00:009h22, comme chaque jour à 7h, nous parlons de valeur avec ce matin les équipes de Carlton Selection et Guillaume
00:06Girineau qui est directeur de la gestion.
00:08Bonjour Guillaume.
00:08Bonjour Etienne.
00:09Comment vous gérez un petit peu les portefeuilles aujourd'hui dans ce contexte d'incertitude ?
00:15Moins 2% hier pour le CAC 40, moins 1,6 ce matin.
00:18L'Eurostock 50 est également sur une baisse de 2% ce matin à 5868 points.
00:24Avec toutes les valeurs qui ont bien fonctionné, qui sont vendues, on parlera de SKNX dans un instant.
00:28C'est le cas notamment du secteur bancaire, typiquement Société Générale, où encore BNP perd de 4%.
00:34Alors nous sur la partie actions chez Carlton, on était sous-pondérés sur la tech et sur les equity de
00:41manière générale au fur et à mesure de l'année.
00:43C'était en janvier-février, on avait commencé un petit peu à réduire la voilure.
00:46Aujourd'hui, on se repositionne sur le marché actions et puis on rachète sur les baisses, comme on l'a
00:51fait hier en pleine journée.
00:52Et on a un focus plus sur les US que sur l'Europe.
00:55Aujourd'hui, l'Europe est impactée négativement par la hausse des prix du gaz naturel.
01:01Donc c'est assez mauvais pour les sociétés européennes et c'est aussi pour ça qu'elles baissent plus que
01:06les sociétés américaines.
01:07Mais on pense que le conflit au Moyen-Orient sera temporaire.
01:11Il ne pourra durer que quelques jours ou quelques semaines.
01:12Il commence à y avoir de plus en plus de pression sur le pétrole.
01:15Donc forcément, de plus en plus de pression de tous les autres pays qui sont autour de l'Iran pour
01:19que le détroit se réouvre et pour que l'Iran continue de produire.
01:23Puisque là, il y a des pressions assez fortes sur le pétrole.
01:25Nous, ce qu'on anticipe, c'est des niveaux du Brent et du WTI en dessous des niveaux actuels et
01:33en dessous des niveaux d'il y a six mois, dans les prochaines semaines.
01:36Donc on pense vraiment que le pétrole va rebaisser, ce qui est positif pour les actions.
01:39Et c'est pourquoi nous, on revient sur le marché d'actions, sur chaque creux que l'on voit en
01:44ce moment.
01:44A noter que le galon, donc c'est l'essence aux États-Unis, est sur des plus hauts de 2024.
01:49On est à 2,40$, on était à 1,70$ en début d'année.
01:53Et alors si on regarde depuis l'arrivée de Donald Trump à la Maison-Blanche en janvier 2025, on est
01:56sur une hausse de 25% des prix à la pompe.
01:59J'imagine que c'est un lien que vous avez fait également.
02:02Effectivement, c'est un baromètre important quand même pour Donald Trump, pour les midterms.
02:07Exactement, il faut absolument pour lui et pour sa base qu'on ait un galon d'essence en dessous de
02:132$.
02:14Si ce n'est pas le cas, les probabilités qu'il perd de les midterms en novembre sont très élevées.
02:18Parce que pour les Américains, c'est très important, surtout qu'on va rentrer dans la driving season.
02:22Donc il faut un pétrole qui baisse.
02:24C'est aussi pour ça qu'on pense que Trump va mettre vraiment la pression assez rapidement pour avoir un
02:29pétrole qui rebaisse vite.
02:30et que les effets pour le consommateur américain se fassent sentir avant les midterms de novembre.
02:35Du côté des valeurs, ce matin, SKINX a perdu 11% à la bourse de Séoul.
02:39La bourse de Séoul qui était fermée hier, donc il y a eu en quelque sorte un rattrapage.
02:43Néanmoins, SKINX gagne toujours plus de 38% depuis le début de l'année.
