00:009h20, comme chaque jour, nous continuons de parler de valeur à 7h en portefeuille avec ce matin Céline Bourban,
00:06vendeur d'action institutionnelle chez Port Zampart, BNP Paribas.
00:09Bonjour Céline Bourban, merci de nous accompagner ce matin afin de faire un focus sur 3 small and mid-cap
00:14que vous suivez chez Port Zampart, ID Logistics, Stif et 2CRSI.
00:19Bon allez, commençons par 2CRSI, c'est vraiment la star de l'intelligence artificielle dans ce segment des small and
00:25mid-cap.
00:25Le titre a été multiplié par 8 en l'espace d'un an et par 2, plus 150% même
00:30depuis le 1er janvier.
00:32Oui, tout à fait.
00:33Et puis écoutez, notre analyste a revu son scénario récemment suite à la dernière publication
00:37et son prix objectif a été effectivement doublé de 30 à 60 euros.
00:42Donc alors pourquoi en fait ?
00:43Tout simplement, les résultats du premier semestre ont été effectivement en ligne avec nos attentes sur l'EBITDA
00:48mais bien meilleurs en bas de compte avec une forte progression du résultat opérationnel qui a été multiplié par 3
00:53,8.
00:53On attendait une multiplication par 3.
00:56Donc en gros, la forte progression est liée surtout à l'explosion du chiffre d'affaires.
00:59Le chiffre d'affaires a été multiplié par 10 quasiment et c'est venu pour l'essentiel des serveurs Godi
01:041,8.
01:04Donc c'est un produit qui présente de très beaux atouts en termes de performance pour les applications d'intelligence
01:09artificielle
01:10et le calcul d'autres performances.
01:11Donc la marge EBITDA par contre, elle recule logiquement de 5 points car les serveurs Godi sont moins margés
01:16mais les volumes sont conséquents.
01:18Donc nous, qu'est-ce qu'on voit, c'est qu'il y avait eu un discount commercial sur les
01:21serveurs Godi l'an dernier
01:23mais on comprend que la marge des serveurs devrait désormais se normaliser
01:25ce qui est une excellente nouvelle pour les résultats futurs.
01:28En parallèle, on voit que la structure de coût reste maîtrisée malgré une forte croissance du chiffre d'affaires
01:33et la dette nette, elle est désormais négligeable.
01:35Tomber à 2 millions contre 12 millions, il y a 6 mois.
01:38Donc ça crédibilise d'autant plus la volonté du management de délivrer de l'hypercroissance sans augmentation de capital.
01:43Les nouvelles guidance sont carrément explosives, le groupe est suffisamment confiant
01:48pour viser 1 milliard de chiffres d'affaires pour l'exercice de jeu à juin 2027
01:52contre, pour rappel, 35 millions à juin 2023.
01:56Donc la seule mauvaise nouvelle, on dirait, c'est le décalage de 3 mois de la méga commande en Californie
02:00mais c'est en raison d'un retard sur la centrale biomasse.
02:03Ce sera en revanche largement compensé par les autres éléments qui sont annoncés par le management.
02:07Normalisation des marges sur les serveurs Godi, dynamique commerciale très soutenue
02:11et aussi d'autres produits qui continuent à vendre très bien et qui sont mieux margés
02:16donc qui représentent une bonne génération de cash.
02:18Donc nous, notre scénario a été relevé et notre TP doublé de 30 à 60 euros.
02:23Ce qui laisse un beau potentiel.
02:24Oui, très clairement, puisque ce matin nous sommes à 29,30 euros sur ce titre de CRSI
02:30qui est en hausse de 2%.
02:31Idée logistique de son côté est rentrée en zone de correction.
02:35On n'est pas du tout sur le même parcours depuis le début de l'année.
02:37Le titre cède donc plus de 20% depuis ses plus hauts.
02:40Le secteur de la logistique qui plaisait en bourse.
02:43Et puis là, depuis le début de l'année, c'est un peu moins le cas.
02:45Il y a des interrogations sur les tensions géopolitiques, sur une remontée des taux notamment.
02:50Oui, alors effectivement, les résultats annuels ont honnêtement été de très belles factures à la mi-mars.
02:55Il y a juste eu effectivement un légitassement de la rentabilité
02:57et une consocage qui a été supérieure aux attentes.
03:00Ce qui a finalement déplu au marché.
03:01Mais ça demeure logique en fait au regard de la forte dynamique commerciale.
03:05Donc effectivement, le BFR a augmenté avec des délais règlements supérieurs aux attentes.
03:09Et un budget CAPEX qui est bien évidemment en forte augmentation pour accompagner la croissance.
03:13Il représente en gros, là le budget CAPEX, 4,4% du chiffre d'affaires
03:17contre à peu près un peu moins de 3% l'année dernière.
03:20Donc le titre avait bien évidemment chuté suite à la publication.
03:23Mais on a le sentiment sincèrement que ce n'est pas justifié.
03:25Justifié, car certes, il y a un travail à faire au niveau des créances clients.
03:28Mais globalement, le contexte reste extrêmement porteur pour le groupe.
03:32Ils ne sont pas très présents au Moyen-Orient.
03:34Et les coûts de transport ne représentent que 10% et sont directement refacturés aux clients.
03:38Donc les investissements vont se poursuivre en revanche.
03:40Ce qui se traduira évidemment par une croissance organique de haut niveau.
03:43Tandis que les marges et la génération de cash resteront un peu sous pression.
