- il y a 3 mois
Ce jeudi 30 octobre, l'impact des produits dérivés sur les marchés a été abordé par Didier Marteau, professeur émérite à l'ESCP, dans l'émission Good Morning Market sur BFM Business. Retrouvez l'émission du lundi au vendredi et réécoutez la en podcast.
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00:00Les produits dérivés, les options qui ont leur place dans cette émission, chaque jeudi à 9h30.
00:05Et ce matin, c'est Didier Marteau qui est avec nous en plateau, professeur émérite à l'ESCP.
00:08Bonjour Didier Marteau.
00:09Bonjour.
00:10Merci d'être avec nous ce matin.
00:12Avec vous, on va décortiquer un petit peu ces produits dérivés, ces options,
00:16pour regarder un petit peu quel est l'impact de ces produits sur les marchés dits comptants,
00:21c'est-à-dire les marchés qui cotent, comme là, le CAC 40, l'euro-dollar.
00:26Le sous-jacent marché dérivé.
00:28Le sous-jacent. Voilà. Quel est l'impact aujourd'hui des produits dérivés en termes de dynamique,
00:33en termes de volume sur le prix qui est fixé sur ces sous-jacents ?
00:37Alors, je peux peut-être commencer par un exemple.
00:40Si on observe la baisse du dollar depuis le mois de janvier, qui est d'environ 10%.
00:46Je rappelle qu'en janvier, l'euro cotait 1,03$.
00:49Aujourd'hui, on est autour de 1,16$.
00:51Ça fait donc une progression de 10% de l'euro, une baisse de 10% du dollar.
00:56En fait, cette baisse, elle est essentiellement attribuée au comportement de couverture des investisseurs.
01:03Je m'explique. Lorsque Donald Trump est arrivé, est entré en fonction au mois de janvier,
01:07il a réaffirmé son intention de mettre en application des tarifs douaniers,
01:12selon des modalités d'application qui restaient très opaques.
01:15Les investisseurs qui détenaient des actifs aux Etats-Unis, réels ou financiers,
01:21avaient le choix entre vendre ses actifs, ce qui n'était pas très simple,
01:24ou bien simplement transférer le risque dollar, c'est-à-dire garder les actifs,
01:28mais se séparer du risque dollar.
01:31Il y a deux manières d'utiliser les produits dérivés pour transférer le risque dollar.
01:35La première, c'est de vendre à terme le dollar,
01:37c'est-à-dire de fixer le cours auquel dans 6 mois vous vendrez le dollar,
01:41donc vous êtes protégé contre la baisse,
01:42ou bien, vous en parliez il y a un instant, utiliser des options,
01:46j'achète le droit de vendre le dollar,
01:48comme ça si le dollar baisse, vous êtes protégé,
01:49si le dollar monte, vous profitez de la hausse.
01:51C'est ce qu'ont fait les investisseurs.
01:53Et les investisseurs, si je prends l'exemple de la vente à terme,
01:56ils ont vendu à terme massivement le dollar.
01:58Mais qui achète quand les investisseurs vendent ?
02:01Les banques principalement.
02:02Donc les banques s'engagent à acheter dans le futur le dollar à un prix fixé aujourd'hui.
02:07Et les banques évidemment, à leur tour, elles sont exposées au risque de baisse,
02:10donc elles vont se couvrir.
02:11Et comment se couvre la banque ?
02:12Et bien en fait, elles ont emprunté des dollars,
02:15et les ont vendus sur le marché comptant, sur le marché du sous-jacent.
02:18Et donc la baisse du dollar, que l'on observe depuis à peu près un an,
02:23elle est partiellement expliquée par le comportement de couverture des vendeurs à terme,
02:28donc des investisseurs qui ont vendu à terme le dollar,
02:30les banques en fait, empruntant ce dollar pour le vendre spot,
02:33et donc contribuant à le faire baisser.
02:36Ça c'est un exemple qui est assez clair.
02:37Et sur les options de vente, c'est exactement la même chose.
02:40Si les investisseurs ont acheté le droit de vendre le dollar,
02:43les banques en fait ont vendu le droit de vendre le dollar,
02:46donc elles sont exposées à la baisse,
02:48et qu'est-ce qu'elles font pour se couvrir ?
02:49Elles vendent le dollar.
02:50Et donc ça je crois que c'est une illustration.
