00:06Avec en plateau Michel Audeban. Bonjour Michel, vous êtes fondateur et directeur général de
00:11Gemway Asset Management. Avec vous on va regarder le secteur des semi-conducteurs à Séoul avec
00:17deux grandes valeurs que maintenant tout le monde a appris à connaître sur les marchés. Il faut dire
00:21que leur parcours est juste splendide. Il s'agit bien sûr de Samsung et de SKNX, deux valeurs qui
00:27permettent au COSPI, c'est l'indice de référence à Séoul, de faire x2 en l'espace d'un an
00:32tout de même,
00:33malgré le repli de 25% de cet indice depuis le mois de juin. Oui, moins 25 depuis le mois
00:37de juin.
00:38Ça n'a pas été un été très calme quand même du côté de la bourse de Séoul, on se
00:42souvient que plusieurs
00:42fois il a fallu mettre en place des éléments pour stopper les cotations. Bonjour Etienne, oui c'est
00:49vrai ça a été un été assez agité, on a eu un parcours boursier exceptionnel, vous parliez depuis le début
00:54de l'année, mais l'année dernière avait été aussi exceptionnel sur ses titres sur la bourse en
00:59coréenne de manière générale. Aujourd'hui, c'est peut-être pas forcément tout à fait évident pour
01:03tout le monde, la Corée et Taïwan ça pèse à peu près autant que la Chine. Bon ça pèse un
01:06tout
01:06petit peu plus maintenant en Taïwan, comme TSMC est plus stable et devant. Pour donner un ordre de
01:11grandeur, ces deux petits pays par rapport à la Chine, en termes de capitalisation boursière,
01:15on rejoint la Chine alors qu'ils étaient très très très loin il y a quelques temps. Donc en effet,
01:19depuis cet été, depuis fin juin, il y a eu une belle correction sur ces valeurs-là et de nombreuses
01:25questions se posent. Alors la première question a été, on peut dire, une certaine spéculation sur
01:33ces deux titres, et puis sur la bourse générale mais sur ces deux titres, avec des investisseurs
01:37particuliers qui avaient beaucoup acheté, des investisseurs seulement sur marge, donc avec des
01:42des crédits, avec des ETF lèvergés sur ces titres-là. Ça, on peut dire que ça sert en bonne partie
01:51dégonflé.
01:52On a eu les donc les investissements sur marge qui ont baissé de 19% depuis ce pic.
01:59Il faut dire que les autorités ont pris des mesures, notamment vis-à-vis du retail, dans le sens où
02:03donc
02:04les investisseurs particuliers, sur ces valeurs-là, visiblement avaient un poids prépondérant et participaient largement à des moins 10, plus
02:1110 chaque jour.
02:12Exactement. Il faut dire que les étrangers s'étaient plutôt retirés, on a eu 50 milliards de dollars de sorties,
02:18et les domestiques avaient pris un petit peu le relais.
02:21Mais avec un certain sens de la spéculation. Dans un effet, les autorités ont tiré le haut-là. Le NPF,
02:27le National Pension Fund, dont le Fonds de Pension
02:28National de Corée, lui-même était très pondéré sur ces titres et a vendu massivement. Tout ça a sûrement amené
02:38une certaine correction.
02:38Et puis, entre nous, lorsqu'on a eu de tels parcours boursiers, à un moment, il est normal que des
02:43investisseurs, qu'ils soient particuliers ou institutionnels, prennent leurs bénéfices.
02:46Donc, toute cette respiration a été assez normale. Ça, c'est le premier point, on peut dire, lié à la
02:50spéculation et aux investissements importants qui a été fait.
02:53Avec des valeurs, aujourd'hui, qui ont atteint des niveaux de valorisation qui sont incontournables. C'est-à-dire qu
02:58'en dollars, c'est plus simple.
03:001 200 milliards, c'est la capitalisation de Samsung. SKNX, qui avait franchi les 1 000 milliards, est désormais en
03:05dessous à 865 milliards de dollars.
03:08Quand on regarde le PER, le Price Earning Ratio, c'est pour regarder un peu le cours sur bénéfice d
03:12'une valeur.
03:13Ces deux valeurs, elles se payent moins de 4 fois. J'ai envie de vous dire, ce n'est pas
03:16cher.
03:16Oui, mais à une condition, c'est que ce taux de croissance à 2 chiffres, voire même à 3 chiffres
03:20qu'on a pu voir dernièrement, soit encore d'actualité en 2027.
03:25Est-ce que vous pensez que la croissance, cette hyper-croissance, pour ces deux valeurs qui sont positionnées sur les
03:30mémoires RAM, est encore tenable ?
03:33Alors, ces niveaux de croissance, sûrement pas maintenant, compte tenu des valorisations que l'on a aujourd'hui.
03:40C'est vrai qu'aujourd'hui, ça ne vaut rien. Donc, ce qu'il faut se demander, c'est est
03:44-ce qu'on est à l'aube d'un effondrement ?
03:45Et tout ça a été amené par plusieurs questions. 3-4 questions. La première, ça a été, quid du capex
03:53des hyperscalers ?
03:55Les Américains, les quatre Américains principaux, qui, selon Morgan Stanley, pourraient investir pas de 3 500 milliards de dollars, entre
04:0226 et 28, sur 3 ans,
04:05dans tout ce qui est, comme disait, d'Iram, HBM, etc. Est-ce qu'ils vont maintenir ces chiffres ?
04:09Parce que si, bien sûr, ça ne faisait que diviser par deux, ce sera encore des chiffres énormes, mais ça
04:14changerait beaucoup de choses.
