- il y a 8 heures
Ce vendredi 3 juillet, dans sa chronique USA Today, Karen Georges, gérante actions, spécialiste des actions US chez Ecofi, s'est penchée sur les perspectives à Wall Street pour le S2, l'impact des chiffres de l'emploi US sur la décision de la Fed, la durée de la rotation sectorielle sur le marché, le virage stratégique de Meta vers le Cloud et l'IA, le retour en force du secteur des véhicules électriques, ainsi que l'actif à privilégier entre le dollar et l'or pour le S2. Cette chronique est à voir ou écouter du lundi au vendredi dans l'émission BFM Bourse présentée par Guillaume Sommerer sur BFM Business.
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00:01BFM Business, vos placements, nos conseils, BFM Bourse, avec Guillaume Sommerer.
00:06C'est votre flore, votre salle de marché toute personnelle, BFM Bourse jusqu'à 18h, bienvenue à tous.
00:10Pas de séance à Wall Street, aujourd'hui c'est un jour férié, avant demain le 4 juillet, la fête
00:14de l'indépendance.
00:15Comme cette tradition, quand le jour férié tombe un samedi, il est offert aux salariés dès le vendredi, dès la
00:19veille.
00:20Et donc aujourd'hui, pas de cotation à Wall Street.
00:22Mais notre Dream Team est là quand même, Karen Georges pour Ecofin.
00:26Bonjour Karen, ravie de vous retrouver.
00:28Et Antoine Larigauderie en plateau et en fil rouge.
00:30Bonjour, re-bonjour Antoine.
00:31Re-bonjour Guillaume.
00:33Antoine, donc notre CAC 40 est en hausse de 0,3%.
00:35On va mesurer les grands enjeux à venir pour ce deuxième semestre.
00:38Karen, d'ailleurs c'est une question par laquelle on peut démarrer ensemble.
00:41Wall Street, là, pour ce deuxième semestre, vous en attendez, vous en espérez ou en craignez quoi ?
00:48Alors on reste crudemment optimiste, finalement, pour les marchés américains sur le deuxième semestre.
00:52L'avantage, c'est qu'on part sur des niveaux de valorisation beaucoup plus accommodants.
00:56C'est contre-intuitif lorsqu'on regarde le niveau du S&P.
00:59Mais aujourd'hui, on se paye à peu près 22 fois pour l'année en cours et à peu près
01:0319 fois pour l'année prochaine,
01:05sachant qu'il y a des vents favorables qu'on devrait avoir au deuxième semestre,
01:09notamment le fait qu'on devrait avoir un reversal, donc un retour en arrière sur les tarifs.
01:14Il y a quelques entreprises qui commencent à communiquer dessus.
01:16Ça, ça devrait être plutôt positif.
01:18Bien sûr, le reflux du prix du pétrole, qui devrait être également un élément positif.
01:23Et bien sûr, le fait qu'on ait des résultats, finalement, un peu plus solides qu'escomptés.
01:27C'est d'ailleurs le parallèle qu'on peut faire avec les communes américaines
01:30qui est beaucoup plus résiliente que ce qu'on pouvait anticiper, finalement,
01:33que ce soit sur la croissance ou sur l'emploi.
01:36Et ça augure, finalement, quelque chose de plutôt encore solide pour l'année en cours.
01:39En termes de valorisation, où est-ce que vous situez le marché américain maintenant,
01:43après quand même cette belle performance du premier semestre, notamment pour le Nasdaq ?
01:48De manière assez étonnante, finalement, ça a reflué.
01:51Finalement, c'est le E qui a beaucoup plus augmenté.
01:54Donc, finalement, vous avez un écrasement au niveau des PE.
01:56Et donc, c'est pour ça qu'on est à peu près à 22 fois et à 19 fois pour
01:592027.
02:00Et vous avez des anomalies.
02:01Par exemple, on peut citer Nvidia qui se paye justement à peu près en ligne.
02:05Donc, on a effacé, finalement, comme ça a effacé toute la période ChatGPT.
02:09Donc, on efface tout ça.
02:11Et vous avez beaucoup de mégatech qui ont, finalement,
02:14des niveaux de valorisation beaucoup plus attractifs aujourd'hui.
02:17Et on voit, justement, qu'il y a cette divergence croissante sur les marchés
02:21entre ces mégatech, les Mac7 ou d'autres qui sont plutôt affiliés
02:25et quelque chose de beaucoup plus concentré sur les semis et notamment la mémoire.
