00:00Julien Leguenouk, fondateur de Taranis. Bonjour Julien Leguenouk. Bonjour Monsieur Braque,
00:05merci pour votre invitation. Merci à vous d'être là ce matin. Taranis qui est une maison qui est
00:10basée à Genève. Vous suivez de très près ce qui se passe dans l'intelligence artificielle. Ce qui
00:14est amusant, c'est qu'à chaque fois que vous venez sur ce plateau, il y a des nouveaux sujets qui
00:17émergent parce qu'en fait les choses bougent très vite dans l'intelligence artificielle. On voit
00:22notamment un titre Nvidia qui baisse de près de 10% sur l'ensemble du mois de novembre, des doutes
00:27sur OpenAI et puis dans le même temps de nouveaux acteurs qui émergent. Quand on regarde le Nasdaq
00:33comme ça, on se dit oui bon on est toujours proche des records, ça se passe très bien mais dans les
00:36indices, il y a quand même un chassez-croiser impressionnant. Oui beaucoup de polarisation,
00:40énormément d'annonces. C'est vrai qu'on s'était vu début octobre, il y avait eu déjà toutes les
00:46annonces fracassantes d'OpenAI à la suite, des suites de laquelle d'ailleurs Sam Altman a perdu
00:52beaucoup de crédibilité du fait de financements dont on ne sait pas tellement comment ils vont
00:56être faits. Donc je rappelle il y a eu 100 milliards pour AMD, 300 milliards pour Oracle, 100 milliards pour Nvidia,
01:02c'était ce qu'avait annoncé Sam Altman. Depuis il y a eu beaucoup d'autres annonces donc énormément
01:07effectivement de news flow et puis la très grande annonce récente c'est effectivement Alphabet qui rentre
01:14sur les plates-bandes de Nvidia. Donc beaucoup beaucoup de questions par rapport à ça et il risque
01:19il risque d'y avoir des parts de marché qui partent donc des cartes graphiques, donc la spécialité
01:26d'Nvidia vers des puces dédiées ce qu'on appelle les TPU. Oui c'est ça maintenant on parle beaucoup
01:31moins des fameuses GPU qui sont les fameuses cartes graphiques de Nvidia mais de plus en plus des TPU.
01:35Si aujourd'hui on doit résumer ces fameuses puces d'Alphabet qui sont produites avec Broadcom,
01:40comment on pourrait les identifier ? Elles sont moins chères ? Elles sont moins polyvalentes peut-être
01:46mais pour l'usage notamment d'inférences ça tourne plutôt bien c'est ça ? Alors vous avez bien résumé
01:53effectivement la problématique. J'aimerais rappeler que les GPU au départ personne n'a pensé que ça
01:58rentrerait dans les puissances de calcul des data centers et que ça remplacerait les CPU donc les
02:03processeurs eux-mêmes. Donc ça a été la grande surprise et là c'est la nouvelle grande surprise avec
02:08effectivement des TPU donc ça a été créé dès 2016 par Alphabet ça faisait dix ans c'était un petit peu
02:15ils faisaient ça de leur côté on savait pas tellement ce qui se passait et là tout d'un coup ils nous disent
02:18que le nouveau modèle Gemini 3.0 aurait aurait été fait avec ces nouvelles puces qui seraient beaucoup
02:25plus efficaces pourquoi ? Parce qu'elles ont ce qu'on appelle un système systolique donc on load les data
02:32une fois au lieu de sans cesse demander au processeur d'aller demander à la mémoire de générer les données
02:39donc c'est beaucoup plus efficace on parle de 40 à 60 % plus efficace et donc tout le monde est
02:46intéressé donc Meta aurait fait des commandes pas seulement pour l'inférence comme on en avait parlé
02:50récemment mais également pour l'entraînement des modèles eux-mêmes donc je rappelle ça en deux temps
02:54entraînement et ensuite inférence donc effectivement peut-être un très gros marché et le multiple d'NVIDIA
03:01s'est fortement compressé. Et à l'inverse Alphabet est devenue cette semaine la troisième capitalisation
03:06boursière mondiale avec aujourd'hui une capitalisation qui est proche des 4000 milliards de dollars est-ce
03:12qu'aujourd'hui le profil d'Alphabet est en train de changer ? Historiquement encore cet été même au printemps
03:18personne n'en voulait on parlait de Google qui allait être dépassé par l'IA aujourd'hui Alphabet on ne parle
03:24plus de Google on parle de ses puces en oublié l'historique du métier d'Alphabet.
