00:00Avec l'un des spécialistes de la place parisienne de ces Small Limit Cap, Raphaël Moreau de Amiral Gestion.
00:05Bonjour Raphaël.
00:06Bonjour Étienne.
00:07Merci d'être avec nous ce matin pour parler de Small Limit Cap, dont nous parlons assez peu dans ce
00:13plateau.
00:14Il s'agit de Gérard Perrier, de Ferrari Group, mais pas du constructeur automobile,
00:19et de Nord-Est qui fait notamment des repas sous contrat.
00:23Commençons peut-être par Ferrari Group, parce que c'est vrai que tout le monde connaît bien sûr Ferrari, le
00:27constructeur automobile,
00:28mais il y a également Ferrari Group qui là est dans le secteur de la logistique,
00:33notamment pour le secteur du luxe et des pierres précieuses.
00:37C'est ça tout à fait, donc Ferrari Group c'est une IPO de l'année dernière,
00:40une société qui a des origines italiennes et qui s'est cotée à la bourse d'Amsterdam.
00:45On est effectivement dans la logistique de joaillerie, haute joaillerie surtout, et de monde de luxe.
00:52Donc c'est l'essentiel de l'activité.
00:54Donc en fait c'est le fournisseur, le sous-traitant des grands groupes comme Richemont,
00:59comme LVMH ou comme Rolex, pour apporter les produits de l'usine finalement,
01:05où ils sont fabriqués, de l'atelier jusque dans les boutiques,
01:08donc en franchissant souvent des douanes.
01:10Entre les boutiques également, les produits voyagent beaucoup entre boutiques,
01:14surtout quand il y a des pierres fines, des pierres précieuses dessus.
01:18Et donc ce service, donc là on parle à chaque fois de transports de produits
01:23qui peuvent valoir des centaines de milliers, des millions d'euros,
01:26voire des collections entières parfois pour des expositions.
01:30Et donc ce service à forte valeur ajoutée,
01:33qui représente une toute petite partie évidemment du coût du bijou,
01:37permet d'obtenir des marges significatives,
01:39de plus de 20% de marge opérationnelle,
01:41pour une activité qui a très peu de capitaux employés,
01:45très peu d'investissements à faire.
01:46Donc c'est une tant que ça dure, c'est une machine à cash.
01:53Et pourtant le titre perd 10% depuis l'IPO,
01:56qui comme vous l'avez souligné est récente,
01:57c'était en février 2025, donc il y a plus d'un an.
02:00Oui, le titre n'a pas fait grand-chose.
02:02Bon, le secteur du luxe est un petit peu chahuté,
02:04donc je pense qu'il y a un petit peu des connotations autour de ça.
02:07Alors que la haute joaillerie est ce qui se porte le mieux dans le luxe,
02:10c'est un peu une valeur refuge.
02:13Et puis finalement, le principal problème de cette société,
02:16de notre analyse, c'est qu'elle a trop de cash justement.
02:20Elle en génère beaucoup, elle n'en distribue pas assez.
02:22Alors on pense que le pay-out a augmenté,
02:24le taux de distribution des bénéfices a augmenté en 2026,
02:29mais on pense qu'il y a beaucoup plus à faire,
02:31puisque c'est une société qui génère 50 millions d'euros de cash net par an,
02:34alors que l'ensemble des capitaux investis en corporel dans le business,
02:38de toute son histoire, c'est 25 millions d'euros.
02:41Donc il y a vraiment de quoi en rendre beaucoup plus aux actionnaires.
02:447,87 euros pour ce titre Ferrari Group,
02:46qui est donc coté à Amsterdam, c'est une small and mid-cap,
02:48ça pèse 700 millions d'euros de capitalisation boursière,
02:51et c'est une valeur de rendement, comme vous l'avez souligné,
02:53puisque ça donne un petit peu plus de 4% de coupons.
02:56Autre conviction que vous avez chez Amiral Gestion,
02:59Gérard Perrier.
03:00Alors là, on est notamment dans le secteur du nucléaire,
03:03et on revient en France, puisque c'est un groupe qui est coté à Paris.
