00:06C'est parti pour Good Morning Market avec Alain Dubrul ce matin qui nous accompagne en début d'émission, directeur
00:11général délégué de Claresco Finances.
00:13Bonjour Alain Dubrul, merci de nous accompagner ce matin en portefeuille afin de revenir sur Abivax qui a perdu 43%.
00:19Dans un instant nous parlerons d'Inditex et puis surtout votre feeling par rapport à tout ce qui se passe
00:23dans l'intelligence artificielle avec des hausses spectaculaires.
00:27Encore hier, STMicroelectronics a gagné 15% à la clôture quand Marvel Technologies a gagné 30%.
00:33Juste avant, parlons peut-être de Abivax, c'est une valeur que vous suivez depuis longtemps, 43%.
00:39Est-ce que c'est justifié après des inquiétudes sur notamment des effets secondaires sur une étude de phase 3
00:45?
00:46Oui, bonjour Etienne. J'avoue que ça me paraît un peu exagéré.
00:50En fait, lundi soir, ils ont annoncé les résultats qui étaient très attendus à 44 semaines.
00:55Donc, il s'agit de la phase 3 de son produit phare au Bephasimod qui permet de traiter de manière
01:01orale une maladie intestinale qui est la rectocolite hémorragique.
01:05Donc, c'est des résultats qui font suite à ceux qui étaient publiés en juillet l'année dernière à 8
01:09semaines qui étaient excellents et qui avaient entraîné une multiplication par 15 du cours.
01:13Alors, attention, les résultats d'efficacité qui ont été publiés lundi soir sont très bons.
01:17Ils dépassent même les attentes.
01:19On a plus la moitié des patients qui sont en rémission clinique avec des doses à 25 et 50 mg,
01:24alors que la branche placebo est à 10.
01:26Donc, c'est un écart de 40% qui est supérieur largement à celui de tous les concurrents et égal
01:31à celui d'un d'entre eux qui s'appelle RINVOG.
01:34Mais sur d'autres critères secondaires, le traitement est clairement bien au-dessus.
01:38Donc, ça, c'est bien.
01:39Pour autant, le cours a pas mal reculé hier.
01:41Pourquoi ?
01:42Parce qu'il y a des écarts sur les données de sécurité entre les deux doses.
01:46Donc, comprenons bien.
01:47L'étude comprenait à peu près 200 patients pour chaque bras.
01:50C'est-à-dire le placebo, le 25 mg et le 50.
01:53Et alors, en termes d'effets secondaires, les effets graves qu'on peut avoir dans ce genre de traitement, c
01:58'est-à-dire la fibrose cardiaque, la pancréatique, les caillots sanguins, les infections, rien de tout ça.
02:03En revanche, il y a effectivement un écart inexpliqué entre le bras à 50 mg, où sur 200 personnes, il
02:10y a eu 7 démarrages de cancer, alors que dans les deux autres bras, il n'y en a eu
02:14qu'un.
02:15Alors, si on exclut les formes bénignes de cancer de la peau, qui sont assez mineures, on a en réalité
02:190 cancer dans le placebo et le 25 mg, et 3 cancers dans le 50 mg.
02:25Un homme de 53 ans pour la prostate, une femme de 65 ans pour le sein, et un homme de
02:3049 ans dans le côlon.
02:32Ce qu'il faut voir, c'est que vu l'âge des patients, ce dont ils souffrent déjà, qui accroît
02:36un peu les risques de cancer et la durée de l'étude,
02:39rencontrer 3 démarrages de cancer en un an sur une population proche de 200 patients, d'âge compris entre 50
02:45et 70 ans, ce n'est pas statistiquement significatif.
02:49En tout cas, rien ne permet de conclure de cet écart que le traitement est responsable de ces cancers.
02:55Et par ailleurs, il y a aussi plus d'une centaine de patients qui sont en phase 2 suivis depuis
03:00plus de 6 ans,
03:01qui n'ont développé aucun cancer sur aucune des deux zones, les deux doses, pardon.
03:06Donc, est-ce que c'est la fausse à pas de chance ? Statistiquement, oui.
03:09Donc, à partir de là, mais ça a introduit un risque quand même.
03:12Alors, qu'est-ce qui peut arriver à partir de maintenant ?
03:14Vu que les écarts ne sont pas statistiquement significatifs,
03:18soit la FDA peut décider d'approuver en 2027 ces traitements sans restriction,
03:23il n'y a pas vraiment de sujet,
03:24ou bien elle peut les approuver, mais en mettant un avertissement,
03:27c'est en précisant que certains patients peuvent développer des cancers,
03:30en sachant que des produits concurrents ont ce genre de label
03:33et que cela ne freine que marginalement l'adoption si le traitement est par ailleurs efficace.