03:28Absolument c'est on est passé d'un multiple ça devait être quelque chose comme 16 ou 18 fois à la fin du
03:34premier semestre à 26 fois pour le multiple de PE pour l'année prochaine d'Alphabet donc c'est ce qu'on
03:38appelle un re-rating assez important. On a même Hubert Schaier donc monsieur Value qui est rentré dans
03:45Alphabet récemment donc Warren Buffett. Changement complet de paradigme pour Alphabet mais là où ça peut être très
03:52grave pour Nvidia même si je reste très positif parce qu'à mon avis ça va prendre deux ans pour
03:55que tout le monde se familiarise avec ses TPU donc à mon avis ça va plutôt être un sujet 2027 pour le
04:01côté négatif d'Nvidia. Le risque c'est que vous avez Anthropik vous avez Microsoft vous avez Tesla qui
04:06ont eux-mêmes tous un TPU donc peut-être que c'est le début de toute une liste en fait de concurrents pour
04:14Nvidia. Chez Taranis aujourd'hui comment vous constituez les portefeuilles sur cette thématique
04:18intelligence artificielle il faut les tenir ses convictions en ce moment c'est pas évident on a
04:22un marché qui est très mouvant. Oui alors je pense que quand même dans l'ensemble l'ensemble de
04:25l'intelligence artificielle va bénéficier donc à la fois les cloud providers qui ont tous
04:30réaccéléré lors du dernier trimestre Azure, Google Cloud, Amazon Web Services. Les
04:36semi-conducteurs on reste très très positif y compris Nvidia même si on a un tout petit peu réduit
04:41et puis ensuite on essaye d'aller trouver des petites niches comme par exemple les data fintech
04:46et dans d'autres domaines. Typiquement c'est quoi c'est du Klarna par exemple des valeurs comme ça ?
04:52Alors on est un peu plus défensif on va sur des sociétés comme Nasdaq les opérateurs boursiers
04:57Nasdaq, Deutsche Bourse, Euronext ou des titres vraiment disruptifs dans la santé comme par exemple
05:03Tempus EI. Pourquoi vous pensez qu'aujourd'hui des acteurs boursiers comme Euronext, Nasdaq pourraient
05:08profiter de l'intelligence artificielle ? Oui ils ont énormément de nouveaux produits pour
05:13permettre justement à tous les outils d'intelligence artificielle qui leverage les bases de données
05:18pour investir donc de façon systématique. Il y a un secteur sur lequel vous êtes prudent et ça
05:23m'intéresse le secteur des softwares c'est vrai que c'est compliqué pour ce secteur des logiciels
05:27qui pendant un temps a peut-être profité de l'intelligence artificielle et puis aujourd'hui ça ne
05:33profite plus du tout à ce secteur il y a pas mal de doutes aujourd'hui vous restez à l'écart des
05:38soft. Oui alors là c'est l'inverse du re-rating, c'est le de-rating donc effectivement l'ensemble du
05:46secteur s'est fait un petit peu écraser cette année et les cas d'investissement des sociétés
05:51logicielles comme des sociétés internet sont tous un petit peu les mêmes à savoir AI opportunité ou
05:56menace, le marché est plutôt en train de nous dire que c'est une menace. En fait tout ce qui est
06:00digital pourrait se faire remplacer par un LLM donc un OpenAI, un Anthropic, un XAI ou un Mistral et ça se voit sur les
06:08multiples et à mon sens si vous êtes Salesforce, Workday ou un autre et que vous voulez faire la
06:13compétition contre OpenAI vous avez peu de chances de gagner parce que les moyens de production pour