03:05Voilà, une société lyonnaise, on est vraiment dans la souveraineté française.
03:09C'est la première société qui fait la maintenance des centrales nucléaires françaises.
03:16Donc évidemment, une industrie stratégique.
03:19Gérard Perrier, de manière générale, est dans le génie électrique.
03:22Donc c'est des experts de l'électricité dans tout un tas de domaines,
03:25et en particulier en milieu critique.
03:27Donc le nucléaire, c'est la plus grosse activité.
03:29On a tout ce qui est maintenance aussi énergétique,
03:32de grands sites d'industrie lourdes.
03:35Et puis un peu de fabrication aussi,
03:38aussi dans des systèmes complexes,
03:40toujours autour de l'électricité.
03:42Et puis en 2021, ils ont fait un coup de maître,
03:45alors ce n'est pas le premier, mais ils ont fait vraiment un coup de maître,
03:47en rachetant deux sociétés dans l'aéronautique.
03:50Donc dans un avion, vous savez qu'il y a beaucoup d'électricité,
03:53beaucoup de câbles.
03:56En fait, l'aéronautique, en général,
03:58les sociétés, quand elles se vendent,
03:59elles se vendent à un groupe qui est déjà dans l'aéronautique.
04:02Donc Gérard Perrier n'y était pas, mais souhaitait y entrer.
04:05Et en fait, le Covid a été une opportunité exceptionnelle,
04:08puisque finalement, les sociétés dans le secteur
04:09avaient tellement de problèmes,
04:10qu'elles ne voulaient pas forcément être en mode acquisition.
04:14Et donc, ça a été une occasion pour cette société familiale,
04:17donc lyonnaise,
04:19donc au capital contrôlé par une famille depuis toujours,
04:22d'entrer dans cette activité.
04:24Et il s'avère que cette activité est très portée sur l'industrie de la défense.
04:29Donc le timing est incroyable,
04:31en 2021, de faire cette acquisition.
04:34Et pourtant, en bourse, la magie a du mal à prendre.
04:36C'est vrai que c'est un titre qui ne fait rien sur un an, sur trois ans.
04:38C'est un petit peu une belle endormie.
04:40Enfin là, sur le papier, le groupe a tout pour réussir.
04:42Et pourtant, les actionnaires ne se précipitent pas pour acheter du papier.
04:45Qu'est-ce qui fait qu'aujourd'hui,
04:46le titre a du mal à retrouver ses plus hauts ?
04:49Alors, ils ont fait des super trucs.
04:51Vraiment, ils ont bien bossé.
04:53Alors, bon, il y a une phase de structuration,
04:55notamment sur ces sociétés acquises dans l'aéronautique,
04:58qui a pu un petit peu dégrader la marge,
05:00mais ça reste assez marginal.
05:01Et puis, l'activité nucléaire,
05:04après une grosse activité en 2022-2023,
05:08en 2024-2025,
05:09il y a eu un petit peu moins d'arrêt de tranche, en fait,
05:11sur les centrales françaises.
05:14Donc cette activité a été en baisse,
05:16mais de manière purement conjoncturelle, mécanique.
05:19Et là, justement, dans le communiqué des résultats 2025,
05:23qui parle des perspectives 2026,
05:25le ton est étonnamment, pour Hérard Perrier,
05:28étonnamment positif.
05:29Ils sont toujours très conservateurs,
05:30un petit peu voir le verre à moitié vide
05:32pour ensuite faire mieux.
05:35Là, pour une fois,
05:36le ton est particulièrement positif,
05:38parce que finalement,
05:39tout va un peu dans le bon sens.
05:43Donc Hérard Perrier, effectivement,
05:44c'est une valeur de long terme.
05:46On est actionnaire depuis 2014.
05:48Il y a des cycles boursiers.
05:51Et en ce moment,
05:52on est sur un PER d'environ 13 fois
05:54quand on retraite de la trésorerie excédentaire,
05:56ce qui n'est pas très cher payé
05:57pour une société de cette qualité.
05:59320 millions de capitalisation boursière.
06:01Attention à la liquidité.
