Atividade perto de zero e inflação abaixo da meta: qual o próximo movimento do Banco Central?

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O economista Sergio Valle, da MB Associados, analisou a desaceleração do IBC-Br, a inflação abaixo do teto da meta e os impactos sobre a próxima decisão do Banco Central. Uma leitura sobre mercado, juros, atividade e perspectivas econômicas para 2026.

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00:00E agora a gente vai conversar com Sérgio Valle, economista-chefe da MB Associados.

00:04Sérgio, boa noite.

00:06Obrigada por ter aceitado o nosso convite.

00:08Sempre bom demais ter você aqui com a gente.

00:10Sérgio, quero começar falando sobre esse resultado do IBCBR de setembro

00:15e também a projeção do Focus para a inflação pela primeira vez abaixo do teto da meta

00:20perseguida pelo Banco Central.

00:23Como é que você está enxergando esses dados que foram divulgados

00:27e o que essa conjuntura indica sobre a nossa economia?

00:32Tudo bem, Cris. Prazer em falar com você também.

00:34Olha, esses dois dados conversam entre si, né, Cris?

00:37A gente está vendo uma desaceleração da atividade que já está mais evidente nesse terceiro trimestre.

00:42Isso vai se acelerar também no quarto trimestre desse ano.

00:46Por efeito da taxa de juros que a gente está vendo se elevar desde o ano passado.

00:51O PIB, muito provavelmente, já foi o resultado do IBCBR, teve uma queda no terceiro trimestre.

00:58Eu acho que o IBGE vai anunciar também uma queda do resultado no terceiro trimestre.

01:04Então a gente tem uma desaceleração que está ficando muito clara, muito evidente.

01:08Em conjunção com isso, a inflação também está desacelerando.

01:11Obviamente, taxa de câmbio está ajudando, inflação de alimentos está sendo bastante favorável,

01:15mas a atividade desacelerando também ajuda nessa expectativa mais positiva de inflação.

01:21Vamos lembrar, no começo do ano, o mercado todo estava muito, uma imagem negativa de inflação para esse ano,

01:28entre 5,5% e 6%.

01:30Se chegar com uma inflação com bastante possibilidade de ficar abaixo de 4,5% esse ano,

01:35de fato é uma boa notícia.

01:37Então foi um dia de notícias positivas em relação à expectativa de inflação,

01:41mas isso está acontecendo às custas dessa atividade que está desacelerando com um pouco mais de intensidade.

01:46E como é que esse cenário, Sérgio, pode acabar influenciando a última reunião desse ano do Banco Central

01:52e também, principalmente, as reuniões do começo do ano que vem?

01:57Cada vez mais que a gente chega nessas próximas reuniões, vai ficar dúvida do mercado inteiro

02:03de quando o BC vai começar a sinalizar se vai baixar a taxa de juros em algum momento

02:07e eu espero no primeiro semestre do ano que vem.

02:10Eu acho que tem espaço para isso, justamente por conta da desaceleração da atividade,

02:15especialmente da desaceleração da inflação.

02:17Esse espaço está sendo construído para a gente começar a ver a Selic cair.

02:21Não é agora para dezembro, certamente, o BC não deu nenhuma sinalização disso.

02:26Então é praticamente impossível a taxa de juros começar a cair agora até o final do ano.

02:31Mas se espera com esses resultados que o BC comece a dar alguma ponta de saída

02:37para uma Selic mais baixa, começando a cair ao longo de 2026.

02:41Não vai conseguir cair muito porque a gente ainda tem um cenário de trazer a inflação

02:46para a meta de 3% e tem todo um risco por conta da questão fiscal, é um ano eleitoral,

02:51tem uma eleição complicada também nos Estados Unidos.

02:54Não é um ano para o BC fazer grandes quedas de taxa de juros.

02:58Mas eu acho que está se aproximando desse momento que o Banco Central vai poder fazer

03:01de uma forma confortável e sem nenhum grande risco, começar a baixar a taxa nominal de juros.

