- il y a 17 heures
Ce mercredi 13 mai, Alain Bokobza, responsable de la stratégie d'allocation d'actifs mondiale de Société Générale CIB, et Charles Monot, advisor de Monocle Asset Management, se sont penchés sur l'inflation qui donne le ton sur les marchés, la hausse des valeurs de la tech sur les marchés boursiers, CME, un marché de contrats à terme sur l'IA, ainsi que les enjeux de la rencontre entre Donald Trump et Xi Jinping, , dans l'émission BFM Bourse présentée par Guillaume Sommerer. BFM Bourse est à voir ou écouter du lundi au vendredi sur BFM Business.
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00:00BFM Bourse, le club de la bourse.
00:03Nos experts du club, ils viennent de nous rejoindre.
00:05Alain Bocobzard, responsable de la stratégie d'allocation d'actifs,
00:08Société Générale CIB.
00:09Bonsoir Alain.
00:10Bonsoir.
00:10Bienvenue, on est ravis de vous accueillir.
00:12Charles Monod aussi nous accompagne en fil rouge,
00:14advisor pour Monocle Asset Management.
00:16Rebonsoir Charles.
00:18Rebonsoir Guillaume.
00:19Pour ceux qui l'auraient raté, vous venez de tacler Intel,
00:21mais alors savamment.
00:23Méchamment j'ai envie de dire, c'était juste avant,
00:24à retrouver en replay Intel qui progresse encore aujourd'hui.
00:27Sur 9 mois, le titre gagne plus de 500%.
00:30Et pour vous, Intel à plus de 500% est en train de redevenir une même stock.
00:34Bon, argumentaire à retrouver, intéressant donc en replay.
00:37Messieurs, les marchés sont en hausse aujourd'hui,
00:38mais l'inflation est de retour.
00:40C'est l'invité qu'on n'attendait pas.
00:42L'inflation, les prix à la consommation hier,
00:44supérieure attente aux Etats-Unis,
00:45puis aujourd'hui les prix à la production Alain.
00:47Plus 6% les prix à la production sur un an au mois d'avril,
00:50ce sont des niveaux d'inflation sur les prix à la production
00:53qu'on n'avait plus vus depuis la phase post-pandémie,
00:55depuis 2022.
00:57Est-ce qu'on doit craindre une poursuite à la hausse,
00:59une accélération de cette inflation,
01:01au point de pousser la fête ?
01:02Pourquoi pas relever ces taux cette année ?
01:07La poursuite de la hausse de l'inflation,
01:11elle est dépendante de la longueur du conflit,
01:13puisqu'on a une chaîne d'approvisionnement
01:17qui est bloquée sur bien des matières premières,
01:20qui viennent abreuver les prix à la production,
01:23qui eux-mêmes viennent abreuver les prix à la consommation.
01:26On a vu le prix de ce qu'on appelle le gasoline aux Etats-Unis,
01:28c'est-à-dire le prix de l'essence flambé,
01:30aux Etats-Unis, comme en Europe ou dans d'autres parties du monde.
01:35Donc là, ça dépendra des deux parties en jeu sur la négociation sur la guerre en Iran.
01:41Pour l'instant, ils sont toujours sur un cessez-le-feu.
01:43Ils n'ont pas l'air de s'entendre, mais on sait qu'il y a des négociations.
01:47Maintenant, un des enjeux sur le déplacement des régimes d'inflation vers le haut,
01:52la Banque Centrale Européenne s'est déjà exprimée en disant
01:55qu'il y aurait une ou deux hausses des taux d'intérêt rapidement.
01:58C'est dans son mission de monter un peu les taux.
02:02Il y a aussi des craintes négatives sur la conjoncture,
02:05mais au total, ils vont monter un peu les taux.
02:07Ils ont guidé le marché, tout le monde s'est adapté à cela.
02:09Aux États-Unis, on a une complication compte tenu d'un nouveau patron de la Fed qui va arriver.
02:15Premier FOMC en juin, sur lequel il s'exprimera en tant que patron de la Fed a priori,
02:19où il ne pourra évidemment pas annoncer qu'il va monter les taux.
02:22Donc là, on est presque coincé aux États-Unis,
02:26d'ici les élections de mi-mandat, c'est-à-dire novembre.
02:30Et on peut évoquer quand même dans l'histoire de la réserve fédérale américaine
02:34une propension quand il y a un accident conjoncturel aux États-Unis
02:38ou une crise financière, des besoins de liquidité,
02:41une propension à très très vite et parfois très fort
02:44à assouplir la politique monétaire et à baisser les taux d'intérêt.
02:48Il y a une barrière à la remontée des taux qui est bien supérieure.
02:52C'est beaucoup plus compliqué pour une banque centrale de monter les taux que de les baisser.
02:55C'est beaucoup plus compliqué.
02:57Donc de ce point de vue-là,
02:58puisque les régimes d'inflation aux États-Unis montent,
03:02que la Fed ne va pas bouger dans un premier temps,
03:04ça peut mener à un moment donné à une baisse du dollar.
03:08On verra.
03:09On verra.
03:10Mais c'est une possibilité.
03:11Si les différentiels de taux se déplacent à l'extérieur des États-Unis
03:14en faveur d'autres monnaies dont l'euro,
03:17ça peut expliquer qu'en dépit d'une croissance qui reste robuste aux États-Unis,
03:21en tout cas le dollar ne monte pas.
03:23Oui, la variate d'ajustement, ce serait le dollar en l'occurrence.
03:27Oui, ça peut l'être.
03:28On est vraiment dans l'attente au carrefour,
03:31entre une BCE qui pourrait baisser ses taux dès le mois de juin
03:34et une fête qui, on verra, devrait augmenter ses taux dès le mois de juin à la BCE
03:38et une fête qui, a priori, n'augmentera pas ses taux cette année.
03:40Mais quand même, les marchés qui commencent à pricer, l'hypothèse.
03:43Désormais, le marché pari à 32% sur la probabilité d'une hausse de taux de la Fed cette année.
03:48Jusqu'ici, le marché se disait qu'il n'y aura pas de baisse de taux, mais pas de hausse
03:51de taux.
03:51Là, on a 32% de probat d'une hausse de taux.
03:54Alors, pour avant l'été, pour moi, c'est zéro probabilité.
