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Vendredi 5 juin 2026, retrouvez Marc Effgen (Gérant, Clartan) dans SMART BOURSE, une émission présentée par Grégoire Favet.
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00:01Musique
00:10Le dernier quart d'heure de Smart Bourse, chaque soir c'est le quart d'heure thématique
00:13et une fois par mois nous avons rendez-vous avec les équipes de Clartan Associés
00:16pour décrypter un cas d'investissement.
00:18C'est Marc Evgen qui est à mes côtés ce soir en plateau, gérant chez Clartan Associés.
00:22Bonsoir et bienvenue Marc.
00:23Bonsoir.
00:23Merci beaucoup d'être avec nous et de nous apporter ce cas d'investissement
00:27qui nous montre qu'il y a de la vie en dehors de l'intelligence artificielle.
00:30Il y a d'autres activités encore en dehors de l'IA
00:33et vous nous emmenez sur la côte italienne pour nous parler d'une small cap,
00:38oui on peut le dire comme ça, une belle small cap italienne qui s'appelle Sol
00:42et qu'on présente ou que vous présentez comme étant le mini air liquide italien Marc.
00:47Alors c'était le mini air liquide,
00:49il y a eu des changements qui font que c'est en train d'évoluer dans une certaine direction
00:54qui est un peu plus loin d'air liquide que cela ne l'était, pardon.
01:01Et en fait c'est une société qui va fêter ses 100 ans l'année prochaine.
01:05Elle a été fondée par messieurs Anony et Fou Magali il y a 100 ans.
01:12Pour la petite histoire, monsieur Anony avait le savoir-faire
01:15et monsieur Fou Magali c'était le copain de son frère
01:19qui lui avait l'argent pour lancer la société.
01:23Et bien on en a appris vu que 100 ans après,
01:26c'est une société qui fait 5 milliards de capilles boursières,
01:311,8 milliard de ventes.
01:33Et les deux familles sont toujours dans le capital côte à côte.
01:37Elles ne se sont pas embrouillées en 100 ans alors ?
01:39Mieux que ça en fait, ils ont toujours 60% du capital
01:43et il y a monsieur Anony Junior et monsieur Fou Magali Junior
01:47qui sont les deux co-CEO.
01:49Ah ouais !
01:50Et il prépare donc sa troisième génération,
01:52il prépare la quatrième génération
01:54vu que monsieur Fou Magali a 69 ans.
01:56Et ce qui est assez intéressant de voir,
02:00c'est finalement cette approche familiale
02:03avec une approche dans le long terme.
02:06Ils ont encore les codes de la small cap si vous voulez
02:10parce qu'ils n'ont pas d'objectif chiffré.
02:14Maintenant moi j'ai eu la chance d'aller les voir
02:16il y a deux semaines sur place
02:19pour faire un petit peu le tour
02:21et en fait ils vous disent ouvertement
02:24que le but de la société
02:27c'est de doubler sa taille tous les 10 ans.
02:30Ah ouais ! Boîte de croissance alors !
02:31Boîte de croissance !
02:32Sacrée boîte de croissance !
02:32Et pour l'instant ils ont plus que réussi
02:34vu que sur les dix dernières années
02:36les earnings ont augmenté de 16% par année.
02:39Mais déjà je trouve que les deux familles
02:40soient encore côte à côte
02:42à la direction au capital.
02:43Déjà qu'à une famille c'est pas simple
02:45mais à deux, là je me dis quand même
02:46c'est un bel exploit au bout de 100 ans.
02:49Et donc boîte de croissance
02:50puisque l'objectif vous le dites
02:51c'est de doubler de taille tous les 10 ans.
02:54Grâce à quoi alors Marc ?
02:56Alors aujourd'hui leurs activités
02:58c'est 52% dans tout ce qui est home care
03:02et 48% dans tout ce qui est gaz technique.
03:04D'accord.
03:05Dans les gaz techniques
03:07c'est là où il y a vraiment le plus grand parallèle
03:09avec Air Liquide, avec l'INDE.
03:12ce gaz technique est un petit oligopole
03:15où les trois principaux acteurs
03:18ont 70% de parts de marché
03:23seuls à 2% de parts de marché.
03:25D'accord.
03:26Donc ils sont huitièmes dans le monde
03:27ils sont cinquièmes en Europe
03:30et premiers en Italie.
03:31Ok.
03:32Et là où la différence se fait
03:34par rapport à un Air Liquide typiquement
03:36c'est dans cette approche gaz technique
03:40ils ont une forte exposition aux hôpitaux.
03:43D'accord.
03:44Et il faut bien voir que dans le gaz technique
03:46en fait il y a une...
03:48L'important c'est le maillage.
03:50C'est à proximité.
03:51Les gaz on peut les transporter
03:54à 300, 400 kilomètres max.
03:56D'accord.
03:56Et du coup il y a vraiment une histoire de maillage.
03:59D'ailleurs...
03:59Il faut être local.
04:00Il faut être local.
04:02Sol est présent dans 34 pays maintenant.
04:06Et ils arrivent au travers de croissances
04:09organiques et inorganiques
04:12à se développer.
