraude massive semble faible.
02:34En revanche, les explications du management rappellent quand même que la montée en puissance du chiffre d'affaires est possible,
02:39mais pas acquise, et le caractère encore, disons, assez brouillon de la communication financière
02:44justifie de mettre une décote vis-à-vis des espérances sur le titre.
02:47Alors lui, ce titre a quand même rebondi hier à 27,60 et aujourd'hui il dépasse les 30 euros,
02:51donc ça commence quand la confiance revient.
02:53On apprend aussi que la société Grizzly a entièrement racheté son short avant-hier,
02:59ce qui est rassurant car une société convaincue d'une fraude totale,
03:02et on l'a vu dans le passé, aurait maintenu sa position quoi qu'il arrive jusqu'au bout.
03:06Donc le fait qu'ils aient pris un profit rapide suggérerait qu'en fait ils ont exploité
03:11une situation de... un cours qui avait énormément monté,
03:13alors que la communication financière mérite d'être précisée.
03:16Donc je dirais tout ça, bon c'est un peu triste mais de bonne guerre,
03:19donc je dirais maintenant le titre revient sur des niveaux qui me paraissent plutôt raisonnables.
03:23Je ne pense pas qu'on retrouvera les 58 d'il y a deux semaines,
03:26parce qu'il y a quand même une question de crédibilité,
03:27il va falloir un peu de temps pour prouver que cette croissance va se matérialiser ou non,
03:32mais je dirais l'incident, on va dire éclos, mais en tout cas est en grande partie endigué.
03:37Et vous faites quoi vous aujourd'hui en portefeuille Alain Dubrulle,
03:40dans le sens où vous détenez du DCRSI avant cette histoire ?
03:44Oui, alors ce titre, j'ai toujours été un peu méfiant quand même sur la communication financière,
03:47je suis honnête, mais j'en ai mis un petit peu l'année dernière,
03:51ça ne pesait pas beaucoup dans le fond, mais comme ça fait fois six,
03:53forcément ça finit par monter pas mal,
03:55donc ça faisait deux mois que je prenais des profits,
03:58puis j'avais vu la société il y a une dizaine de jours,
04:01et je trouvais quand même que la communication financière n'était pas très précise,
04:04donc j'avais continué à prendre des profits, bon pas assez,
04:07parce que rétrospectivement, j'en aurais vendu plus,
04:11j'en ai encore vendu un petit peu dans la remontée,
04:14maintenant le poids que j'ai me paraît plus raisonnable par rapport à ce qu'on peut en espérer,
04:18donc maintenant je le conserve.
04:19Autre actualité ce matin, c'est la française de l'énergie qui gagne près de 8%,
04:24avec le groupe qui avait annoncé il y a quelques semaines de ça,
04:26d'ailleurs ils étaient sur ce plateau,
04:27avoir découvert le plus grand puits au monde d'hydrogène,
04:31ça se passe en Moselle,
04:32et ce matin ils sont un petit peu plus précis sur les détails techniques de ce puits,
04:37et puis surtout ils annoncent une production fin 2028.
04:40Oui, ça c'est important, parce que la française de l'énergie, pour rappeler,
04:43c'est une société qui exploite du gaz de mine dans le Nord,
04:47donc c'est du gaz, si on ne le prenait pas,
04:49il partirait dans l'atmosphère, ce serait très mauvais pour l'environnement,
04:51donc eux ils le captent et ils le réutilisent,
04:53ils ont aussi des activités dans les énergies renouvelables,
04:56la biomasse, l'hydrogène en Scandinavie,
04:59en particulier en Norvège,
05:00et tout ça, ça devrait mener la société vers à peu près 100 millions d'euros de chiffre d'affaires
05:03à la fin de la décennie,
05:04mais il y a un troisième pilier qui est effectivement ce projet en Lorraine,
05:08au départ ils voulaient faire du gaz de mine là-bas,
05:10mais ils n'ont pas été autorisés,
05:11mais entre temps ils ont découvert que dans le sous-sol minier,
05:14il y avait pas mal d'hydrogène,
05:16donc ils ont fait un puits très profond à plus de 3000 mètres,
05:19qui avaient identifié l'hydrogène,
05:21et là ils viennent de donner plus de précisions,
05:23en particulier ils disent qu'à 2200 mètres,
05:26il y a 36% d'hydrogène dans les gaz locaux,
05:30et on passe à 50% à 2400,
05:31c'est des concentrations à priori extrêmement élevées,
05:34par rapport à ce qui se fait dans le monde,
05:36et même si tout ça nécessite encore d'être précisé,
05:40pour voir si c'est commercialement exploitable,
05:43on parle quand même d'une production possible maintenant d'ici deux ans,
05:47et d'une qualification de ces réserves,
05:48c'est-à-dire combien ça y en a,
05:50et combien ça vaudrait,
05:51compte tenu des coûts d'exploitation,
05:52dès l'année prochaine.
05:54Rappelons qu'on parle d'un gisement,
05:56où il y aurait potentiellement,
05:57mais peut-être plus,
05:58on parlait de 30 millions de tonnes d'hydrogène,
06:00sachant qu'aujourd'hui l'hydrogène,
06:02qui est comprimé au kilo,
06:04ça se vend entre 1 et 10 euros,
06:07selon les modes de production,
06:08donc ça veut dire que là,
06:10on aura un gisement,
06:11commercialement,
06:12qui vaudrait peut-être des dizaines,
06:13voire à peu plus d'une centaine de milliards d'euros.
