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‘Con Ánimo de Lucro’ analiza la tesis de inversión de Basic-Fit con Fernando Romero, de Ábaco Capital.
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00:00¿Y cómo están los mercados, señores? Tenemos nuestro principal indicador que perdió los
00:0718.000 puntos aunque está peleando por recuperarlos. En este momento cotizan 17.939 puntos con
00:15una caída del 0,9%. Entre las compañías que más suben hasta ahora destacan Logista
00:22Integral con un 2,33%, ArcelorMittal con un 2,54% y Acerinox con un 1,6%. Pero entre
00:29las compañías que más bajan destaca BBVA con un 5,61% que ha presentado hoy resultados
00:36mejorando en un 4% los anteriores y ganando más de 10.000 millones de euros. Pero el
00:42mercado, si ya había adelantado estos resultados y había estado ayudando a la compañía a subir
00:47pues ahora recoge beneficios y otros muchos que a lo mejor consideraron que iba a ganar
00:52más BBVA de lo que ha ganado y que por lo tanto sufre pequeño castigo en bolsa. Como
00:56les digo un 5,6% abajo ahora mismo para el Banco Español. Telefónica un 1,89% abajo
01:03y Endesa un 1,24%. Este es la fotografía fija que tenemos hasta ahora de nuestro mercado
01:11con una actualidad que también nos lleva a hablar del oro, nos lleva a hablar de los
01:15bancos centrales y nos lleva a hablar de operaciones corporativas importantes como la que hemos conocido
01:21hoy alrededor de Indra donde da la sensación de que se ha producido un desencuentro enorme
01:27entre el gobierno y el presidente de Indra a quien este gobierno había nombrado hace
01:32apenas un año, en enero del año pasado, el señor Ángel Escribano. Las informaciones
01:36que han filtrado es que ayer fue llamado a capítulo desde la Moncloa para pedirle su
01:43dimisión. Incluso ya empiezan a sonar posibles sustitutos para el presidente de Indra, pero
01:49sin embargo Ángel Escribano ha dicho que de eso nada, que nadie le ha convocado para
01:53pedirle ninguna dimisión y que no está en cuestión su figura como presidente de la
01:59compañía. Y todo esto en medio de un requerimiento judicial de Santa Bárbara que puede hacer en
02:09este caso caer el real decreto por el que se otorgaban más de 3.000 millones de euros
02:15a Indra para renovar los programas de defensa y que por lo tanto ese comprometido 2% del
02:21PIB en materia de defensa para cubrir los problemas de defensa que tiene Europa, para
02:26el caso de España, la partida de España, ese 2% del PIB que había comprometido el
02:30gobierno entrarían en riesgo. Y esto está agitando y mucho la industria y esto está agitando
02:36y mucho también el mercado en el día de hoy. Bueno pues hasta aquí lo que es la parte del
02:44análisis de mercado que podemos hacer hoy en el minuto y resultado actual porque bueno es lo que
02:51solemos hacer hasta ahora, pero como nos gusta a nosotros tener siempre una mirada más a largo
02:56plazo, nos gusta tener una mirada más sobre las diferentes cuestiones que tienen que ver,
03:02no es que estoy, me verán ustedes si me ven a través de YouTube que estoy mirando mucho la
03:07pantalla, quería enseñarles cómo va la acción de Indra en este momento porque lleva perdido más de un
03:1215% en los últimos días, sigue cayendo, lo hace un 0,9% a esta hora. Como les digo esta es la
03:19fotografía fija, este es el análisis momentáneo pero a nosotros nos gusta tener una mirada a largo
03:23plazo. Y nos hemos propuesto en Conánimo de Lucro ofrecerles a ustedes pues la posibilidad de
03:29contar con análisis más pormenorizados sobre cómo realizan su trabajo los grandes gestores que hay
03:37en nuestro país. Y hoy nos acompaña uno de estos gestores, Portfolio Manager en Abaco Capital y que
03:43bueno pues nos va a ayudar, don Fernando Romero ¿qué tal? Fernando ¿cómo estás? Muy bien, estupendamente.