02:48C'est un acteur qui a été très recherché car il développe notamment des mémoires RAM
02:52qui sont indispensables pour certaines puces dédiées à l'intelligence artificielle.
02:58Est-ce que vous estimez aujourd'hui qu'après une hausse de plus de 400% l'espace d'un
03:03an,
03:03c'est toujours un point d'entrée sur SKINX ?
03:05Alors ça, c'est une très très bonne remarque.
03:07On se dit toujours, après 400%, qu'est-ce qu'il reste à aller chercher ?
03:10C'est vrai que si on regarde SKINX, c'est 420% sur un an, maintenant 400%.
03:16NVIDIA, c'est à peu près 30%, 35%.
03:18Sauf que si on regarde le niveau de valorisation, le PE de SKINX n'est que de 17%.
03:23Ça veut dire que oui, la progression du cours a été forte,
03:26mais la progression des bénéfices l'a été encore plus.
03:28Donc vous achetez une valeur vraiment de tech, faiblement valorisée.
03:32Même si le cours a monté, les fondamentaux se sont améliorés encore plus vite.
03:37Et donc ça, c'est une valeur qui est extrêmement importante pour tout le domaine de l'IA.
03:41Forcément, elle s'occupe de la partie mémoire.
03:43Pour vous donner un petit peu un exemple, NVIDIA s'occupe de la partie calcul avec les GPU.
03:47Et si vous prenez la puce la plus puissante au monde, celle d'NVIDIA,
03:51si vous enlevez le process que SKINX intègre, le process de mémoire RAM,
03:56cette puce-là ne peut tourner qu'à 20% de ses capacités.
04:00Vous voyez qu'il y a vraiment un intérêt de rester avec SKINX,
04:04qui est d'ailleurs un des seuls acteurs dans ce domaine.
04:09Il a 70% du marché et des marges qui sont deux fois supérieures à ses concurrents.
04:1449%, 50% contre 25% à 30% pour ses concurrents.
04:18Donc là, vous avez une société qui a doublé son résultat opérationnel en un an,
04:23qui commence à faire des rachats d'actions,
04:25qui a une marge bien plus forte que ses concurrents,
04:29et qui a un quasi-monopole sur ce segment-là.
04:32Et nous reparlerons d'ailleurs de la tech dans un instant avec Frank Benzimra,
04:35qui nous attend depuis Hong Kong, depuis Société Générale CIB,
04:38moins 11% ce matin pour ce titre SKINX,
04:41quand Samsung a cédé 9%.
04:43Là aussi, malgré la baisse du jour, on est toujours sur une performance spectaculaire,
04:47puisque Samsung gagne toujours plus de 50% à Séoul.
04:51Dans les valeurs liées à l'intelligence artificielle,
04:53il y a également les valeurs liées à l'énergie.
04:55Et ça, c'est vrai que c'est un proxy qui a été très largement recherché,
05:01et qu'il est toujours, vous typiquement, vous regardez Confort System.
05:04Alors Confort System USA, c'est une valeur américaine d'une capitalisation boursière
05:08de 50 milliards de dollars, qui est extrêmement intéressante.
05:11Pourquoi ? Parce que c'est une société qui fait toutes les installations de data centers,
05:16les centres de refroidissement, les climatisations, etc.
05:19Et donc, en fait, quand vous achetez Confort Systems USA,
05:23vous faites de la peur actuelle, la plus grande peur actuelle des investisseurs sur la tech,
05:28à savoir les grosses dépenses de CAPEX des sociétés tech,
05:32votre plus grande force.
05:34Pourquoi ? Parce qu'aujourd'hui, on voit, les grosses sociétés tech
05:37sont en train de consommer leur cash flow pour investir dans des dépenses d'investissement,
05:42notamment liées au data center.
05:43Et c'est des sociétés comme Confort System USA qui récupèrent ces contrats.