04:13Alors typiquement sur les dernières années
04:16ils ont une croissance des revenus de 10%.
04:19Alors un petit peu moins en gaz technique
04:23mais néanmoins c'est un marché qui croit
04:25entre 3 et 6.
04:26Ils font 9,5.
04:27Ah oui.
04:27Ce qui est pas mal.
04:29Alors il y a 1,5% qui est inorganique.
04:32Et dans tout ce qui est home care
04:34où là on parle justement des gaz
04:38des thérapies de gaz à base d'oxygène
04:41mais également des centres
04:45de...
04:48Alors centres où les patients
04:50quand ils sortent de l'hôpital
04:52pour des problèmes respiratoires
04:54passent avant de rentrer chez eux.
04:56C'est pour ça qu'on appelle ça du home care
04:58mais c'est pas vraiment du home care.
04:59Et la plus grosse partie
05:02de la partie home care
05:04c'est cette partie sur l'apnée du sommeil
05:07qui représente 41%
05:09qui a une croissance très forte.
05:12Au premier trimestre
05:14la société a fait plus ou moins
05:167% de croissance.
05:18La partie apnée du sommeil
05:20a fait 20%.
05:21Et donc là
05:22si c'est là un gros relais de croissance
05:24pour eux effectivement
05:25les hôpitaux
05:27le home care
05:28l'apnée du sommeil
05:29donc là
05:30on parle de dispositifs
05:31de boîtiers
05:32à domicile
05:33c'est ça ?
05:34Donc c'est des équipements
05:34pour la maison.
05:35Ça va depuis le gaz
05:38jusqu'à la bonbonne de gaz
05:40qu'on met
05:40et le device
05:42finalement
05:42ce qu'on appelle
05:43le CPAP
05:45que les usagers utilisent
05:47pendant la nuit
05:48pour ne pas faire
05:49d'apnée du sommeil
05:52et en fait
05:54là ils ont connu
05:55une vraie expertise
05:56parce que finalement
05:57en 98
05:58quand ils sont rentrés en banque
05:59en bourse
06:01ils avaient
06:0220% d'exposition
06:04home care
06:04aujourd'hui
06:06c'est la moitié
06:07et lorsqu'on leur demande
06:08où ils veulent aller
06:09ils disent
06:10ça devrait représenter
06:11facilement 60%
06:12dans les prochaines années.
06:14C'est quoi la dynamique
06:15de croissance
06:16de home care
06:17et donc de l'apnée
06:18du sommeil
06:18c'est ça Marc ?
06:20En fait
06:20ils font
06:21des acquis
06:22alors ils ont une croissance
06:24au travers du maillage
06:25ils font des acquisitions
06:27toujours très judicieuses
06:29ils ont 2%
06:30de croissance
06:33inorganique
06:34typiquement
06:34les deux dernières acquisitions
06:36qu'ils ont faites
06:37cette année
06:38sont assez intéressantes
06:39il y en a une
06:40c'est
06:41des
06:44centres de respiration
06:45au Brésil
06:47typiquement
06:47c'est un docteur
06:49actif
06:49dans la respiration
06:50qui a monté
06:52une petite chaîne
06:52de 20 centres
06:53de respiration
06:54en fait
06:54lorsque vous faites
06:55de l'apnée du sommeil
06:56vous allez
06:56vous allez dans un de ces centres
06:58il vous aille passer
06:59la nuit là-bas
06:59vous allez se monitorer
07:02et en fait
07:02ce fondateur
07:04avait envie
07:05de s'étendre plus
07:06mais il avait besoin
07:07de capital
07:08je ne me rends pas compte
07:09de ce que ça représente
07:10c'est comme les lunettes
07:11demain on aura tous
07:12un petit équipement
07:13chez nous
07:14parce qu'on fait tous
07:15de l'apnée du sommeil
07:16sans le savoir
07:17c'est quoi comme type
07:18de marché ça en fait ?
07:20alors typiquement
07:20on n'est pas tous égaux
07:23devant ce phénomène
07:26typiquement
07:26pour les personnes
07:27entre 30 et 60 ans
07:29ça représente
07:30à peu près 6%
07:31des femmes
07:32mais 12% des hommes
07:33au-delà de 60 ans
07:36c'est plutôt
07:3830%
07:39ah ouais
07:40et il faut bien voir
07:41que c'est une des maladies
07:43qui est le moins
07:44diagnostiquée
07:45au monde
07:47il y a une petite blague
07:48qui dit
07:48en France
07:49il y a 3%
07:50des personnes
07:51qui sont diagnostiquées
07:53en Italie
07:53c'est 0,5
07:55monsieur Fumagali
07:56me dit
07:56ouais en fait
07:57les femmes
07:57françaises
07:58poussent plus
07:59leur mari
07:59à aller se faire détecter
08:01oui parce que c'est le ronflement
08:01c'est ça
08:03oui oui
08:04donc il y a
08:05de l'apnée du sommeil
08:06un peu sans le savoir
08:07effectivement
08:07il y a beaucoup
08:08d'apnées du sommeil
08:09sans le savoir
08:09donc gros relais
08:10de croissance pour eux
08:11et donc là aussi
08:12vous dites
08:13ils vont localement
08:16mener des petites acquisitions
08:17pour développer
08:18cette activité
08:20qui est un business
08:21qui profite
08:22de remboursement
08:23par des payeurs publics
08:25ou pas Marc ?
