- il y a 58 minutes
Mardi 21 avril 2026, retrouvez Jessy Coadou (Directeur commercial France & pays francophones, DNB Asset Management) dans SMART BOURSE, une émission présentée par Grégoire Favet.
Catégorie
🗞
NewsTranscription
00:03Musique
00:10Le dernier quart d'heure de Smartboard chaque soir, c'est le quart d'heure thématique.
00:14Le thème ce soir, c'est celui du logiciel.
00:17La crise du logiciel est-elle en train de générer un certain nombre d'opportunités pour les investisseurs ?
00:22C'est évidemment la question qu'on se pose.
00:24Et c'est Jessica Hadou qui est à mes côtés pour y répondre, nous apporter des éléments de réflexion et
00:28de réponse sur ce sujet.
00:30Le directeur commercial France de DNB Asset Management.
00:32Bonsoir et bienvenue Jesse.
00:34Bonsoir et bienvenue.
00:34Merci beaucoup d'être avec nous.
00:36Alors on l'a beaucoup commenté à cette antenne.
00:40Ça fait plusieurs mois maintenant, peut-être depuis l'été dernier, que la conversation de marché se structure autour de
00:48qui est un gagnant de l'IA, qui est un perdant de l'IA.
00:51On a tous bien identifié que des groupes comme Nvidia, ceux qui apportent des équipements et des infrastructures tangibles, sont
00:59des grands gagnants.
01:00Pour le logiciel, le marché a pris une vue assez radicale depuis plusieurs mois, se disant que le logiciel allait
01:08être balayé, que les modèles économiques du logiciel, le SaaS notamment, allait être balayé par les nouveaux modèles d'IA
01:13qui sont développés.
01:15Et qui se succèdent à vitesse grand V d'ailleurs sur le marché.
01:20Ça a généré une vague de vente importante, un espèce de schéma « sell first, think later ».
01:27Où est-ce qu'on en est aujourd'hui, Jesse ? Et est-ce qu'effectivement, il est temps de
01:33revoir un peu le jugement que le marché a pu porter sur l'ensemble du secteur des logiciels ?
01:39Oui, clairement, on a eu une phase de réaction assez excessive du marché, notamment depuis l'été dernier, comme vous
01:44l'avez mentionné, avec les progrès très rapides de l'intelligence artificielle, et notamment sur la génération de code.
01:49Et à partir de là, on a commencé à se dire « attention, le software est menacé, qu'est-ce
01:53qu'on va faire ? »
01:54Et on a eu une vente presque violente du secteur. Pour vous donner un exemple, Morgan Stanley Stas, qui est
02:01un panier d'actions d'entreprises issues du monde du logiciel, a fait moins 30% depuis 12 mois.
02:07Alors que sur le même temps, le Nasdaq, lui, a fait plus de 50%. C'est-à-dire la disparité
02:11et les opportunités qu'on peut peut-être trouver à partir de maintenant sur ce secteur-là.
02:15Aujourd'hui, dans les faits, on revient quand même à quelque chose de beaucoup plus rationnel.
02:18Parce que toutes les sociétés du logiciel ne sont heureusement pas logées à la même enseigne.
02:22Si on prend par exemple SAP, qui gère des systèmes critiques d'information dans les entreprises, ce n'est pas
02:27quelque chose qu'on va pouvoir remplacer demain avec de l'IA très facilement.
02:32Et puis surtout, quand on regarde les résultats de la société, ça reste encore globalement très bon.
02:36Très bon revenu, superbe marge.
02:38Les résultats progressent.
02:39Et ça progresse, tout à fait.
02:41Le prix de ces valeurs a baissé, mais c'est aussi la valorisation de ces entreprises qui a beaucoup chuté.
02:47C'est un de-rating majeur.
02:48Exactement.
02:49Et ce qui est important aussi à bien souligner, c'est que l'IA, elle ne va pas simplement remplacer
02:55le software.
02:55Il faut voir les choses autrement.
02:57Je dirais plutôt qu'elle va rajouter une nouvelle couche, une nouvelle dimension.
03:00C'est-à-dire qu'on va imbriquer quelque chose de nouveau au sein des softwares.
03:05Et cette nouvelle couche, elle va apporter de nouveaux produits et de nouveaux besoins.
