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00:06Llegamos a la 1 y 19 de la tarde, 12 y 19 en Canarias, recta final, guinda fantástica de lujo
00:13como siempre en este programa.
00:15Y lo hacemos hoy con ayuda de Fernando Romero, que es el portfolio manager de Abaco Capital, a desentrañar una
00:21nueva tesis de inversión.
00:22Fernando, ¿qué tal? ¿Cómo estás?
00:23Muy bien, estupendamente.
00:24Es un gusto, de verdad, recibirte aquí, igual que hacemos con Juan Gómez Bada de Avantas, en las semanas alternas
00:33en las que os voy visitando,
00:35y conociendo un poquito más de cerca el trabajo que hacéis, ese trabajo minucioso de investigación, de análisis, de estudio,
00:44de lectura,
00:44hoy que es el día del libro y que hemos recomendado muchos libros, os ayudáis mucho en la lectura para
00:49comprender el funcionamiento de distintos negocios
00:52y al final saber si os interesa o no invertir o colocar parte del patrimonio de vuestros copartícipes en distintas
00:59compañías.
00:59Hoy nos traes una tesis de inversión relacionada con el mundo de la construcción.
01:04Exactamente.
01:04¿Y qué compañía es?
01:07Es Berkeley Group, es una constructora de vivienda de Reino Unido, ¿no?
01:12Ellos están muy enfocados en Londres principalmente y, bueno, como en cualquier negocio de la construcción en todos los países
01:21del mundo,
01:22pues es un negocio muy cíclico, ¿no?
01:24Lo que nosotros pensamos y por lo que nos gusta de esta compañía es porque en el caso del Reino
01:30Unido,
01:30tras la guerra de Ucrania y la subida de tipos de interés, el mercado lleva en un ciclo bajista,
01:39básicamente los tres últimos años han sido tremendamente complicados para todo el sector, ¿no?
01:46Y eso creemos que ha generado oportunidades de inversión, ¿no?
01:52En el caso, esto no quiere decir que nosotros estemos invirtiendo porque estemos viendo una…
01:59No estamos intentando adivinar que el ciclo se vaya a dar la vuelta.
02:03Lo que sí que pensamos es que desde los niveles actuales y cómo cotiza actualmente la compañía,
02:08a medio y largo plazo es prácticamente muy probable que esto sea una grandísima oportunidad de inversión, ¿no?
02:16Dentro de las constructoras de vivienda…
02:17¿Pero estáis entrando ahora o ya la teníais en cartera?
02:20Hemos estado entrando durante los últimos trimestres.
02:23Ah, muy bien.
02:24Y básicamente la tesis es muy simple, es una constructora de viviendas muy bien gestionada,
02:30la constructora de viviendas con los márgenes operativos más altos del sector,
02:35tiene una posición de balance muy sólida con caja neta y además es la compañía del sector con mayor banco
02:42de suelo.
02:43Eso creemos que es muy importante.
02:44Esto es interesantísimo, claro.
02:46Sí, porque creemos que le aporta muchísima resiliencia en caso de que el ciclo bajista se alargue,
02:52tienes la posibilidad de no comprar suelo, básicamente.
02:56Entonces, si tú toda la caja que estás generando no tienes necesidad de seguir comprando suelo,
03:03la caja que genera este tipo de negocio es muy, muy, muy elevada, ¿no?
03:07Entonces, todo esto junto que pensamos que el momento del ciclo es un momento bastante bajo
03:14y luego que la compañía está cotizando por debajo de Book Value por primera vez desde el año 2004,
03:21pues pensamos que es una muy buena oportunidad, ¿no?
03:25Estoy mirando la gráfica de Berkeley Group y me doy cuenta de que si nos vamos a toda la vida
03:33de la compañía,
03:34está, digamos, en los niveles de prácticamente de crisis financiera, ¿eh?
03:41Estamos en niveles de lo que tenía la compañía en crisis financiera,
03:46pero es que en los últimos cinco años está en el punto más bajo ahora mismo.
03:50Es decir, si es verdad que da la sensación de que tenemos una muy buena oportunidad, ¿no?, en este momento.
03:56Sí, creemos que la compañía ha sido a lo largo de su historia capaz de generar muchísimo valor para los
04:01accionistas
04:02a lo largo de los ciclos, ¿no?
04:04Si vemos los últimos diez años, es cierto que podríamos ver que la acción prácticamente no ha hecho nada, ¿no?
04:10Entonces, dirías, en los últimos diez años, es verdad que hemos tenido la crisis financiera,
04:14tuvimos el Brexit, hemos tenido el COVID y ahora hemos tenido este COVID, ¿no?
04:18Pero la razón de que la acción no se haya movido es que durante este periodo la acción comenzó en
04:242015.
04:26En 2015 cotizaba tres veces su valor en libros y ahora cotiza por debajo de su valor en libros.
