00:02En portefeuille, c'est avec Alain Dubrul, comme tous les mercredis, qui est au téléphone avec nous,
00:07directeur général délégué de Claresco Finance. Bonjour Alain.
00:11Bonjour Nicolas.
00:12Merci d'être avec nous. On va passer en revue, comme chaque semaine, trois valeurs que vous suivez.
00:16Et on va commencer avec Valourec, qui a signé une séance en repli hier,
00:22après l'annonce de la cession par ArcelorMittal, de près de 24 millions d'actions de Valourec.
00:30Ça représente à peu près 10% du capital social.
00:35Comment est-ce que vous analysez cette nouvelle et comment est-ce que vous analysez le titre Valourec, Alain ?
00:40Alors, cette cession s'est faite avec une décote de 8% sur le cours d'avant-hier.
00:45Il faut rappeler qu'Arcelor avait acquis en mars 2024 27,4% de Valourec
00:50en rachetant la participation d'un fonds Apollo,
00:54qui était devenu un gros actionnaire suite à la restructuration financière de Valourec,
00:59où les porteurs de dettes avaient partiellement converti leur créance en capital.
01:02Donc, c'est une société qui n'avait pas vocation à rester longtemps.
01:04Et depuis cette époque, en fait, 27%, c'est beaucoup quand même.
01:08Et le marché s'interrogeait sur une possible montée en puissance d'Arcelor au capital de Valourec,
01:13avec évidemment la possibilité d'une OPA,
01:15puisque en France, au-delà de 30% du capital, il faut faire une OPA.
01:18Et donc, finalement, Arcelor semble opter pour un désengagement.
01:22Alors, il faut dire que le cours de Valourec a quasiment doublé depuis mars 2024,
01:26sinon on inclut les versements de dividendes,
01:28et qu'on peut aussi trouver que les priorités d'Arcelor ont évolué depuis 2024,
01:35parce qu'en fait, la montée en puissance des droits de douane
01:38crée de nouvelles opportunités régionales pour le groupe.
01:41Avant, l'idée, c'était exporter de l'acier en provenance de pays pas chers,
01:46alors que l'Europe, notamment, avait des coûts de production élevés.
01:49Et aujourd'hui, en fait, avec les barrières régionales,
01:51on voit qu'il est parfois plus opportun de produire localement pour éviter certaines taxes.
01:56Et donc, dans ce contexte, une présence dans les aciers spéciaux de Valourec,
01:59qui aurait pu améliorer le mix par une diversification vers des produits plus haut de gamme,
02:03ça a perdu une partie de son intérêt.
02:05Alors, pour Valourec, la session d'hier, ça ramène le cours à 24 euros.
02:08C'est le niveau qu'il avait avant les résultats du premier trimestre,
02:11qui a été publié mardi 13 mai, donc il y a une dizaine de jours,
02:14et qui avait été très bon.
02:16Alors, nous, on n'avait jamais vraiment intégré de primes spéculatives dans le cours,
02:19et on continue de penser que Valourec conserve de très belles perspectives
02:23en tant que société indépendante.
02:25C'est une société qui a eu des gros problèmes financiers il y a 4-5 ans,
02:29avec trop d'endettements, mais qui a bien remonté la pente.
02:32Elle est aujourd'hui complètement désendettée.
02:34Elle génère beaucoup de cash flow,
02:35qu'elle s'est d'ailleurs engagée à reverser intégralement aux actionnaires.
02:39Donc, ça s'est traduit l'année dernière par un premier dividende de 1,50 euros.
02:43Et cette année, le dividende est à confirmer,
02:46mais a priori, il devrait être de 1,75 euros,
02:48c'est-à-dire un rendement supérieur à 7%,
02:51auquel il faut ajouter à peu près 200 millions d'euros,
02:53c'est-à-dire 3% de la capitalisation liée à des rachats d'actions.
02:56Donc, près de 10% de retour aux actionnaires,
02:59sachant que, par ailleurs, une croissance à deux chiffres des résultats
03:02est attendue pour les deux prochaines années.
03:05Et rien que ce matin, la société a à nouveau annoncé deux nouveaux contrats
03:08auprès d'Exxon, au Guyana, pour 40 000 tonnes de tubes,
03:11soit un contrat à plus de 110 millions de dollars.
03:14Donc, il y a toujours une bonne dynamique.
03:15Il faut aussi voir que Valourec a toujours traité avec une décote importante
03:19vis-à-vis de son grand concurrent italien, Tenaris.
03:22Et cette décote, aujourd'hui, elle est encore de 35% en termes de valorisation,
03:27alors que, pourtant, la marge EBITDA,
03:30atteinte par Valourec au premier trimestre, était de 22,6%,
03:33et elle est désormais assez proche des 23,7% réalisés par Tenaris sur la même période,
03:37alors qu'historiquement, il y avait une vraie différence de rentabilité entre les deux sociétés.
03:41Donc, une société désendettée qui retourne beaucoup de cash aux actionnaires,
03:45dont les performances commencent à se rapprocher de celles de son concurrent,
03:48qui n'est toujours pas cher et qui, en plus, bénéficie d'une dynamique
03:52avec des prix du pétrole élevés, évidemment favorable à une nouvelle dynamique
03:59dans l'exploration et production de pétrole.