02:29Donc, vous avez des niveaux de valo qui sont devenus plus attractifs sur cette partie-là.
02:33Par contre, il faut faire attention.
02:34Donc, lorsqu'on enlève, on retraite le S&P de la partie Mac7.
02:39Aujourd'hui, on est à peu près à 25 fois.
02:41Donc, même si les semis se payent à peu près 49 fois l'EPE,
02:45vous avez beaucoup de segments qui sont en dehors de ces parties tech
02:48qui sont quand même à des niveaux de valo qui sont élevés,
02:50notamment en certaines industrielles.
02:51Donc, beaucoup plus de discrimination.
02:53Donc, Pavora pour la gestion active à avoir sur le deuxième semestre et sur l'année prochaine.
02:57Alors, justement, on parlera de rotation avec ce Russell 2000 qui, lui aussi, cartonne.
03:01Quand même, il ne faut pas l'oublier.
03:02On se demandera dans un instant comment vous voyez la suite en termes d'allocations.
03:05Est-ce que vous s'accompagnerez à une poursuite de la rotation ou pas ?
03:07D'abord, quand même, tout va dépendre beaucoup de la Fed et de la dynamique du marché de l'emploi.
03:12On a eu quand même ce rapport sur l'emploi hier relativement surprenant.
03:15Beaucoup moins de création de poste qu'attendue aux États-Unis au mois de juin.
03:18Et les chiffres des mois précédents sont révisés à la baisse.
03:20Est-ce que c'est un tournant potentiel, ça ?
03:23Alors, on ne le pense pas.
03:25Donc, les NFP, donc les Landfront Paywalls que vous mentionnez, sont encore quand même assez solides.
03:30Donc, si on résonne sur trois mois glissant, on est loin, au-dessus de la borne de break-even,
03:35du point mort qui est entre 0 et 50 000 emplois.
03:38Donc, on est nettement au-dessus.
03:39Donc, on est encore dans un contexte de marché de l'emploi très positif, très favorable,
03:43donc très sain, qui militerait, selon Ecofi, finalement, pour encore une hausse de taux en septembre.
03:48On le pensait avant même les chiffres qu'on a eus il y a quelques semaines
03:52qui étaient plutôt sticky sur l'inflation.
03:54On a un président de la Fed, Kevin Warch, qui a axé son premier discours quand même nettement plus sur
03:58l'inflation.
03:59Il n'a pas du tout parlé de l'emploi.
04:01Et donc, on est loin de l'objectif.
04:03On est quand même au-dessus de 3.
04:04L'objectif, c'est 2 %, depuis maintenant de nombreuses années.
04:07Et donc, ça resterait quand même un terrain favorable à une hausse de taux de directeur.
04:11Donc, les chiffres de l'emploi, a priori, ne changent pas ce point-là.
04:15D'accord.
04:15Vous maintenez l'idée d'une hausse des taux de directeur, même si sur l'emploi, ça semble légèrement s
04:19'affaisser.
04:20On aura l'occasion d'y revenir, bien sûr.
04:21On regardera si les taux de la Fed venaient quand même à monter, quel impact ça aurait, notamment sur les
04:26valeurs tech.
04:27Mais d'abord, cette fameuse rotation, donc, en dehors de l'IA.
04:29Est-ce que cette fois, la hausse du Russell 2000, qui a vécu son meilleur premier semestre depuis 1991 quand
04:34même,
04:34est-ce que cette fois, cette rotation va durer ?
04:38Alors, c'est un bon sujet, parce que c'est vrai qu'on peut subdiviser, si j'ai quelques minutes.
04:41Donc, c'est vrai que le Russell, c'est essentiellement, enfin, c'est beaucoup de valeurs aussi non profitables.
04:46Pas essentiellement, je m'excuse.
04:47Donc, c'est à peu près 40% des valeurs du Russell qui ne gagnent pas d'argent.
04:51Pas forcément lié à l'IA.
04:52Ça peut être sur le spatial ou d'autres segments, la robotique.
04:55Et donc, vous avez, en effet, cité cette surperformance spectaculaire de cette partie-là.
04:59La partie dite tech non profitable a, grosso modo, la même perf depuis le début de l'année que l
05:05'IA.