03:08Et c'est ça qu'il faut regarder demain.
03:10On l'a tous vu aujourd'hui, ce qui se passe avec les agents, notamment.
03:13On n'a plus besoin demain d'ouvrir trois ou quatre logiciels différents, de prendre des tâches semi-automatisées.
03:18On va simplement ordonner à un agent d'organiser une réunion, un reporting ou analyser des données.
03:24Et elle va nous donner le résultat direct.
03:26Et dans la tech, et je dirais plus globalement, en général, dans n'importe quel secteur, quand on a une
03:30innovation comme ça,
03:32à chaque fois qu'on redistribue les cartes, de nouveaux acteurs vont apparaître et de nouveaux leaders vont apparaître.
03:38Et aujourd'hui, c'est ça qui se passe.
03:40Il va falloir commencer à identifier qui va avoir un avantage compétitif,
03:44qui va être l'acteur de demain ou qui commence aujourd'hui tout doucement à progresser.
03:47Aujourd'hui, la clé, maintenant, ça va être de revenir à ces cas-là,
03:50à analyser un par un les sociétés et voir demain ce qui se passe.
03:54Certes, vous l'avez mentionné au début, la volatilité, elle est très grande.
03:57Mais c'est aussi dans ce type de volatilité-là qu'on peut trouver beaucoup d'opportunités.
04:01D'ailleurs, le segment du logiciel a plutôt eu tendance à rebondir, notamment à travers la crise du Golfe.
04:07Alors, il n'y a pas de lien direct entre ce qui se passe dans le Golfe et le secteur
04:10des softwares.
04:11Mais on a plutôt vu, dans cette phase de stress de marché, un rebond du logiciel, Jesse.
04:18Oui, exactement.
04:20En termes d'opportunités, alors, comment vous faites le tri ?
04:23Comment les analystes et les gérants chez DNB font le tri sur les opportunités ?
04:27Vous avez cité SAP avec un positionnement critique de SAP chez ses clients.
04:35Est-ce que déjà, effectivement, c'est ce genre de barrière à l'entrée que vous recherchez aujourd'hui dans
04:39ce secteur-là ?
04:40Tout à fait. Aujourd'hui, l'opportunité, il faut l'avoir, mais de manière très sélective.
04:46Je dirais que la correction, elle a été tellement forte que certaines valorisations, comme vous l'avez dit, sont devenues
04:50très attractives.
04:52Si on prend un point de vue un peu plus macro, il y a deux choses importantes qu'il va
04:56falloir regarder aujourd'hui.
04:59Donc, d'abord, est-ce que l'entreprise arrive à monétiser l'IA ?
05:02Ça se traduit par des retours sur investissement. Est-ce qu'elle a une accélération de croissance ?
05:06Ensuite, et je dirais surtout le deuxième point le plus important, c'est est-ce que cette entreprise, elle résiste
05:11bien,
05:12malgré tout le bruit autour de la disruption, surtout quand on parle des logiciels ?
05:16Je pense notamment, par exemple, à Adobe, qui est une entreprise fantastique, qui continue de croître de 10 à 15
05:22% par an de croissance annuelle,
05:24qui a beaucoup de cash et qui rachète même ses propres actions.
05:28Et pourtant, il y a beaucoup de questionnements sur cette société-là, en se demandant est-ce qu'elle va
05:33bien résister à l'impact que l'IA peut avoir sur cette boîte-là et ses solutions.
05:37Et à un moment donné, ce type de valeur aussi, ça commence à devenir difficile à ignorer pour le marché.
05:43Et il y a un autre point important à rappeler, si on recule un petit peu en arrière et qu
05:47'on pense à l'IA,
05:49à la base, c'est un outil. Donc, elle peut aussi aider les éditeurs de logiciels à s'améliorer, à
05:53développer plus vite et à moindre coût.
05:56Et si elle fait ça, du coup, elle va pouvoir augmenter ses marges.
05:58Donc, il faut voir comment elle s'intercale au sein du software.
06:01C'est un outil de productivité, y compris pour ces boîtes de logiciels.
06:04Et ça peut être aussi un outil de croissance de leur chiffre d'affaires et de leur exilité.
