00:00Et nous avons le plaisir de retrouver à distance Julien Le Guénouc, fondateur de Taranis, qui est avec nous dans
00:07cette rubrique en portefeuille.
00:09Bonjour Julien, on va revenir sur plusieurs valeurs ensemble, des valeurs qu'on évoque, qu'on commente beaucoup dans Good
00:17Morning Market et notamment Samsung.
00:18Alors l'actualité de Samsung la semaine dernière, c'était les craintes d'une grève, notamment en lien avec la
00:23redistribution des profits, super profits des grandes entreprises de la tech.
00:28En l'occurrence, on parle de Samsung, mais ça pourra concerner d'autres entreprises demain.
00:32On voit que Samsung, c'est plus 30% sur un mois, plus 125% depuis le début de l
00:37'année.
00:38Julien, quelle analyse vous faites d'une valeur comme celle-là ?
00:42Bonjour, merci pour l'opportunité d'échanger.
00:44C'est un titre qui est dans la veine de tous les vainqueurs de l'AI, avec notamment un goulet
00:50d'étranglement très fort sur la mémoire,
00:52qui est le deuxième, voire le premier budget pour les data centers, juste après les GPU, CPU.
00:58Donc effectivement, ils en bénéficient très largement.
01:01Il y avait un risque de grève, ils ont réussi à trouver un accord in extremis.
01:05Probablement que la façon dont les revenus ont été partagés par les employés de SK Hynix et l'entreprise a
01:12donné des idées au syndicat de Samsung Electronics.
01:16Mais bon, un accord a pu être trouvé.
01:20Effectivement, les chiffres sont fracassants pour Samsung Electronics.
01:25Le titre reste extrêmement peu cher avec un PE à 7 fois 7 pour un taux de croissance du chiffre
01:32d'affaires de 100%.
01:33C'est la partie mémoire, c'est le DRAM qui continue d'exploser, avec des hausses de prix, des capacités
01:38de production qui sont contraintes,
01:40et des innovations, notamment le HBM, les puces de mémoire RAM à haute bande passante, qui ont plus de demandes
01:49que d'offres.
01:49Julien, pour bien comprendre ce que vous nous dites, plus 125% depuis le début de l'année,
01:54Samsung qui dépasse 1000 milliards de dollars de capitalisation, et vous nous dites, c'est encore peu cher à l
02:00'heure actuelle.
02:01Oui, c'est très peu cher.
02:03Alors, il y a une défiance de la part de beaucoup d'investisseurs sur ce type de titres,
02:08parce que justement, les marges sont extrêmement fluctuantes.
02:11Par exemple, en 2023, les marges étaient de 5%, elles sont attendues à 40% cette année.
02:18L'extrême majorité des profits vient justement de ces puces de mémoire.
02:21La grande difficulté, c'est que la demande peut être extrêmement volatile.
02:25C'est une boîte extrêmement cyclique.
02:27Donc, toute variation des prix ou de la demande se répercute plus que proportionnellement dans le chiffre d'affaires d
02:35'une part,
02:35et encore plus dans les profits.
02:37Ce qui fait que ce sont des boîtes avec une visibilité généralement assez faible.
02:41Et le grand débat du marché, c'est est-ce que ce n'est pas en train de changer des
02:45marges à 40% ?
02:46Je pense que même Louis Vuitton en rêverait, c'est plus.
02:50Donc, la question, c'est est-ce que c'est soutenable ?
02:53Et justement, ils sont en train de changer les contrats avec des contrats de long terme,
02:57un peu comme ce qu'on voit dans des sociétés liées au pétrole.
03:00Et à mon sens, cela devrait permettre à la société de continuer de surperformer.
03:06Un mot de SKNX, un deuxième valeur en portefeuille aujourd'hui dans Good Morning Market.
03:11SKNX, c'est plus 50% sur un mois.
03:13C'est presque plus 200% depuis le début de l'année, plus 186%, très exactement.
03:17Quelle analyse vous faites, Julien, de cette deuxième grande capitalisation à Séoul qui tire aussi la cote ?
03:27C'est son petit frère.
03:29Cela fait partie un peu de ces grandes entreprises coréennes, les fameuses Chaibol,
03:33qui sont des conglomérats qui ont réussi à dominer la tech généralement.
03:40Et c'est un peu la même histoire.
03:42Ce sont aussi les puces de mémoire qui permettent de tirer.
03:44Là, le PE est encore plus faible.
03:47Samsung est quand même plus diversifié.
03:49SKNX, c'est vraiment un pure play mémoire, mémoire only.
03:53Donc, on l'apprécie aussi.
03:55C'est comme Micron.
03:56Toute la supply chain continue de faire très, très bien.
03:59Alors, dans un portefeuille, nous, on en a assez largement,
04:01mais on a aussi d'autres titres de mémoire comme Nvidia ou Landmark,
04:06ou Lumentum sur la Photonics.
04:08Landmark, c'est à Taïwan.
04:10En fait, les CAPEX, j'ai eu l'occasion d'en parler sur votre antenne.
04:14Les CAPEX continuent d'être énormes.
04:16On a encore vu que les résultats d'NVIDIA, donc a priori, pas de changement.