05:05Donc, encore une fois, ce n'est pas forcément, il y a un croisement, mais tout n'est pas pareil.
05:10Vous avez donc, à mon avis, enfin, à notre avis chez ECOFI, un début de rotation.
05:15Pourquoi ? Parce que finalement, ce qu'on appelle la profondeur de marché aujourd'hui,
05:19donc la dispersion, elle est à des niveaux extrêmes.
05:21On atteint des niveaux records sur les marchés américains
05:25avec cette concentration extrêmement puissante qu'on a.
05:29Sur le mois de juin, par exemple, il n'y a que 12 titres liés à l'IA qui ont
05:33une performance positive.
05:34Donc, en fait, toute la performance de juin s'est faite sur 12 titres.
05:38Donc, c'est quand même assez concentré.
05:41Il faut rappeler qu'à peu près la moitié de la capi du S&P, c'est 10 valeurs.
05:45C'est énorme, pas forcément celle qui a le plus monté.
05:47D'ailleurs, depuis l'année, on parlait d'NVIDIA tout à l'heure,
05:49donc ce n'est pas celle qui a le plus monté.
05:51Mais on voit cette concentration extrême.
05:53Et donc, en général, lorsqu'elle s'exercère,
05:55et que vous avez une dispersion des performances extrêmes comme on l'a,
05:58c'est un signe de fragilité.
06:00Et c'est la raison pour laquelle, vous voyez, que depuis deux séances,
06:04enfin, pas aujourd'hui, mais hier, avant-hier,
06:05il y a des craquements assez violents sur les semis,
06:08surtout ceux qui ont le mieux marché,
06:10avec des baisses peut-être de 20 à 25 % sur deux jours cumulés.
06:13Donc, on voit cette signe de fragilité qui milite pour une diffusion plus large,
06:17on va dire, en dehors de cette partie purement semie.
06:21Oui, parce que quand on regarde la performance des semis
06:23et leur poids croissant au sein du segment tech,
06:25on se dit que la tech est en train de commencer à dépendre vraiment fortement
06:28des semis conducteurs, plus que des 7 magnifiques d'ailleurs.
06:31Hier, on a eu une séance où le Nasdaq s'est cassé la figure,
06:34alors que plusieurs des 7 magnifiques progressaient,
06:36il s'est cassé la figure à cause des semis conducteurs.
06:38Est-ce que la tech, qu'on qualifiait jusqu'ici de segment de croissance,
06:42est en train de devenir un segment cyclique du marché
06:44du fait du poids des semis conducteurs à l'intérieur ?
06:47Alors, on pense que la tech a toujours été cyclique.
06:49Par contre, les grands mastodontes de la tech,
06:52donc les Microsoft, etc., ont de plus en plus un profit plutôt défensif,
06:55parce qu'ils sont extrêmement diversifiés.
06:57Et donc, vous avez mentionné, justement, ces mégatechs.
06:59Il y a une très forte dislocation, donc on le disait,
07:01avec des performances négatives du Mac 7
07:03versus une très bête performance de l'indice Sox
07:06qui frôle les 80% à peu près depuis début de l'année.
07:09Donc, on enlève les deux dernières séances.
07:12Vous avez les semis, comme vous le disiez,
07:14qui pèsent maintenant à peu près un quart,
07:16enfin un peu plus de 20%, un cinquième du marché du S&P 500.
07:19Donc, vu que la tech, c'est à peu près 45%.
07:21Donc, c'est quand même une grosse partie de la tech
07:23sur une dizaine, vingtaine de valeurs.
07:26Donc, on est amené à avoir une rotation,
07:28pas forcément qu'en dehors de la tech,
07:30on peut avoir une rotation vers la tech.
07:32D'ailleurs, la séance d'hier l'a bien montré,
07:33vous avez eu une forte rotation vers des groupes de tech
07:35qui sont même perçus comme étant à risque de l'IA.
07:38Donc, vous avez des titres comme Accenture,
07:39comme Salesforce, qui ont nettement progressé.
07:42Donc, on voit que la diversification,
07:43ce n'est pas forcément sur le plan sectoriel,
07:46ça peut être transversal au niveau thématique,
07:48et pas uniquement au sens strict du secteur d'IGX,
07:52du secteur tech, au sens primité.
07:55– Et les signaux peuvent venir parfois aussi des hyperscalers.
