- il y a 10 heures
Ce jeudi 15 janvier, les valeurs dans le secteur de la défense, et les convictions d'Uzès Gestion, ont été abordées par Arnaud Morvillez, gérant OPC chez Uzès Gestion, dans l'émission Good Morning Market sur BFM Business. Retrouvez l'émission du lundi au vendredi et réécoutez la en podcast.
Catégorie
📺
TVTranscription
00:00En portefeuille, on fait un focus sur plusieurs small et mid-cap avec Arnaud Morvilléz.
00:06Bonjour Arnaud Morvilléz.
00:07Bonjour Nicolas Pagné.
00:08Merci d'être avec nous, vous êtes gérant OPC chez UZS Gestion.
00:11On va faire un focus sur d'abord deux valeurs.
00:14Alors, est-ce qu'on peut parler de valeurs de défense ou en tout cas de valeurs dans le secteur de la défense au global,
00:20même s'ils ne sont pas directement des valeurs de défense, Arnaud Morvilléz ?
00:22Alors tout à fait, on va parler tout d'abord d'Exosense et Théon,
00:26donc ils sont deux valeurs dans le secteur de la défense.
00:28C'est un secteur évidemment qui est en tendance positive depuis de longs semestres maintenant,
00:34pour les événements que l'on connaît.
00:35Bien sûr.
00:36On ne va pas forcément rappeler les événements.
00:39L'actualité nous rattrape d'ailleurs sur l'envoi du ministère français au Groenland,
00:42ce qui était complètement inattendu il y a encore quelques mois.
00:45Donc évidemment les événements en Iran, en Ukraine, au Groenland, au Venezuela.
00:49Un plan de relance en Allemagne aussi qui porte les perspectives sur l'économie de la défense européenne.
00:54Exactement.
00:55Donc voilà, c'est des budgets européens qui vont être amenés à évoluer positivement dans les semestres à venir.
00:59On commence par Théon ou Exosense ?
01:01Parce que l'un est fournisseur de l'autre, si je n'ai pas la bêtise.
01:02Exactement, on va commencer peut-être par Théon.
01:04Théon, plus 17% depuis le début de l'année.
01:07Tout à fait.
01:08Théon, c'est le spécialiste européen des jumelles de vision nocturne.
01:11Donc c'est vraiment, voilà, pour ceux qui souhaitent s'exposer au secteur de la défense et pas forcément s'exposer aux armements conventionnels classiques, aux munitions, etc.
01:22Ça peut être un moyen de s'exposer au secteur de la défense.
01:25Parce que Théon, c'est lunettes de vision nocturne, système d'imagerie, c'est ça ?
01:28Exactement.
01:29Ça équipe les fantassins et l'armée de terre, tout à fait.
01:33Alors comment est-ce qu'on analyse une valeur comme Théon d'un point de vue économique et boursier, Arnaud Morvillaz ?
01:38Alors Théon bénéficie des plans de financement de la défense en Europe.
01:46Ils ont signé notamment un grand contrat récemment avec Ocar, qui est un organisme intergouvernemental d'achat commun pour les programmes militaires.
01:55D'accord.
01:55Et donc ils ont signé avec l'armée allemande Mouders-Vert et l'armée belge récemment pour fournir 100 000 paires de jumelles à l'armée allemande.
02:05Ce qui est intéressant sur ce contrat, c'est que les Allemands veulent équiper leurs soldats de une paire par soldat, ce qui est très intéressant quand on connaît le taux d'équipement moyen en Europe qui est de 30%.
02:14Donc voilà, c'est un levier fort de croissance pour Théon.
02:18L'autre levier fort de croissance pour Théon, c'est évidemment l'augmentation du nombre de soldats dans les années à venir.
02:24On sait qu'en Europe, globalement, on devrait croître de 20% d'ici 2030 sur le nombre de soldats d'armée de terre européenne.
02:31Et donc la nécessité de les équiper porte forcément les équipementiers de la défense, si je comprends bien.
02:36Exactement. Et ce phénomène sera également visible sur les Allemands des États-Unis, que ce soit en Afrique, au Moyen-Orient, en Océanie ou en Asie.
02:46Plus 17% depuis le début de l'année. Quel potentiel boursier, selon vous, pour une valeur comme Théon, Arnaud Morvillet ?