04:20Tout ça parce que les applications, notamment chez Anthropic, OpenAI, XAI et Gemini,
04:25les applications pour entreprises continuent d'être très largement adoptées.
04:29La demande de la part des consommateurs pour ces solutions AI est gigantesque.
04:34Et donc, toute la supply chain suit.
04:37La mémoire en fait partie au même titre que les GPU ou la Photonics.
04:40Donc, si je comprends bien tant que les Ispere, Scaler et Nvidia,
04:43mais on y reviendra dans un instant, continuent à dépenser,
04:46à augmenter leur CAPEX, ça bénéficie à des sociétés comme SKNX.
04:51Donc là aussi, non seulement c'est une société mise en avant en portefeuille aujourd'hui,
04:57mais c'est une société sur laquelle vous voyez un cours de bourse continuer à progresser, Julien.
05:02Tout à fait, oui.
05:03Je pense que ça va continuer à progresser parce que la demande est capacité contrainte.
05:07et puis en plus, les applications pour les entreprises sont là, oui.
05:12C'est effectivement notre vue.
05:14On est très positif sur l'ensemble de la supply chain.
05:17Un mot de Nvidia, Julien.
05:20Alors là, pour le coup, si on regarde sur les mêmes horizons de temps,
05:24sur un mois ou depuis le début de l'année,
05:26c'est moins impressionnant, mais la valeur est beaucoup plus grosse.
05:30Moins zéro, soit 59% sur un mois pour Nvidia,
05:33le titre qui recule depuis la publication de ses résultats.
05:35On est à plus 14% depuis le début de l'année.
05:39Et si on regarde sur un an, on est à plus 60%.
05:42Quelle analyse vous faites du titre ?
05:44C'est vrai que depuis la publication de ses résultats mercredi soir,
05:47le titre recule modérément, mais un petit peu.
05:50Et on a beaucoup d'analyses qui nous disent que c'est une habitude chez Nvidia
05:53de voir le titre, de voir quelques prises de bénéfices sur le titre après chaque publication.
05:59Oui, c'est un petit peu la règle qui avait été,
06:01et qui est peut-être toujours d'actualité sur Apple,
06:03« By the rumor, sell the news ».
06:05Effectivement, Nvidia, large cap, semble avoir la même règle.
06:09Bon, je pense qu'il faut regarder AMD pour comprendre un peu le futur d'Nvidia,
06:14parce que AMD, c'est le numéro 2.
06:16Nvidia fait des très bons résultats,
06:17qui ont battu à peu près sur toutes les metrics.
06:21Alors, pas tant que ça sur les chiffres d'affaires en data center,
06:24qui n'ont battu que, entre guillemets, de 3% des attentes.
06:28Mais bon, tout va bien, Madame la Marquise, on a un PE de 24,4 pour 84% de croissance
06:35des IPS.
06:36Donc, c'est un PEG inférieur à 0,3.
06:38C'était le cas d'AMD.
06:39C'était le cas d'AMD avant que tout d'un coup, il se réveille, il double,
06:42et maintenant, on est quasiment un PEG de 1.
06:44Donc, mon scénario central, c'est qu'il y aura un rattrapage pour Nvidia.
06:48Est-ce que ça, maintenant, dans 3 mois, dans 6 mois, ça, ça fait partie des incertitudes du marché ?
06:53Mais en termes de risk-reward, c'est pour moi le meilleur titre aujourd'hui aux Etats-Unis, dans la
06:57tech, j'entends.
06:58Avec quand même une question, Julien, alors qu'on pose régulièrement,
07:03mais que je repose encore une fois aujourd'hui,
07:05que ce soit les résultats des GAFAM, des Hyperscalers, que ce soit les résultats de Nvidia,
07:10à chaque fois, on se dit, les résultats sont tellement impressionnants.
07:13Comment est-ce qu'ils vont pouvoir faire encore plus, encore mieux ?
07:15Si je comprends bien, vous, vous n'êtes pas inquiet sur la trajectoire de ces titres aujourd'hui ?
07:20Alors, on reste dans l'industrie des semi-conducteurs.
07:22Donc, c'est très cyclique, très volatile.
07:26Le cours de bourse peut ne pas refléter les fondamentaux pendant une période plus ou moins longue.
07:30Donc, ça, c'est un petit peu la partie disclaimer que je viens de vous dire.
07:34Mais si on prend vraiment ce que raconte l'industrie,
07:38effectivement, je ne vois aucun ralentissement.
07:40Je crois qu'on n'a pas encore atteint la moitié du cycle dans les dépenses de CAPEX pour l
07:46'AI.
07:46Donc, a priori, sauf accident de marché, deuxième disclaimer,
07:51ça devrait effectivement continuer à surperformer assez fortement.
07:58Merci, Julien Léguenouk, de nous avoir accompagnés dans Good Morning Market.
08:01Je rappelle que vous êtes fondateur de Taranis.
08:03On se quitte sur un CAC 40 en progression de 1% à 8195 points exactement.
08:08On voit le DAX, plus 1% également, à 25 140 points.
08:13París-어.
08:13París-toi.
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