00:00Alain Dubrul qui est directeur général délégué de Claresco Finances. Bonjour Alain, merci de nous
00:05accompagner ce matin. Le secteur de la santé qui fait à nouveau l'actualité dans le sens où ce
00:11week-end vous avez eu plusieurs laboratoires qui ont annoncé un accord avec l'administration Trump.
00:17Hier c'est Novo Nordis qui a obtenu le feu vert de la FDA pour vendre son traitement anti-obésité
00:21aux Etats-Unis. Cette fois il s'agit d'une pilule. Et puis ce matin Sanofi qui annonce une acquisition,
00:27une acquisition à plus de 2 milliards de dollars. Il s'agit d'Inavax. Bon ça se réveille un petit peu
00:32quand même là du côté du secteur de la santé Alain. Bonjour Etienne. En fait si on fait un point sur
00:38le secteur de la santé cette année, il est en hausse de 7% depuis le début de l'année alors que l'indice
00:45Eurostock 600 avec les dividendes est à plus 19 donc une nette sous-performance. Il faut noter qu'aux
00:51Etats-Unis le secteur est à plus 13 contre plus 17 pour le S&P donc il y a également une légère
00:55sous-performance aux Etats-Unis. Alors ce qu'il faut rappeler en fait c'est jusqu'à début octobre le
01:00secteur a beaucoup souffert des menaces de guerre tarifaire puisque Trump menaçait de mettre des
01:05taxes à trois chiffres sur les médicaments et ça a clairement pesé sur le secteur. Au plus bas
01:11de l'année des marchés début avril le S&P 600 était à moins 6 et la santé était à moins 15. Et en gros cette
01:18sous-performance était assez nette jusqu'à début octobre au moment où on s'est rendu compte que des deals
01:23pouvaient être négociés. L'idée en gros c'est que les Big Pharma s'entendaient avec l'administration
01:27américaine sur une baisse raisonnée du prix des médicaments, ce qui était réclamé, et également
01:32avec des promesses d'investissement en capacité de production aux Etats-Unis assez importantes.
01:36Roche l'a fait, AstraZeneca aussi. Et en échange de quoi finalement il y a eu des deals et donc il y a
01:42une suppression des menaces de tarifs prédateurs. Et en fait à partir d'octobre le secteur
01:46s'en est du coup beaucoup mieux porté. En fait si on regarde les trois derniers mois, le secteur de la
01:51santé est en hausse de à peu près 7% contre 6% pour l'indice toxicant. Donc on va dire que la
01:56sous-performance depuis que ça s'apaise côté US, le secteur est revenu un peu plus normal. Alors
02:02sur l'ensemble de l'année en Europe, il y a quand même eu quelques contrastes qui a pesé sur la
02:07performance du secteur. C'est quand même le recul de près de 50% de Novo Nordisk, qui avait été la
02:11star des trois années précédentes. Alors Novo qui a souffert de la concurrence de l'américain Lily,
02:16qui lui de son côté a pris 40%, donc moins 50 d'un côté, plus 40 de l'autre. Alors qu'ils sont tous
02:21les deux, bon certes sur la diabète, mais surtout sur ce qui fait le buzz, c'est-à-dire les médicaments
02:25anti-obésité, pour lequel Novo a eu un accord hier aux Etats-Unis. Mais la réalité c'est que les
02:31traitements Lily s'avèrent plus performants que ceux de Novo Nordisk. Donc bien entendu ça ne veut pas
02:36dire que Novo ne vend rien, mais ça veut dire que Novo vend moins que Lily. Et pour vendre,
02:41il faut que, comme ils sont un peu moins bons, il faut qu'ils baissent leur prix. Donc moins de
02:46chiffre d'affaires, mais aussi moins de marge. Donc c'est ça qui a amené la société d'abord à
02:51changer son PDG au printemps et à faire plusieurs de révisions de résultats à la baisse. Donc des
02:56résultats qui cette année vont plafonner, plutôt même baisser l'année prochaine. Donc ça a évidemment
02:59pesé sur Novo. Dans le secteur, on a eu aussi Sanofi, qui en recule de 9%, qui a subi plusieurs revers sur
03:06des essais cliniques pas les plus importants, mais quand même assez décevants, alors que les
03:11espérances de croissance sur le produit phare d'Opiccent, a priori, restent intactes. Mais on
03:15peut dire que Sanofi, j'allais dire, comme malheureusement depuis de nombreuses années,
03:19a encore subi pas mal de déceptions. Et comme d'habitude, Sanofi compense ces déceptions en
03:27faisant des acquisitions qui apportent de la croissance, mais qui ne sont pas gratuites. Donc le
03:31marché n'est pas super convaincu. Parce que c'est vrai que si on regarde en Europe, si on enlève Novo,
03:36donc à diviser par 2 et Sanofi à moins 9, en fait, les autres valeurs affichent des performances assez
03:40honorables. AstraZeneca est à plus 33, Glaxo plus 41, Roche plus 30, Novartis plus 27, et puis la
03:46petite belle UCB plus 26, ça a aussi pas mal surpris. Bon, on vient aussi de côté Bayer qui
03:51à plus 86, mais Bayer c'est pas une pure pharma. Il y a aussi toute l'activité agrochemicals avec
03:58Monsanto, qui leur a posé beaucoup de problèmes, mais où visiblement les risques juridiques ont un petit
04:03peu baissé. Donc ça a aidé le titre à rebondir de 86% cette année, mais on peut dire que c'est
04:07pas forcément grâce à la pharma. Alors qu'attendre pour 2026 ? On est sur un secteur qui reste en
04:13croissance, faut pas l'oublier, une croissance organique de 5-6%, une croissance des résultats par
04:17action de 10-11% sur les deux prochaines années pour la plupart des grandes valeurs pharma. On a des
04:24vultis de valorisation qui sont à 10 fois l'EBITDA pour 2026. Et si on prend les boîtes qui gagnent de l'argent,
04:28donc si on a de la biotech, on est à 19 fois le résultat net. Sur ces croissances et ces dynamiques-là,
04:34je trouve que le secteur reste relativement attractif. Certains pourraient tenter de jouer
04:38un rebond de Sanofi qui se paye moins de 10 fois le résultat net 2026 avec un rendement du 10 ans de
04:435%. Mais c'est vrai que la valeur a beaucoup déçu. Le marché est moyennement convaincu par l'arrivée de
04:48nouvelles qui pourraient fortement réanimer le cours. Ce matin encore, on a quelques interrogations sur un de
04:52leurs produits qui pourraient éventuellement pas être admis. Donc il faut quand même se rappeler que la valeur chez
04:57Sanofi, c'est le Dupliccent, qui a encore pas mal d'upside de ce côté-là. Mais il ne faudrait pas
05:02que tout le reste pollue trop le news flow. Pour l'instant, les investisseurs sont un peu déprimés.