02:52Alors nous, on pense qu'il y a encore du potentiel. L'action traite autour des 2021 de PE 2026.
02:58Dans un secteur de la défense qui a beaucoup riré temps multiples, ça paraît encore assez décoté.
03:03Cette décote, je pense qu'elle est justifiée par deux faits.
03:07C'est-à-dire que la perception de Théon n'est pas forcément comme un groupe techno, comme peuvent l'être d'autres groupes de défense.
03:14Même Exosens, qui est un peu plus techno, je pense, que Théon.
03:17Et décision d'allocation de capital de Théon.
03:21On a appris en fin de l'année dernière qu'ils allaient prendre 10% du capital d'Exosens.
03:25D'accord. Et leur fournisseur, c'est ça ?
03:27Et leur fournisseur principal, exactement.
03:28Dont on parlera dans un instant.
03:29Exactement.
03:30Donc cette décision peut être vue comme une allocation un peu déplacée du capital.
03:33Alors justement, Théon fait les lunettes de vision nocturne, les lunettes thermiques, les systèmes d'imagerie.
03:39Et Exosens fournit Théon.
03:42Et là, on est plutôt sur les technologies et les capteurs qu'on met dans ces systèmes d'imagerie.
03:47C'est bien ça ?
03:47Exactement. Exosens fournit Théon sur ce qu'on appelle les tubes insensificateurs d'images.
03:53Ce sont des tubes qui permettent, quand l'œil humain ne voit pas dans l'obscurité,
03:58ces tubes permettent de voir à travers les jumelles de vision nocturne.
04:00Donc c'est vraiment l'élément clé de la jumelle de vision nocturne.
04:05Et on sait que c'est quelque chose qui est sous tension en termes de production, des capacités de production.
04:09Donc nous, on est plutôt contents que Théon ait sécurisé cet approvisionnement auprès d'Exosens
04:12pour fournir les armées européennes.
04:17Comment est-ce qu'on analyse Exosens particulièrement ?
04:19Alors via le prisme de Théon, j'imagine bien, qui a pris une participation au capital
04:22et qui est un des principaux clients.
04:24Est-ce que c'est le seul prisme d'analyse qu'on a sur Exosens ?
04:27Alors en fait, Exosens, évidemment, Théon aujourd'hui, c'est 37% des chiffres à faire d'Exosens.
04:30Donc c'est vraiment un client clé et les entreprises sont jointes aujourd'hui avec un cadre commercial et actionnarial.
04:38Donc si Théon progresse, Exosens progresse, c'est comme ça qu'on peut le comprendre.
04:41Oui, exactement. Exosens est dans la roue de Théon.
04:43Clairement, on va bénéficier des contrats que Théon gagnera à l'avenir.
04:46On sait qu'Exosens, en fait, sur les lunettes de vision nocturne,
04:49on sait que c'est les tubes intensificateurs d'Exosens qui sont demandés aux clients de Théon.
04:53D'accord.
04:54C'est clairement Exosens qui déclenche les ventes.
04:55C'est un argument commercial pour Théon de travailler avec Exosens ?
04:57Exactement.
04:58De fournir les tubes d'Exosens, c'est très important.
05:01Et donc on sait aujourd'hui, par exemple, le marché américain aujourd'hui, qui est un marché mature.
05:06Pardon, je parlais de l'armée allemande qui veut faire une paire par soldat.
05:11On est déjà sur un 100% d'équipement aux Etats-Unis.
05:13D'accord.
05:13Donc voilà, on sait que c'est un marché de remplacement aux Etats-Unis.
05:16En 2027, il devrait y avoir...
05:17Donc un marché mature, mais un marché où il y a de la demande quand même, parce qu'il y a des besoins de remplacement.
05:19Exactement, c'est la nouvelle technologie de jumelles que peuvent offrir Théon grâce au tube Exosens, par exemple.
05:25Et en 2027, il y aura un cycle de remplacement important aux Etats-Unis.
05:28On sait que le département de la Défense veut des produits made in America, made in USA.
05:33Et Théon et Exosens ont fait des CAPEX aux Etats-Unis, voilà, pour avoir des lignes de production américaines.
05:39D'accord.
05:40Et être audible près du département de la Défense, dans le cadre d'appels d'offres pour les renouvellements de lunettes en 2027, de jumelles en 2027.