04:00Si on se retrouve après l'été, toujours avec cette toile de fond,
04:03dans laquelle le détroit d'Hormuz reste fermé,
04:06et si les États-Unis sont bien abreuvés, puisqu'ils produisent et même ils exportent des énergies fossiles, du pétrole,
04:12en revanche, le régime d'inflation, tout le monde se les prend.
04:16Donc, il existe une possibilité, si le détroit d'Hormuz devait rester fermé,
04:20que les prix restent élevés sur l'ensemble des matières premières, parce qu'il en manque,
04:24à ce moment-là, la Fed pourrait bouger dans l'autre sens.
04:26Mais de nouveau, il y a une barrière à l'exécution de cette idée,
04:29qui est très, très, très, très élevée, compte tenu du contexte politique dans ce pays.
04:34Charles, vous êtes plutôt stock picker, vous investissez dans les valeurs,
04:36et notamment les valeurs américaines.
04:38Vous êtes quand même attentif, là, à un éventuel retournement de la Fed,
04:41à ce qui se passe sur l'inflation, les signaux qu'elle envoie en ce moment aux États-Unis,
04:44ou quand on est stock picker, on regarde au-delà, on essaie de faire abstraction, au contraire de tout ça
04:48?
04:50C'est-à-dire que quand on a regardé les taux depuis des années,
04:52en fait, le marché a dit plein de choses, puis après, il dit des choses très différentes,
04:57et en fait, ça ne change pas.
04:59Jusqu'au Covid, on nous expliquait que les valeurs étaient très, très élevées,
05:02parce que les taux valaient zéro, puis après, les taux sont montés à 5,
05:05puis les PE restent exactement les mêmes.
05:07Donc, en fait, on impacte, donc c'est compliqué d'être stock picker
05:12en prenant des indices de la réflexion macro.
05:14Et le deuxième point, c'est qu'avec Trump, je suis d'accord avec ce qui vient d'être dit,
05:18on rajoute un degré d'imprévisibilité totale,
05:21parce que c'est quelqu'un qui ne respecte pas les...
05:23Ce n'est pas forcément une critique, mais qui ne respecte pas le consensus historique.
05:27Donc, est-ce que Trump peut dire, peut changer complètement les choses,
05:30peut dire que demain, ils arrêtent le CPI,
05:33il est pris une autre mesure qui lui paraît mieux ?
05:34Tout ça est totalement possible.
05:36C'est quand même quelqu'un qui fonctionne par alliance,
05:38qui va mettre quelqu'un qui est vraiment un proche de lui à la Fed,
05:44ce qu'on n'a jamais eu.
05:45Donc, je ne parierais pas du tout, ni sur une hausse, ni sur une baisse.
05:48Enfin, l'aléa de scénario possible me paraît beaucoup plus large que d'habitude.
05:52On n'a pas du tout une Fed indépendante comme on l'avait avant.
05:55Ça fait exactement 5 ans, 5 ans quasi jour pour jour,
05:58que les prix aux États-Unis vont au-delà,
06:01l'inflation va au-delà de la cible de la Fed.
06:03Quasiment 5 ans jour pour jour.
06:05Est-ce qu'on peut du coup continuer de faire crédit à la Réserve fédérale américaine ?
06:08Ou est-ce que faire crédit à la Réserve fédérale américaine,
06:10compte tenu de cette historique, c'est quand même être complaisant ?
06:16L'objectif, il n'était pas très loin avant qu'on ait cette crise sur les prix des matières premières.
06:23Et la Réserve fédérale américaine a toujours abreuvé sur un panel de missions.
06:28Les missions de la Réserve fédérale américaine sont beaucoup plus larges
06:32que celles de la Banque centrale européenne.
06:34et c'est un mélange
06:36de support à la croissance
06:38et un mélange de contrôle de l'inflation
06:41et aussi
06:42un mélange d'actions
06:45musclées quand un risque
06:46systémique apparaît pour supporter le système
06:48pour que ça ne tombe pas comme des dominos.
06:50Donc là, c'est des missions complexes
06:52qui parfois sont contradictoires.
06:54On peut dire que l'exceptionnalisme
06:56de la croissance en PIB
06:58des États-Unis, là on a une croissance
07:00qui est très concentrée sur
07:02les dépenses d'infrastructures
07:04dont celles qui vont sur les data centers
07:06et l'intelligence artificielle
07:07mais c'est beaucoup plus large désormais.
07:09Quand on parle des semi-conducteurs,
07:11on parle des mémoires,
07:14c'est plus tout à fait directement
07:15l'intelligence artificielle
07:17qui est plutôt NVIDIA,
07:18TSMC, ISML
07:19et puis on a l'infrastructure en énergie,
07:22on va avoir l'infrastructure de transport,
07:24on a un cycle d'investissement d'infrastructures
07:26qui est très musclé,
07:28qui est vertueux pour les États-Unis à terme
07:30et sur le cycle sur lequel la Réserve fédérale
07:33a dit que moi je n'arrête pas ça.
07:35Donc elle a mis un petit peu plus d'emphase
07:36sur procroissance que sur contre l'inflation.
07:39Pour être honnête, ce n'est pas plus mal.
07:41Vous êtes à l'aise du coup avec les niveaux de marché ?
07:43Alors quand on dit niveau de marché,
07:44il y a l'Europe qui sous-performe
07:45Wall Street clairement maintenant depuis un mois et demi quand même.
07:48Vous êtes à l'aise avec cette tendance des marchés
07:50Wall Street qui monte très fort,
07:51l'Europe beaucoup moins ?
07:53Ce ratio-là vous paraît pleinement rationnel et logique ?
07:56Compte tenu des éléments tout confondus,
08:01on a une remontée des taux d'intérêt.
08:03Donc ça progne des problèmes
08:05même dans les valorisations stock picking
08:07sur les disconties de cash flow.
08:08C'est-à-dire que les cash flows des entreprises,
08:11on les amortit avec les taux d'intérêt.
08:13Les taux d'intérêt ont bien monté depuis le début de la crise.
08:16Donc globalement, je trouve que l'Europe a plutôt bien résisté.
08:20Il y a d'autres périodes dans lesquelles les indices,
08:22on aurait pu, compte tenu ce qu'on est en train de vivre,
08:24on aurait pu les voir à moins 5, moins 10.
08:26Il y a des compartiments en Europe qui font mieux qu'aux Etats-Unis,
08:29notamment les pétrolières, les minières,
08:31des groupes qui étaient bien gérés,
08:34qui distribuent, qui s'intéressent à leurs actionnaires,
08:36qui sont bien gérés.