04:15Là, ce qu'on peut dire, et c'est vrai qu'au moment du début de la guerre en Iran,
04:18ces questions sont arrivées, on se les est posées,
04:20et puis elles sont revenues encore récemment cet été. Ce que l'on peut dire pour le moment, c'est
04:25qu'ils maintiennent les chiffres, voire ils les augmentent.
04:28Alphabet, par exemple, au moment de la diffusion de ses résultats, en a profité pour augmenter de 15 milliards,
04:34ses objectifs d'investissement de 100 milliards sur ces années-là, et Microsoft et Amazon l'ont emboîté.
04:41Donc, non seulement ils maintiennent, mais ils sont plutôt en train d'augmenter. Pour simplifier, ces hyperscaleurs ont annoncé plutôt
04:48des beaux résultats,
04:48enfin, il y en a à voir avec Samsung et Linux, mais enfin, en belle croissance, et cette croissance est
04:53consacrée à l'investissement dans les puces,
04:56dans la technologie. Donc, jusqu'à présent, on n'a aucun signe d'une baisse de l'investissement des hyperscaleurs.
05:03Il est vrai que c'est quelque chose à suivre de très près, mais les derniers signes, nous étions, enfin,
05:08Bruno Vannier, le président de James West,
05:10était encore en Corée la semaine dernière, il a fait le tour de ces sociétés. Pour le moment, le moral
05:16est bon, et les carnets de commandes sont pleins,
05:19et on va dire ça différemment. Le déséquilibre offre-demande est toujours là, très clairement.
05:26Après, la deuxième question qu'on a eue, c'est la monétisation de l'intelligence artificielle.
05:30On a eu l'occasion d'en parler déjà à Etienne, ensemble. C'est vrai que compte tenu des milliards,
05:35je disais 3500 milliards tout à l'heure,
05:37à un moment, il va bien falloir monétiser tout ça. Il va bien falloir avoir des clients qui achètent ces
05:42produits.
05:43Il y avait un article intéressant hier dans le FT, c'est vrai qu'on voit bien qu'Anthropic, sur
05:51son modèle très haut de gamme,
05:54CloudFable5, a du mal à trouver l'ensemble des clients qu'il espère avoir.
05:58Et petit à petit, des questions apparaissent. Est-ce que finalement, après cette course à avoir le produit le plus
06:05pointu dans l'intelligence artificielle,
06:08est-ce qu'on n'a pas atteint une certaine limite ? C'est-à-dire, est-ce que le
06:10gros des clients ont vraiment besoin du produit le plus pointu ?
06:13Ou est-ce qu'un produit un tout petit peu moins pointu ne fait pas l'affaire ?
06:16On a vu notamment CXMT s'introduire à la bourse de Shanghai cet été. C'était l'un des grands
06:23temps forts, CXMT, qui est un acteur chinois,
06:26qui là aussi a de grandes ambitions sur ce marché des mémoires. Un marché qui profite des hausses de prix,
06:32comme souvent lors de moments de pénurie,
06:34c'est l'occasion ou jamais pour augmenter ses prix. C'est notamment ce qui apportait les marges.
06:38Quand on regarde les marges d'EBITDA, on est à 50, 60, voire parfois plus sur ce type d'acteur.
06:43Il nous reste à peine une minute, Michel Audeban. On fait quoi aujourd'hui de cette histoire ?
06:47Chez vous, chez EGMW, vous aimez bien les valeurs liées à l'Asie, au marché émergent.
06:53Vous êtes en ligne, vous les surpondérez, vous les sous-pondérez. Vous mettez où un petit peu le curseur ?
06:58Sur les deux dont on parle, on est plutôt légèrement sous-pondéré aujourd'hui.
07:01Mais on pense qu'on commence à arriver à des niveaux intéressants, des niveaux d'achat intéressants.
07:06Je rappelle, par exemple, les chiffres ont été exceptionnels sur le résultat.
07:09Skynyx a annoncé 42 milliards de bénéfices d'exploitation pour le second trimestre.
07:14C'est une société qui, il y a 4 ans, était à deux doigts de la faillite.
07:1842 milliards de bénéfices d'exploitation. On parle de bénéfices d'exploitation parce qu'il y a des résultats exceptionnels,
07:21mais bon, c'est juste phénoménal.
07:25Aujourd'hui, on voit que la demande pour DIRAM, pour NANFLASH, pour HBM est toujours là.
07:30Donc oui, ça va être le moment d'y revenir.
07:33Et en un mot, les autres valeurs que vous aimez bien ?
07:35Parce que c'est vrai qu'il y a un an ou presque, au lancement de cette émission,
07:38vous étiez venu nous parler des Skynyx.
07:39À l'époque, personne ou presque connaissait cette valeur.
07:41C'est quoi aujourd'hui les valeurs que vous aimez bien, que vous dénichiez,
07:44chez LEMO et A7, Michel Audeban ?
07:46On va commencer à revenir, on en parlera peut-être la prochaine fois, sur la tech chinoise.
07:50Il y a beaucoup corrigé.
07:51Alors là, ce n'est pas du tout le parcours boursier que l'on voit sur les titres dont on
07:55a parlé.
07:57Un titre comme Alibaba commence à être intéressant, à notre avis.
07:59Alibaba qui a publié ses résultats la semaine dernière et qui a encore dévisé hier
08:03à l'occasion d'une augmentation de capital.
08:06Merci beaucoup, Michel Audeban, de nous avoir accompagné ce matin,
08:08fondateur et directeur général de GEMO et A7.
Commentaires