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00:30Sur la première semaine de l'année, on a gagné à peu près, comme l'Eurostock 50, à peu près, plus 0,7% sur le portefeuille.
00:36Merci quand même à l'un des nouveaux entrants Safran dans la Défense, qui a intégré la semaine dernière le portefeuille.
00:41Ça s'est bien passé pour sa première semaine, plus 1,5%.
00:43Exactement, oui, effectivement, Safran qui a intégré le portefeuille.
00:47Alors, c'était un peu un débat de longue date sur l'intégration d'une valeur, on va dire, de la Défense au sein du portefeuille.
00:55On a finalement, avec mes camarades, choisi d'intégrer un motoriste, qui est à la fois sur l'aéronautique civile et aussi sur la Défense,
01:04mais quand même majoritairement sur l'aéronautique civile, et qui bénéficie, sur cette partie-là, de ce qu'on appelle l'aftermarket,
01:13c'est-à-dire toutes ces visites, ce remplacement, ces visites de moteur qui sont nécessaires tout au long du cycle de vie d'un avion.
01:21Et ça, c'est quelque chose qui est en expansion et qui est très rentable, en fait, pour un motoriste.
01:27Alors, il y a Safran, mais il y a MTU aussi, l'Allemand, qui est son équivalent, qui ont bénéficié aussi.
01:32Et puis, on a cette optionnalité, on va dire, Défense, Militaire, puisque Safran, c'est le motoriste du Rafale, notamment.
01:42Et aussi, pour une petite partie, on va dire, ça c'est l'inévitable, quelque part, quand on intègre une valeur de défense,
01:52une petite partie qui est celle d'armes, d'armement pur, là, ce qui est missiles.
01:58Et en tout cas, l'idée, dans notre approche, c'était d'exclure tout player, on va dire, pur player du létal,
02:05et d'essayer de trouver une valeur qui cochait des cases dans l'acceptabilité d'intégration à un portefeuille comme le nôtre.
02:13Alors, on voit qu'il y a un grand gagnant, c'est L'Oréal, qui gagne 7% sur une semaine.
02:18Alors, c'est vrai qu'il y a eu l'effet positif d'une note d'UBS qui est passée à l'achat sur la valeur.
02:24On a l'impression que c'est les notes d'analystes qui font un petit peu le marché depuis le début de la semaine.
02:28Mais enfin, cela dit, il y a aussi des raisons de se réjouir autour de L'Oréal, fondamental.
02:31Oui, tout à fait. Et puis, le titre, comme un certain nombre d'acteurs du luxe, avait du retard, avait pris du retard.
02:37L'année dernière, ce n'était pas vraiment le secteur qui avait fonctionné,
02:40quoique on avait vu un petit peu de reprise en fin d'année, dans le dernier trimestre.
02:46Et L'Oréal fait partie finalement des acteurs qui cochent pas mal de cases,
02:50un niveau de valorisation qui semble tout intéressant, 27 fois le PE,
02:54ce qui est assez correct, on va dire, pour une valeur du luxe aujourd'hui,
02:59et qui pourrait bénéficier, ce qui avait été en fait des vents contraires l'année dernière,
03:03c'est-à-dire l'exposition à la Chine, aux États-Unis, dollars, etc.
03:08Peut-être, et c'est le propre de la note d'UBS, d'indiquer que ça serait des vents, cette fois-ci, favorables,
03:14avec une croissance en Chine, et puis un Black Friday qui s'est plutôt bien basé aux États-Unis.
03:19Oui, et puis il y avait l'idée l'an dernier que les Chinois achèteraient beaucoup moins de marques occidentales
03:23au profit des marques locales, et finalement, quand même, ils continuaient d'acheter des marques occidentales,
03:27ça participe à rassurer L'Oréal, là, pour cette première semaine de l'année,
03:29pour le portefeuille BFM responsable, a gagné 7%, porté par UBS, c'est sa note positive.
03:34Et les semi-conducteurs, alors, mais quel début d'année, quand même ?
03:37ASML plus 2 la semaine dernière, Infineon plus 4,
03:40si même Infineon et Soitech montent, c'est que forcément,
03:43ce sera une bonne année pour tout le secteur, ou on s'emballe pas ?
03:46Alors, Infineon, je dirais, oui, Soitech, c'est notre affaire.
03:50Cherchez l'intrus, quoi.
03:51Plus compliqué, mais il y a un lien entre les deux.
03:54Pourquoi ? Parce que, qui a pris la tête de Soitech ?
03:58C'est un ancien d'Infinéon.
04:00Alors, peut-être que l'espoir est permis, Guillaume, cette fois-ci.
04:02C'est vrai qu'ils ont annoncé le nom du nouveau DG de la semaine dernière,
04:05ça a fait s'envoler Soitech.
04:06Exactement.
04:07Et donc, bon, c'est un élément, c'est plus spécifique au titre,
04:11mais effectivement, si on revient sur l'ensemble de ces semi-conducteurs,
04:13et équipementiers semi-conducteurs aussi, qu'on a dans le portefeuille,
04:16à travers de ASML, oui, c'est une fin d'année dernière, d'ailleurs.
04:20C'est ce qui a fait une partie du rallye de fin d'année en Europe,
04:23sur l'Eurostox 50, qui est notre indice de référence.
