00:00Et ce sont les équipes de Kepler Unigestion qui nous accompagnent en ce mardi.
00:04Joachim Herrmann, bonjour Joachim, merci de nous accompagner ce matin pour nous ouvrir un petit peu les portes de votre
00:09gestion active.
00:10Vous êtes analyste chez Kepler Unigestion, avec vous on va parler de valeurs liées à l'intelligence artificielle,
00:16mais pas que, commençons peut-être par Inditex, la maison mère de Zara qui a publié ses résultats il y
00:21a quelques jours de cela
00:21et visiblement cette publication vous a rassuré.
00:25Oui, bonjour Etienne, merci de me recevoir.
00:26Effectivement Inditex, on va revenir sur la publication de la semaine dernière, qui est sur son premier trimestre,
00:31qui se terminait à fin avril, donc avec deux mois déjà dans la guerre en Iran,
00:36donc avec les répercussions qui sont déjà visibles.
00:38Et on peut dire que ça a été très très rassurant, avec des ventes en hausse de 8,8%
00:43en organique,
00:44une dynamique qui s'accélère encore plus d'ailleurs sur le mois de mai,
00:47avec un taux de croissance aux alentours de 11,5% dans les premières semaines du mois de mai.
00:52En parallèle, la marge brute a atteint un niveau record à 61%,
00:56quand bien même l'entreprise reconnaît avoir des problèmes de coût,
01:00notamment sur le polyester, sur le coton, qui ont bien monté ces derniers mois,
01:05qui représentent 27% des matières premières du groupe.
01:07Donc au-delà de ces chiffres, je trouve que ça illustre vraiment le potentiel d'Inditex
01:12qui se bat sur plusieurs fronts en même temps et qui reste compétitif.
01:17On peut voir par exemple sur le premier terrain, c'est celui du premium ou du luxe,
01:21on va dire, mais plutôt le premium.
01:24Ce dernier a fortement augmenté ses prix dans l'euphorie post-Covid,
01:28au point d'être aujourd'hui regardé avec méfiance, voire défiance par ses clients.
01:32Alors qu'Inditex, lui, a également ajusté ses prix,
01:35parfois même de 50% sur des produits basiques,
01:38en restant parfaitement positionné, avec une image accessible,
01:42mais néanmoins de qualité.
01:44On peut penser à la composition des tissus,
01:46il y a quand même du coton dans les produits Zara,
01:48donc ils ne se moquent pas du client.
01:51Le deuxième terrain où Inditex performe bien,
01:54c'est le milieu de gamme, là où il y a des concurrents comme H&M,
01:57c'est le concurrent type.
01:58Ici, les cartes se jouent vraiment sur l'exécution.
02:02Inditex, ils ont une supply chain qui est intégrée,
02:04ils arrivent à mettre rapidement les produits en vente sur le marché,
02:07ils ont une gestion très fine des stocks.
02:09Les magasins sont de grande taille et surtout bien placés pour le consommateur,
02:12mais aussi pour leur propre chaîne logistique.
02:14Tout est optimisé pour transformer rapidement la demande en vente
02:17et les ventes en profit.
02:19Donc c'est ce qui se reflète dans les niveaux de marge
02:21qui sont structurellement supérieurs pour un acteur comme Zara et donc Inditex.
02:24Et troisième terrain, si je peux finir sur Zara et Inditex,
02:28c'est l'ultra fast fashion,
02:29c'est l'émergence de ces acteurs chinois,
02:31on pense à Shein, par exemple,
02:32qui imposent vraiment une logique différente.
02:35Ils ont une puissance digitale qui est très forte,
02:38une capacité à tester de très nombreux remondels en un temps très court.
02:41Et en face, Inditex peut jouer à rame égale.
02:45Ils répliquent par une puissance industrielle, opérationnelle.
02:49Ils arrivent à mettre sur le marché de manière très rapide
02:51également beaucoup de produits
02:53et en faisant des marges bien plus élevées que Shein.
02:55Un titre qui est stable depuis le début de l'année,
02:5854,56 euros pour Inditex,
03:01qui est l'une des plus grandes capitalisations de la Bourse de Madrid.
03:03Ça pèse quasiment 170 milliards d'euros en termes de capitalisation boursière.
03:08Autre titre ce matin qui vous intéresse, c'est Enfénol.
03:12Alors là, on quitte l'Europe pour aller du côté de Wall Street.
03:15Un titre qui est coté au Nice,
03:17qui fabrique notamment des connecteurs.
03:19Alors on pourrait se dire,
03:20tiens, ils profitent de l'intelligence artificielle en bourse.
03:23Alors quand on regarde depuis le début de l'année,
03:24ce n'est pas vraiment le cas.
03:25Comme Inditex, là, on a un titre qui est stable.
03:28Oui, alors c'est un acteur qui a bien profité,
03:31on va dire, en 2025.
03:32Si on regarde un peu plus loin dans le temps,
03:34le cours de bourse est beaucoup monté l'an dernier.
03:36Cette année, ça s'est stabilisé,
03:38ce qui offre d'ailleurs,
03:40on va dire, en termes de relative value,
03:43donc une valorisation attractive par rapport à ses concurrents américains.
03:46On a vu ces dernières semaines,
03:48tout ce qui est équipementier américain,
03:50NetApp, même Cisco,
03:53l'entreprise quand même assez ancienne Cisco,
03:55qui sont beaucoup montées en bourse.
03:56C'est un peu moins le cas pour Enfenol,
03:58qui se traite aujourd'hui à des niveaux plutôt intéressants,
04:01alors en termes de valeur relative par rapport à son historique,
04:05on parle quand même de 24 fois les bénéfices,
04:06donc ce n'est pas bon marché dans l'absolu,
04:08mais par rapport à son historique récent,
04:10sur 3 ans, sur 5 ans,
04:12le titre se traite à une légère décote,
04:14de 5 à 10%,
04:15ce n'est pas négligeable.