06:08C'est exactement ça. Le piège, ça serait vraiment pour le coup de penser que
06:12toute cette correction qu'on a eue depuis l'été dernier
06:16serait une aubaine et qu'on y retourne tous sur le software.
06:19Franco et qu'on rachète tout.
06:20Alors que, pas du tout. Malheureusement,
06:22certaines sociétés ont vraiment été sculptées.
06:24Oui, donc le marché a fait quand même son travail.
06:28Peut-être, effectivement, dans les grandes largeurs,
06:31de manière un peu grossière.
06:32Mais en tout cas, le marché a fait un travail
06:34qui était nécessaire pour
06:37rationaliser peut-être
06:38ce secteur.
06:41Comment vous gérez ?
06:42Alors, DNB gère
06:45un fonds technologique
06:46qui dispose de 12 milliards d'euros
06:48d'encours, c'est ça ?
06:50Oui.
06:50Donc ça le positionne quand même parmi les fonds de référence
06:53mondiaux sur ce thème
06:54de la tech au sens large.
06:56Justement, dans une stratégie comme celle
06:58qui est pilotée chez DNB.
07:00Alors, quelle place pour les logiciels
07:02aujourd'hui ? Et puis, plus largement,
07:04quels sont les grands axes de stratégie
07:07autour de la technologie que vous avez mis en place ?
07:10D'abord, je tiens à rappeler un point important
07:12par rapport à ces stratégies.
07:13Chez DNB, on gère 120 milliards d'euros
07:15et ces stratégies en pèsent 12 milliards.
07:17Donc c'est vraiment, aujourd'hui, notre fonds de croire.
07:19Le flagship, comme on dit.
07:20C'est le flagship.
07:21La stratégie, cette année,
07:22elle fête ses 25 ans.
07:23Avec Omanet, toujours les deux gérants fondateurs.
07:26Ce qui est assez rare dans l'industrie,
07:27et ça veut surtout dire qu'ils ont traversé
07:29toute la tech moderne.
07:30La bulle Internet, le mobile, la 5G,
07:33et aujourd'hui, l'IA.
07:34Donc ce qui reste assez rare.
07:36Aujourd'hui, notre approche,
07:38elle est clairement bottom-up sur le stock picking.
07:41C'est assez simple.
07:42Ça consiste juste à prendre entreprise par entreprise,
07:45regarder les fondamentaux
07:46et les sélectionner dans le portefeuille.
07:48Nous, on ne cherche pas à suivre aveuglément
07:50les grandes tendances de marché,
07:51comme par exemple l'IA dont on a parlé.
07:53On essaie de comprendre, boîte par boîte,
07:55ce qui se passe,
07:56pourquoi une valorisation est élevée ou pas,
07:58et surtout, quelle est sa justification.
08:00Et ce point-là,
08:01c'est vraiment l'axe principal de la stratégie.
08:03C'est ce focus sur la valorisation.
08:05On recherche constamment les fondamentaux,
08:07la valeur de l'entreprise,
08:08et on voit comment on adapte nos tailles de position.
08:12Concrètement, ça veut aussi dire
08:13que si demain, le marché se retourne,
08:15mais que nos convictions restent intactes,
08:17on est capable de renforcer notre position.
08:19Bien sûr.
08:19On ne va pas réagir aux simples mouvements de marché.
08:22Et ce qui nous différencie aujourd'hui dans l'environnement,
08:25très narratif comme avec l'IA,
08:26c'est que c'est facile de suivre le consensus.
08:28Nous, on essaie de rester disciplinés
08:30et de revenir aux fondamentaux constamment.
08:33Et justement, alors,
08:34c'est de la tech à prix raisonnable,
08:37c'est ça que vous cherchez,
08:39si je le résume avec mes mots, Jesse ?
08:41C'est ça, à peu près, oui.
08:43Et c'est un moment d'opportunité,
08:44là je reviens à cette histoire de,
08:46ou de logiciel,
08:47mais même,
08:48on a vu à travers la baisse du mois de mars
08:51sur les marchés,
08:52on a beaucoup parlé
08:54de la tech américaine,
08:55à travers les Max 7,
08:57qui sont les emblèmes, évidemment,
08:59de cette tech.
