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XII Premios Inversión a Fondo eE - Carlos San Basilio Pardo (CNMV)
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00:01Pues muchas gracias Joaquín, muchas gracias al economista por la invitación y nada, muchas gracias también por toda su atención.
00:11El caso es que yo me gustaría primero no alargarme mucho, estamos ya en unas horas de la mañana en
00:16las que ya empezamos a pensar en otras cosas
00:17y me gustaría simplemente hacer un repaso un poco general sobre dónde vemos el sector de los fondos en 2026
00:25y qué temas son los que desde la CNMV nos están preocupando más.
00:31Para valorar un poco, analizar lo que puede esperarnos en 2026 es útil ver qué pasó en el 25, de
00:39dónde venimos, cuál es el punto de arranque
00:41porque hay muchas tendencias que quizás se mantengan.
00:44Desde el punto de vista del punto de arranque, pues 2025 fue un año especialmente bueno en general en los
00:50mercados
00:51y también en la gestión colectiva en España.
00:55El patrimonio bajo gestión de los fondos en España superó los 800 mil millones, 827 mil millones de euros
01:02que es ya más del casi el 50% del PIB con un crecimiento en el 25 de aproximadamente el
01:0914%
01:10y que se descompone tanto en revalorización de mercado que son 4 o 5 puntos
01:15como casi 9 o 10 puntos de aportaciones adicionales a los fondos.
01:20Es una dinámica muy positiva que se extiende a las distintas categorías de fondos,
01:26tanto los fondos tradicionales, los fondos IUCIS como los fondos de inversión libre,
01:30como ha comentado Joaquín, el capital riesgo que ha mantenido una trayectoria todavía más dinámica
01:35que el resto de los fondos durante 2025, si bien es cierto que partiendo de unos niveles más bajos,
01:42pero ya claramente por encima de los 50 mil millones de euros.
01:46Y esa evolución tan positiva, que además también se ha reflejado en el comportamiento positivo de los mercados,
01:52se ha producido en un entorno geopolítico complejo, por decirlo, por ponerlo de forma más suave.
01:59Un entorno geopolítico muy complicado durante el año 2025, a pesar del cual los mercados han mostrado una gran resiliencia.
02:09La cuestión es si esta situación se va a mantener en el 26.
02:13En el 26, pues bueno, por lo que hemos visto hasta ahora, la tensión, las dificultades geopolíticas,
02:20lejos de reducirse, se han exacerbado.
02:23Nos hemos dado ya el siguiente paso, nos hemos metido en un nuevo conflicto bélico
02:27con un impacto sistémico en la economía mundial a través de la energía,
02:33que bueno, ya veremos si se cumplen los mejores pronósticos,
02:37si se puede empezar a pensar que esta guerra se haya terminado,
02:41pero bueno, que realmente nos han llevado al siguiente nivel de tensión geopolítica.
02:49Y la cuestión es, en este entorno, primero, ¿qué va a pasar desde el punto de vista de la tensión
02:54geopolítica,
02:54que es algo siempre difícil de anticipar?
02:58Y sobre todo, en el foro en el que estamos, ¿qué impacto va a tener en los mercados?
03:03La verdad es que hasta ahora, el hecho de que durante todo el mes de marzo
03:08hayamos estado, pues bueno, participamos, implicados o sufriendo las consecuencias
03:14de un conflicto como el de Estados Unidos e Israel con Irán,
03:19con el impacto que ha tenido en los precios de la energía,
03:22pues bueno, ya es un elemento que permite un poco valorar
03:26dónde están los, un poco hasta qué punto los mercados mantienen esa resiliencia.
03:30Yo creo que los resultados hasta ahora sí que muestran
03:33que los mercados siguen siendo resilientes,
03:35sigue habiendo un fondo de confianza.
03:39Y bueno, pues a pesar de que el petróleo, de que el gas han tenido una evolución
03:45en sus precios, pues realmente llamativa,
03:49las bolsas, pues bueno, han hecho, han tenido correcciones bastante limitadas,
03:53que de hecho ya con el rebote de hoy, pues casi nos llevan a que el año está en positivo,
03:58casi, depende de los índices a los que estés mirando.