08:26typiquement ils rentrent
08:27dans les pays
08:27au fur et à mesure
08:28que ces traitements
08:31sont remboursés
08:32ils suivent
08:32les remboursements
08:33en fait
08:33ils sont partis
08:34de l'Italie
08:35ils ont fait
08:37pratiquement
08:37tous les pays
08:38Balkans
08:39le prochain pays
08:40qu'ils sont en train
08:41de monitorer
08:42c'est la Bulgarie
08:43où ces traitements
08:44ne sont pas encore
08:46remboursés
08:47mais en fait
08:48la façon dont ça se passe
08:49c'est que
08:49ils regardent
08:52les profils
08:54des caisses
08:55maladies
08:55si c'est remboursé
08:57on entre
08:57au travers
08:58d'une petite acquisition
08:58on prend 70%
09:00de la société
09:01pour que
09:01le fondateur
09:03le management reste
09:03en place
09:04le management reste
09:06incentivé
09:06et en place
09:07et c'est comme ça
09:08qu'ils arrivent
09:08à accroître
09:10typiquement
09:11dans le home care
09:12c'est un marché
09:13qui a 6%
09:15de croissance
09:15en tant que tel
09:16eux atteignent
09:17plus de 10%
09:18de croissance
09:19par année
09:19depuis 10 ans
09:21bon ça se paye combien
09:22quand on a l'objectif
09:23et qu'on réussit
09:24à doubler de taille
09:24tous les 10 ans
09:25qu'est-ce que ça vaut
09:26en bourse
09:27et c'est quoi le profil
09:29effectivement
09:29d'une valeur
09:30comme solde
09:31dans un portefeuille
09:31Marc
09:32alors
09:34malheureusement
09:34cette croissance
09:36depuis
09:36vu qu'elle
09:37elle est visible
09:38depuis un certain temps
09:39elle commence
09:40à être connue
09:41donc c'est
09:42une valeur
09:43qui se traite
09:44aujourd'hui
09:44à 25-26 fois
09:46les earnings
09:47de l'année prochaine
09:48EV et EBITDA
09:49de 11 fois
09:50alors c'est un petit peu
09:51moins que
09:52ses grands
09:53grands cousins
09:55Air Products
09:56et Air Liquide
09:58et Linde
10:00mais c'est
10:01une valeur
10:02où
10:02sans jeu
10:03ou mauvais jeu de mots
10:04on peut dormir
10:05tranquillement
10:05oui
10:07parce que là
10:07il y a de la croissance
10:08là on joue
10:09la croissance
10:10des bénéfices
10:10c'est ce qu'on joue
10:12là
10:12à 26-26 les profits
10:14il n'y a pas de
10:15re-rating à attendre
10:16c'est une valeur
10:17qui a doublé
10:17sur les deux dernières années
10:19du coup
10:20le gap
10:21en termes de valorisation
10:22est pratiquement fermé
10:24et maintenant
10:25on joue
10:26la croissance
10:27future
10:28et effectivement
10:29il y a encore
10:29énormément
10:30de marchés
10:31à aller chercher
10:33de croissance
10:34à atteindre
10:35et ils sont
10:36bien partis pour
10:37ils sont très innovants
10:38dans leur M&A
10:40et stand-alone
10:41comme ils communiquent peu
10:42vous dites
10:42qu'il faut aller les voir
10:43pour avoir les messages
10:45ils confirment
10:45une stratégie stand-alone
10:46parce qu'ils peuvent
10:47j'imagine
10:48intéresser des acteurs
10:49dans ce marché là
10:51idéalement oui
10:51alors ils se voient
10:54quatrième
10:54cinquième
10:55sixième génération
10:56vu que
10:56pour l'instant
10:57ça fonctionne
10:58ça fonctionne
10:58très bien
10:59il n'y a qu'à voir
11:00les chiffres
11:02il y a toujours
11:03une question
11:04est-ce qu'il faut garder
11:06les deux entités
11:07ou pas
11:07ou les stand-A
11:08étant donné que
11:09la partie technique
11:10que le gaz
11:11est un petit peu
11:11plus cyclique
11:13j'entends
11:13mais il y a quand même
11:14des très bonnes synergies
11:16entre les deux
11:17merci beaucoup Marc
11:18merci de nous avoir fait
11:19découvrir Sol
11:20effectivement
11:20entreprise que je ne connaissais pas
11:22partant du mini air liquide
11:24italien
11:24pour devenir
11:26un spécialiste mondial
11:27du traitement
11:28de l'apnée du sommeil
11:29je le dis comme ça
11:29à travers le business
11:30home care de Sol
11:31Marc Evgen
11:32gérant chez Clartin Associé
11:34était l'invité
11:34de ce dernier quart d'heure
11:35de Smart Bourse
11:36Sous-titrage Société Radio-Canada
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