06:17prendre un terme marxiste ils sont aujourd'hui chez les gros LLM et ça va être difficile d'avoir la même
06:22puissance de calcul et en une nuit OpenAI peut faire x milliards de lignes de code ça va être difficile pour
06:29les acteurs je pense. Et en même temps ces acteurs ont peut-être des data propriétaires qui peuvent faire la
06:33différence. Tout à fait c'est le point clé. Parce qu'à la fin en fait ce qui va compter c'est pas
06:37forcément la technologie c'est la data c'est qu'elle aujourd'hui quelles données vous avez sur vos
06:42clients sur un métier précis c'est cela qui va faire la différence. Oui sauf que les SaaS ils ont quand
06:48même un petit peu trop bénéficié de leur période un petit peu dorée à l'époque où Marc Andreessen disait
06:52que software is eating the world maintenant on dit que c'est le hardware qui mange le monde donc
06:56bon c'est un gros changement mais c'est vrai qu'ils ont un petit peu trop poussé sur leur pricing power et je pense
07:02qu'aujourd'hui les clients des SaaS en ont un petit peu assez de payer des sommes astronomiques mais
07:07effectivement s'ils ont des données propriétaires ils pourront se protéger. La question est ouverte.
07:11Dernière question sur des moteurs de recherche dans le secteur du voyage ou d'autres notamment
07:17sites internet qui mettent en relation aujourd'hui des entreprises avec des clients. Est-ce que ce sont
07:25des acteurs qui peuvent profiter de l'intelligence artificielle ou à l'inverse comme le secteur des
07:30softwares qui pourraient se retrouver disruptés du jour au lendemain par Chagipiti ou par d'autres
07:34par d'autres moteurs ? C'est vraiment la bonne question parce qu'aujourd'hui c'est un des secteurs
07:37les plus matures d'internet donc s'il y a disruption ce sont les premiers sur la ligne. On voit que OpenAI
07:43cherche à faire un partenariat avec eux à la fois avec l'espèce d'Apple Store qu'ils ont créé et aussi
07:48bien dans l'intégration dans leur navigateur. Aujourd'hui OpenAI cherche pas à les remplacer mais à faire des
07:53partenariats avec eux à leur proposer des outils pour bénéficier de l'AI mais il est fort possible
07:59aussi que demain on puisse directement booker son hôtel ou son vol directement avec l'AI sans passer
08:07par booking. Aujourd'hui vraiment la concurrence est de plus en plus féroce et là aussi le multiple
08:14s'est compressé, le marché est en train de nous dire qu'il y a un rift de disruption. Quelles sont vos valeurs
08:18préférées pour terminer chez aujourd'hui Taranis dans l'intelligence artificielle Julien Léguenouk ?
08:23Broadcom, Nvidia font partie des deux favoris. Nous aimons également à ces niveaux là Nebius qui est
08:31une société basée à Amsterdam côté au Nasdaq qui fait de l'infrastructure AI et nous aimons aussi
08:37des titres peut-être un petit peu plus petits comme Tempus AI ou les sociétés Data Fintech dont j'ai parlé tout
08:44temps. Merci beaucoup Julien Léguenouk de nous avoir accompagné ce matin pour faire un point donc sur
08:48l'intelligence artificielle en bourse. Sur Nvidia donc qui est l'un des perdants des indices sur
08:53l'ensemble de ce mois de novembre avec une baisse de près de 10% quand donc à l'inverse Alphabet à la
08:58fête. Idem pour Broadcom qui connaît un parcours spectaculaire. Je rappelle que vous êtes fondateur de Taranis.
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