00:00En portefeuille, chaque matin à 9h20, vous avez un gérant action qui vient nous apporter ses convictions.
00:06Et ce matin, c'est Florent Martigny, gérant action chez Uses Gestion.
00:09Bonjour Florent.
00:10Bonjour Etienne.
00:10Merci d'être avec nous ce matin.
00:12On va parler de trois valeurs, trois convictions de Uses Gestion, valeurs américaines, européennes,
00:17avec notamment ce matin un coup d'œil sur une valeur suisse qui se porte bien dans le secteur de la cosmétique,
00:24contrairement à L'Oréal qui a un petit peu du mal à renouer avec ses records historiques,
00:28avec Galderma, un titre qui gagne désormais 40% depuis le début de l'année.
00:32Oui, c'est vrai qu'il y a un très beau parcours sur Galderma depuis le début de l'année.
00:36Alors, à l'origine, Galderma, en fait, c'est une joint venture entre Nestlé et L'Oréal,
00:40qui a été créée en 1981, qui voulait vraiment faire un pur player de la dermatologie.
00:45Il y a une histoire capitalistique qui est un peu mouvementée chez Galderma,
00:48puisqu'en fait, Nestlé a commencé par acheter la part de Galderma chez L'Oréal en 2014,
00:55et on a fait une filiale à 100% dans sa division Skincare.
00:59En 2019, en fait, on a le fonds de Private Ecouty, le grand leader EQT,
01:03qui a racheté Galderma à Nestlé et qui l'a introduit l'année dernière en bourse, en 2024.
01:10Et pour boucler cette boucle-là, L'Oréal a repris une participation de 10%
01:14une fois que c'était coté dans Galderma.
01:16Alors, on est dans le domaine de la dermatologie, avec la dermatologie médicale, la dermocosmétique,
01:23également les esthétiques injectables, pour ralentir en tout cas le vieillissement de la peau.
01:29Pour nous, c'est une des plus belles histoires de croissance dans la biopharma européenne.
01:32En fait, il faut savoir que le groupe s'est vu approuver en fin 2024 un traitement qui s'appelle Nemluvio,
01:38qui permet de traiter deux conditions principalement.
01:40La première, c'est la dermatite atopique, donc ce qu'on connaît plus sous le nom d'eczéma atopique,
01:46qui touche environ 200 millions de personnes quand même dans le monde.
01:49La deuxième condition, c'est le prurigo nodulaire,
01:52qui est une forme d'eczéma un peu plus aggravée, avec des démangeaisons un peu plus fortes.
01:57Et comme pour Sanofi, avec le Dupixent, pour eux, ça a été aussi un moteur de croissance.
02:02C'est ça qui explique l'envolée du type ces derniers mois.
02:04C'est un énorme moteur de croissance et surtout, c'est un traitement qui a des avantages concurrentiels assez forts,
02:09puisqu'en fait, c'est un traitement qui réduit beaucoup plus rapidement ces démangeaisons
02:14et ces lésions dermatologiques, les lésions cutanées.
02:19Et on aime bien ce genre d'histoire, parce qu'en fait, il faut savoir que dans la biopharma,
02:23quand il y a un traitement qui est très vite adopté par les prescripteurs comme ça
02:27et qui rencontre un succès commercial très fort,
02:30en fait, souvent, le consensus a assez de mal à s'ajuster assez vite à la croissance des ventes de ce produit-là.
02:36Voilà, comme c'est le cas pour Nemnuzio, qui a un succès commercial très fort.
02:40Par exemple, voilà, en 2025, le consensus a plutôt sur 385 millions de dollars de ventes aux États-Unis.
02:46Nous, on pense qu'ils feront un petit peu plus.
02:48Voilà.
02:48Ou à l'heure de croissance, 35 milliards, en tout cas, l'équivalent de 35 milliards d'euros
02:52de capitalisation boursière à la bourse de Zurich.
02:55Autre valeur de croissance, Rolls-Rolls.