04:01Los spreads en los distintos niveles de riesgo, pues tampoco han tenido tendencias
04:08un poco explosivas, como hemos visto en fases iniciales, en otras crisis,
04:13en los que enseguida hay algunos indicadores que empiezan de forma llamativa a dispararse.
04:18Esto tampoco lo estamos viendo en general hasta ahora en los mercados,
04:23desde luego no en España o en Europa.
04:27En el área de la gestión colectiva, pues bueno, marzo sí que es, en cierta medida,
04:32un atípico, porque ha sido un mes en el que por primera vez en varios años
04:37se ha producido una retirada neta de fondos, pero de manera marginal.
04:42Estamos hablando de 600 millones de euros sobre los más de 800.000 millones que hay en gestión.
04:49O sea que, bueno, de momento, lo que estamos viendo en este primer trimestre
04:52y sobre todo en el mes de marzo es un comportamiento resiliente de los mercados,
04:56pero una agudización de las tensiones geopolíticas, que habrá que ver un poco esta relación,
05:01cómo se mantiene durante el año que viene, perdona, durante el año en el que estamos ya empezando.
05:08Aquí hay otro elemento que ha centrado bastante la atención, ya más allá de la geopolítica
05:14y de los mercados en general, un elemento más concreto que está siendo el crédito privado,
05:22que estamos viendo desde los últimos meses, últimas semanas también,
05:26como está habiendo algunos casos en los cuales, pues bueno, varios fondos muy relevantes
05:31por tamaño y por quién los está gestionando están teniendo que aceptar limitaciones en los reembolsos.
05:41En una categoría bastante específica de fondos que en Estados Unidos han crecido mucho
05:47hasta el punto de poder considerarse sistémicos.
05:50Nosotros eso, evidentemente, lo estamos mirando con mucho detalle también desde la CNMV
05:55y del resto de supervisores europeos.
05:58En ESMA, la autoridad europea, pues hemos hecho unas primeras reuniones,
06:03un poco de valoración, a ver dónde está el riesgo de este tipo, de este segmento en Europa
06:09y nuestra conclusión es que de momento no hay grandes motivos de alarma.
06:15Este es un segmento de negocio que se ha desarrollado muy poco en Europa
06:18que tiene vinculaciones y posibilidades de contagio limitadas con las gestoras americanas
06:23que sí que lo han hecho.
06:24No quiere decir que no haya motivos para preocupaciones,
06:28es un tema que estamos siguiendo y donde estamos un poco intentando ir al detalle
06:32de hasta qué punto puede haber problemas aquí en los distintos mercados,
06:36pero que no pensamos que tenga carácter de sistémico en el caso europeo.
06:41Como ya habréis visto, en muchos casos se están haciendo paralelismos
06:45con los primeros indicios de la crisis financiera en 2007-2008,
06:51los primeros problemas con Subprime y cómo esto acabó convirtiéndose realmente
06:55en un tsunami que llegó a todos los mercados.
06:59Nosotros de momento no estamos viendo estos riesgos así de forma clara.
07:05En España, por nuestros últimos cálculos, pues tenemos como ocho fondos de inversión libre
07:09que están invirtiendo directa o indirectamente en deuda privada
07:13con una exposición de cerca de mil millones de euros,
07:17que es apenas un poco más del 10% del total de la exposición
07:21de los fondos de inversión libre y menos del 1% del total de la gestión colectiva en España.
07:28Luego hay sus interacciones, evidentemente.
07:30Habrá que ver hasta qué punto los bancos pueden estar también con posible riesgo de contagio,
07:36pero por lo que estamos viendo también y lo que compartimos con el Banco Central,
07:42no parece que sea el caso.
07:43La situación de los bancos es, en principio, en los libros,
07:50muy diferente de la que tenían cuando empezó la crisis del 2007-2008.
07:56Creemos que es una situación y es un área a la que tenemos que mirar.
08:00Sí que nos ha servido este tema para poner más el foco
08:04en algo que ya veníamos mirando desde el año pasado
08:08y que ya cuando tuve ocasión de participar aquí en la anterior entrega de premios destacamos.
08:14Que es esta combinación, esta evolución de algunos fondos que se está produciendo
08:17hacia una especie de híbrido entre un fondo tradicional y un fondo de capital riesgo.
