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Ce jeudi 4 décembre, la différence avec les options a été abordée par Didier Marteau, professeur émérite à l'ESCP dans l'émission Good Morning Market sur BFM Business. Retrouvez l'émission du lundi au vendredi et réécoutez la en podcast.
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00:00Didier Marteau, professeur émérite à l'ESCP, bonjour, merci de nous accompagner ce matin.
00:06Alors chaque jeudi on essaye de faire un petit peu de pédagogie sur le marché des options. Alors
00:11on va parler non pas des options aujourd'hui mais du marché des swaps, on entend souvent
00:15parler des swaps notamment sur le marché obligataire avec notamment les souverains.
00:18C'est quoi un swap, c'est quoi la grande différence entre un swap et une option ?
00:22Un swap en fait c'est un contrat d'échange de flux futur entre deux contreparties,
00:29le plus généralement une entreprise et une banque ou deux banques entre elles et rarement deux
00:35entreprises entre elles. Et selon la nature des flux qui seront échangés dans le futur on
00:40identifie différents types de swaps. Alors le swap iconique le plus traité sur le marché c'est le
00:46swap de taux d'intérêt. Le swap de taux d'intérêt c'est un échange en règle générale d'un taux
00:52d'intérêt fixe contre un taux d'intérêt variable. Et l'exemple le plus simple c'est vous êtes vous
00:58êtes une entreprise endettée à taux variable donc vous craignez la hausse des taux d'intérêt
01:02courts même si c'est pas en ce moment l'air du temps et vous voulez passer à taux fixe.
01:06Rien de plus simple vous gardez votre dette à taux variable au passif de votre bilan et vous
01:12faites avec une banque la même ou une autre banque un swap de taux payeur d'un taux d'intérêt fixe
01:17annuel aujourd'hui environ 3% et receveur du taux d'intérêt variable par exemple le taux à 6 mois.
01:22Ce qui fait que les flux variables vont s'annuler vous allez payer sur votre dette le flux variable
01:27mais vous le recevrez dans le swap ça va se neutraliser et vous allez vous retrouver en
01:31quelques secondes endetté à taux fixe et donc en fait le swap sa première utilisation la plus
01:36élémentaire le swap de taux c'est de changer la nature de sa dette de taux variable à taux fixe ou si
01:41vous voulez repasser un mois après deux jours après ou trois ans après à taux variable vous refaites un swap
01:47en sens inverse payeur de variable et receveur de taux fixe c'est en quelque sorte une assurance ça
01:54peut être le cas notamment pour certaines matières premières pour se couvrir contre certaines hausses
01:59que ce soit sur je sais pas du blé du pétrole ou que sais-je ça permet aujourd'hui d'éviter des
02:06mouvements brusques absolument là vous évoquez ce qu'on appelle les swaps de matières premières c'est à
02:11dire les flux qui sont échangés c'est un prix fixe de matières premières contre un flux variable c'est à
02:17dire le prix comptant la matière première alors je peux vous donner un exemple si vous êtes une
02:21compagnie aérienne vous êtes exposé évidemment à la hausse du prix du pétrole sur lequel est indexé
02:26le prix du kérosène aujourd'hui le pétrole il est j'écoutais ce matin autour de 60 dollars le baril
02:33et si vous voulez alors 60 dollars il faut pas oublier qu'en février 22 au début de l'invasion de l'ukraine
02:39par la russie on était quand même à 120 dollars et vous pouvez considérer que c'est un bon prix que
02:43vous avez envie de bloquer pendant deux ans par exemple et bien vous faites un swap avec une
02:49banque par lequel vous lui paierez chaque mois pendant deux ans 60 dollars le baril et vous recevrez
02:56en contrepartie de la banque et bien le flux variable je prends un exemple si dans un mois le prix du
03:02baril est passé à 70 dollars la banque va pas vous livrer de pétrole à 60 dollars il n'y aura pas de
03:08transactions physiques bien sûr mais la banque va vous donner 10 dollars vous lui avez acheté vous
03:12avez fait un swap avec un payeur de 60 le prix est à 70 la banque vous donne 10 et vous évidemment
03:17vous achetez votre kérosène sur la base d'un baril à 70 mais 70 moins 10 égale 60 si dans deux mois le
03:23pétrole est à 100 dollars la banque vous verse 40 dollars vous achetez à 100 vous avez touché 40
03:28donc vous avez en fait bloqué un prix fixe c'est ça l'utilisation le swap il a un coût aujourd'hui
03:33pour une compagnie aérienne j'imagine qu'elle doit faire son calcul en se disant il ya le prix du swap bon
03:37si le pétrole augmente de 4 5 dollars ça ne vaut pas forcément le coup comment aujourd'hui on arrive
03:42à fixer un prix d'un en fait il n'y a pas au départ de prix c'est en fait c'est un contrat d'accord
03:48c'est gratuit la valeur de marché au départ est zéro c'est à dire qu'on fait l'hypothèse que la somme
03:53des prix fixes que vous avez à payer pendant les deux ans ou trois ans et bien sera égale à la somme des prix
03:59spots que vous recevrez donc en fait en réalité il n'y a pas au départ la valeur de marché d'un swap