05:07Mais enfin, ce n'est pas cher et s'il y avait de meilleures nouvelles, ça pourrait être un cours de rebond.
05:10Sinon, il y a AstraZeneca qui est notre préférée depuis plusieurs années. Elle poursuit son rythme de
05:15croissance régulier, équilibré sur pas mal de produits, un bon pipeline, croissance organique supérieure à
05:206%, croissance du résultat par action à deux chiffres au moins pour les trois prochaines années.
05:26Alors bon, le titre a monté de 33% cette année, on est à 18 fois le résultat en 2026, 14 fois l'EBITDA.
05:31Ces qualités sont partiellement reflétées dans la valorisation, mais le rythme de croissance
05:35particulièrement solide devrait soutenir une poursuite de la revalorisation selon nous.
05:40En revanche, pour Novo, 2026 est quand même attendu comme l'année de l'atterrissage, idéalement,
05:45avec des ventes et des BPA qui sont encore en recul de quelques pourcents. Alors la valorisation à 10 fois
05:50l'EBITDA est en ligne avec le secteur. Rappelons qu'il y a deux ans, ça se traitait à deux à trois fois au-dessus du secteur.
05:55Donc une stabilisation et un retour à la croissance pour aider le titre à regagner une partie de son
06:01statut de valeur de croissance. On a vu d'ailleurs que depuis deux mois ça allait un petit peu mieux,
06:05mais objectivement ça pourrait encore prendre du temps car il faut valider l'arrêt du déclin.
06:08Si ça continue de décliner, c'est sûr que le titre restera compliqué.
06:12Le secteur de la santé a été pénalisé cette année, en tout cas en début et en milieu d'année, par le risque Trump.
06:18Bon ça y est, aujourd'hui, les grands laboratoires, 14 des 17 plus grands groupes mondiaux, ont trouvé un accord avec l'administration Trump.
06:25C'est-à-dire que désormais, il n'y aura plus de droits de douane pendant trois ans, avec notamment des groupes qui s'engagent à investir aux États-Unis.
06:33Est-ce que ça y est, aujourd'hui, cette nouvelle peut donner un petit peu d'air au secteur ?
06:38Vendredi, vous avez quand même neuf grands groupes qui ont annoncé un accord, mais la réaction boursière n'était pas là, Alain.
06:45Alors elle n'était pas là parce qu'en fait, le point tournant, il a eu lieu début octobre,
06:48quand deux laboratoires ont conclu des accords de ce type-là.
06:52Et en fait, c'est là que le secteur a bougé, assez fortement d'ailleurs.
06:55Et ça se traduit, depuis début octobre, le secteur a légèrement surperformé en Europe.
07:01Je disais plus 7 contre plus 6.
07:03En fait, les deals qui sont annoncés maintenant ne sont que la suite de ce qu'on a vu en octobre.
07:08En fait, en octobre, on a vu que, enfin pas que Trump bluffait, mais que globalement,
07:12si on promettait une baisse des médicaments, qui aurait eu lieu de toute façon,
07:16et qu'on s'engageait à produire davantage aux US plutôt qu'en Irlande ou autres,
07:20qui sont en gros des plateformes fiscales intéressantes,
07:23et bien que ça suffisait pour plaire à Trump.
07:26Et en gros, les Big Pharma peuvent le faire sans changer radicalement leur business model.
07:31Donc finalement, Trump a eu ce qu'il voulait,
07:34avec des contreparties qui, pour les Big Pharma, sont en gros jouables,
07:38enfin qui ne sont pas trop pénalisantes, on va dire.
07:42Donc le fait que d'autres prennent la suite la semaine dernière,
07:45ce n'est que la continuation de ce qu'on a vu en octobre.
07:47En gros, le secteur a compris en octobre que les menaces de Trump, il y avait moyen de s'arranger.
07:53Merci beaucoup Alain Dubrul, nous a raccompagné ce matin,
07:55et merci surtout pour votre expertise, votre analyse, votre disponibilité,
07:59chaque mercredi matin, dans Good Morning Macret.
08:01Je rappelle que vous êtes directeur général délégué de Claresco Finance,
08:04et ce matin, donc, le secteur de la santé,
08:06qui est une nouvelle fois à la une avec Sanofi,
08:09qui annonce l'acquisition du fabricant de vaccins Dinavax.
08:12Le titre Sanofi qui était en baisse de plus d'un pourcent dans les premières secondes de cotation,
08:16c'est désormais 0,2%.
08:18Nous sommes à 82 euros pour ce titre Sanofi.
Commentaires