08:22De forma que no tienes liquidez inmediata,
08:26pero tienes una serie de ventanas de liquidez
08:28que te permiten retirar tu inversión trimestralmente o semestralmente.
08:34No tienes que ajustarte a las especificidades del capital riesgo tradicional
08:40que te emplaza 5 o 10 años para deshacer tu inversión.
08:46El problema está siendo, y dirías, de momento es un problema más conceptual que de mercado
08:51porque es un participante marginal hasta ahora en el mercado español,
08:55es un problema de combinar inversión con posibilidades de retirada de fondos
09:03cada tres meses o en periodo que se contemple
09:07con activos subyacentes muy poco líquidos.
09:10Esto, ahí hay un mismatch que está en el origen de muchos de los problemas
09:13que está habiendo en Estados Unidos.
09:16Porque como el tercer ángulo, el tercer punto del triángulo
09:20sería la entrada de los inversores minoristas en estos productos.
09:23Los inversores minoristas que tienden a sobre-reaccionar quizás
09:27ante malas noticias y más susceptibles de entrar en pánico.
09:33Esta combinación de estos tres elementos, en el fondo,
09:37está detrás de los problemas de falta de capacidad de los fondos
09:40para atender a los reembolsos en algunos de estos casos.
09:43Y es la razón por la cual nosotros aquí en España,
09:47cuando desde la CNMV estamos analizando las propuestas que se nos hacen
09:50de fondos Evergreen, pues somos muy cuidadosos de asegurarnos
09:55de que el producto tiene capacidad de responder a las promesas de liquidez
10:01que hace a sus inversores.
10:03Que si se compromete a tener ventanas de liquidez cada trimestre,
10:08pues que tenga una cartera de inversión subyacente
10:10que le va a permitir, en principio, atender estas peticiones.
10:17Y que solo en el caso de última instancia,
10:20pues haya que entrar en limitación de las capacidades de atender reembolsos.
10:25Pero bueno, no quiere decir que se vaya a cerrar la ventanilla para Evergreen,
10:31pero bueno, que nos refuerza un poco en el análisis en profundidad
10:36de estos productos que veníamos haciendo durante el año pasado
10:38y que seguimos haciendo este año con algunos de los que tenemos encima de la mesa.
10:43Para terminar, quería hacer dos apuntes sobre dos temas regulatorios
10:47que durante el 2026 van a ser fundamentales para la gestión colectiva
10:52y que se están ventilando ahora mismo en distintas fases en Bruselas.
10:57Uno de ellos es la estrategia de la inversión minorista,
11:04el llamado RIS, que ya está aprobado en su formato más general,
11:13pero que falta todavía entrar en alguna serie de detalles,
11:16que pensamos que en estas semanas se pueden concretar
11:19y desde luego, si todo va bien, pues antes del verano
11:21y que van a ser muy relevantes para las entidades
11:25en dos aspectos concretos.
11:28Uno de ellos es en el value for money,
11:31cómo van a tener que justificar las gestoras,
11:34los costes que están cargando sus clientes.
11:37Aquí se ha evolucionado hacia un sistema menos intrusivo
11:41del que había en las primeras versiones de la legislación,
11:43más basado en comparación con los peers,
11:48para que se justifique aquellos casos en los cuales los costes,
11:51las comisiones están por encima de los que se está cobrando en promedio
11:55por parte de los peers.
11:59Pero bueno, es un tema que habrá que ver el detalle de la letra
12:03que todavía no se conoce y se conocerá, como digo, muy breve.
12:07Otro elemento que puede ser muy relevante también
12:09para la gestión colectiva ya durante este año
12:11y durante el año que viene, desde luego,
12:14cuando ya sea más efectivo,
12:16es desde el punto de vista de la experiencia del inversor.
12:18Uno de los objetivos es generar una mayor actividad
12:23del inversor minorista en los mercados, en la gestión colectiva
12:27y para eso una de las posibilidades es que se rebajen
12:31algunas de las exigencias que tienen que pasar ahora mismo
12:34los inversores minoristas cuando quieren invertir en mercados
12:38y dependiendo del perfil de riesgo que tengan.
