00:00En attendant, il est 9h20 et pour débuter cette deuxième partie de l'émission, nous parlons de valeur avec ce
00:05matin Alexandre Marquis,
00:07gérant de portefeuille chez Kepler Unigestion. Bonjour Alexandre, merci d'être avec nous en direct depuis Genève où vous avez
00:13installé Kepler Unigestion.
00:14Avec vous, on va aborder trois dossiers que vous aimez bien, que vous affectionnez du côté de Kepler Unigestion,
00:21KBC, Vodafone, mais également Intensa, Sao Paulo, deux banques et donc un acteur du secteur des télécoms.
00:28Bon, commençons peut-être par Intensa Sao Paulo qui a publié ses résultats.
00:32Selon vous, c'est une banque qui retrouve de l'attrait, en tout cas qui affiche des niveaux de valorisation
00:38attrayants,
00:39le tout avec une croissance forte. En tout cas, ça a été confirmé cette semaine.
00:44Bonjour Etienne, oui merci Intensa, on avait déjà évoqué le sujet ensemble en septembre.
00:48Le titre s'est globalement bien comporté depuis. On est en hausse depuis 10% quasiment depuis cette période-là,
00:55malgré effectivement un premier trimestre qui a été chahuté pour le secteur bancaire avec la crise iranienne
01:01qui pèse sur ce secteur, évidemment, qui est assez corrélé à l'économie de manière générale.
01:07Il y a eu l'Assemblée Générale fin avril, la publication des résultats aujourd'hui.
01:12Et en termes de résultats, on est globalement en ligne avec ce que le marché a tendu.
01:18C'est un titre qui est vraiment une source de rendement pour les investisseurs.
01:24On est à plus de 6% de rendement du dividende, avec des niveaux de valorisation qui sont vraiment attractifs.
01:31Donc pour nous, dans la catégorie des titres résilients que l'on cherche, même dans des secteurs plus cycliques comme
01:37les banquets,
01:38Intesa Sapmaolo est vraiment une bonne exposition qu'on souhaite.
01:42Sur la partie revenu, il y a une partie significative, plus d'un quart qui provient de la gestion de
01:47fortune,
01:48plus d'un tiers des profits qui viennent de la gestion de fortune,
01:50qui est traditionnellement un secteur qui est moins exposé au cycle économique.
01:56Et donc on reste assez bien confiants sur ce titre comme source de résilience pour notre portefeuille.
02:01Un titre qui retrouve ses plus hauts historiques et mine de rien,
02:04qui est devenu l'un des plus grands groupes bancaires en termes de capitalisation boursière en Europe,
02:08puisque Intesa Sapmaolo pèse aujourd'hui plus de 100 milliards de capitalisation boursière.
02:13Autre banque que vous affectionnez, c'est KBC.
02:16Alors là, la publication n'a pas encore eu lieu, ça sera à suivre la semaine prochaine.
02:20Qu'est-ce qui vous fait dire aujourd'hui que KBC devrait surperformer, par exemple, d'autres banques européennes ?
02:26Alors KBC, déjà dans nos modèles quantitatifs d'intention artificielle,
02:31c'est une des bancaires qui est clairement l'immunité,
02:34que ce soit sur la croissance du dividende, le niveau de valorisation,
02:37le momentum qui est une métrique qu'il faut regarder, y compris pour le secteur bancaire.
02:42On est vraiment sur des métriques quantitatives qui sont vraiment très solides
02:46pour pouvoir espérer une bonne tenue du titre dans les prochaines semaines et les prochains mois.
02:52D'un point de vue plus fondamental, nous ce qu'on aime, c'est déjà un modèle banque assurance,
02:57donc deux business models qui sont diversifiés les uns des autres,
03:02qui pour nous est intéressant.
03:03KBC est historiquement très fort sur son marché cœur qui est la Belgique,
03:07mais c'est évidemment aussi très développé sur le marché de l'Europe de l'Est,
03:11en République tchèque, en Slovaquie.
03:13Donc ça, c'est généralement sur des marchés qu'on pourrait qualifier d'émergents au sein de l'Europe,
03:17des sources de croissance qui sont non négligeables,
03:20et qui viennent potentiellement amortir une perspective un peu plus terne pour les pays de l'Union européenne.