03:49Es un gusto tenerte aquí en Conánimo de Lucro, también te disfrutamos en Tu Dinero Nunca Duerme,
03:54pero el otro día sepan ustedes que le llamé y le dije, oye ¿por qué nos venís periódicamente a
03:59Conánimo de Lucro y nos contáis algunas tesis de inversión en las que vais trabajando para que
04:04también los oyentes de Conánimo de Lucro entiendan cómo funciona el trabajo exhaustivo y muy
04:12pormenorizado, muy sesudo de muchas horas que hacéis los propios gestores que casi os tenéis que
04:18enamorar con las compañías. A veces amor y desamor porque la conoces, te hace ojitos, dice oye está
04:24atractiva, te gusta el sector en el que se desarrolla, parece que los números suenan bien, ves los ratios que
04:32ofrecen los screeners y dices oye pues me parece que puede estar muy bien esta compañía hasta que te
04:37metes a fondo en ella y una vez que te metes a fondo en ella y luego ves el precio es cuando decides si
04:42estáis enamorados o no y esto es lo que habéis hecho con una compañía que se llama Basic Fit o Basic
04:48Fit que digo yo que muchos de nuestros oyentes la conocerán y bueno pues me gustaría que nos hablaras
04:56un poco de cómo desarrollaste esta tesis y cuáles fueron los principales asuntos que te gustaron, los
05:02principales números que te gustaron de esta compañía y por qué os fijasteis en ella Fernando.
05:08Pues es un placer como siempre estar aquí contigo en cuanto a lo que mencionabas de enamorarse de las
05:14compañías con eso creemos que hay que tener un poco de cuidado a veces porque porque muchas veces
05:20o bien por el precio que alcanza cierto tu precio objetivo o bien porque en un mundo tan cambiante las
05:27tesis pueden cambiar tienes que tener también cierta flexibilidad a veces pero pero si Basic Fit como
05:33dices es una compañía es una de las principales posiciones en nuestra en nuestras carteras de
05:38renta variable lo lleva haciendo desde hace ya un par un par de años y es una compañía bueno es una
05:43small cap holandesa digo small cap pero capitaliza alrededor de dos mil millones de euros porque el
05:50mercado esto es importante para ver en tu y no nunca duerme nuestros oyentes Fernando lo que es una
05:55small cap ya se lo saben a quien con ánimo de lucro igual dicen esto de una small cap que es es una
06:00una empresa de pequeña small o mid cap es pequeña o mediana capitalización que significa esto cuánto
06:08valen hoy sus acciones en el mercado claro uno que escucha no nos hemos fijado en una empresa de
06:15pequeña y mediana capitalización a lo mejor piensan en una zapatería de barrio no no son compañías muy
06:20grandes de hecho compañías que en algunas ocasiones capitalizan más que la media de lo que pueda
06:25capitalizar hoy el ibex 35 las empresas del ibex 35 y en este caso hablamos de una capitalización
06:31bursátil de 2.000 millones para una compañía que se dedica a que sin básicamente el mercado todo lo
06:36que es menos de 3.500 millones lo conseguí lo considera pequeña empresa pero bueno a pesar de
06:42eso basic feed es el líder europeo de cadenas de gimnasios low cost no tiene ahora mismo después de la
06:51última adquisición que dicen en los últimos meses más de 2.000 gimnasios repartidos por toda europa y
06:58es más de tres veces tres veces más grande que su siguiente competidor que además es purging está más
07:04enfocado en el reino unido con lo cual en lo que es europa cuál es el segundo después de b6 fit es
07:10una sport gym pura por el puro gym por la gimnasia si está más enfocada en reino unido y está en manos
07:17de unos private equity americanos pero yo creo que lo importante aquí es entender el negocio mercado a
07:24mercado porque bueno igual tienes un segundo competidor europeo porque está enfocado en alemania
07:31si tú estás en reino unido pues realmente no compites lo que sí que pensamos de basic feed es que aparte de
07:38ser el líder de mercado es también el operador de menor coste y en esto la escala sí que juega un
07:46papel fundamental entonces esto le permite por una parte posicionarse con unos precios al cliente final
07:54por debajo de sus competidores de media están torno a un 20 por ciento por debajo ofreciendo un producto y
07:59servicio igual o incluso superior a sus competidores de este segmento low cost y además son los más
08:08eficientes operativamente es decir son los que mejores márgenes tienen entonces eso es una ventaja
08:14creemos muy muy importante te lo da la escala y también te lo da su modelo de tener gimnasios mucho
08:20más automatizados y que requieren menos personal por gimnasia no como como consigue dentro de lo que
08:29hayáis podido analizar de esta compañía porque a mí me llama poderosamente la atención que haya gimnasios
08:37pequeñitos de barrio con una buena clientela pero que por los costes estructurales que ellos tienen no pueden bajar de
08:46determinados márgenes y te encuentras a estas grandísimas cadenas que harán y esto es lo que te pregunto cómo hacen esa ingeniería de costes para