12:40En nuestra opinión, la iniciativa legislativa se va a quedar un poco corta,
12:44la verdad, de lo que sería deseable para que el investor journey,
12:50que llaman, sea lo más sencillo posible,
12:52manteniendo las garantías de protección
12:56y de información al inversor necesarias,
13:00pero para que se genere una corriente de incentivo
13:04para que el inversor minorista pueda asumir mayores riesgos
13:06y pueda tener mayor presencia en los mercados de valores
13:10directamente o a través de fondos.
13:13Esta sería la primera pieza legislativa,
13:17la estrategia de inversión minorista.
13:19La segunda es un paquete legislativo muy ambicioso
13:24que se va a negociar durante todo este año,
13:26ya veremos si nos metemos en negociación el año que viene,
13:28que es un paquete de integración de los mercados de valores en Europa.
13:33Responde, pues, por una iniciativa desde hace ya mucho tiempo planteada,
13:37que es que Europa no va a poder competir en cuanto a competitividad,
13:40capacidad de crecimiento de nuestras empresas con China,
13:43con Estados Unidos,
13:44mientras no tengamos un mercado financiero comparable.
13:49Sobre todo porque, además,
13:50lo que tenemos son unos niveles de ahorro todavía superiores.
13:54Nuestra dificultad es canalizar esos niveles de ahorro
13:56hacia la inversión productiva,
13:58hacia empresas que puedan crecer,
13:59generar empleo y crecimiento en Europa.
14:02Y una de las razones detrás de esto
14:04es la segmentación de los mercados de valores en Europa
14:08frente, por ejemplo, al caso americano.
14:10Aquí hay un planteamiento encima de la mesa
14:12muy ambicioso de eliminación de barreras,
14:16de revisión del marco de supervisión
14:18entre las supervisores nacionales
14:19y la autoridad supervisora europea
14:22y que a la gestión colectiva también le va a afectar.
14:25Aquí la cuestión es
14:25si vamos a ir a un modelo en el cual
14:27los grandes fondos de inversión paneuropeos
14:31de carácter sistémico van a pasar a ser supervisados por ESMA
14:35o se va a mantener el modelo actual en el cual
14:38hay un supervisor de la Unión Europea
14:41que concede las autorizaciones
14:42y en base al pasaporte puede comercializar ese fondo
14:45en otros países.
14:47La propuesta inicial de la comisión
14:50mantiene este esquema,
14:51el esquema actual en el cual
14:53la autorización se mantiene al nivel nacional,
14:55incluso para los fondos más sistémicos,
14:58por así decirlo,
15:00pero se plantea reforzar la capacidad de ESMA
15:05de influir en las actuaciones supervisoras
15:09del supervisor local
15:10y potencialmente reclamar la supervisión
15:13de ese fondo sistémico
15:16si se diera en determinadas circunstancias.
15:18Esto, como os podéis imaginar,
15:21todo esto porque no afecta solo a la gestión colectiva,
15:23afecta a las infraestructuras de mercado,
15:25afecta a los proveedores de servicios criptoactivos,
15:30es un enfoque muy global,
15:32va a ser una negociación muy compleja,
15:36no creo que tengamos claridad
15:37sobre el resultado final hasta final de este año,
15:40principio del que viene,
15:41pero con mayor o menor ambición
15:43sí que va a suponer una transformación
15:45de nuestros mercados
15:47y con mayor o menor intensidad
15:49va a suponer un mayor peso
15:50para la autoridad europea
15:53frente a las autoridades nacionales,
15:55sobre todo pensando en los jugadores transnacionales.
15:59En conclusión,
16:01un año apasionante,
16:02la verdad, en los mercados,
16:03de nuevo,
16:04esperemos que como el año pasado
16:06podamos,
16:07pues cuando hagamos recapitulación
16:09de lo que ha pasado en el 26,
16:10pues ver que los mercados han sido resilientes,
16:14los inversores han tenido buenos resultados
16:15para sus inversores,
16:17que las gestoras también han tenido
16:20un buen funcionamiento,
16:21en lo que nos corresponde a nosotros
16:23como supervisores y reguladores,
16:25pues también que durante el 26
16:27hemos sido capaces de avanzar
16:29en la definición de un mercado financiero,
16:31un mercado de valores
16:31para España y para Europa
16:33más eficiente y más competitivo
16:35para beneficio de todos los intermediarios
16:37y en última instancia
16:38de los inversores y de nuestra economía.
16:39Muchas gracias.
16:40Aplausos
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