04:17Donc ça, c'est la bonne idée de la valorisation.
04:18Vous évoquiez juste avant qu'on comprenne l'antenne ensemble,
04:21les publications d'Oracle et d'Adobe.
04:24Effectivement, Enfenol bénéficie de ce boom de l'IA,
04:30il fabrique effectivement les câbles qui sont cruciaux dans les data centers.
04:34Donc ça, le groupe a beaucoup changé ces dernières années,
04:38aujourd'hui il affiche des taux de croissance à deux chiffres,
04:40et une progression de marge.
04:42Mais ce que moi j'aime bien,
04:44j'attire l'attention des auditeurs et des téléspectateurs,
04:47c'est aussi sur le deuxième axe,
04:48c'est que c'est une entreprise qui gère extrêmement bien la croissance externe.
04:52Historiquement, Enfenol est un acheteur régulier de sociétés de taille moyenne,
04:56de l'ordre de 1 à 2 milliards,
04:58on va dire pour eux que c'est des mid-cap,
05:00mais l'été dernier, donc en 2025,
05:02ils nous ont un peu surpris,
05:03ils ont racheté une entreprise qui pesait 10 milliards.
05:06Et là, le marché s'est un peu interroge au début,
05:08mais moi je trouve que c'est plutôt rassurant pour deux choses.
05:11Premièrement, c'est qu'ils ont racheté pour la deuxième fois une division
05:14à un groupe américain en difficulté qui s'appelle Comscop,
05:17et donc en fait, ce management a pu éprouver la solidité de la première acquisition,
05:21ils ne se sont pas lancés à l'aveugle dans cette acquisition
05:23qui est la plus structurante de leur histoire,
05:25et de surcroît, vu qu'ils ont acheté une division à une entreprise en difficulté,
05:28ils ont obtenu un bon prix.
05:29Ça c'est le premier aspect qui me rassure.
05:31Et le deuxième, c'est que la croissance du groupe est très très forte,
05:35l'endettement qui résulte de cette acquisition n'est pas si problématique que ça,
05:38et devrait se résoudre à 12-18 mois.
05:42Donc dans une logique cyclique, l'industrie cyclique quand même, il faut le reconnaître,
05:46et de potentielles bulles, du moins sur certaines valorisations d'IA,
05:49c'est quand même rassurant de se dire que la dette ne sera plus un problème d'ici quelques trimestres.
05:53143 dollars pour ce titre en phénol, qui est donc costé à Wall Street 176 milliards de dollars de capitalisation
06:00boursière.
06:01Et puis alors un dernier mot sur une valeur qui est là aussi cotée aux Etats-Unis,
06:06ADP, alors on parle souvent d'ADP avec les fameux chiffres ADP de l'emploi,
06:10et bien oui cette société est cotée en bourse,
06:12c'est vrai qu'elle suit très bien ce qui se passe sur le marché de l'emploi aux Etats
06:15-Unis,
06:15dans le sens où son métier, c'est d'éditer des fiches de paix.
06:18Donc c'est vrai que c'est un bon baromètre, et c'est vrai qu'on parle tous les mois
06:21ou presque des chiffres ADP sur ce plateau,
06:23dans le sens où ils publient à chaque fois leurs chiffres avant les données officielles du ministère du Travail.
06:29Oui, effectivement c'est le leader mondial de la paix,
06:32il s'occupe de générer les fiches de paix, de s'occuper aussi des questions réglementaires, des cotisations sociales,
06:38et également pour certains clients, il s'occupe physiquement de la paix, il y a vraiment, il y a même
06:42des flux financiers.
06:43Et c'est intéressant, c'est que vous évoquiez la publication à venir d'Adobe,
06:46et là on parle d'une entreprise, je parle d'ADP, Automatic Data Processing,
06:51qui a été sanctionnée en bourse de manière très très sévère,
06:54aujourd'hui le titre fait moins 30% sur un an, il est tombé même jusqu'à plus de moins
06:5840%.
06:59Pourquoi ? C'est une valeur que le marché a pensé que c'était une victime potentielle de l'IA.
07:05Pourquoi ? Effectivement vous évoquiez l'affichage de fiches de paix,
07:08ça peut paraître relativement simple pour une IA,
07:10mais aujourd'hui ce que les entreprises payent quand elles contractent avec ADP,
07:14c'est qu'elles veulent s'assurer du côté réglementaire des choses,
07:17que ça soit bien fait pour pas qu'il y ait de plaintes qui puissent venir,
07:19et ça on pense que c'est un processus tellement crucial que les grosses entreprises,
07:23le cœur vraiment des clients d'ADP,
07:25ils ne vont pas encore passer sur des solutions IA beaucoup plus légères.
07:30Ça c'est le premier point,
07:31et le deuxième et ce qui est très intéressant aussi,
07:33ça date de leur dernière publication trimestrielle,
07:35c'est que le management a indiqué un chiffre qui peut paraître anodin,
07:38ils ont parlé de moins 8%,
07:40c'est le nombre d'interactions entre ADP et ses clients PME.
07:44En fait, grâce à leurs outils IA qu'ils ont déployés en interne,
07:47ils ont pu servir leurs clients en faisant en sorte que leurs interlocuteurs
07:52les interpellent à 8% de moins,
07:55donc on voit qu'ADP partage les gains de productivité entre lui et ses clients,
07:59et c'est pour cette raison aussi qu'on pense que le type ne mérite pas d'être massacré autant
08:03en bourse.
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