03:38Et puis, dans ce cas-là, on pourrait penser qu'Abivax pourrait privilégier la dose à 25 mg,
03:43qui s'avère cliniquement aussi efficace que celle de 50,
03:47mais qui n'a pas eu ses effets non souhaités,
03:51ce qui pourrait faciliter l'autorisation.
03:53Et enfin, le worst case, c'est que la FDA peut refuser ou demander des études complémentaires
03:58si elle considère qu'il y a trop de risques, mais ça semble peu probable ici.
04:02Donc, quoi qu'il en soit, en fait, l'existence de cette controverse
04:06introduit quand même une forme d'incertitude dans ce qui était pour l'instant un blue sky total.
04:10Alors, certes, elle est mineure, à mon avis, elle devrait être résolue
04:13avec l'enregistrement du produit en début d'année 2027,
04:18mais dans la tendance, ça peut quand même repousser l'horizon de rachat de la société
04:21par une big pharma, sachant que par ailleurs, elle est largement financée jusqu'à fin 2027
04:26et que les premières ventes en 2027 devraient apporter des liquidités nécessaires.
04:31Il ne faut pas oublier le parcours.
04:33C'est un titre qui est passé de 6 à 115 euros l'an passé.
04:36Alors, ce matin, on est à 63 euros.
04:38Et ces derniers temps, il a pas mal reflué sous pression, notamment, des fonds vendeurs.
04:43Il y a pas mal d'investisseurs qui ont parié à la baisse sur ce titre.
04:46C'est ça.
04:47Depuis un ou deux mois, il y a des positions vendeuses qui se sont développées,
04:52jouant forcément le côté binaire des résultats.
04:54Ce qui est inattendu, c'est que les résultats sont quand même excellents.
04:58Mais il y a un petit point de détail, certes, mais qui peut ouvrir un angle pour des shorts.
05:04Et on peut comprendre que pour un titre qui a énormément monté,
05:07donc qui est déjà pas mal détenu,
05:08le fait qu'il y ait un doute, quand bien même il serait faible,
05:13ça ouvre un angle d'attaque.
05:14Et puis, quand il y a des shorts, on sait qu'ils se mettent à attaquer,
05:16à vendre très fortement.
05:17Et en face, forcément, le marché étant un peu dans un doute,
05:21même s'il est minime,
05:22quelque part, ça ouvre un angle pour la vulnérabilité.
05:25Donc oui, c'est sûr, le titre ne va pas reprendre tout de suite ce qu'il a perdu.
05:29Mais rappelons quand même que les résultats sont excellents
05:32et que la controverse est a priori porte sur quelque chose
05:35qui est statistiquement non significatif.
05:37et à la limite, si on voulait éliminer ce risque,
05:40la société peut se concentrer sur la dose à 25 mg
05:42qui, a priori, est aussi efficace que celle de 50,
05:46mais qui ne présente aucun risque d'effet secondaire,
05:48en tout cas qui pourrait être considéré comme un risque.
05:50Donc, a priori, on peut rester constructif.
05:53Autre valeur qui fait l'actualité aujourd'hui,
05:55c'est Inditex, plus 4,7% ce matin,
05:57au-delà des 55 euros,
05:58c'est la maison mère de Zara
06:00qui publie des résultats au-delà des attentes,
06:02que ce soit sur le chiffre d'affaires,
06:04mais également sur le profit net qui est en hausse de plus de 5%
06:07sur les trois premiers mois de l'année.
06:09Oui, alors Inditex, les ventes du premier trimestre
06:11sont en hausse de 8,8% à taux de chance constante.
06:14C'est légèrement supérieur au 8,4% qui était attendu.
06:17On a un effet de change négatif de 3.
06:19Alors, ce qui est intéressant sur cette période,
06:21c'est que les 8,8% se comparent à plus 9,1%
06:24qui étaient celles, les tendances en février des premières semaines
06:28avant le conflit en Iran.
06:29Donc, on voit bien qu'il n'y a quasiment pas de fléchissement
06:31depuis le conflit en Iran.
06:33La marge brute, elle, progresse de 0,7% à 61,2%.
06:36C'est bien.
06:37EBITDA reste d'exploitation en hausse de 7%.
06:38C'est très légèrement au-dessus des attentes.
06:40C'est des marges d'EBITDA de 29,3% d'exploitation de 21%,
06:44ce qui est quand même bien solide.
06:46Les ventes du mois de mai, c'est-à-dire le début,
06:48le premier mois du deuxième trimestre, sont bien orientées.
06:50On est à plus 11,5%,
06:51avec un effet de calendaire probablement positif,
06:54mais on est au-delà de 3% au-dessus des attentes.