04:00Donc, je dirais que c'est un titre qui, suite au placement d'hier,
04:03a retrouvé ses niveaux d'avant publication de résultats
04:06et qui reste, à mon avis, très intéressant.
04:08Autre valeur que vous suivez, Alain Dubrul, c'est Euronext.
04:12Euronext qui a publié ses résultats hier.
04:14Des résultats en haut se portaient notamment par ses activités de trading,
04:18bénéficiant de la volatilité sur les marchés financiers.
04:20Euronext qui ouvre en progression de 6,41% à l'heure où on se parle, Alain.
04:26Oui, il faut dire que les résultats du premier trimestre étaient vraiment bons.
04:29Les revenus étaient en hausse de 15%, soit une croissance organique de 7,6%.
04:33C'est 3% en tuant des attentes.
04:36Du côté des coûts, en plus, ils étaient 2% plus bas qu'attendus.
04:40Ça se traduit finalement par un EBITDA de 343 millions,
04:44ce qui est nettement supérieur aux 325 millions attendus,
04:48soit une marge de 64,9% contre 63 attendus.
04:52D'où ça vient notamment les marchés de capitaux ?
04:55Les revenus sont 6% supérieurs aux attentes.
04:57C'est en partie aidé par l'intégration de la bourse d'Athènes
05:00qui a été acquise en novembre dernier,
05:02mais aussi de bonnes activités de post-trade.
05:05Malgré une tendance plus faible dans l'obligataire,
05:07mais la société a précisé, car on voit les taux longs qui montent pas mal en ce moment,
05:10que le segment a bien rebondi en mai.
05:12Donc, je dirais globalement une bonne dynamique.
05:14Les perspectives de croissance des bénéfices par action sont proches de 10%,
05:19mais c'est une société qui, par le passé, a fait pas mal de petites acquisitions.
05:24Donc, ces 10% pourraient être plus, en fait,
05:27compte tenu du pipeline assez régulier d'acquisitions qui sont généralement relutives.
05:32La valorisation, avant la hausse de ce matin, mais elle est raisonnable.
05:37On a 12 fois l'EBIDA 2027, 17 fois les résultats.
05:40C'est encore une décote de 15-20% par rapport au point haut atteint l'année dernière.
05:44Et probablement, dans les sociétés d'exchange,
05:49c'est sans doute celle qui présente la plus belle dynamique aujourd'hui.
05:52Donc, la hausse du cours ce matin est tout à fait justifiée.
05:55– Et un mot rapide de Aramis Group, également,
05:59qui a publié ses résultats pour le premier semestre de son exercice.
06:04Comment est-ce que vous analysez cette publication,
06:07alors qu'on voit le titre qui progresse également ce matin à plus de 2,13% ?
06:10– Alors, ça rebondit, oui, parce qu'il faut rappeler qu'ils ont publié hier soir
06:13leurs résultats définitifs pour le premier semestre.
06:16En rappelant que ce n'est pas terrible, le GIDAFA est en recul de 6,5%.
06:20L'EBIDA ajusté est à 23 millions, en baisse de 23%.
06:25Pénalisé, notamment, par le recul du chiffre d'affaires au Royaume-Uni,
06:28des volumes à moins 18, et en Autriche, des volumes à moins 35.
06:31Mais ça, c'est des décisions volontaires.
06:33C'est l'abandon de vente non rentable dans ces pays.
06:37Bon, ils ont évidemment fait un gros warning il y a deux semaines.
06:40Donc, les résultats aujourd'hui ne font que confirmer ce qu'ils avaient dit.
06:44Et notamment, ils confirment les perspectives pour l'année à venir,
06:48à savoir des ventes de véhicules en B2C qui seraient autour de 110 000 unités.
06:53Un EBITDA ajusté compris entre 35 et 45 millions, donc c'est clairement en repli.
06:58Le groupe est en plus à court terme pénalisé par les conséquences du conflit au Moyen-Orient.
07:02Donc, du point de vue opérationnel, on peut quand même dire que la restructuration en cours au Royaume-Uni,
07:07en Autriche, montre des signes positifs.
07:09Les marges en Espagne progressent.
07:11L'Italie a une bonne dynamique.
07:12Donc, je dirais, ils souffrent, mais ce n'est pas complètement mort.
07:16Et le titre bondit aujourd'hui, je dirais, parce que dans les résultats, il n'y a pas de nouvelles,
07:20mauvaises nouvelles.
07:22Comme ça avait pas mal baissé, on peut considérer que la valorisation redevient attractive.
07:26Mais je crois quand même que le marché risque d'attendre que la société confirme son redressement
07:30avant vraiment de la récompenser dans les cours de bourse.
07:32parce que c'est un secteur qui reste compliqué, fragile.
07:35Et si l'environnement économique se détériore, la société n'est pas à l'abri de nouveaux warnings.
07:41Donc, c'est value, mais attention quand même.
07:43Merci Alain Dubrul de nous avoir accompagné pour cette première partie en portefeuille
07:47avec un CAC 40 qui est toujours en repli, mais qui compense légèrement ses pertes
07:52puisqu'on est aux alentours de moins 0,11% à 7 973 points.
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