02:53Mais je pourrais vous donner d'autres illustrations sur d'autres sous-jacents.
02:57Si vous prenez les matières premières par exemple,
03:01imaginons que l'industrie agroalimentaire,
03:05pour des raisons géopolitiques ou climatiques,
03:06craigne un rebond du cours du blé.
03:08Le blé vaut aujourd'hui 220 euros tonne à peu près,
03:12et donc ils craignent un rebond.
03:13Ils vont chercher à se couvrir.
03:15Ils vont contacter une société de négoce en disant,
03:17fixez-moi le cours auquel je vous achèterai,
03:20je fabrique de la farine, du blé dans six mois.
03:23Que va faire la société de négoce ?
03:25Elle va à son tour se couvrir.
03:26Elle ne va pas donner un prix sans en fait se couvrir.
03:30Et comment est-ce qu'elle se couvre ?
03:31Elle va emprunter des euros,
03:32elle va acheter du blé spot sur le marché physique,
03:35en Beauce, et elle va le stocker.
03:37Et donc le prix à terme sera simplement le prix comptant,
03:40plus ce qu'on appelle le coût de portage.
03:41Mais en faisant ça,
03:42le fait de se protéger du côté des fabricants de farine
03:46ou de l'industrie agroalimentaire contre la hausse,
03:48déclenche des achats par ceux qui en fait
03:51proposent la couverture.
03:53Et donc en fait,
03:54l'achat à terme en couverture de blé
03:56provoque des achats spot de blé
03:58et font monter le blé.
04:00La couverture,
04:01elle a un côté autoréalisatrice.
04:03Le fait de craindre la baisse du dollar,
04:05on l'a vu tout à l'heure,
04:06entraîne la baisse du dollar.
04:08Le fait de craindre la hausse du cours du blé
04:10ou du cacao,
04:11vous en parliez ce matin,
04:12déclenche la hausse du cacao
04:13par le comportement de couverture.
04:16Et si on se met,
04:18si on regarde les taux d'intérêt,
04:19qui est un autre actif sous-jacent,
04:21moi, je me dis,
04:23devant l'opacité du débat budgétaire,
04:26personne ne sait très bien
04:27quel va être le montant du déficit,
04:28donc du besoin de financement,
04:30donc des taux d'intérêt.
04:31Vous êtes un industriel,
04:32prenons pas EDF qui a 50 milliards de dettes,
04:34mais même un industriel
04:35qui n'a pas 50 milliards d'euros de dettes.
04:38Vous dites,
04:38je dois refinancer régulièrement ma dette,
04:39donc je crains la hausse
04:41des taux d'intérêt à long terme.
04:43Comment je vais faire ?
04:44Je vais me protéger.
04:45Et l'un des moyens de se protéger,
04:47c'est d'aller sur un marché dérivé
04:48qu'on appelle Eurex,
04:50qui consiste à vendre des obligations à terme,
04:52c'est-à-dire à fixer le cours
04:53auquel vous le vendrez dans le futur.
04:56Si les taux d'intérêt remontent,
04:58quand vous refinancerez votre dette,
04:59vous paierez plus cher.
05:00Si c'est une dette à 10 ans,
05:011% par an pendant 10 ans.
05:03Eh bien,
05:03si vous avez vendu des obligations,
05:05leur prix a baissé,
05:06si les taux ont monté de 1%,
05:08de 1% par an pendant 10 ans.
05:09Et donc,
05:10vous avez gagné
05:11sur le marché dérivé obligataire,
05:13ce que vous avez perdu
05:14sur le refinancement de votre dette.
05:16Mais en faisant ça,
05:17vous avez contribué
05:18à faire baisser
05:19le prix des obligations.
05:20Et donc,
05:20vous voyez que la couverture
05:21est autoréalisatrice.
05:23C'est pour ça que ces marchés
05:24sont extrêmement connectés
05:26et que dès que vous avez
05:28des achats à terme,
05:30ça se traduit par des achats spot
05:31ou ventes à terme
05:31par des ventes spot.
05:32Alors,
05:32vous avez pris l'exemple
05:33de l'euro-dollar,
05:34c'est un marché qui est très profond,
05:35c'est un marché qui est connecté
05:3724 heures sur 24.