06:56Donc, clairement, sur Inditex, la dynamique reste bien orientée,
06:59sensiblement meilleure que chez son grand concurrent côté H&M.
07:02Il n'y a pas vraiment de signe d'inflation.
07:04Ils achètent beaucoup en Asie.
07:05La logistique fait le tour,
07:07n'est pas perturbée par le Moyen-Orient.
07:09Donc, bien sûr, sur Inditex,
07:11on est sur des valorisations qui ne sont pas données.
07:12On est à 24 fois 2027 en résultat,
07:1513 fois l'EBITDA.
07:16Mais c'est tout à fait justifié.
07:18Et je dirais, les résultats d'aujourd'hui
07:19confortent le statut de valeur défensive et solide
07:24qu'est Inditex.
07:26Et puis, un dernier mot sur l'intelligence artificielle.
07:28Comment ne pas faire l'impasse chaque jour au presse
07:30que vous avez des variations de 10%,
07:32voire même parfois 30% aux États-Unis ?
07:35Comment, en tant que gérant,
07:36Alain Dubrul, chez Claresco,
07:38on arrive à garder la tête froide au milieu de tout cela ?
07:41Disons qu'il y a des valeurs qui ont bien progressé,
07:44qui en ont bien profité.
07:44Rappelons, depuis le début de l'année,
07:47les actions américaines sont à plus 11,
07:49avec un rebond de plus 20 depuis les plus bas de mars,
07:52alors qu'en Europe, on est à plus 5.
07:54Et effectivement, les valeurs technologiques,
07:55le Nasdaq est en hausse de plus 21,
07:57mais si on regarde le segment des semi-conducteurs
08:00que reflète l'indice Sox,
08:02ce dernier est en hausse de 94% depuis le début de l'année.
08:05Et si on prend des sociétés où il y a le mot photonique dedans,
08:08c'est même beaucoup, beaucoup plus.
08:10Alors, indéniablement, la croissance des sociétés technologiques,
08:14notamment liées à l'IA, accélère.
08:16Il y a de beaux résultats.
08:17On a aussi des IPO à venir, comme OpenAI, Anthropik,
08:20ou aussi SpaceX, qui entretiennent l'enthousiasme.
08:23Mais je suis tendu à devenir un peu prudent sur certaines valeurs
08:28qui explosent de 20-30% sur un oui ou sur un non,
08:31en particulier sur le fait qu'après les grands,
08:34le marché tend à acheter la deuxième division,
08:37voire la troisième division.
08:39Les sociétés comme STM ou Solitech ou même XFAB
08:42dans les semi-cap, qui a pris plus de 125% depuis le début de l'année,
08:46on ne peut pas vraiment dire que l'activité dans ces sociétés,
08:49qui sont des semis de base, est vraiment rebondie.
08:52Même Solitech, où tout le monde s'excite en ce moment,
08:56rappelons, la photonique, c'est à peu près 100 millions de chiffres d'affaires
09:00sur un total de 600, et le reste, certes la photonique se développe bien,
09:04mais ils ont précisé que les capacités de production
09:06ne permettraient pas d'accélérer aussi vite que les gens l'imaginent.
09:09Et quand bien même la photonique progresserait chez Solitech,
09:12en supposant que le reste, et c'est toujours le cas, ne va pas bien,
09:15ça veut dire qu'aujourd'hui, si le cœur de la valeur est là,
09:19aujourd'hui on valorise à 100 fois le chiffre d'affaires.
09:21Donc ça pose quand même question, et je dirais qu'on a une situation
09:25où le rallye a peut-être été un peu loin, et à la première bulle,
09:28il pourrait y avoir des reflux assez brutaux,
09:31de ce qu'on a vu d'ailleurs avant-hier sur Solitech qui a perdu 17%.
09:34Donc je dirais, oui, il y a un mouvement dans l'IA,
09:36oui, il se passe des choses, mais il faut quand même,
09:38je trouve que le marché n'est plus assez sélectif
09:40dans le fait qu'il suffit de s'appeler semi,
09:42il suffit d'avoir le mot photonique ou autre,
09:44pour qu'une boîte explose.
09:46Il y a un manque de discernement qui commence à rappeler la période de 2000,
09:51sachant par ailleurs que l'économie ralentit,
09:53que les taux courts vont peut-être augmenter prochainement,
09:56donc prudence quand même.
09:57Merci beaucoup Alain Dubrulle pour cet éclairage ce matin,
10:00depuis Clairesco Finance, vous êtes le directeur général délégué,
10:04Solitech que vous parliez il y a un instant reprend des couleurs,
10:07plus 3,4% à 158 euros.
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