08:38Donc il y a des compartiments.
08:39Et là où il y a un défaut de structure dans les actions européennes,
08:43c'est qu'il n'y a pas beaucoup de tech,
08:44alors qu'aux Etats-Unis, c'est très garni.
08:46Donc à part quelques indices en Asie
08:48qui sont très garnis avec des poids très pondérants
08:52de grandes technologies,
08:53c'est la Corée, c'est Taïwan, un petit peu le Japon,
08:55tout le reste fait moins bien que les Etats-Unis.
08:57Donc on focalise beaucoup sur les Etats-Unis,
08:59qui font mieux que l'Europe.
09:00Dans la réalité, c'est les grandes tech américaines
09:02qui dépassent tout le reste.
09:03C'est ça.
09:04En fait, il n'y a plus de géographie,
09:06c'est les secteurs qui font la différence aujourd'hui, Charles.
09:10Alors la tech, je sais que vous n'êtes pas un grand fan de ce segment,
09:12pas tous les acteurs,
09:13en tout cas pas ceux qui cartonnent le plus,
09:15qui prennent toute la lumière.
09:16Ça fait des mois que vous nous dites,
09:17attention, vous continuez de le penser ?
09:20Ou au contraire, le fait que la tech rebondisse aussi fort
09:22depuis un mois, après plusieurs semaines difficiles,
09:24la tech repart très fort depuis un mois,
09:25là vous vous dites,
09:26après leur publication aussi,
09:28qui bat des records,
09:28des bénéfices incroyables,
09:30stratosphériques,
09:30des géants de la tech,
09:31vous vous dites,
09:31ben oui, là pour le coup,
09:33ce train-là, cette hausse-là,
09:34cette vague-là,
09:35à la hausse, il faut la prendre.
09:36Mais c'est-à-dire qu'il y a une autre manière
09:37de regarder le jeu,
09:38en fait, le jeu a changé depuis,
09:40le jeu change tout le temps,
09:41d'ailleurs le jeu des marchés,
09:42mais il a changé depuis 10 ou 15 ans.
09:44Un, il y a la gestion passive
09:45qui change le jeu,
09:46c'est-à-dire qu'il y a de moins en moins
09:47de gens qui travaillent à faire le prix,
09:49le prix est fait,
09:50donc ça bouleverse cette manière-là.
09:52La deuxième,
09:53il y a un indique de cœur que j'aime bien,
09:55c'est le niveau des marges en fait.
09:56Le niveau des marges ajustées
09:58des masses monétaires aux Etats-Unis
10:00est au plus haut,
10:01je crois qu'on a vu plus haut,
10:02en 1929, sur 150 ans.
10:04On vient de passer,
10:05il y avait le plus haut de 2000,
10:06on vient de le passer au-dessus.
10:07Vous pouvez vous dire,
10:08quoi qu'on dit sur les valeurs,
10:09vous vous dites,
10:09tiens, il y a quand même plein de gens
10:10qui ont plein de dettes
10:11pour acheter des valeurs.
10:12Ça, c'est du flux entre ans.
10:13Ce flux-là, il n'existait pas avant.
10:14Et il y a une autre chose
10:15qui est arrivée,
10:16c'est le marché des options,
10:17dont on ne parle pas non plus,
10:18qui ont énormément d'impact
10:19sur les cours.
10:21Les options représentent maintenant
10:22plus de la moitié du chiffre d'affaires
10:24de tous les grands exchanges.
10:25C'est un énorme marché
10:26et en particulier,
10:27les options à une journée.
10:28Donc, ils ne sont que des paris génériques
10:32qui arrivent tous dans le même sens,
10:33tous plutôt à la hausse
10:34et ils amènent énormément
10:35de flux entrants et haussiers
10:37sur les marchés.
10:38Donc, vous avez quand même
10:39ce phénomène de flux,
10:40de positionnement
10:41qui a décaillé des fondamentaux
10:42et qui, lui, est là aujourd'hui.
10:45Donc, quand vous vous dites,
10:46tiens, c'est marrant en termes de marge,
10:47c'est une donnée
10:48qui est donnée tous les mois,
10:49je suis au plus haut
10:50et je l'ajuste des masses monétaires.
10:51Donc, je parle en dollars concrets
10:54à un niveau que je n'ai jamais vu.
10:55C'est une métrique qu'il faut prendre
10:57où il est en disant
10:57effectivement, c'est un peu inquiétant.
10:59Quand le patron
11:00d'Interactive Brokers,
11:01Thomas Peterfey,
11:02qui est quelqu'un
11:03qui a vu des flux toute sa vie,
11:04qui doit avoir 80 ans,
11:05qui a inventé
11:07le marché électronique,
11:08quelque part,
11:09vous disiez il y a quelques années,
11:1070% des flux,
11:11je crois qu'il dit ça
11:12il y a un an ou deux,
11:1370% des flux
11:14des clients chez nous
11:15achètent les Max 7.
11:1770% de l'argent
11:18qui arrive tous les jours
11:19et là on ne parle pas
11:20du passif
11:21qui achète les mêmes boîtes
11:22mais arrive sur ces flux
11:23toute la journée
11:24et vous dites
11:24c'est sûr que ça crée
11:25des distorsions.
11:26Donc, tout le monde
11:27s'habitue à avoir des valos
11:28qui sont très élevés
11:29mais il y a un moment
11:30ces valos peuvent changer en fait.
11:32Au moment le marché
11:32peut se dire finalement
11:33on change
11:34et quand vous avez...
11:35parce que tout le monde
11:35trouve qu'aujourd'hui
11:3625 fois, 30 fois
11:37ce n'est pas très cher
11:38mais ces mêmes valeurs
11:39on les payait
11:4010, 15 fois avant
11:41donc vous pouvez vous prendre
11:42un moins 50
11:43sans trop de problèmes.
11:43Enfin, c'est en tout cas possible
11:45ce n'est pas un scénario
11:46hubesque.
11:47Et sur la tech
11:48donc le nerf du problème
11:49ou le nerf de la hausse
11:50en tout cas des marchés financiers
11:51de votre point de vue
11:52le nerf du problème
11:52et puis le nerf de la hausse
11:53pour beaucoup d'investisseurs
11:54par exemple
11:55les valorisations
11:56posent problème ou pas ?
11:57Guillaume, est-ce que
11:57tous les jours
11:58vous vous cherchez
11:59quand vous cherchez
12:00des choses sur votre téléphone
12:01ou Alain
12:03vous regardez quoi ?