09:00On les a vus revenir
09:01sur des niveaux de valorisation,
09:02effectivement,
09:03qui étaient à peu près
09:03les niveaux de valorisation
09:05général du marché,
09:06ce qui est très rare
09:07pour ce genre d'entreprise.
09:08Tout à fait.
09:09Tout à fait.
09:09Ça fait pas mal d'opportunités.
09:11Nous, on voit plus globalement,
09:12dans ce fonds-là,
09:13on a établi
09:15qui pouvaient être
09:15les gagnants de main
09:17et tirer profit
09:17du développement de l'IA.
09:19Pas uniquement,
09:19enfin, surtout au niveau des logiciels,
09:21mais pas uniquement,
09:22en voyant un peu plus globalement,
09:23on a identifié
09:24trois types de profils.
09:26Le premier,
09:27ça va pas être une surprise,
09:28ce sont les hyperscalers.
09:29Les Amazon,
09:31Google
09:31et Microsoft.
09:34Aujourd'hui,
09:35ce sont plus
09:36de simples fournisseurs
09:37d'infrastructures.
09:38Ils captent
09:39une part assez croissante
09:40de la valeur logicielle
09:41intégrée dans leur plateforme cloud.
09:43Et ça, aujourd'hui,
09:44ça se voit déjà
09:45dans leurs publications récentes.
09:47On a vu, je crois,
09:47que Google passe
09:48de croissance annuelle
09:49de 22 à 48 %.
09:51Sur Microsoft Azure,
09:52on passe de 33 à 39.
09:53et sur Amazon
09:55de 12 à 24.
09:56Donc, on commence déjà
09:57à tirer profit.
09:58Et ces acteurs-là
09:59vont s'élargir également
10:00sur l'officiel.
10:01Le deuxième groupe
10:02le plus important,
10:03pour mentionner d'autres noms,
10:03on a parlé de SAP,
10:04mais je pourrais parler aussi
10:05de Dassault Systèmes.
10:07La valeur de ces entreprises-là...
10:08Un massacre.
10:09Une valeur qui a été massacrée.
10:11Et pourtant,
10:12aujourd'hui,
10:12ces sociétés-là,
10:13elles ont de très fortes
10:14barrières à l'entrée.
10:15Et celles-là,
10:16c'est peut-être
10:16les plus intéressantes aujourd'hui
10:17et qu'il faut regarder.
10:18C'est la Rolls-Royce
10:20du logiciel de Dassault Systèmes.
10:21Pour dire les choses,
10:22pour le positionner
10:23un peu dans l'échelle,
10:24c'est vraiment
10:24du sur-mesure
10:26pour l'entreprise.
10:27Tout à fait.
10:28Et le troisième pilier,
10:29le dernier,
10:30il y a une entreprise,
10:31ce sont les plateformes.
10:32Il y a une entreprise
10:33qu'on aime beaucoup
10:33chez DNB
10:34et qui est une conviction
10:35très forte,
10:35c'est Atlassian,
10:36qui fait des produits phares
10:37qui s'appellent
10:38Confluence et Gira.
10:39Je pense qu'on utilise
10:40tous en grande entreprise
10:41au moins
10:41pour la gestion de projets.
10:43Et entre collaborateurs,
10:44on a besoin
10:45de ces outils-là
10:45pour pouvoir avancer
10:46et pouvoir travailler
10:47tous ensemble.
10:48Et demain,
10:48à court terme,
10:49moyen terme,
10:50on a du mal à imaginer
10:51l'IA remplacer
10:51ce genre de technologie.
10:53Bon,
10:53les opportunités sont là,
10:54effectivement,
10:55dans l'univers de la tech,
10:58malgré cette crise
10:59du logiciel,
11:00cette crise que le logiciel
11:01a pu traverser,
11:01notamment sur le plan boursier,
11:03essentiellement sur le plan boursier,
11:04d'ailleurs,
11:04parce que vous l'avez dit,
11:05les résultats sont encore
11:06en progression
11:06pour bon nombre
11:08de ces entreprises.
11:08Merci beaucoup,
11:09Jesse,
11:09d'être venu nous en parler.
11:10Jesse Coadou,
11:11le directeur commercial
11:13France et pays francophones
11:15de DNB Asset Management.
Commentaires