08:55rebajar los mucho porque consiguen ofrecer unos precios que son sin absoluta competencia no hay en el caso de basic fit es la reina en esto
09:03si lo que hemos visto durante los últimos 10 años es que claramente es un mercado de crecimiento el mercado
09:09crece porque la p la penetración de gimnasios en europa sigue estando muy por debajo de lo que es en eeuu pero
09:16claramente los ganadores de los que se han llevado más del incluso más del 100% de este crecimiento han sido
09:23los gimnasios low cost no luego hay una gama intermedia de gimnasios donde el chan rate básicamente lo que los clientes
09:30cambian de un gimnasio a otro es mucho más alto están ahí en tierra un poco de nadie y
09:36y no dan un poco nunca las rentabilidades que los inversores o estos pequeños empresarios esperan de ellos no y luego hay una gama a lo mejor de
09:46gimnasios de de lujo por así decirlo cuestan más de 120 130 150 euros en adelante que ese bueno pues también es un tipo de gimnasio que tiene un
09:58público muy específico un nicho muy preciso un nicho muy preciso pero contra el que no compiten estas grandes cadenas
10:04en el segmento low cost pensamos que hay tanto la escala es fundamental tú piensa que todos los gastos de marketing de overhead y también toda la inversión en la aplicación que
10:15ellos tienen el comprar en maquinaria más barata
10:18es decir no es lo mismo ir a comprar máquinas de correr para dos mil gimnasios que para abrir uno ese no puedes competir si no tienes la escala en este segmento y además el ser el
10:31el primero que te has movido en estos mercados de la forma que ellos se mueven entran en cada mercado que es a través de cluster te da que una vez que tú estés dentro de uno de estos mercados como por ejemplo el holandés o el belga que es donde ellos empezaron
10:46que es donde ellos empezaron es tremendamente complicado para un nuevo competidor entrar y competir básicamente el nuevo competidor tendría que entrar a pérdidas durante muchísimos años lo cual no creemos que sea sostenible porque ellos parten con una posición
11:04muy muy muy muy muy fuerte no entonces pensamos que es la propia escala se ha convertido en una barrera de entrada para otros para otros para otros en muchos mercados competidores
11:13sí y lo que vemos es que año tras año ellos siguen creciendo muy por encima
11:20te diría que casi el resto de la industria en su conjunto y vemos ya como algunos están teniendo que cerrar gimnasios no entonces es una industria de crecimiento
11:29ellos pensamos que son los ganadores dentro del segmento de la industria que más crece que es la parte de low cost
11:35entendemos bastante bien las ventajas competitivas que le permite esto entonces lo que estamos viendo es que es una compañía
11:43que históricamente ha crecido a 18 20 por ciento beneficio operativo y que creemos que puede seguir creciendo a este ritmo
11:50entre los próximos tres o cinco años por lo menos y que por una serie de
11:56o sea lleva años creciendo al 20 18 20 por ciento y creéis que puede llegar puede mantener ese ritmo de crecimiento durante los próximos años
12:04y solamente con la maduración de los gimnasios que han abierto los últimos dos años ya tienen prácticamente garantizado
12:11nunca es garantizado no pero prácticamente tienen hecho este crecimiento los próximos dos años y además ahora han adquirido una nueva compañía
12:20van a cambiar un poco el modelo de crecimiento van a empezar a crecer en otros países mediante franquiciados que no lo habían hecho hasta ahora
12:28o sea además no franquician todo lo que tienen es propio lo que tiene ellos ahora mismo tienen mil sete mil setecientos gimnasios en propiedad
12:34y cuatrocientos gimnasios en franquicia esos cuatrocientos gimnasios franquiciados están ahora mismo bajo otra marca que es clever fit que es la que han comprado y están en Alemania
12:45en Alemania pero todo lo que tienen en España Francia Bélgica Luxemburgo y Holanda que son sus principales países donde operas son son en propiedad
12:55y lo que vemos porque surge la oportunidad dices contra una empresa de crecimiento son líderes en su mercado el mercado debería reconocerlo lo que vimos es que
13:05es que tras el COVID básicamente ha sido la peor crisis para este tipo de negocio que puede haber porque es un negocio que puede tener cierta ciclicidad
13:15creemos que bastante menos que una cadena de gimnasios normales porque normalmente en recesiones cuando el consumidor se resiente pues hace un downgrade
13:25cuando toca recortar no recortas de la hipoteca recortar del gimnasio de las clases de inglés
13:33entonces pues ahí habrá consumidores que tengan que prescindir de él pero también habrá muchos que se bajen a este tipo de al final cuesta 25 euros al mes que es casi lo que te cuesta salir a menos de lo que te cuesta salir a cenar hoy en día
13:49En Madrid bastante menos de lo que te cuesta salir a cenar hoy en día
13:53y además te sientes mal si te quitas del gimnasio te...