05:46Donc clairement, la part de marché Exosens, qui est très faible aux Etats-Unis, 2%, va croître dans les années à venir aux Etats-Unis.
05:50Donc ça, c'est clé pour eux.
05:52Porté par Théon uniquement, ou vu qu'on a des usines ou des lignes de production Exosens aux Etats-Unis, ça peut également permettre de les chercher d'autres clients ?
05:58Exactement, ça peut être des clients américains qui utilisent des tubes Exosens, tout à fait.
06:01Alors, Théon, on en a parlé, plus 17% depuis le début de l'année, Exosens plus 18% depuis le début de l'année.
06:06Comment est-ce qu'on analyse le parcours boursier d'Exosens, Arnaud Morvillais ?
06:10On est sur deux entreprises qui probablement sont dans le même panier, qui évoluent ensemble.
06:14Néanmoins, la variation est différente.
06:16Exosens est beaucoup plus « cher en multiples » que Théon.
06:21Exosens est un groupe un peu plus techno, une IPO française qui délivre.
06:25Le management est très bon et délivre ce qu'il promet semestre après semestre.
06:29Donc voilà, c'est normal qu'au vu des marges et de la croissance qu'on espère pérenne sur Exosens dans les prochaines années,
06:36le marché valorise richement Exosens, ce qui est justifié à nos yeux.
06:41Il n'y a pas que les valeurs de la défense dans les small et mid-cap.
06:45On va également parler de SMCP.
06:47Alors là, on est dans le prêt-à-porter.
06:49Comment est-ce que vous analysez ?
06:51On change complètement de secteur, mais comment est-ce que vous analysez cette valeur, Arnaud Morvillais ?
06:54Alors, SMCP, c'est un dossier bien connu des investisseurs français, qui a fait son épile en 2017,
07:00qui a eu un parcours boursier chahuté.
07:02Le groupe a évolué en périmètre, acquis de Fursac, qu'ils ont renommé Fursac il y a quelques années.
07:07Et nous, c'est un dossier qu'on surveille de très près.
07:10On voit plusieurs bonnes raisons de se réintéresser au dossier désormais.
07:15Lesquelles ?
07:15La première, c'est évidemment le business.
07:19Le business va mieux.
07:21On voit au T3 2025 que tout va bien.
07:26En France, qui est à peu près un tiers du chiffre d'affaires, on est flat, flat plus,
07:30ce qui est très bon pour de l'habillement en France.
07:33Europe, ex-France, on croit à 7%.
07:35C'est aussi un autre tiers du business.
07:37Et l'autre tiers, c'est US et Asie.
07:40US, on est sur une croissance de 4%, donc on gagne des parts de marché.
07:44Les marques se développent aux Etats-Unis.
07:46En Amérique, c'est très bien.
07:48Et en Asie, on est sur une baisse à deux chiffres.
07:52Qui s'explique par le travail qui a été fait par la nouvelle direction de SMCP,
07:56de rationaliser le réseau de distribution.
07:58Et on est sur une fermeture de 60 boutiques en 2024 en Chine.
08:02Forcément, le chiffre d'affaires chinois est en Asie en patimée.
08:06Mais voilà, c'est un travail qui a été entrepris par la nouvelle direction
08:08de rationaliser le réseau de distribution,
08:10de privilégier, de maîtriser les ventes à prix des côtés
08:15pour avoir un effet relatif sur les marges, évidemment.
08:18Et aujourd'hui, le SMCP devrait afficher en gros 6% de marge opérationnelle en 2025.
08:23Il n'y a aucune raison de penser que le management n'atteindra pas sa guidance
08:26de 10% de marge opérationnelle au S2 2026.
08:29Donc, ce qui ferait atteindre la marge EBIT du SMCP autour des 8% en 2026.
08:32Donc, voilà, on est sur un groupe aujourd'hui qui a 8% de marge EBIT,
08:37probablement l'année prochaine, un like for like,
08:39une vente des magasins comparables, pardon, qui est positive.
08:42Donc, voilà, pour nous, le business et les marges sont rétablies.
08:45Merci, Arnaud Morvillès, de nous avoir accompagné dans la rubrique En Portefeuille.
08:49Je rappelle que vous êtes gérant OPC chez UZS Gestion.
08:51Merci, Arnaud Morvillès.
Écris le tout premier commentaire