02:57Alors là, si on dézoome le titre sur 5 ans ou 10 ans, il faut rester bien accroché.
03:02C'est quand même un titre qui a fait x10 en l'espace de deux ans.
03:05Alors, on le rappelle, ce n'est pas Rolls-Rolls les voitures.
03:07Voilà, exactement.
03:07Parce qu'il y a eu un spin-off il y a quelques années.
03:09Voilà, ce n'est pas Rolls-Rolls qui appartient à BMW depuis 1998.
03:13On est plutôt dans le domaine de l'aéronautique.
03:16Ils sont très connus pour leurs moteurs à propulsion sur des avions.
03:19Alors, on est plutôt sur le long courrier pour Rolls-Royce,
03:22avec des très grandes avancées en termes de durabilité des moteurs.
03:25Ce qui est dans un contexte où on cherche de l'efficacité énergétique pour les avionneurs.
03:34C'est un avantage très fort pour Rolls-Royce.
03:36C'est un business qui est extrêmement rentable.
03:38C'est très générateur de trésorerie.
03:40Et c'est très récurrent, surtout chez Rolls-Royce,
03:42qui est en fait ce système Power Pay the Hour.
03:45C'est-à-dire qu'en fait, l'avionneur n'achète pas le moteur en tant que tel.
03:47Il paye à la consommation.
03:49Donc ça, ça arrange un peu tout le monde.
03:50Ça amène beaucoup de prévisibilité des coûts pour l'avionneur.
03:54Et ça amène également beaucoup de récurrence chez Rolls-Royce.
03:57Il faut avoir en tête aussi qu'il y a tout ce système de maintenance
04:00qui est très important et qui est dans un âge d'or en ce moment,
04:03parce que l'offre dépasse très largement la demande.
04:06Il y a beaucoup de goulets d'étranglement à ce niveau-là.
04:08On est également sur le secteur de la défense,
04:10puisqu'on fait des moteurs également pour les avions militaires,
04:12pour les hélicoptères de combat.
04:14Et ça, je ne vais pas vous expliquer pourquoi c'est un thème extrêmement porteur.
04:17Et comment vous arrivez à valoriser cette société qui aujourd'hui est valorisée plus de 100 milliards ?
04:22C'est plus de 100 milliards de capitalisation boursière à la Bourse de Londres,
04:25qui a fait donc x10 en l'espace de deux ans.
04:28Il ne faut pas regarder le PER à deux ou trois ans.
04:31En fait, c'est le genre d'entreprise, si vous voulez,
04:34qui coche énormément de cases sur des thématiques qui sont extrêmement porteuses,
04:38où il y a énormément de visibilité.
04:39Je vous ai parlé de l'aéronautique.
04:41Donc il y a la défense.
04:42Il y a également le nucléaire avec les petits réacteurs modulaires.
04:45Alors ça, c'est une petite partie du business,
04:47mais on peut imaginer, si vous voulez, que ça va décoller très fort dans les prochaines années.
04:51Et puis, il y a des marchés finaux également dans l'intelligence artificielle,
04:54dont on parle beaucoup,
04:56où là, en fait, Rolls-Royce fournit des groupes électrogènes en backup des centres de données.
05:02Et ça, c'est une croissance qui est vraiment très explosive pour le groupe.
05:05Et à notre avis, le consensus est assez prudent sur ce business-là.
05:08Titre qui a fait x2 depuis le début de l'année,
05:10plus 100 milliards de capitalisation boursière à Londres.
05:12Rolls-Royce a noté également dans le secteur Safran,
05:15qui est également sur des plus hauts historiques,
05:17avec notamment Safran qui a annoncé ce matin un programme de rachat d'actions de 500 millions d'euros.
05:22Ça porte la valeur, puisque je vous rappelle que le CAC 40 est en baisse,
05:25mais Safran est en hausse de 0,4% à 292 euros.
05:30Un dernier mot là sur une valeur américaine.