12:05Google
12:06ou maintenant
12:08ChatGPT
12:08ou Gemini
12:10ou Claude
12:11maintenant on fait
12:11je ne sais pas
12:12la moitié
12:12ou un tiers
12:13de nos recherches
12:14on les fait ailleurs
12:15le seul revenu de Google
12:16c'est de la pub
12:17sur Google Search
12:19Mais ils sont dans l'IA
12:20Google
12:20c'est Gemini
12:21Ils sont dans l'IA
12:22mais en face de Gemini
12:23aujourd'hui
12:24ils ont 100% du marché
12:25dès que vous allez
12:25sur Google
12:26tout le monde va là
12:27et donc ils vendent leur pub
12:27ici ils ont des milliards
12:29de panneaux publicitaires
12:30là
12:30et vous dites maintenant
12:31ce flux
12:31en termes de com
12:32enfin en termes de flux
12:33tous les jours
12:33il y a une grosse partie
12:35qui est partie sur l'IA
12:36dont ils ont un bout
12:36de part de marché
12:37mais à côté d'eux
12:38il y a ChatGPT
12:39est-ce que ça justifie
12:40que la valeur de Google
12:41aujourd'hui
12:42soit vraiment à son plus haut ?
12:44Non
12:44il devrait y avoir un risque
12:46en vous disant
12:46peut-être que demain
12:47je n'aurai pas le même truc
12:48alors je ne parle pas du bilan
12:49de la dette
12:50du financement
12:51Ils ont le cloud
12:52avec une récurrence des revenus
12:53ils comptent investir peut-être
12:55dans les data centers
12:55dans l'espace
12:56on entend parler d'un accord
12:57à venir entre Google
12:58et SpaceX
12:58pour les data centers
12:59dans l'espace
13:00on est très loin
13:00du moteur de recherche
13:01ça a pris une autre dimension
13:02comment est-ce que vous
13:03vous regardez tout ça
13:04et en termes de valorisation
13:05du secteur ?
13:06Alors
13:08les valorisations
13:09dans les métriques
13:10les plus simples
13:11c'est
13:13le prix sur les profits
13:15et les profits
13:16ils sont tellement élevés
13:17que finalement
13:18le PER
13:19il n'est pas très élevé
13:20pour la plupart
13:22je parle de ces très grands groupes
13:24parce que les profits
13:25ont explosé
13:27et donc
13:29une question
13:30qu'on peut se poser
13:31il y en a deux
13:31qu'on va se poser
13:32la première
13:33c'est la soutenabilité
13:35du niveau actuel
13:35de profitabilité
13:37qui elle-même
13:37va être liée
13:40au cycle
13:41d'investissement
13:41c'est un cycle
13:42d'investissement
13:43en infrastructure
13:43qu'on connaît
13:44en infrastructure
13:45pour l'IA
13:45pour abreuver l'IA
13:46par les chaînes
13:47de valeur ajoutée
13:48il faut de l'électricité
13:49il faut
13:51des data centers
13:52et pour ça
13:52il faut des groupes
13:53de travaux publics
13:54qui vont construire
13:54les centres
13:55il faut certains groupes
13:57qui sont cotés en Europe
13:58qui vont apporter
13:58ce qu'on appelle
13:59l'électricité
13:59un écosystème
14:02autour de l'IA
14:03et tout en ce moment
14:03est en train
14:04d'être entraîné
14:04il y a eu un élargissement
14:06des mémés
14:08sur plein de valeurs
14:10adjacentes
14:10qui sont concernées
14:11et on a vu
14:13dans les derniers trimestres
14:15une très très forte
14:16accélération
14:17concentrée sur 2026
14:18des plans d'investissement
14:20qui auraient pu être faits
14:21en 2027
14:21ou 2028
14:24on est passé
14:25à 750 milliards
14:26de dollars
14:26d'investissement
14:27cumulés
14:27pour les
14:29RIP Scalers
14:30donc les très très
14:31grands acteurs
14:31du monde
14:32de l'IA
14:33c'était prévu
14:34à 450
14:35il y a quelques trimestres
14:36donc là
14:37une des questions
14:37qu'on peut se poser
14:38c'est
14:38est-ce que c'est
14:39une accélération
14:40qui est durable
14:40et on va être
14:41à 750 milliards
14:42pendant plusieurs années
14:43ou 750
14:44moins 400 milliards
14:45c'est ce qu'on aurait pu
14:46faire l'an prochain
14:46et qui ne va pas
14:47être fait après
14:48donc c'est
14:49quelque part
14:49la première question
14:50c'est
14:51où est-ce qu'on met le pic
14:52le point O
14:53sur le cycle
14:54d'investissement
14:54qui est essentiel
14:55tout dans tout
14:56cet écosystème
14:57et je pense que ce pic
14:58il est en train
14:59de se rapprocher de nous
15:00au fur et à mesure
15:01où on anticipe
15:02le cycle d'investissement
15:04pour aller plus vite
15:05premièrement
15:06et donc
15:07c'est ça
15:08qu'il faudra monitorer
15:08quand un trimestre donné
15:10on ne passera pas
15:11de 750
15:11à 850
15:13mais qu'on passera
15:13à 600
15:14parce que
15:15ça aurait été construit
15:16tous les data centers
15:17auront été construits
15:18il y aura moins besoin
15:20de semi-conducteurs
15:21ce genre-là
15:21peut-être que
15:22certaines valeurs
15:22qui ont été citées
15:23auront moins de chiffre d'affaires
15:25moins de carnet de commandes
15:25et ça va être compliqué
15:26sur les cours de bourse
15:27c'est pas nécessairement
15:27une question de valo
15:28c'est une question
15:29de carnet de commandes
15:30et deuxièmement
15:33à l'intérieur
15:33pour prendre
15:34les Max 7
15:35elles font
15:36en moyenne
15:37pondérer
15:38des capitalisations
15:39plus 5
15:39depuis le début de l'année
15:40mais avec une dispersion
15:42des variations
15:43entre plus 25
15:44et moins 15
15:46donc c'est
15:46soit on prend
15:47un indice
15:48ça peut être
15:48il y a des ETF
15:50les réduits ou pas
15:51mais soit on prend
15:52un indice
15:52et puis on suit le flow
15:54parfois on sait même plus
15:54ce qu'on achète dedans
15:56dans les composantes
15:57dans les débats
15:58que j'ai pu écouter
15:59tout à l'heure
15:59sur Intel
15:59il y a de la connaissance
16:00même si vous dites
16:01que c'est la partie
16:02émergée de l'aspect
