00:00Avec notamment un MSI émergent qui gagne désormais plus de 25% depuis le 1er janvier en dollars.
00:07Pour parler des marchés émergents, c'est Michel Audeban qui est avec nous en plateau ce matin,
00:10cofondateur et directeur général de Gemway Asset. Bonjour Michel.
00:13Bonjour Étienne.
00:14Merci d'être avec nous. En effet, très belle performance des marchés émergents
00:18qui essayent de prendre un petit peu leur revanche, qui essayent de rattraper leur retard
00:21par rapport à Wall Street, notamment sur les valeurs technologiques.
00:24C'est intéressant quand même de voir que cette hausse des marchés émergents se fait
00:29non pas par des investisseurs étrangers, mais par, quand on regarde les flux dans le jargon,
00:34par des flux onshore, c'est-à-dire que ce sont des investisseurs domestiques
00:38qui investissent et qui font porter ces indices, mais ce ne sont pas des investisseurs étrangers.
00:43Exactement. C'est les locaux, si on regarde sur deux ans, les onshore, les locaux,
00:47donc les Indiens ou les Chinois par exemple qui achètent leurs actions,
00:50ont investi 320 milliards de dollars sur les fonds, sur les actions émergentes.
00:55Les internationaux en ont retiré 20. Moins 20, plus 320.
00:58Donc c'est en effet les locaux qui ont stabilisé le marché d'abord, et puis qui l'ont fait monter.
01:03Un marché, si ça monte, c'est qu'il y a plus d'acheteurs que de vendeurs.
01:06Très clairement, les acheteurs ce sont les domestiques.
01:09On peut penser quand même, après la belle hausse, vous en parliez tout à l'heure,
01:13il y a eu des hausses de 28% en Hong Kong, 44% en Corée sur le COSPI,
01:18et l'indice globalement bien monté,
01:20on peut penser que les internationaux, qui sont quand même aujourd'hui très sous-pondérés,
01:24on en parlait la dernière fois, ils sont à la moitié de l'indice, pour être simple,
01:27à 5% contre un peu plus de 10%,
01:29donc ils sont très sous-pondérés sur les émergents.
01:33Si maintenant que cette classe a monté, on peut penser que dans les mois à venir,
01:37ils pourraient être tentés de rééquilibrer.
01:38C'est d'ailleurs un peu ce que l'on voit depuis quelques semaines, voire un mois.
01:43Les indices qui sont portés, là aussi, par l'intelligence artificielle,
01:48décidément compliqués de ne pas faire une interview sans parler d'IA,
01:51mais quand vous regardez les plus fortes hausses,
01:53et surtout les plus grosses pondérations du MSI Emerging Markets,
01:56ce sont des valeurs liées aux semi-conducteurs,
01:59liées à l'intelligence artificielle,
02:02qui sont en très forte hausse depuis le début de l'année.
02:04La plus connue, bien sûr, c'est TSMC peut-être ?
02:07Oui, TSMC qui est la grande fonderie mondiale,
02:10qui fonde pour l'ensemble des intervenants.
02:16On a quelques autres sociétés.
02:18Ce qu'on peut dire sur l'IA, c'est que très clairement,
02:22sur la partie IA, il y a deux acteurs aujourd'hui.
02:25Je sais que Mistral fait de très belles choses en France, on en est ravis.
02:28Enfin, fondamentalement, il y a les États-Unis et la Chine.
02:32On ne sait pas encore qui va gagner, le combat est ouvert.
02:35Ce que l'on sait, c'est que quand on regarde la valorisation des acteurs de l'IA,
02:40dont surtout les fabricants, évidemment les intervenants,
02:43si je simplifie, aux États-Unis, la valorisation est deux fois supérieure
02:47à ce que l'on a dans les pays émergents.
02:49Donc, on a aujourd'hui une valorisation des acteurs
02:52qui est beaucoup plus valorisée aux États-Unis,
02:54pour sûrement de très bonnes raisons,
02:56et qu'on voit sensiblement moins sur les émergents.
03:01Est-ce qu'aujourd'hui, vous voyez une certaine forme de bulle
03:05ou non dans ce secteur de l'IA sur les marchés émergents ?
03:09Alors, sur les émergents, globalement déjà,
03:12globalement, oui, on peut avoir des doutes.
03:15Quand on voit, en effet, que Pierre investit chez Paul,
03:17qui investit chez Jacques,
03:18et que ce qui se faisait en fonds propres
03:21commence à se faire maintenant de plus en plus
03:23via des emprunts longs termes avec des taux assez élevés,
03:27on peut se poser la question, il faut garder une grande vigilance.
03:30Cette vigilance, on l'a vu il y a quelque temps.
03:33Je citerai peut-être pour répondre à votre question,
03:35SKNX.
03:35On en avait parlé sur ce plateau le 11 septembre.