05:47Et aujourd'hui, intéressant de voir que sur un an,
05:50on l'a vu sur les dernières publications de résultats,
05:52le chiffre d'affaires a progressé de 30%,
05:54mais le résultat net, lui, a fait x2.
05:57On a un milliard de résultats nets.
05:59Donc, ça veut dire qu'on a une vraie maîtrise des coûts dans ces sociétés-là,
06:03une optimisation des process et de plus en plus de parts de marché,
06:06d'ailleurs, qui sont gagnées avec un dividende qui monte.
06:08Et ça, c'est quand même un très bon signal de confiance.
06:10Il nous reste une minute pour parler de Indra.
06:11Le retour en Europe, on est notamment du côté de l'Espagne.
06:14Alors, Indra Systemas, c'est une société espagnole,
06:18société là dans une nouvelle méga tendance,
06:20la tendance de la défense.
06:22Donc, société espagnole qui était, il y a un an et demi,
06:24une société vraiment purement tech,
06:26qui aujourd'hui, avec l'arrivée du nouveau PDG,
06:28André Lescribano,
06:30a fait un virage sur la défense
06:32qui s'est très, très bien passé,
06:34puisqu'en un an et demi, la market cap,
06:35la capitalisation boursière du titre,
06:37enfin, de la société a triplé.
06:38On est à 11,5 milliards aujourd'hui.
06:41Ce qui est intéressant de voir,
06:42c'est que c'est une des sociétés
06:44qui a le plus de carnet de commandes,
06:47le plus de visibilité, pardon,
06:48sur le carnet de commandes.
06:49Donc, vraiment, un gros carnet de commandes.
06:51Un acteur officiel avec le gouvernement espagnol,
06:55et on voit le gouvernement espagnol
06:56qui est aujourd'hui à 2% de dépense
06:58de la défense, du PIB dans la défense,
07:00va passer à 3,5.
07:01Et chaque point de PIB, c'est 15 milliards d'euros.
07:03Et aujourd'hui, c'est l'interlocuteur privilégié,
07:06sachant qu'il y a deux autres catalyseurs,
07:08très rapidement, sur ce titre,
07:09qui sont importants.
07:10Premièrement, il est rentré dans le MSCI World
07:12il y a trois semaines.
07:13Donc ça, ça fait profiter des flux passifs des ETF.
07:15Et deuxièmement, il y a un fonds activiste américain
07:17qui s'appelle Third Points,
07:19qui est rentré au capital,
07:20qui a pris des participations.
07:21Et généralement, quand vous avez des fonds activistes
07:23qui rentrent,
07:24ils ont aussi un pouvoir sur la gouvernance.
07:26Et là, on va voir qu'il va y avoir
07:27une espèce de rotation
07:28de la partie de l'historique un peu tech
07:31vers plus de la défense.
07:32Eux, ils font des systèmes de...
07:34Je ne voulais pas préciser,
07:35mais des systèmes de radar
07:36et de communication,
07:38notamment sur les avions commerciaux
07:41et de guerre.
07:43Et donc, cette société-là,
07:44elle a une valorisation aujourd'hui
07:46de 30 à 40% inférieure
07:47à celle de ses pairs,
07:49Leonardo, Thales, etc.,
07:51Real Metal,
07:52étant donné le changement de gouvernance
07:54et le passé un petit peu Haïti
07:55de la société.
07:57Et le contexte est favorable
07:59pour ce secteur de la défense
08:00qui plus est.
08:01Aujourd'hui, ce titre Indra Sistema
08:03s'est en hausse de plus de 1% à Madrid,
08:05au-delà des 63 euros.
08:07Merci beaucoup, Guillaume Girineau,
08:08nous a accompagné ce matin
08:09pour nous ouvrir un petit peu les portes
08:10de vos convictions
08:11de Carlton Selection
08:12avec donc Confort System USA,
08:14SK-INX et donc Indra Sistema.
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