04:04au départ et en règle générale est à zéro non le risque que vous avez c'est d'entrer dans un swap
04:10aujourd'hui à 60 dollars et que le prix du pétrole baisse s'il baisse à 30 dollars vous avez un contrat
04:18vous êtes engagé à payer pendant trois ans 60 alors que les prix sont à 30 et vous avez un énorme risque
04:23de compétitivité si vos concurrents compagnies aériennes ne se sont pas couverts et continuent d'acheter
04:28leur baril désormais à 30 dollars je voudrais juste vous donner un exemple les compagnies aériennes
04:33lors de la crise de 2007-2008 la crise des subprimes le baril on l'a oublié était passé en juin 2008 à 140
04:41dollars il n'y a pas mal de compagnies aériennes dont une française qui en fait ont fait un swap
04:46cinq ans payeur de 140 dollars le baril en décembre c'est à dire six mois après le baril est à 40 dollars on
04:54a oublié ils se sont retrouvés qu'un swap payeur de 140 alors que le baril était à 40 qu'est ce qu'ils
05:00ont fait ils ont débouclé leur swap c'est à dire qu'ils ont revendu en quelque sorte mais quand vous
05:04revendez un swap qui pendant cinq ans paye 140 alors que le baril est à 40 ça vous coûte par mois 100
05:10dollars pendant cinq ans et si vous regardez dans le rapport annuel d'air france de cette époque là 2008
05:162009 air france avait perdu près de 700 millions d'euros mais c'était pas la seule compagnie aérienne parce que
05:21toutes les compagnies aériennes se couvrent et donc en fait c'était tout couvert sur des niveaux très
05:25élevés et donc le risque que vous avez car c'est un engagement et je reprends votre intuition c'est
05:31pas une option puisque en fait c'est un engagement et si vous revendez votre swap et que les prix ont
05:35baissé bien évidemment vous réalisez une grosse perte alors le swap peut être sous jacent d'options
05:40parce qu'en fait vous pouvez acheter le droit de faire un swap vous achetez le droit aujourd'hui
05:44de payer le pétrole à 60 dollars chaque mois pendant deux ans ça s'appelle une option sur swap ou
05:51une swaption donc en fait c'est aussi un instrument de dérivés et qui vous permet de pas être engagé
05:57mais vous avez le swap le swap a vraiment quand même un usage assez industriel c'est à dire que
06:01comme vous l'avez souligné ça peut s'adresser à des banques qui souhaitent se couvrir sur des
06:05obligations mais également sur des matières premières à la différence d'une option c'est
06:09pas un produit qui est négociable par tous non en fait les particuliers n'ont pas accès au marché des
06:14swaps parce que d'abord les montants sont extrêmement élevés et c'est plutôt un produit dérivé
06:20utilisé par les entreprises et les banques mais qui est très utilisé c'est à dire que le montant
06:26traité en swap est beaucoup plus important que le montant traité en option et de manière assez
06:32paradoxale pour moi qui suis professeur on parle quasiment jamais dans les formations des swaps on
06:37parle des contrats à terme des options et rarement des swaps qui alors que le marché est beaucoup plus
06:42important alors c'est peut-être parce que c'est un petit peu technique je voudrais juste si vous si j'ai encore
06:48deux minutes évoquer un autre swap qu'on n'a pas évoqué parce que ce qu'on appelle le swap de devise
06:52le swap de devise vous permet d'échanger des taux d'intérêt dans deux monnaies différentes à la
06:57différence d'un swap de taux et si vous êtes une entreprise américaine endettée en dollars le taux
07:02dollars dix ans est aujourd'hui autour de 4% vous observez que les taux yens sont à 2% vous dites mais
07:09je suis bête pourquoi je m'endette en dollars à 4 alors que je pourrais m'endetter en yens à 2 alors vous pouvez
07:14changer en quelques secondes votre endettement passer d'un endettement dollar à l'endettement
07:18yens en faisant un swap de devise payeur de yens 2% receveur de dollars 4% comme ça vous êtes endetté
07:24en yens mais attention j'attire votre attention parce qu'il ya un risque de change énorme si vous
07:28êtes endetté en yens à 2% vous bénéficiez du différentiel de taux c'est merveilleux mais en
07:33réalité à l'échéance du swap vous devrez payer le yens avec des dollars rembourser votre dette en yens avec des
07:39dollars et si le yens s'appréciait de plus de 2% par an pendant dix ans si c'est dix ans et bien
07:45vous aurez perdu de l'argent donc attention un swap de devise ça vous permet de payer un taux
07:50d'intérêt plus bas mais en contrepartie d'un risque de change qui peut être très élevé on est pris par
07:54le temps mais on aura peut-être l'occasion de parler des swaps de crédit une prochaine fois avec
07:57là aussi et bien des exemples qui sont assez parlants merci beaucoup Didier Marteau nous a accompagné ce
08:03matin professeur émérite à l'ESCP donc pour faire un point sur les swaps l'occasion et bien de faire un petit
08:09focus avec différents exemples
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