16:03il y a de la connaissance
16:04qui est échangée
16:05dans un indice
16:06c'est des composantes
16:07parfois on ne les connait pas
16:08et donc c'est extrêmement difficile
16:10quand on va en stock picking
16:11quand vous faites des tech
16:12il y en a qui montent
16:13et il y a des valeurs
16:15en rupture
16:15qui peuvent souffrir
16:17de l'IA
16:17il y a des bénéficiaires
16:19et donc là
16:20il y a deux grandes catégories
16:21qui sont en train de se faire
16:22pour moi ça c'est durable
16:23c'est pas un épiphénomène
16:24il y a des gagnants
16:25et des perdants
16:26il ne faut pas se tromper
16:28y compris dans la tech
16:29y compris dans la tech
16:30les perdants d'un jour
16:31dans la tech
16:32peuvent se révéler
16:32historiquement finalement
16:33à plus long terme
16:34des gagnants
16:35on ne sait pas encore aujourd'hui
16:36qui seront les perdants
16:37il y a des rotations
16:37par rapport à ce qu'on découvre
16:38c'est tous les jours
16:39il y a des séquences
16:41où on découvre
16:41les claudes
16:42les mythos
16:43et alors le génie de Wall Street
16:45autour de tout ça
16:46enfin le génie
16:46ou au contraire
16:47le goût du risque
16:48trop de risque
16:49il se trouve que Wall Street
16:51le Chicago Mercantile Exchange
16:52donc la bourse de Chicago
16:53est en train de préparer
16:55l'arrivée de contrats à terme
16:56de produits dérivés
16:57sur la puissance de calcul
16:58de l'IA
16:58il y a des produits à dériver
17:00sur le pétrole
17:01le gaz
17:02le blé
17:02ça existe
17:02sur les ressources
17:03les matières premières
17:04et bien c'est une nouvelle ressource
17:05une nouvelle matière première
17:06qui arrive
17:06la puissance de calcul dédiée à l'IA
17:08du coup il y aura
17:09des contrats à terme dessus
17:10la puissance de calcul de l'IA
17:12va devenir manifestement
17:13une classe d'actifs
17:14à part entière
17:15Charles
17:15c'est une opportunité
17:16ou c'est d'abord un danger ?
17:18je sais pas
17:19ça me paraît trop
17:21j'ai du mal
17:22c'est presque ésotérique
17:23non non mais à le visualiser
17:24quoi exactement
17:25ce qu'on achète
17:26on sait de toute façon
17:28que les marchés de futur
17:29ont beaucoup d'influence
17:30sur les marchés
17:30et donc font des
17:32exacerbes en fait
17:32des mouvements
17:33sur les produits physiques
17:34donc ils sont
17:34à la base vendus
17:36pour
17:38en expliquant
17:39qu'ils permettent
17:40aux producteurs
17:40de matières premières
17:41de pouvoir se protéger
17:42de ça
17:42mais en réalité
17:43ils permettent
17:43beaucoup de spéculation
17:45et les Etats-Unis
17:46sont dans un vent global
17:47de spéculation
17:47sur toute classe d'actifs
17:48je crois que les paris sportifs
17:50étaient totalement interdits
17:51jusqu'à il y a
17:527-8 ans
17:54je crois que ça a bougé
17:54en 2018 ou 2019
17:56et vous regardez
17:57les montants
17:57qui sont mis d'ici aujourd'hui
17:58c'est devenu un truc gigantesque
17:59donc il y a
18:00la culture américaine
18:01avait un côté assez puritain
18:02qui est en train
18:03de partir complètement
18:04à la trappe
18:05qu'on voit
18:06avec ces paris sportifs
18:07qu'on voit
18:08avec les options
18:08Las Vegas
18:09Las Vegas
18:09ça vale Washington
18:10voilà
18:11partout
18:11qu'on voit
18:12avec les cryptos
18:13qui sont
18:13enfin je relisais
18:15je ne sais plus
18:16qui demande un pardon
18:16au président Trump
18:17je relisais l'histoire
18:18sur FTX
18:19c'est quand même
18:19une industrie
18:20dans laquelle
18:20toutes les têtes pensantes
18:22sont passées
18:22par la casse prison
18:23ça ne gêne personne
18:24donc c'est un monde
18:25un peu différent
18:26c'est sûr
18:27que les règles
18:28sont nettement
18:29plus distordues
18:29donc tout est
18:30un peu plus possible
18:31c'est sûr que
18:32après
18:32est-ce que ce sera pérenne
18:34est-ce que ça restera
18:34toujours comme ça
18:35est-ce qu'à un moment
18:35il y aura un réveil
18:36un peu plus douloureux
18:36généralement dans l'histoire
18:37ces époques-là
18:38ont été suivies
18:39par des trucs
18:39un peu moins sympas
18:41avant la crise de 29
18:43dont je rappelle
18:43on parlait tout à l'heure
18:44que le niveau des marges
18:45on a eu les Roaring Twenties
18:46où tout le monde
18:46trouvait ça formidable
18:48donc vous vous sentez
18:49frileux sur cette histoire
18:50non non
18:51enfin pas forcément
18:51le contrat à terme
18:52sur la puissance de calcul
18:53de l'IA
18:53c'est compliqué
18:54d'avoir un truc précis
18:56mais quand vous avez
18:56plein de signaux
18:57comme ça
18:57qui vous disent
18:58tiens j'ai ça
18:59qui clignote
18:59un peu rouge partout
19:00c'est plutôt un moment
19:01d'être prudent
19:01que d'être
19:02vous arrivez
19:03vous Alain
19:03à visualiser
19:04ce à quoi ça pourrait ressembler
19:05ce marché des produits dérivés
19:07indexés
19:07sur la puissance
19:08de calcul de l'IA
19:09cette nouvelle matière première
19:11les produits dérivés déjà
19:12c'est pour ceux qui les ont conçus
19:16pour ceux qui participent
19:18à ces marchés
19:18c'est des marchés d'ingénieurs
19:20où il y a un pricing
19:22avec des courbes optionnelles
19:24et des scénarios
19:27et ceux-là sont ceux qui
19:30pour les premiers
19:31ont investi dans des ordinateurs
19:34et des flux
19:34c'est parfois le trading intraday
19:39comme a été évoqué
19:40maintenant c'est accessible
19:41aux particuliers
19:42via des options
19:43donc il y a un monde
19:44qui se tient
19:46sur la nécessaire puissance
19:47de calcul