13:57Si cada día hay más resistencia pero sí es cierto que en épocas recesivas hablabas de la ciclicidad de la compañía
14:03si es verdad que en épocas recesivas pues habrá mucho público del que acude al low cost porque no se puede permitir otra cosa que cuando hay apretar
14:13o sea que cuando te tienes que apretar el cinturón en casa es de las primeras cosas que salen de la ecuación
14:19Pero es importante porque el mercado piensa que esto es muy fuerte porque la última crisis ha sido una pandemia
14:23una pandemia que no puedes ir al gimnasio te quitas del gimnasio porque no es porque tú tengas que apretarte un poco el cinturón
14:30pero sino porque es que no te están dejando ir al gimnasio
14:33Entonces el mercado creemos que tiene una percepción ahora mismo de que realmente es una empresa súper cíclica
14:40y pensamos que la última recesión no tiene absolutamente nada que ver con futuros ciclos
14:47Eso y que al principio la expansión en Francia pues una vez que se mete en un mercado pues no es fácil alcanzar la rentabilidad
14:57en los gimnasios maduros sobre todo en un entorno como los que abrieron en 2020, 2021, 2022
15:04eso está un poco arrastrando o no sacando a la luz todo el crecimiento que ha experimentado la compañía durante estos años
15:15Entonces estamos empezando a ver que ya en los últimos resultados y esperamos que se vea con mucha más claridad
15:22en este 2026 y 2027 como todas estas inversiones que han estado haciendo durante estos años
15:30son capaces de empezar a recoger sus frutos y bueno el mercado pensamos que sigue valorándola
15:38ahora mismo queremos que cotiza entre 7 y 8 veces los beneficios que van a generar dentro de
15:47¿A 6 o 7 veces beneficios?
15:49Los beneficios de dentro de un par de años y es un negocio bueno que por su crecimiento, por su posición competitiva
15:56históricamente ha cotizado por encima de 15 veces y no vemos motivo alguno por el que...
16:07Para que nos hagamos una idea, cuando escuchen a un gestor decir que una compañía está a 7 veces beneficios
16:13no sé si es exactamente el PER, el ratio que estás utilizando porque es 7 veces free cash flow ¿no?
16:18Lo que contamos es la generación de caja de la compañía antes de la apertura del nuevo gimnasio
16:25Porque una empresa que es tan de crecimiento gran parte de lo que genera lo reinvierte
16:30y muchas veces la generación de caja no se ve del todo bien
16:35pero se están gastando el dinero en abrir nuevos gimnasios
16:38Es otro de los puntos que soléis mirar mucho, corrígeme si me equivoco
16:42que es la asignación de capital que hacen las compañías ¿no?
16:45No es lo mismo una compañía en expansión como esta que se gasta el dinero que gana
16:51pues en repartírselo a los ejecutivos o a los propios accionistas
16:56que aquella que lo que hace es utilizar esos beneficios para seguir invirtiendo
17:01para poder seguir creciendo de una mejor manera ¿no?
17:05Entonces esa asignación de capital que se hace por parte de esta compañía está muy bien
17:10Y vuelvo a lo mismo, lo que tienen ustedes que aprender es que cuando un gestor de las características
17:16de quien nos acompaña hoy, de Fernando, les habla de X veces beneficios
17:22cuanto más bajo es ese número, quiere decir que la compañía está más barata
17:27una compañía que cotiza siete veces beneficios, o sea, siete veces beneficios, seis veces beneficios
17:33incluso por debajo, son compañías que el mercado en un momento determinado está castigando
17:37está haciendo cotizar muy barata ¿no? es la percepción que tenemos
17:41aquellas que cotizan a más de veinte veces, veinticinco, treinta veces beneficios
17:45las compañías ya están caras, porque quiere decir que requieren muchos años
17:49para recuperar la inversión que estamos haciendo
17:53con lo cual un gimnasio o una cadena de gimnasios como Basic Fit
17:58con el modelo de crecimiento que nos está presentando Fernando
18:01que esté cotizando a esos ratios, quiere decir que está muy barata en el mercado
18:05¿creéis que está tan barata en el mercado porque el mercado la considera cíclica
18:10como estabas comentando y cree que puede haber unos riesgos a futuro importantes
18:14o crees que hay más motivos detrás?