03:29Si on se concentre vraiment sur les KPI de KBC, on est sur des bases solides,
03:34un aéro qui est aux alentours de 15%, un ratio coût sur revenu qui est aux alentours de 40%,
03:40et il annonce une nouvelle politique de distribution pour les actionnaires,
03:44qui encore une fois donne beaucoup de visibilité pour nous,
03:48et c'est pour ça qu'on aime ce titre dans notre portefeuille.
03:51Voilà donc pour KBC qui offre également un rendement de plus de 5%,
03:54comme Intensa à Sao Paulo, un secteur bancaire qui est bien sûr un secteur de rendement,
04:00mais également ces dernières années de croissance.
04:02Il suffit de regarder l'envolée de KBC de près de 50% sur les 12 derniers mois.
04:07Et puis dans cette thénatique de rendement, vous aimez bien également le secteur des télécoms.
04:11On avait déjà eu l'occasion d'en parler avec vous, Alexandre Marquis,
04:14avec notamment Orange, je crois, de mémoire.
04:17Mais là, aujourd'hui, vous allez surtout faire un focus sur Vodafone.
04:20Pour vous, aujourd'hui, Vodafone, dans ce secteur des télécoms, a encore une valorisation attractive.
04:26Parce que c'est vrai que ce secteur des télécoms a été propulsé en bourse d'une façon impressionnante ces
04:30derniers mois.
04:31On est sur des niveaux de valorisation soutenus dans l'ensemble.
04:34On est sur des niveaux soutenus.
04:36Alors on venait aussi de bases très déprimées pour le secteur des télécoms,
04:39si on regarde il y a deux ans en arrière.
04:42Donc ça justifiait une reprise des multiples.
04:47Vodafone avait aussi des raisons propres au titre.
04:49Il y a eu cette acquisition du quatrième opérateur britannique à l'époque,
04:53qui était celui UK, qui appartenait à une entreprise de Hong Kong qui s'appelait CK Hutchinson.
04:59Donc le deal avait été fait il y a presque trois ans maintenant.
05:03Vodafone avait pris une part majoritaire à 51%,
05:06avec pour option de racheter le résidu à CK Hutchinson dans quelques années.
05:11Et on a eu la nouvelle il y a trois jours de ça maintenant,
05:15que le deal se passait tellement bien, l'intégration se passait tellement bien,
05:19que Vodafone allait racheter la part résiduelle de CK Hutchinson dès maintenant,
05:25en bénéficiant d'une décote par rapport au prix initialement agréé d'environ 20%.
05:31Donc ça veut dire que l'intégration se passe bien,
05:34les synergies qui avaient été identifiées apportent de la valeur au deal,
05:40et donc Vodafone est en position de force.
05:42Au moment du deal, les investisseurs étaient inquiets,
05:45évidemment c'était une grosse absorption,
05:47on voit que l'intégration se passe bien,
05:49et donc il y a eu une revalorisation du multiple qui reste très intéressante pour ce titre.
05:55En termes de valos, ça reste quand même un des multiples de PE qui sont parmi les plus bas du
06:00secteur.
06:01Et aussi en termes de dividendes,
06:03Vodafone était historiquement un bon payeur de dividendes,
06:06il y avait eu une première pause avec le Covid,
06:09une deuxième pause avec cette prise de participation majoritaire.
06:14Là, Vodafone a annoncé la reprise de la croissance du dividende,
06:17donc on revient sur un cycle de visibilité qui est attractif,
06:21et puis en parallèle, un dernier point qui est important pour les investisseurs,
06:24Vodafone était sorti de plusieurs de ses activités en Espagne et au Portugal,
06:31et donc il y a eu une distribution du cash aux investisseurs,
06:34on est à un programme de près de 2 milliards de buy-back,
06:36financé en partie par ces cessions qui ont été faites dans les pays périphériques.
06:41115 peines ce matin pour ce titre Vodafone à la Bourse de Londres,
06:44titre qui gagne plus de 17% déjà depuis le début de l'année,
06:47et qui a plus que doublé en l'espace de 5 ans.
06:51Merci beaucoup Alexandre Marquis de nous avoir accompagné ce matin
06:54pour nous partager les convictions de Kepler et Unigestion,
06:56KBC, Vodafone et donc Intensa, Sao Paulo.
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