06:16Reste évidemment la question de savoir
06:17combien est exploitable et à quel prix,
06:18ce n'est pas encore complètement défini,
06:20mais là,
06:20la société hier,
06:21en précisant ces données,
06:23confirme qu'il y en a,
06:24il y en a même beaucoup,
06:25et donc toutes choses égales par ailleurs,
06:26ça accroît la probabilité
06:28qu'on puisse éventuellement l'exploiter
06:29de manière intéressante.
06:30Et le marché achète la nouvelle ?
06:32Oui,
06:32ils sont en plus dans une région,
06:34la Lorraine,
06:34où il y aurait des consommateurs
06:36à proximité,
06:37avec des pipelines
06:37pour transporter ce gaz,
06:40donc pas de problème de transport en plus.
06:42Petite valeur,
06:42200 millions d'euros
06:43de capitalisation boursière,
06:45plus 8,6% à l'instant,
06:4640 euros,
06:4785,
06:48et puis il nous reste à peine
06:49deux minutes,
06:49mais quand même,
06:50il faut en parler,
06:51de pierres et vacances.
06:52D'ailleurs,
06:52on évoquait ce sujet avec vous
06:54il y a quelques semaines de cela,
06:55Alain Dubrul.
06:57Lundi,
06:57Moumbadala lance une OPA
06:59sur pierres et vacances.
07:00Bon,
07:00c'est quand même
07:01une prime qui est relativement faible
07:03dans le sens où
07:04le fonds propose
07:051,90€ par action,
07:07potentiellement 10 centimes
07:08s'ils arrivent à retirer
07:09pierres et vacances
07:10de la bourse.
07:11On est sur une prime
07:12d'à peine 10% quand même
07:14par rapport à la semaine dernière.
07:16Oui,
07:16on en parlait il y a deux semaines,
07:17on avait évoqué
07:18l'éminence de l'aboutissement
07:19de la revue stratégique
07:20lancée il y a un an
07:21avec l'arrivée possible
07:22d'un nouvel actionnaire,
07:23c'est le cas.
07:23Alors,
07:23pourquoi on pensait
07:24que ça allait y arriver ?
07:25C'est parce qu'en fait
07:25l'essentiel du capital
07:26est détenu par des investisseurs
07:28Alcentra,
07:29Fidera,
07:29Atream
07:29qui sont entrés au capital
07:31lors de la restructuration
07:32financière en 2022.
07:34Donc,
07:34c'est des gens
07:34qui historiquement
07:35étaient détenteurs
07:35d'obligations,
07:36ils n'ont pas pour vocation
07:37de rester longtemps.
07:38Et par ailleurs,
07:39le vrai flottant
07:39n'est que de 8%,
07:40ce qui fait que la boîte
07:41était assez décotée.
07:42Alors,
07:43effectivement,
07:43l'offre n'est pas extrêmement...
07:45On aurait espéré mieux,
07:47le consensus,
07:48on était plutôt
07:48autour de 2,30€.
07:50Alors,
07:50à partir de là,
07:51il y a 4 scénarios.
07:52Disons que pour les obligataires
07:54qui veulent sortir,
07:56c'est acceptable.
07:57Pour le management,
07:58c'est la perspétie
08:00d'avoir un actionnaire
08:01majoritaire
08:01qui va pouvoir
08:02remettre de l'argent
08:02pour accélérer la croissance.
08:04Donc,
08:04je pense que ça leur déplaît point.
08:06Maintenant,
08:06pour des actionnaires minoritaires
08:08comme vous et moi,
08:09le prix n'est pas très généreux.
08:11Alors,
08:12moi,
08:12je vois 4 scénarios.
08:13Le premier,
08:13c'est que les acquéreurs
08:14n'obtiennent pas 80% du capital
08:16et on en reste là.
08:17Mais la valorisation
08:18ne devrait pas vraiment souffrir
08:19car ça suppose qu'on est
08:20sur un prix plancher
08:21où ils ont plus de 80%,
08:23ce qui n'est pas exclu
08:23compte tenu du poids
08:24des obligataires
08:25qui veulent sortir
08:26et n'ont pas le temps
08:27d'attendre un prix plus élevé.
08:28Mais ils n'atteignent pas 90%,
08:30alors le titre reste clôté
08:31avec un faible flottant,
08:33mais c'est déjà le cas.
08:34Donc,
08:34je ne pense pas
08:35que la décode
08:35ne s'accroîtrait en réalité.
08:37Et dans cette situation,
08:38on peut espérer
08:38que l'actionnaire majoritaire,
08:40il aura quand même un moment
08:41envie de reprendre le contrôle.
08:42Donc,
08:42on peut jouer une sortie ultérieure
08:44à un meilleur prix.
08:45Troisième scénario,
08:47les acquéreurs
08:47ont plus de 90%,
08:49alors la messe est dite.
08:50Et puis,
08:50le dernier point,
08:51qu'il ne faut pas oublier,
08:52c'est peut-être quand même
08:52qu'un autre acquéreur
08:53s'est renchéri à court terme
08:54compte tenu du calendrier.
08:56Et ça,
08:56ça pourrait arriver rapidement.
08:58Donc,
08:58je dirais pour l'instant,
08:59je n'ai pas encore tranché,
09:00mais je serais plutôt tenté
09:01de ne pas apporter
09:02et d'attendre.
09:04Les actionnaires
09:04ont jusqu'au 17 juillet
09:06pour apporter ou non
09:08leur titre à cette OPA.
09:09Le titre Pierre et Vacances
09:10est à 1,84€ ce matin.
09:12C'est un repli de 0,4%.
09:14Merci beaucoup,
09:15Hélène Dubrulle
09:15nous aura accompagné ce matin,
09:17directeur général délégué
09:18de Claresco Finance.
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