19:48avec des pipes informatiques
19:49des réseaux informatiques
19:51qui ont besoin
19:51d'une très très très haute puissance
19:53pour aller plus vite
19:53que celui d'à côté
19:55donc il y a une certaine logique
19:56dans le monde des options
19:57d'être proche
19:59du monde de l'ingénierie
20:00et donc de la puissance
20:01de calcul
20:03à partir de là
20:04il y a conceptuellement
20:07la question était
20:07est-ce que j'arrive
20:08à les imaginer
20:09il y a deux thèses
20:10il y a une thèse
20:11qui va jusque
20:11le quantum computing
20:12qui est l'étape d'après l'IA
20:14où on est capable
20:15de traiter des équations
20:16qu'on sait mettre
20:18sur la table
20:19et qu'on ne sait pas résoudre
20:20et que le quantum computing
20:22serait capable d'avancer
20:23et donc pour nous
20:24ça ouvrirait
20:24en matière de recherche médicale
20:27par exemple
20:27des portes extraordinaires
20:30pour résoudre
20:30des maladies
20:31qu'on n'arrive pas
20:31à éradiquer aujourd'hui
20:32et le quantique
20:33aurait besoin
20:33de moins d'énergie
20:34que l'IA d'aujourd'hui
20:35en plus
20:35ça permettrait
20:36d'aller au-delà
20:36de l'énergie
20:37donc il y a des ouvertures
20:38pour des courbes
20:40qui sont soit linéaires
20:41soit exponentielles
20:41donc qui iraient
20:42encore plus vite
20:43avec l'étape d'après l'IA
20:45donc il y a un vrai enjeu
20:46et puis on débat
20:48de plus en plus
20:49des contraintes
20:49il paraît qu'il faut
20:51beaucoup d'électricité
20:52il paraît que
20:52dans certains états
20:54aux Etats-Unis
20:54qui concentrent
20:55les data centers
20:56la population
20:57commence à rouspéter
20:59parce que ça fait du bruit
21:00c'est comme si
21:01vous aviez un data center
21:03à côté de chez vous
21:03c'est comme si
21:04vous aviez une autoroute
21:06ça fait à peu près
21:07le même bruit
21:07c'est compliqué
21:09pour les riverains
21:10donc il y a des contraintes
21:14qui ressemblent
21:15aux contraintes sociétales
21:17des contraintes économiques
21:18sur l'approvisionnement
21:20en énergie
21:20en électricité notamment
21:21sachant que
21:22en particulier aux Etats-Unis
21:24elle est contrainte
21:25il n'y a pas assez
21:26d'électricité a priori
21:27en Chine
21:28ils font un pari
21:29pour avancer
21:30dans les hautes technologies
21:31mais ils sont en train
21:32de faire grandir
21:33leur capacité de production
21:34d'électricité
21:36énormément
21:36et très rapidement
21:37ils sont cohérents
21:38sur ce qu'ils font
21:39voilà donc
21:39du fait qu'il y a
21:41un monde d'ingénieurs
21:42d'une part
21:43et l'économie
21:44elle est fondée
21:44sur l'innovation
21:45on ne va pas nier ça
21:46une des faiblesses
21:47de l'Europe
21:48c'est de ne pas croire
21:49suffisamment
21:50et de ne pas
21:51suffisamment investir
21:52dans l'innovation
21:53et à partir de là
21:54il y a deux scénarios
21:55où on va aller réussir
21:57des développements
21:58dans les nouveaux
21:59développements
22:00et faire toujours
22:01plus de puissance calcul
22:02et de l'autre côté
22:03les contraintes
22:04techniques et sociétales
22:05et donc ça
22:06c'est un marché
22:07où on peut faire des options
22:08parce qu'il y a
22:09les deux scénarios
22:09et on va pouvoir
22:10osciller de l'un à l'autre
22:12pourquoi pas
22:13ça permettrait de donner
22:14un prix à la puissance
22:14de calcul
22:15de faire des paris
22:16aussi parce que
22:17les contrats à terme
22:17l'idée c'est de donner
22:18des prévisions
22:19en tout cas
22:19des scénarii
22:20sur où on en sera
22:22dans un an
22:22dans deux ans
22:23sur la disponibilité
22:24de cette puissance
22:25de calcul
22:25la force de cette puissance
22:26de calcul dédiée
22:27à l'IA aussi
22:28alors on verra
22:29si le projet aboutit
22:29mais donc la bourse
22:30de Chicago travaille dessus
22:31c'est la grande bourse
22:32des matières premières
22:33Chicago
22:34pourquoi pas créer
22:36effectivement des produits
22:36dérivés
22:37des contrats à terme
22:37sur la puissance
22:38de calcul dédiée
22:39à l'IA
22:40dans huit minutes
22:41la clôture
22:41on entre
22:43Alain
22:45crie Charles
22:46dans la dernière ligne droite
22:47pardon
22:47j'allais vous appeler Christian
22:48je ne sais pas pourquoi
22:49c'est pas Charles
22:50dans la dernière ligne droite
22:51de cette séance
22:52donc et on est en petite hausse
22:53sur le CAC 40
22:54de 0,2%
22:55STM dans la tech
22:56est en forte hausse
22:57de 9%
22:58les amis
22:58c'est rare quand même
22:59de voir STM gagner 9%
23:00et à Wall Street
23:01c'est Nasdaq
23:01qui signe la plus forte hausse
23:02aujourd'hui
23:03plus 0,6%
23:04pour l'indice phare
23:05des grandes technologies
23:06américaines
23:06justement ça tombe bien
23:08le patron d'NVIDIA
23:09Jensen Yung
23:10et du voyage en Chine
23:11finalement
23:11on pensait qu'il n'en ferait pas partie
23:12et finalement si
23:13Donald Trump l'emmène avec lui
23:15Donald Trump qui a atterri en Chine
23:16qu'il doit rencontrer
23:17la nuit prochaine Xi Jinping
23:18pour cette visite d'Etat
23:19il y a plein de grands patrons
23:21qui accompagnent Donald Trump
23:22il y a le patron d'NVIDIA
23:24il y a Elon Musk
23:25pour Tesla
23:26SpaceX
23:26il y a le patron d'Apple
23:28le patron de Meta
23:29le patron de Citi
23:30le patron de Goldman Sachs
23:31ils y sont tous
23:31en gros il y a 20 000 milliards de dollars
23:33de capitalisation boursière
23:34qui accompagnent Donald Trump
23:35sur ce voyage
23:3620 000 milliards de dollars
23:37de capi
23:38dans Air Force One
23:39Personne de l'IA ?