03:07Mas, Sérgio, a gente já viu o presidente do Banco Central, Gabriel Galípolo,

03:11sendo bem claro, dizendo que ele não gosta de sinalizar nada.

03:16Você acredita que vai haver uma sinalização mesmo antes da queda propriamente dita?

03:22Eu acho que nesse caso, Cris, precisa ter.

03:25Eu concordo que o BC tem que ter sempre muito cuidado nas falas, nas sinalizações.

03:33Qualquer coisa que o Galípolo ou qualquer membro da diretoria fale,

03:37pode ser interpretado de uma forma equivocada ou pode ser colocado de uma forma

03:42que não era o desejado por quem falou.

03:45Então, eu entendo os membros todos se colocarem em copa, digamos assim,

03:50e esperar os documentos oficiais.

03:53Eu acho que quando o Galípolo fala isso, ele está falando de quando ele está dando entrevistas,

03:57está fazendo pronunciamentos.

03:58Mas os documentos do Banco Central, tanto o comunicado quanto a ata,

04:02são os documentos para o Banco Central sinalizar o que ele está pensando.

04:06Então, eu acho que abre-se um espaço para eventualmente começar a fazer isso acontecer.

04:11De repente, chega dezembro, ele continua com o mesmo tom e muda em janeiro,

04:16não é muito usual.

04:17Eu acho que começa no documento oficial essa sinalização,

04:21aí a partir daí a gente vai ver se de fato tem essa mudança de juros no começo do ano que vem ou não.

04:26Porque hoje, né, Cris, a gente está vendo um monte de gente com números para todos os lados.

04:31Ainda tem gente esperando que caia em dezembro,

04:33uma parte em janeiro, outra parte em março.

04:35Tem gente que acha que vai ficar mais tempo em 15.

04:38Então, há uma desconexão, de certa forma, na comunicação,

04:43porque o mercado, de certa forma, ainda está muito em aberto.

04:45Acho que o Banco Central poderia, e talvez vá fazer isso na reunião de dezembro,

04:50colocar um pouquinho mais de clareza do que ele está vendo para 2026.

04:53Eu vou passar para as perguntas do Vinícius.

04:56Vinícius.

04:57Sérgio, você falou em PIB negativo no terceiro trimestre,

05:02que o IBGE pode anunciar uma retração da economia no terceiro trimestre.

05:07No levantamento que eu vou fazendo, tem bancão ainda acreditando em 0,3%,

05:13outro acredita em 0,1%, mas a maioria do que eu tenho ouvido, das grandes casas, está em 0,2%.

05:20Você acha que eles já estavam equivocados ou essa leitura do IBC, BR,

05:25a estimativa do Banco Central, pode modificar alguma coisa?

05:29Trouxe informação nova dizendo que a economia está mais fria do que a gente imaginava.

05:34Tudo bem, Vinícius.

05:37Olha, o fato é que a economia está desacelerando.

05:40A gente falar de 0,2 positivo ou menos 0,2, às vezes o negativo assusta,

05:47mas a gente está falando de um número que está próximo de zero.

05:49Dá a sensação de estagnação que é no final que o terceiro trimestre vai estar sinalizando.

05:54A gente não se preocupa muito se vai ser um pouquinho mais, um pouquinho menos,

05:57porque esses números sempre são revisados, mas a tendência aqui é relevante.

06:01A gente está vendo um PIB que está desacelerando.

06:04Em qualquer leitura que você faça no interanual, na comparação com o trimestre anterior,

06:09a gente está vendo um número que está se enfraquecendo trimestre a trimestre.

06:12Não vai ser diferente no terceiro trimestre.

06:14A gente fica sempre atento se vai ser negativo ou não,

06:17porque o quarto trimestre muito provavelmente vai ser negativo,

06:20a gente vai ter uma ampliação do impacto da taxa de juros.

06:23E se for negativo, de fato, o terceiro com o quarto também,

06:26você entra no processo que a gente chama de recessão técnica.