04:26Et puis, la poursuite de ce rallye, peut-être l'effet janvier,
04:30on dirait à ce stade, de début d'année,
04:33avec des ASML, des BE semi-conducteurs, des ASMI aussi, et Infineon.
04:38Pourquoi ? Parce que là, on est en train d'élargir le spectre.
04:40Autour de l'année dernière, les semi-conducteurs, c'était très axé à NVIDIA,
04:43c'était très IA, en fait.
04:45Voilà, donc c'était très Focus US,
04:47parce qu'en Europe, en France, en Europe,
04:51c'est beaucoup moins prégnant, ce thème d'IA dans les semi-conducteurs.
04:55Par contre, ça s'est élargi, parce qu'en fait,
04:56on est en train de constater qu'il y a une reprise,
04:58une reprise de cycle plus large,
04:59notamment au niveau de la mémoire.
05:01Le prix de la mémoire, depuis le deuxième trimestre, en fait, 2025,
05:06est reparti à la hausse.
05:07Et là, maintenant, finalement, les investisseurs se posent la question
05:13de savoir si on n'est pas dans un super cycle du semi-conducteur,
05:16mais là, j'ai envie de dire tout azimut.
05:18Oui.
05:19Et ça, ça change la donne.
05:20C'est ça.
05:20Et qui sera durable, pour vous tous consommateurs, dans le prix des PC.
05:23Ils vont augmenter les prix des PC.
05:24Exactement.
05:24C'est déjà le cas, effectivement.
05:26La RAM a tellement augmenté que,
05:28c'est ce qu'indiquait Samsung dans ses publications la semaine dernière,
05:33qu'effectivement, ils étaient obligés d'augmenter les prix
05:35sur les devices, etc.
05:36Donc ça, c'est une réalité.
05:38C'est une réalité qui n'est pas prête de s'arrêter.
05:40Et en fait, le marché, comme souvent,
05:42constate que, ah, tourne la tête,
05:44et d'un coup, se dit, ah, mais ce segment-là, en fait, il n'est pas cher.
05:47En relatif, il n'est pas cher, dans la cote,
05:49par rapport à ce qu'on a vu aux États-Unis.
05:51Et donc, tout le sous-segment technologique des semi-conducteurs,
05:54en Europe, en tout cas, prend le relais.
05:57Et c'est la raison pour laquelle on a un parcours assez formidable
06:00des ASML, ASMI et de semi-conducteurs.
06:02– Oui, et Infineon aussi présent dans le portefeuille,
06:04pas Sosec, qui n'est pas dans le portefeuille, pour le coup,
06:06même si on en a dit un mot tout à l'heure.
06:08Quand même, un gros bémol.
06:09Ah, qu'est-ce qui se passe ?
06:10Franchement, sur les assureurs,
06:11Allianz et AXA, ils ont perdu chacun 3% la semaine dernière.
06:14On nous promet une année 2026 encore hyper positive
06:16pour les financières, notamment les banques,
06:18mais aussi les assureurs.
06:18Et là, moins 3 pour la première semaine.
06:20Qu'est-ce qui s'est passé ?
06:21– Oui, c'est vrai.
06:21Alors, c'est vrai que les titres avaient quand même
06:22très, très bien performé tout le long de l'année dernière,
06:25même un petit peu la semaine dernière,
06:28en début d'année, dans la suite, en fait,
06:31des valeurs bancaires.
06:32On a aussi un phénomène de flux.
06:35C'est-à-dire que ce qu'on vient d'exprimer
06:36sur les semi-conducteurs et d'autres secteurs,
06:39on l'a vu dans la santé aussi,
06:41il faut bien, cet argent-là,
06:43il faut bien le trouver quelque part.
06:44Et on a cette rotation sectorielle
06:46qui se met peu à peu en route.
06:50Alors, évidemment, toujours peut-être trop tôt
06:52pour dire si ça va être soutenable
06:54sur l'ensemble de l'année 2026,
06:57mais il y a un vrai sujet.
06:59On a des thématiques de l'année dernière qui continuent.
07:01La défense, on l'a vu,
07:01avec cette globalisation des conflits, malheureusement.
07:06Et donc, là où on pensait,
07:07le marché était en crainte sur le fait
07:10qu'éventuellement, l'arrêt du conflit en Ukraine,
07:12ou les accords de paix, en tout cas,
07:13pouvaient intervenir.
07:14Et c'était un peu l'épée de Damoclès
07:17sur les valeurs de la défense.
07:18Bon, ça a été largement balayé
07:20avec ce qui s'est passé au Venezuela.
07:22Mais maintenant, on a aussi d'autres secteurs
07:23qui prennent des relais.
07:24Il faut que si on imagine
07:26que si les indices continuent à progresser,
07:28il faut qu'on ait des relais,
07:29en l'occurrence sur des compartiments
07:31qui sont plutôt en bas qu'en haut.
07:33Guillaume Chaloin,
07:33un des trois co-gérants de ce portefeuille
07:35pour Delubac AM,
07:36avec Frédéric Rosier pour Mirabeau
07:37et Stanislas de Bayanco pour Sycomore.
07:39Merci beaucoup, Guillaume,
07:40d'être passé le voir.
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