18:17Sí, otra cosa muy importante es que también a la hora de la asignación del capital
18:24el CEO es también el fundador de la compañía, el principal accionista tiene el 12%
18:30es decir, casi todo su patrimonio, estamos hablando de casi 240 millones de euros
18:35los tiene invertidos en acciones de la compañía, con lo cual
18:39ahí creemos que la alineación y el conocimiento del negocio
18:43están muy muy alineados con nuestros intereses como accionistas
18:48Esto es también muy importante, fíjense la cantidad de aspectos que están saliendo
18:53en esta conversación y que son importantes para que luego
18:56pensemos que cuando un gestor invierte en una compañía
18:59es darle a un botón porque ha subido mucho o ha subido poco
19:02cree que va a subir o va a bajar, al final fíjense el nivel de profundidad
19:05en el análisis de las compañías
19:07gestores de la talla de Fernando otorgan mucha importancia a que el management de una compañía
19:15la dirección de una compañía tenga un interés explícito e implícito en el crecimiento de esa compañía
19:23claro, si quien funda la compañía, quien dirige sus desvelos, su CEO, su director general
19:30el que la concibió, la fundó y la puso en marcha
19:33resulta que tiene todo su dinero invertido en esa compañía
19:36y es la persona que la dirige
19:39pues digamos hay una alineación perfecta de intereses entre los accionistas propietarios de esa compañía
19:45como es el caso de Abaco Capital aquí
19:47y el interés que tiene quien la dirige porque esa compañía siga generando valor a largo plazo
19:55la otra cosa que pensamos que el mercado puede estar poniendo un poco en duda
20:00es la rentabilidad del crecimiento futuro
20:02porque ellos tenían un negocio muy rentable en Bélgica y Holanda
20:06y luego empezaron a crecer de forma muy agresiva en Francia y en España
20:10y en España coincidiendo con la época del COVID ¿no?
20:13entonces el mercado estaba viendo una compañía que reinvierte tanto
20:17y ha pasado por un periodo cuyas inversiones estas no están dando sus frutos
20:23todo lo rápido
20:24como lo dieron antes del COVID
20:26como el mercado esperaba
20:28pues el mercado ha estado durante un par de años cuestionando mucho
20:32y sigue cuestionando a día de hoy pensamos
20:34la rentabilidad de estas inversiones que se han hecho en los últimos años
20:38así como la rentabilidad de las futuras inversiones que hagan crecimiento orgánico ¿no?
20:43lo que estamos viendo ahí es que claramente ya estamos empezando a ver
20:49y vamos a seguir viendo durante los próximos años
20:52como realmente estas inversiones han tardado un poco más
20:56como comentaba antes sobre todo en Francia
20:59en dar sus frutos pero han llegado al punto óptimo de rentabilidad que están teniendo
21:06y además es probable que en Francia les había ocurrido una cosa
21:10es que ellos operan los gimnasios con muchísimo menos personal del habitual
21:14y por legislación no habían podido aplicar este modelo de negocio exactamente
21:19como lo pueden aplicar en otros países ¿no?
21:23y aquí estamos viendo donde hay muchos catalizadores en los próximos 24 meses podríamos decir
21:29para que la aplicación de este modelo pueda permitir ver los frutos de todas estas inversiones que han estado haciendo
21:41Dices que la incorporasteis a cartera hace dos años
21:44Hace... empezamos a comprar hace dos años y hemos ido acumulando en diferentes ocasiones
21:51Hace dos años comprasteis en el entorno de los 20 dólares
21:57Empezamos a comprar a 24 euros
22:01Hemos comprado a 20 euros algo por debajo algo en 21 también
22:05Es una compañía que ha llegado a cotizar rozándolos bastante entre los 40 y 100
22:11alrededor de los 45 euros ¿no?
22:13Sí, era mucho más pequeña que de lo que es hoy en día
22:17Es decir que en cualquier métrica, en número de gimnasios, en facturación, beneficios...
22:23Podría decir que casi si se liquidaran los activos ya pagaría la acción ¿no?
22:27Cuando compramos a 18 euros por acción estaba cotizando por debajo de lo que costaría montar los gimnasios
22:34Que para una empresa de crecimiento con la posición competitiva no solamente es montar el gimnasio
22:42Tienen más de 4 millones de clientes
22:45También es conseguir que la gente vaya a tu gimnasio
22:48Es decir...
22:49Bueno, es fantástica
22:50No tenemos tiempo para más
22:52Pero fíjense ustedes todos los temas que han salido hoy para analizar esta tesis de inversión de BasicFit
22:57Fernando Romero de Abaco Capital
22:59Te agradezco muchísimo que hayas estado con nosotros
23:00Muchísimas gracias
23:01Te espero muy prontito de vuelta ¿vale?
23:03Ustedes, señores oyentes, les dejo en la mejor compañía, la de Radio
23:07Y les espero aquí mañana, a partir de las 12, como siempre
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