06:29Não vai ser exatamente lá uma grande recessão, mas pode ser uma recessão

06:33que se anuncia no começo do ano, quando o dado foi divulgado lá para o final de fevereiro,

06:37começo de março, e também tem implicações políticas que a gente vai precisar entender ano que vem.

06:43Então, o sentido da desaceleração e da quase estagnação, de certa forma, está dado.

06:49Se é um pouquinho mais positivo, um pouquinho mais negativo,

06:52isso a gente vai descobrir ainda, de fato, com o dado do IBGE.

06:54Mas o dado do Banco Central divulgado joga, de certa forma, um banho de água fria

06:59nessa questão de você achar que vai ser um PIB um pouco mais positivo.

07:03Ele caminha para, de fato, ser marginalmente negativo.

07:05Pode ser que a gente tenha revisões disso ao longo dos próximos dias.

07:09Eu perguntei por dois motivos, Sérgio.

07:10Porque, primeiro, você pode estar numa tendência diferente,

07:14de queda mais aguda, mais abrupta.

07:19Você pode ter menos 0,2 e um quarto trimestre, ainda pior,

07:24porque você não vai ter muito impulso para você tirar a economia daí.

07:28Segundo, se tem um número negativo, também tem um sentido político.

07:32Vai ter mais pressão sobre o Banco Central.

07:34Você acha que, primeiro, um número negativo agora,

07:37e esse número negativo do IBGE, indicando banho de água fria, como você falou,

07:42indica que a desaceleração está começando a ser mais aguda,

07:44que poderia fazer o IBGE se mover e até o mercado de trabalho se mover.

07:47E, segundo, a pressão política não aumenta,

07:50porque ninguém estava esperando, até agora, um número negativo, no vermelho.

07:55Que, simbolicamente, mesmo que seja menos 0,1,

07:58que é quase nada em relação a 0,1 positivo,

08:01mas, politicamente, pode aumentar a pressão.

08:03Então, duas coisas.

08:04Tendência pode estar se acelerando, desaceleração.

08:07Segundo, politicamente, isso vai dar problema?

08:10Pontos importantes, Vinícius.

08:12De fato, o negativo ou positivo aqui, do ponto de vista estritamente econômico,

08:15não é lá tão relevante.

08:17O que a gente está falando é de uma certa estagnação.

08:19Pode ser um pouco mais, um pouco menos.

08:21Agora, o negativo, obviamente, faz notícia.

08:24E aí, nesse sentido, coloca uma pressão adicional da política em cima do Banco Central.

08:29Não vai acontecer absolutamente nada nesse sentido.

08:32O Banco Central tem se colocado de uma maneira blindada em relação às pressões que vêm do Executivo.

08:38Então, acho que vai continuar dessa forma.

08:40Não vejo também, Vinícius, um cenário que você tem uma queda abrupta.

08:44Eu acho que essa desaceleração está sendo construída ao longo dos últimos trimestres.

08:49Trimestre a trimestre, a gente está vendo essa desaceleração acontecer.

08:53E a gente está entrando agora num terreno que já era esperado,

08:56de um terceiro trimestre próximo de zero,

08:59e um quarto trimestre que caminha para quase uma convergência de todo mundo,

09:02para ser um número, de fato, mais negativo.

09:04A dúvida é que tem esse terceiro trimestre, se vai ser marginalmente positivo ou negativo.

09:08O sentido de estagnação está dado.

09:10Mas concordo totalmente que a leitura política que você tem de dois trimestres potencialmente negativos

09:15ano que vem, para a política, é muito grande.

09:18E essa vai ser a grande discussão e vai continuar a pressão em cima do Banco Central de qualquer maneira.

09:23Mesmo que seja um pouquinho positivo.

09:26Acho que a pressão vai continuar de qualquer maneira.

09:28Sérgio, muito obrigada.

09:29Como eu disse, é sempre um prazer te receber aqui.

09:31Boa semana para você.

09:33Prazer também estar aqui com vocês.

09:35Até a próxima.

09:36Obrigada, até a próxima.

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