03:47Mais c'est logique au vu des investissements qui sont nécessaires pour accélérer auprès des nouveaux clients.
03:53Du côté de la dette, effectivement, elle a augmenté à 200 millions.
03:56C'est une augmentation qui a été plus forte que ce qu'on attendait.
03:58Mais le leverage reste quand même très correct à 0,9 fois.
04:01Ce qui leur laisse du coup suffisamment de marge pour de nouvelles acquisitions structurantes.
04:05Donc pour nous, sincèrement, les perspectives restent solides.
04:08Bien évidemment, ils sont obligés d'investir pour accompagner la croissance.
04:12Il y a un léger tassement de marge.
04:14Mais ça n'enlève rien au potentiel de croissance du groupe.
04:16Donc nous, on reste en fait à la chasse avec un prix objectif à 505.
04:21327 euros à l'instant pour ce titre.
04:23Idée logistique est en hausse de 0,5%.
04:26Et en effet, ça n'enlève rien au très beau parcours depuis l'IPO en 2012.
04:30A l'époque, le titre était à peine 20 euros.
04:32Un dernier mot, Céline Bourban de Port-en-Part sur Stif.
04:35Qui, là aussi, a affiché un très beau parcours depuis son introduction en bourse.
04:39Et puis, d'une certaine façon, le parcours a été très clairement cassé il y a une dizaine de jours
04:44lors de la publication des résultats annuels.
04:46Oui, tout à fait.
04:47Moi, j'ai le sentiment que les analyses étaient un petit peu emballées, on va dire, par rapport aux attentes
04:52sur le groupe Stif.
04:53Parce que la publication, franchement, elle était en ligne avec la guidance du management.
04:57Mais elle a été décevante. Pourquoi ?
04:59Parce qu'effectivement, le consensus était beaucoup trop haut.
05:01Il y a eu un impact Forex qui avait été sous-estimé.
05:04Tout comme l'effet réunitif des deux dernières acquisitions, Stuvex et BOSS, qui ont été consolidés sur le deuxième semestre.
05:10Donc, pour 2026, bien évidemment, le management ne fournit pas de guidance et souhaite vraiment rester prudent.
05:16Prudent par rapport au contexte actuel, car évidemment, il y a de l'instabilité au Moyen-Orient,
05:20des potentiels impacts d'inflation sur les matières premières et le transport.
05:24Mais le management précise bien que toute hausse de prix serait répercutée aux clients.
05:28Mais toutefois, il souhaite rester prudent.
05:30Et on peut bien le comprendre.
05:31Donc, effectivement, prudence, bien évidemment, pour voir comment va s'enchaîner cette année de 2026.
05:36Donc, logiquement, le titre a chuté fortement.
05:39Mais ça nous semble quand même exagéré.
05:40Parce que la dynamique reste solide, tant sur le segment baisse que sur la division historique.
05:45Et la situation concurrentielle reste quand même assez favorable encore à Stif.
05:49Donc, il faut bien comprendre que le secteur de protection contre les explosions est très réglementé et soumis à certification.
05:55Donc, il y a des nouveaux compétiteurs qui sont apparus en Chine.
05:58Ils ont des prix de 15 à 20 % moins chers que Stif.
06:01Mais ils n'ont pas des certifications et donc ne jouissent pas d'une très bonne réputation.
06:05Ce qui laisse quand même pas mal de place encore à Stif.
06:08Et côté occidental, il y a bien évidemment trois sociétés qui sont bien établies en Allemagne et aux USA.
06:12Mais elles sont 10 à 15 % plus chères, voire parfois 20 % plus chères.
06:16Donc, finalement, elles ont aussi raté le coche de l'innovation et surtout du marché des baisses.
06:20Alors, elles vont peut-être rattraper Stif.
06:21Mais dans l'immédiat, il y a vraiment un boulevard encore pour la société qui a pris clairement une longueur
06:25d'avance.
06:26Donc, pour nous, les perspectives demeurent solides.
06:29Bien évidemment, l'analyse était un petit peu trop optimiste pour cette dernière publication.
06:33Mais la rentabilité, donc, elle pourra potentiellement être un peu impactée.
06:37Parce que voilà, intégration des dernières acquisitions, potentiel baisse des tarifs qui n'est pas confirmé.
06:42Mais effectivement, le management dit qu'il faut rester prudent.
06:44Mais les résultats, bon, globalement, la dynamique reste très, très forte.
06:49Et les résultats, encore une fois, étaient conformes aux guidance du management.
06:53Donc, la chute du titre, elle peut se comprendre parce que le consensus était très haut.
06:57Mais ça reste, à notre avis, en fait, un très bon point d'entrée.
07:01Nous, on a un prix objectif à 73, 70.
07:03Et là, le titre cote actuellement 42, 44.
07:06En effet, c'est une légère hausse de 1% pour ce titre stiff.
07:10Small et mid-cap, 220 millions d'euros de capitalisation boursière.
07:14Groupe qui est rentré en bourse il y a assez peu de temps.
07:17C'était il y a à peine deux ans et demi.
07:19Groupe qui est notamment spécialisé dans la fabrication de protections anti-explosion
07:24pour les containers de stockage d'énergie.
07:26Ils ont des contrats, notamment avec Tesla.
07:29Et donc, vous avez un groupe qui est très présent à l'export.
07:32Merci beaucoup Céline Bourbon, vendeur action institutionnel chez Porzampart, BNP Paribas
07:36pour ce focus sur stiff, mais également sur idées logistiques et sur de CRSI.
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