05:33Alors décidément, vous n'êtes venu qu'avec des valeurs de croissance.
05:35Seagate Technologies.
05:36Alors ça rappelle des souvenirs des disques durs externes.
05:39Aujourd'hui, tout le monde a oublié.
05:41Et alors c'est une valeur qui a été un peu massacrée ces dernières années.
05:44Et puis alors là, qui vit une nouvelle vie.
05:45Oui, une nouvelle vie, puisqu'en fait, c'était vraiment ce business des disques durs.
05:50Et là, on est devenu un acteur qui est vraiment au centre de l'écosystème,
05:54des centres de données aujourd'hui, qui sont en train véritablement d'exploser.
05:58Donc c'est toujours des disques durs,
06:00mais aussi c'est des solutions de stockage complètes pour les centres de données.
06:03C'est vraiment un acteur central du stockage des données massives.
06:08Et on est dans un secteur un peu oligopolistique.
06:10Il y a peu d'acteurs.
06:11L'acteur le plus connu concurrent, c'est Western Digital.
06:14Et c'est un acteur qui est un petit peu en avance sur ses concurrents,
06:17puisqu'il y a une nouvelle technologie qui s'appelle HAMR.
06:20En fait, on va chauffer le disque dur, la surface du disque dur,
06:25avec un laser extrêmement minuscule,
06:27ce qui va augmenter la taille de stockage du potentiel du disque dur.
06:35Le cas d'investissement, il est très simple.
06:37C'est l'explosion des données massives avec l'IA,
06:40qui a un nouveau relais de croissance pour ce segment-là.
06:43Et il y a un cercle qui est vraiment vertueux,
06:45puisqu'en fait, ces modèles d'intelligence artificielle,
06:47ils ont besoin d'énormément de données pour tourner.
06:50Il y avait ce cycle d'entraînement des modèles.
06:53On est passé sur le cycle d'inférence.
06:55C'est le moment où les modèles tournent en live.
06:58Et il y a toujours besoin de plus de stockage de données.
07:02Et pour nous, en fait, ce qui est intéressant,
07:03vous parliez de son parcours un peu chaotique.
07:07C'est une valeur qui est un peu en train de changer de statut boursier,
07:10puisqu'en fait, on était sur un segment qui était assez cyclique.
07:14Et là, il y a des perspectives qui sont quand même un peu plus structurelles,
07:17avec des contrats qui sont build to order,
07:20c'est-à-dire qu'on fabrique un petit peu à la demande des hyperscalers,
07:23qui ont une demande très très très forte.
07:25Et donc ça, ça amène de la visibilité.
07:26C'est un titre qui se paye avec un PER de 20 fois, un petit peu moins.
07:32Donc si vous voulez, nous, il y a encore un potentiel de re-rating pour le titre qui est assez important.
07:36Titre qui a fait x3 depuis le mois d'avril, qui gagne 150% depuis le début de l'année.
07:42Là, ce n'est pas uniquement un pareil sur les années à venir.
07:45C'est-à-dire que vous avez déjà des chiffres par rapport aux résultats,
07:47par rapport au carnet de commandes qui justifient l'envolée du titre.
07:51Voilà, alors c'est vrai que le titre s'est assez emballé ces dernières semaines.
07:54Donc voilà, je suggérerais de...
07:56C'est possible qu'il y ait un peu des prises de bénéfices de la normalisation.
07:59Donc je suggérerais de construire une position un peu progressivement sur un titre comme ça.
08:03Comme toujours, bien sûr.
08:05Diversification et ne pas mettre une ligne en une seule fois.
08:08Merci beaucoup, en tout cas, Florent Martini, d'être venu ce matin,
08:11gérant action chez Usage Gestion.
08:12Et donc trois convictions, ce ne sont pas des conseils,
08:15mais trois convictions de vos portefeuilles.
08:17Galderma, Rolls-Rolls et donc Seagate Technologies.