23:40Comment ?
23:41Personne de l'IA ?
23:41Pas de patron de boîte d'IA ?
23:42Bah si Nvidia
23:44Il n'est pas vraiment IA
23:45il est fournisseur d'IA
23:48Oui oui c'est vrai
23:49effectivement
23:50alors 20 000 milliards de dollars
23:52Dario Amodei
23:52par exemple
23:53le patron d'Entropique
23:54il était très
23:55vent debout
23:56pour que les Etats-Unis
23:57vendent des processeurs
23:58il autorise Vidia
23:59justement à vendre
24:00les processeurs
24:00les plus pointus
24:03à la Chine
24:04donc vous avez quand même
24:05des vrais débats
24:06là différents
24:06il y a beaucoup de gens
24:07qui ont été très choqués
24:09par le deal qu'a fait Trump
24:10où finalement il a accepté
24:11que des processeurs
24:12soient vendus
24:12contre des paiements
24:13disons
24:14donc dans ce cas là
24:14c'est pas un sujet
24:15de sécurité nationale en fait
24:16Oui
24:16et le risque potentiel
24:18c'est que Donald Trump
24:19par exemple
24:19en échange d'une aide chinoise
24:20face à l'Iran
24:22pour ouvrir au Rambus
24:23par exemple
24:23concède pourquoi pas
24:24en matière de technologie
24:26pourquoi pas
24:26un peu plus d'ouverture
24:27à la Chine
24:28et notamment sur les dernières puces
24:29les meilleurs puces Nvidia
24:30aujourd'hui Nvidia
24:30ne peut pas exporter
24:31vers la Chine
24:32ses meilleurs puces
24:33la crainte
24:34le risque
24:34ce serait qu'il autorise
24:36finalement ses meilleurs puces
24:36Nvidia
24:37à s'exporter vers la Chine
24:38en échange d'une aide chinoise
24:39face à l'Iran
24:39ça peut faire partie
24:40des scénarios
24:41comment vous regardez
24:41cette visite
24:42qui démarre à peine là
24:43Alain ?
24:44C'est une visite d'État
24:46elle est donc très politique
24:48très médiatisée
24:49elle a été décalée
24:52elle a été finalement confirmée
24:54une visite d'État
24:55c'est souvent
24:56beaucoup de confirmations
24:59de deals
24:59qui avaient déjà été signés
25:00ça peut être
25:02il y a Boeing aussi
25:03donc les avions
25:03c'est très gros
25:05les Chinois en ont besoin
25:06donc il y a des tas
25:07de produits
25:07qui peuvent importer
25:08il y aura une partie
25:09aussi sur
25:10l'achat de produits agricoles
25:13qui viennent du sol américain
25:15que les Chinois consomment
25:16donc là
25:17il peut y avoir
25:17une augmentation
25:18je dirais
25:19sur la toile de fond
25:21on a pu voir
25:241200 milliards de dollars
25:25d'excédent commercial
25:27publié l'an dernier
25:28par la Chine
25:29une partie de cet excédent
25:31c'est pas simplement
25:31parce qu'ils font des produits
25:33ou des services
25:33de grande qualité
25:35pas cher
25:35mais dans le pas cher
25:37il y a une devise
25:38qui est très fortement
25:39sous-évaluée
25:40donc sur la toile de fond
25:41de cette rencontre
25:43il y a peut-être
25:44de façon explicite
25:46et peut-être implicite
25:47on verra
25:48un engagement de la Chine
25:49à continuer
25:50de très graduellement
25:52monter sa monnaie
25:52souhaitons qu'il n'y ait pas
25:53de choc là-dessus
25:54parce qu'on est tous impliqués
25:55mais de poursuivre
25:57l'appréciation
25:58de sa monnaie
25:59où il y a l'automobile
25:59européenne
26:00il y a des secteurs
26:01européens
26:01qui sont particulièrement
26:03craintifs
26:04des exportations chinoises
26:05qui ne peuvent plus
26:05aller aux Etats-Unis
26:06maintenant
26:06mais qui peuvent
26:07arrêter chez nous
26:08avec la monnaie
26:09qu'ils ont
26:09c'est compliqué
26:10donc il y a
26:11je pense
26:12un travail de fond
26:13qui n'est pas nécessairement
26:14grand public
26:15sur le niveau de la devise
26:16qui doit monter
26:16qui a commencé à monter
26:18sans volatilité
26:19donc là
26:20ça monte doucement
26:21que ça continue
26:23et ça c'est un élément
26:26important
26:27et puis
26:29deuxièmement
26:29il peut y avoir aussi
26:30dans les échanges
26:32on mentionnait
26:34les tarifs
26:35et l'interdiction
26:36d'exportation
26:37de produits
26:37là ils autorisent
26:38mais des puces
26:39qui sont bridées
26:39c'est l'âge de sang
26:40elle est bridée
26:41c'est pas les puces
26:41de très fort calcul
26:42d'NVIDIA
26:43je ne suis pas sûr
26:44qu'ils aillent jusque là
26:45mais il y a aussi
26:46un travail sur les tarifs
26:48parce que les chinois
26:48les dirigeants chinois
26:50s'étaient pris
26:5020% de tarifs
26:52parce qu'il y avait
26:53toute la filière
26:53du fentanyl
26:54donc des drogues de synthèse
26:55qui transitaient
26:56par le Mexique
26:57et le Canada
26:57et qui rentraient
26:58aux Etats-Unis
26:58pour détruire
26:59une partie de la jeunesse
27:01et des cerveaux
27:01des jeunes américains
27:02donc là
27:03c'est un flux
27:04qui était bien identifié
27:05les chinois ont agi
27:06pour freiner
27:07voire éradiquer
27:08ces flux
27:08qui allaient vers là-bas
27:09ils peuvent prendre
27:1110% supplémentaire
27:12enfin en moins
27:13sur les tarifs
27:14donc ça c'est un des enjeux
27:16qui peut être
27:17donnant donnant
27:18les deux états
27:19ont de quoi
27:19négocier là-dedans
27:21mais il faut faire attention
27:22c'est une visite d'état
27:23très protocolaire
27:24elle est protocolaire
27:25très tapis rouge
27:26et il y a des besoins
27:27de la Chine
27:28d'importer des avions
27:29ils en fabriquent