05:38Vous avez pris l'exemple
05:38de la farine,
05:39c'est peut-être un marché
05:40qui est un peu moins liquide,
05:41où là, forcément,
05:42ces produits peuvent avoir
05:43un impact plus important
05:45que sur l'euro-dollar,
05:46par exemple.
05:46Si vous regardez
05:47le marché des actions,
05:50est-ce que là aussi,
05:51on a des impacts
05:52qui sont plus ou moins forts,
05:53je ne sais pas,
05:53par exemple,
05:54sur une petite et moyenne valeur
05:55par rapport à une grande valeur
05:56du CAC 40 ?
05:57Alors,
05:57c'est clair,
05:58en fait,
05:58que selon la liquidité
06:00du sous-jacent,
06:01vous avez un impact
06:01plus ou moins important.
06:04Mais je me souviens
06:05que l'entreprise Michelin,
06:07par exemple,
06:08à un moment donné,
06:08avait été support d'option.
06:10Et en fait,
06:11quand vous êtes support
06:12d'options,
06:12ça veut dire que
06:13les banques
06:14vendaient des options
06:14sur le cours
06:15de l'action Michelin.
06:16Donc,
06:16si vous achetez,
06:17par exemple,
06:17des options sur Michelin,
06:19le vendeur,
06:20pour se couvrir,
06:20va acheter l'action Michelin.
06:22Mais si l'action Michelin
06:23en baisse,
06:23elle va revendre
06:24l'action Michelin.
06:25Et donc,
06:25en fait,
06:26le fait d'avoir introduit
06:27des actions
06:28sur le cours
06:28de l'action Michelin
06:29avait augmenté
06:30la volatilité
06:31du cours de l'action.
06:32Ça,
06:33c'est aussi un effet important.
06:34L'introduction d'options
06:35sur les sous-jacents
06:36augmente la volatilité.
06:38Et par rapport à cela,
06:39comment aujourd'hui
06:40un investisseur,
06:41il peut prêter attention
06:42à ces facteurs ?
06:43Est-ce qu'on peut trouver
06:44facilement ces informations
06:45pour savoir
06:46quelles sont les sociétés
06:47qui sont les plus à risque,
06:49en tout cas,
06:49qui ont le taux de couverture
06:52le plus élevé
06:53sur les produits dérivés ?
06:54Moins le sous-jacent
06:55est important,
06:57plus le risque
06:57de déstabilisation
06:58par les produits dérivés
06:59est élevé,
07:00ce qui est assez logique.
07:01Vous signaliez tout à l'heure
07:03l'euro-dollar,
07:04c'est vrai que c'est un marché
07:04tellement énorme.
07:05Cela étant,
07:06on a quand même dit
07:07que c'est le comportement
07:08de couverture
07:09des investisseurs
07:10qui avait déclenché
07:10l'euro-dollar.
07:12Et puis peut-être
07:12une dernière chose
07:13parce que votre intervenant
07:16la semaine dernière
07:17a évoqué ce sujet,
07:18sur les taux d'intérêt
07:19par exemple.
07:20Eh bien,
07:21quand vous regardez
07:22les positions d'achat de poutes,
07:24c'est-à-dire
07:25j'achète le droit
07:25de vendre des obligations
07:26par rapport à la position
07:29sur les achats de call,
07:30vous avez beaucoup de gens
07:31qui veulent se protéger
07:32par des poutes
07:32contre la baisse
07:33des obligations,
07:34donc contre la hausse
07:35des taux,
07:35que de gens
07:36qui veulent se protéger
07:37contre la baisse des taux.
07:38Et donc,
07:38ça vous donne
07:38une information utile.
07:40Aujourd'hui,
07:41clairement,
07:41il y a plus un danger
07:43de hausse des taux d'intérêt
07:44long terme,
07:45en raison de l'opacité
07:46que je viens d'évoquer,
07:47que de baisse des taux d'intérêt.
07:49Voilà,
07:49vous faites référence
07:49à l'interview de Stéphane Fourneau
07:51qui est avec nous
07:51la semaine dernière
07:52que vous pouvez retrouver
07:53en podcast
07:54et en replay
07:55sur notre site.
07:55Merci beaucoup,
07:56Didier Marteau nous a raccompagné
07:57ce matin,
07:58professeur émérite
07:58à l'ESCP,
07:59donc pour regarder
08:00en détail
08:01l'impact des produits dérivés
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