03:39SKNX est en hausse de 170% depuis de l'année,
03:43de 69% depuis la dernière fois où on en a parlé.
03:46Très beau parcours boursier.
03:48Néanmoins, sur la période,
03:49les bénéfices ont monté plus que l'action.
03:52Et aujourd'hui, on a sur SKNX un PE,
03:55un rapport entre le prix et les bénéfices de 2026,
03:58qui est à 6,4.
04:00C'est-à-dire des niveaux de valorisation très bas.
04:03Ça n'empêche pas des corrections,
04:04mais on n'est pas dans des niveaux de bulles
04:06en termes de valorisation.
04:08Maintenant, gardons en esprit que ce sont des activités cycliques
04:10et qu'en effet, si on a une reprise de l'offre,
04:15on pourrait voir des corrections.
04:17Ce qui est intéressant à noter sur cette partie tech aujourd'hui,
04:20c'est que des acteurs importants
04:23de tout ce qui est dirhams au sens large,
04:26et en particulier SKNX,
04:27ont déplacé de la capacité,
04:30des capacités de production sur le HBM.
04:33HBM qui offre une rentabilité exceptionnelle,
04:3570% de marge brute pour SKNX.
04:38Mais du coup, les autres dirhams plus classiques,
04:40les DDR4, DDR5,
04:42qui servent pour les tablettes,
04:44pour les ordinateurs,
04:46pour vos iPhones ou autres,
04:48eh bien, on a eu un short un petit peu serein.
04:51La capacité qui a été déplacée des DDR4, DR5 vers le HBM
04:54a créé un short sur des DDR4, DR5.
04:56Et on l'a vu ces derniers mois,
04:58on a des prix, des composants,
04:59qui ont explosé sur des composants classiques,
05:02qui ne sont pas directement du tout liés à liés à,
05:03qui est une conséquence secondaire.
05:05Et ça, c'est très bon, bien sûr,
05:06pour des acteurs comme Samsung ou SKNX.
05:09Même s'il ne faut pas oublier que c'est un marché,
05:11bien sûr, qui est cyclique.
05:12C'est-à-dire qu'aujourd'hui,
05:13on a des prix qui sont très volatiles sur ces composants,
05:16mais un jour ou l'autre, ça va atterrir.
05:18Et comme on a pu le voir sur le secteur des semi-conducteurs en Europe,
05:20eh bien, les cours boursiers également.
05:22Bien sûr, il suffit que quelques intervenants
05:24rajoutent beaucoup de capacités,
05:26et ça amènera une correction de prix.
05:28Aujourd'hui, on ne la voit pas,
05:29on voit plutôt la demande qui continue à exploser.
05:31Mais en effet, on est sur une activité cyclique.
05:34SKNX, qui est un leader incontesté,
05:36un acteur qui est coté à la bourse de...
05:39Est-ce qu'on est en Taïwan ?
05:41À Taïwan, du côté de Taïwan,
05:43pour ce titre SKNX,
05:45qui en effet est sur des niveaux de valorisation
05:47qui n'ont pas suivi la croissance,
05:49comme vous l'avez souligné,
05:50des performances opérationnelles.
05:52Un autre exemple peut-être aujourd'hui
05:54des titres que vous détenez en portefeuille chez Gemma Asset.
05:58Alors, sur cette partie tech,
05:59qui est côté Taïwan,
06:00excusez-moi, SKNX et côté en Corée,
06:02c'est Delta, j'étais déjà parti sur Delta.
06:04Delta Electronics,
06:05qui est un des leaders de tout ce qui est
06:07les solutions pour le traitement de l'énergie et de la chaleur.
06:11Et entre autres,
06:12qui est un des leaders de tout ce qui est refroidissement liquide
06:14pour les data centers
06:16ou pour évidemment utiliser dans le cadre du cloud.
06:20C'est une société qui fait 17 milliards de dollars de chiffre d'affaires.
06:23On parle de la société taïwanaise,
06:24ils ont une filiale Thaïlande,
06:26mais la société taïwanaise,
06:28on attend une croissance de 45%
06:30du chiffre d'affaires pour 2026.
06:33Évidemment, très portée par toute la demande
06:35que l'on voit sur les data centers
06:37et sur l'intelligence artificielle Delta Electronics.
06:40Delta Electronics,
06:41qui affiche une capitalisation boursière
06:43d'un peu plus de 70 milliards de dollars,
06:45si on convertit en dollars, bien évidemment.
06:47Merci beaucoup, Michel Audeban,
06:48nous avoir accompagné ce matin,
06:49cofondateur et directeur général de Gemma Asset,
06:51pour faire un point sur les marchés émergents,
06:54qui connaissent donc une très belle performance
06:56depuis le début de l'année,
06:57tout comme votre fonds,
06:58qui surperforme l'indice de référence.
06:59Félicitations.
07:00Merci beaucoup, Michel Audeban,
07:01nous avoir accompagné ce matin.
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