27:30mais ils importent
27:30des Airbus
27:31ils importent
27:32des Boeing
27:33donc il y a des contrats
27:35qui vont arriver
27:36mais
27:36en tout cas
27:37de Jensen-Yang
27:38et de la visite
27:39et du voyage
27:39le patron d'Nvidia
27:40le titre NVIDIA
27:41gagne 2,5%
27:42sur la news
27:42aujourd'hui
27:43et on l'a aperçu
27:44d'ailleurs
27:45Donald Trump
27:46est descendu de l'avion
27:47et qui suivait
27:48Donald Trump
27:48directement
27:49Elon Musk
27:49qu'on retrouve
27:50auprès de Donald Trump
27:51ça faisait longtemps
27:52et Jensen-Yang
27:53voilà les deux
27:54patrons parmi les très nombreux
27:55qui ont accompagné
27:56Donald Trump
27:56que celui-ci
27:57président américain
27:57a choisi de mettre
27:58en avant
27:58à sa descente d'avion
27:5920 000 milliards
28:00de dollars de capi
28:01accompagne Donald Trump
28:02dans ce voyage
28:02c'est plus que le PIB chinois
28:04le PIB annuel de la Chine
28:05c'est 18 000 milliards
28:06alors on ne compare pas
28:07des choux et des carottes
28:07mais voilà
28:08juste pour donner l'ampleur
28:0920 000 milliards de capi
28:10c'est cette fois
28:11le PIB de la France aussi
28:12voilà
28:14la météo
28:15est déjà pas terrible
28:15Guillaume
28:16il faudrait nous donner un truc
28:17qui nous remette
28:17un peu de bon au coeur
28:18plutôt que de nouvelles déprimantes
28:19des introductions en bourse
28:20sur l'état français
28:21SpaceX
28:22qui doit s'introduire
28:23Anthropik
28:23OpenAI
28:24vous allez me dire
28:25que c'est pas une bonne nouvelle
28:26ou c'est quand même
28:27une bonne nouvelle
28:27ça va sécher les liquides
28:28après ça fait beaucoup
28:29d'argent qui sort
28:30donc il va falloir
28:30parce que la quantité
28:32d'IA
28:33tout ça est infinie
28:34tout ce qui peut monter
28:34est infini
28:35mais la quantité d'argent
28:36pour l'instant
28:36elle est finie quand même
28:37donc il y a un moment
28:37ça va être compliqué
28:39de mettre de l'argent partout
28:40le risque c'est que
28:41certains investisseurs
28:42prennent leur plus-value
28:43sur pas mal de valeur tech
28:44pour participer
28:46à l'introduction en bourse
28:46de ces trois géants
28:47qui doivent arriver
28:48dans les quelques mois
28:49qui viennent
28:49c'est ça Alain ?
28:51ou pas ?
28:53il faut effectivement
28:55dégager
28:55pour l'instant
28:55oui ça peut être
28:57un risque
28:57maintenant
28:58je pense que d'investir
29:00dans l'espace
29:00ça va faire rêver
29:01donc là on est
29:02sur les mêmes stocks
29:03on est au-delà
29:03des questions de valorisation
29:06vous appelez ça
29:06les bébés stocks ?
29:08les mêmes stocks
29:08les mêmes stocks
29:10les mêmes stocks
29:10donc c'est des phénomènes
29:12collectifs
29:13et notamment
29:15on voyait que
29:16la part des investisseurs
29:17particuliers
29:18était passée
29:18en 15 ans
29:19de 9 à 21%
29:21des échanges totaux
29:22là c'est sur la bourse principale
29:23c'est énorme
29:25et ça monte
29:26partout dans le monde
29:27ça monte en Corée
29:27ça monte au Japon
29:28ça monte en Europe
29:29ça monte en France
29:30et ils ont parfois
29:31des regards
29:32sur la formation
29:33des prix en bourse
29:35qui sont différents
29:36qui sont très thématiques
29:38et les thématiques
29:39ça tourne
29:40les thématiques
29:41on passe de l'une à l'autre
29:42entre août dernier
29:44et mars cette année
29:46les tech américaines
29:47n'ont pas fait grand chose
29:48les Max-Event n'ont rien fait
29:49Nvidia ça faisait rien
29:50et puis on a connu
29:51la guerre en Iran
29:52on a connu quelques publications
29:53et pof c'est reparti
29:54donc il faut faire attention
29:56dans les nouveaux fonctionnements
29:58des marchés
29:58je partage
29:59les commentaires
30:00qui étaient faits tout à l'heure
30:01à nous d'observer
30:02les nouveaux fonctionnements
30:03et de se fondre dedans
30:04et d'y faire attention
30:04il y a beaucoup
30:06de phénomènes moutonniers
30:07et des rhétoriques
30:09et des thématiques
30:09qui vont passer
30:10de l'un à l'autre
30:10assez rapide
30:11en 30 secondes Alain
30:12vos choix d'allocations
30:13pour la suite du coup
30:14sur le marché actions
30:16nous on reste présents
30:17sur les marchés d'actions
30:19et à l'intérieur
30:20des actions américaines
30:22en se continuant
30:24de se forcer
30:24à ne pas avoir
30:25que de la tech
30:26parce que
30:26si elle doit se retourner
30:27ça va coûter
30:28très très cher
30:28et il y a d'autres compartiments
30:30aux Etats-Unis
30:30qui font bien
30:31et d'avoir de la diversification
30:33en Europe
30:33et sur une partie de l'Asie
30:34d'accord
30:35mais on croit encore
30:36un peu dans l'Europe
30:36malgré tout
30:37on n'a pas à rougir
30:38les résultats des entreprises
30:39en hausse au premier trimestre
30:41mais c'est vrai
30:41que c'est tellement incroyable
30:42à Wall Street
30:42qu'on passe pour mauvais
30:44mais non
30:44nos entreprises font preuve
30:45d'agilité
30:46les anticipations
30:47des analyses pour la suite
30:48sur les entreprises européennes
30:49sont aussi revues à la hausse
30:50à l'issue de cette saison
30:51de publication
30:51mais comparé aux Etats-Unis
30:53ben voilà
30:53malheureusement
30:53on fait un peu pas le fil
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