07:57Meta, par exemple, a annoncé cette semaine
07:59qu'il cherchait avant,
08:00en tout cas, on a eu des informations dans ce sens,
08:02cherchait avant ces capacités de calcul excédentaire
08:05dédiées à l'intelligence artificielle.
08:06C'est-à-dire qu'on commence peut-être à avoir les signes
08:08qu'on entre dans une phase de surcapacité
08:10en matière de calcul d'intelligence artificielle.
08:12Est-ce qu'on est en train de commencer à avoir le plafond,
08:14du coup, là, sur l'IA ?
08:16– C'est vrai que ce jour-là,
08:17quand la news est sortie,
08:19il y a eu cette crainte sur le fait d'avoir un pic de capex,
08:22ça a été interprété comme ça,
08:24parce qu'il faut savoir que finalement,
08:25ce méta se met sur le cloud,
08:27qui est donc indispensable aussi
08:28pour concurrencer aussi Azure et AWS,
08:30donc Microsoft et Amazon respectivement,
08:33et aussi parce que vous avez le prix de la location des GPU
08:36qui est très élevé,
08:37et donc il y a une insuffisance de capacité de compute,
08:40comme vous l'avez dit,
08:41et donc une nécessité d'avoir des capacités excédentaires,
08:44et en plus, l'avantage pour Meta,
08:46c'est que ça augmenterait finalement leur free cash flow,
08:48leur rentabilité,
08:49c'est l'actualité beaucoup plus rentable pour elles,
08:51et donc il y a un intérêt, en tout cas personnel,
08:53on va dire, pour Meta,
08:54d'aller sur ce segment-là.
08:56Mais on reste encore sur, on va dire,
08:59tendanciellement sur l'IA,
09:00pour les quelques années à venir,
09:01sur une offre qui reste insuffisante
09:03par rapport à la demande.
09:04– Karen, parmi les faits majeurs de la semaine
09:06que vous avez repérés,
09:07il y a aussi le segment des voitures électriques,
09:09Rivian et Tesla hier ont cartonné,
09:11comment vous l'expliquez ?
09:12Est-ce qu'on a un début de comeback sur ce secteur,
09:15cette thématique qui était un peu boudée récemment ?
09:18– Depuis plusieurs années d'ailleurs,
09:20malheureusement pour les voitures électriques,
09:22c'est vrai qu'on a quelques signaux encourageants
09:24un peu partout,
09:24que ce soit en Chine, en Europe,
09:26et en effet aux Etats-Unis,
09:27donc à la fois ces deux groupes ont publié
09:29des chiffres qui étaient rassurants,
09:30et ont même augmenté leurs objectifs de livraison,
09:33à titre illustratif par exemple,
09:35pour Tesla c'était plus de 480 000 véhicules livrés
09:39contre un peu moins de 400 000 estimés,
09:41donc cet écart on ne l'a pas vu depuis très très longtemps
09:43chez Tesla,
09:44pareil pour Rivian qui a boosté son objectif de croissance
09:48pour 2026,
09:49c'est des signaux positifs,
09:50il faut faire quand même attention,
09:51parce que lorsqu'on parle de voitures électriques,
09:52on parle aussi des constructeurs chinois
09:54qui continuent de prendre des parts de marché substantielles
09:56en Europe,
09:57on voit quand même qu'il y a des difficultés
09:59qui sont croissantes sur le marché européen,
10:01c'est finalement le marché secondaire
10:03qui est plutôt porteur en Europe,
10:05sur le neuf pour les constructeurs européens,
10:07ça reste un peu mieux,
10:09mais c'est encore aujourd'hui tributaire finalement
10:11d'une forme de subvention des Etats,
10:14parce que les niveaux de prix restent prohibitifs,
10:16et donc voilà,
10:17ça va prendre avec des pincettes,
10:18ça peut ne pas être durable dans le temps,
10:20mais en tout cas,
10:21les taux de pénétration en effet ont augmenté,
10:23je crois qu'on a à 28% en Europe
10:26pour le marché de Lévis,
10:28donc des signaux en tout cas encourageants,
10:30on va dire au niveau mondial.
10:31Antoine ?
10:31Oui, car on a raison,
10:32c'est vrai qu'on est sans doute dans un momentum
10:34de court terme, on va dire favorable,
10:37Tesla de toute manière,
10:38si vous regardez bien,
10:39le titre est aussi un petit peu boosté
10:41par des perspectives de fusion des activités
10:43avec SpaceX,
10:44parce qu'il n'y a pas que la voiture électrique,
10:46il y a aussi la robotique, etc.