06:02C'est vrai que sur cette valeur,
06:04on a parfois des mouvements un petit peu erratiques.
06:06Ce n'est pas une valeur pour le trading, très clairement.
06:08C'est plutôt une valeur qu'on garde pour le long terme.
06:11Autre valeur,
06:12on terminera notamment avec le secteur des repas sous contrat,
06:16direction l'Europe du Nord,
06:18avec Nord-Est, là aussi.
06:19Un petit peu comme Ferrari,
06:20c'est une IPO qui est récente.
06:22Voilà, IPO de mai 2024.
06:24Alors pour le coup,
06:25celle-là, elle a bien fonctionné
06:26puisque ça a triplé depuis la mise en bourse.
06:30Donc c'est une société,
06:33en fait, c'est un show d'exo,
06:34si vous voulez,
06:35qui est présent dans les pays scandinaves.
06:38Donc ils fournissent les cantines pour les hôpitaux
06:42et aussi pour la défense,
06:45le service militaire.
06:47En Suède, il est obligatoire pour tout le monde,
06:4912 mois, hommes et femmes,
06:50pas de service civil.
06:52Donc ça fait beaucoup de bouche à nourrir.
06:54Et la société elle-même est dirigée
06:56par un ancien militaire.
06:58Alors ça, c'est pour la partie
06:59un petit peu boring de l'histoire.
07:01La partie la plus intéressante,
07:03c'est que c'est aussi un des grands fournisseurs
07:06de rations individuelles
07:07préparées pour les soldats,
07:09pour les militaires.
07:10Donc en fait,
07:11ils répondent aux cahiers des charges
07:12qui sont extrêmement rigoureux, précis.
07:14Ils répondent à tout un tas de normes,
07:16que ce soit de l'OTAN,
07:17de l'Union européenne,
07:18des armées aussi au niveau local,
07:21pour fournir des rations individuelles
07:23pour tout un tas d'usages.
07:24On ne nourrit pas de la même manière
07:28un fantassin en Ukraine
07:30que les forces spéciales, par exemple.
07:33L'emballage compte beaucoup aussi.
07:34Il y a des contraintes d'énergie
07:37pour nourrir le soldat.
07:39Il y a des contraintes de religion.
07:42Il y a des contraintes alimentaires.
07:43Un soldat peut aussi être allergique
07:44au gluten aussi, évidemment.
07:47Et donc c'est une société
07:48sur cette activité-là
07:50qui est extrêmement rentable
07:52et qui évidemment est en forte croissance
07:55à la fois parce qu'il y a plus d'exercice
07:57de la part des différentes armées
07:59clientes de l'OTAN,
08:01parce qu'il y a des stocks aussi
08:02qui se constituent.
08:04Et donc c'est une société
08:05qui aujourd'hui n'a pas de dette.
08:08Souvent les sociétés nordiques
08:09ont beaucoup de dette.
08:10Là, ce n'est pas le cas du tout.
08:11Elle est plutôt en situation
08:13de trésorinette
08:13et qui se paye aujourd'hui
08:17un PER de 15 fois 2027,
08:19ce qui compte tenu de la dynamique
08:21n'est pas excessif.
08:22Ça gagne déjà 30%
08:24depuis le début de l'année.
08:25Comme vous l'avez souligné,
08:25ça a été multiplié par 3
08:26depuis l'IPO.
08:28C'était il y a quasiment 2 ans
08:29en mai 2024.
08:30Nordrest, N-O-R-D-R-E-S-T.
08:34Merci beaucoup.
08:35Raphaël Moreau nous a raccompagné
08:36ce matin.
08:37Amiral Gestion,
08:37vous êtes gérant de portefeuille,
08:38notamment sur un fonds PME Europe
08:40où vous détenez ces participations.
08:42Merci en tout cas
08:43de nous avoir partagé ce matin.
08:44Trois vues convictions.
08:45Gérard Perrier Industrie,
08:47Ferrari Group
08:48qui n'est donc pas
08:48dans le secteur de l'automobile
08:51mais dans le secteur de la logistique,
08:52notamment dans le secteur du luxe.
08:54Et enfin, Nordrest.
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