10:48Mais on a vu les chiffres de Tesla rebondir,
10:50notamment sur notre marché à nous en France,
10:52mais parallèlement,
10:53il s'écroule aussi en Norvège,
10:54c'est un marché très très morcelé,
10:56bourré d'effets de base,
10:58et essentiellement aussi
10:58des considérations de politique publique,
11:01face aussi à la concurrence chinoise
11:04qui est écrasante.
11:05Donc on a sans doute
11:06un momentum favorable à court terme,
11:08mais sur le long terme,
11:09il va falloir que les petites pousses vertes
11:12puissent croître un petit peu,
11:13parce que c'est vrai qu'on parle quand même
11:14de très loin et d'une période
11:15vraiment d'écroulement en règle,
11:17des ventes de certains constructeurs.
11:18Oui, il sera à suivre,
11:19voilà, poursuite ou pas à la hausse
11:21sur Rivian ou encore Tesla,
11:22alors que BYD s'installe quand même
11:24un peu à peu comme leader
11:25des ventes mondiales de véhicules électriques.
11:28Dernière question, Karen,
11:29le premier semestre a été marqué aussi
11:31par ce net rebond du dollar,
11:32alors qu'il s'est un peu interrompu
11:33cette semaine, le rebond du dollar,
11:35mais quitte à faire un pari,
11:36vous parieriez sur le rebond,
11:37la poursuite du dollar,
11:38toujours à la hausse,
11:39ou plutôt le rebond,
11:40le retour de l'once d'or
11:41ce deuxième semestre.
11:42Le dollar ou l'or d'après vous ?
11:44Alors déjà, le dollar à très court terme
11:46devrait a priori être recherché
11:48si on est cohérent avec le discours
11:50que je vous ai porté
11:50sur la Réserve fédérale,
11:52donc si on tape toujours
11:52sur cette hausse des taux directeurs,
11:55et on va dire un affaiblissement
11:56qu'on qualifie de plutôt modéré,
11:59mais quand même sur la zone euro,
12:00sur le T2 et le T3,
12:02ça militerait,
12:03en tout cas sur ces facteurs-là,
12:05pour une appréciation du dollar,
12:06donc bien sûr,
12:06l'euro dollar,
12:08c'est multifactoriel,
12:09il y a énormément de facteurs,
12:10mais en tout cas sur ces deux gros facteurs,
12:12donc politique monétaire
12:13et activité économique,
12:14on devrait quand même avoir
12:15un dollar relativement bien orienté
12:18pour les prochains mois.
12:19L'or, c'est plus complexe,
12:21parce que l'or a bien sûr perdu
12:22ses corrélations historiques,
12:24que ce soit avec l'inflation,
12:25avec les taux,
12:26et a été à un moment donné
12:27perçu comme un edge
12:28contre le risque tout court,
12:29et même parfois a progressé
12:30dans des périodes
12:31où le risque, on va dire,
12:33a reflué,
12:33donc c'est beaucoup plus complexe,
12:35la baisse de l'or récente,
12:36elle est quand même davantage liée
12:38aux tensions qu'il y a eu
12:39sur le marché du pétrole,
12:40avec des prises de bénéfices
12:42probablement de plusieurs banques centrales,
12:43même si on n'a pas
12:44de chiffres publics là-dessus,
12:46et aussi quelques investisseurs
12:47pour pouvoir finalement
12:49faire de la place
12:50sur d'autres postes de coût,
12:51et également probablement
12:52un petit effet SpaceX
12:54qui a pesé également
12:55sur les positions or,
12:57crypto, etc.,
12:58pour également laisser
12:59un peu de place
12:59sur les géants spatials.
13:02Donc l'or,
13:03c'est plus compliqué,
13:04désolé de ne pas donner
13:05de directionnelle sur l'or,
13:06c'est plus complexe.
13:07– Karen, genre avec nous
13:08pour Écofil,
13:09les arguments avant tout,
13:10merci beaucoup Karen,
13:11pas de séance à Wall Street,
13:11donc aujourd'hui en cette veille
13:13de jour férié,
13:14en tout cas de Independence Day
13:15et le jour d'aujourd'hui
13:15d'ores et déjà férié.
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