04:32Es decir, el valor en libros la compañía ha sido capaz de triplicarlo,
04:36de triplicarlo, pero el múltiplo de valoración se ha contraído aún más
04:40y además durante este periodo está repartido casi el 60% de la capitalización de mercado en dividendos.
04:48Es decir, que un inversor que hubiese invertido en 2015,
04:52a pesar del de-rating o a pesar de la contracción en la valoración tan fuerte,
04:57incluso con cuatro crisis tan pronunciadas en estos últimos años,
05:03incluso había tenido un buen resultado.
05:04Nosotros lo que esperamos de aquí en adelante es que la compañía siga teniendo esta capacidad
05:10de generar valor a largo plazo, pero que además, dado los múltiplos tan atractivos de entrada,
05:16que estamos entrando ahora prácticamente a 0,8 veces el valor tangible de la compañía,
05:25pues el resultado esperemos que sea bastante mejor, ¿no?
05:30El sector, dices, es un sector muy cíclico, ¿en qué momento nos encontraríamos dentro del ciclo?
05:36Eso es lo más complicado de predecir, ¿no?
05:39Lo que podemos ver es que los últimos cuatro años han sido extremadamente complicados, ¿no?
05:46Y aunque la demanda siempre va a depender mucho del coste de las hipotecas,
05:52lo que podemos ver es que en términos reales el precio de la vivienda
05:56ha caído de forma bastante abrupta en Reino Unido y en concreto en Londres en los últimos cuatro años, ¿no?
06:02Y luego otra cosa muy interesante, en estos sectores tan cíclicos,
06:05normalmente el mercado está muy enfocado en la parte de la demanda,
06:09es interesante también analizar un poco la parte de la oferta, ¿no?
06:12En Londres se estima que hay un déficit muy importante de vivienda
06:15y el gobierno tiene un objetivo de construir unas 88.000 viviendas anuales.
06:22Históricamente se han construido entre 20.000 y 30.000 viviendas al año.
06:26Actualmente, en el último año, tan solo se han iniciado 6.000 viviendas,
06:30es decir, estamos un 90% por debajo del objetivo del gobierno
06:34y un 75% por debajo de la media.
06:38Es decir, la oferta de nueva vivienda que va a entrar al mercado en los próximos dos o tres años
06:43va a ser prácticamente mínima, ¿no?
06:46¿Esto qué te garantiza? Esto no te garantiza estabilización de precios,
06:50o que los precios se vayan a recuperar,
06:52pero sí que con una demanda que sigue bastante latente y sigue creciendo,
06:57la población en Londres continúa creciendo,
07:00el que no haya nueva oferta, pues, te evita que haya una burbuja
07:06o te evita grandes sorpresas, ¿no?
07:09Bueno, pues, me parece que es una tesis muy estudiada.
07:13Ya me has dicho lo que esperas de la compañía
07:16y respecto a fosos defensivos que tiene esta empresa,
07:20respecto a la competencia, ¿por qué os gusta esta más que otras del sector?
07:26Lo que nos gusta, creemos que la gran ventaja que tiene la compañía
07:30es la gran experiencia y know-how que tiene operando en Londres
07:34y luego el banco de suelo que tiene, ¿no?
07:35Tiene un banco de suelo muy bien situado en diferentes zonas de Londres
07:39donde creemos que ellos pueden aportar mucho valor
07:42y que ahora mismo en Londres es terriblemente complicado construir.
07:46De hecho, las grandes constructoras de vivienda de Reino Unido
07:49están prácticamente todas, tienen un peso muy, muy pequeño en Londres
07:54y es por la dificultad de obtener permisos,
07:57es un ciclo de construcción bastante más largo,
08:00es un tipo de construcción algo más compleja,
08:02son normalmente apartamentos en grandes edificios residenciales
08:06y entonces es un tipo de construcción que no es nada fácil.
08:11Primero necesitas muchísimo capital para formar una constructora de escala
08:18como es Berkeley hoy en día
08:20y luego necesitas el know-how de saber desarrollar estos proyectos.
08:27A día de hoy, como comentaba, en Londres se están construyendo alrededor de 7.000 o 8.000.
08:31Ellos están construyendo algo menos de 4.000 viviendas,
08:35es decir, están construyendo casi la mitad de las viviendas
08:38que se construyen en Londres ahora mismo.
08:41Yo creo que es una clara consecuencia de cómo de difícil está ahora mismo el mercado,
08:50lo mal que lo están pasando el resto de competidores más pequeños que ellos en este mercado
08:55y cómo ellos están teniendo esa capacidad debido a su escala
08:59y a la buena gestión operativa del equipo directivo de mantenerse muy rentables.
09:07Oye, pues me parece que además es un ejercicio de transparencia muy importante
09:11decir cuál es la compañía sobre la que todavía estáis construyendo posición
09:15o ya la tenéis construida.
09:16Bueno, seguimos poco a poco.
09:18Es un proceso que en función del coste de oportunidad,
09:21en función de cómo es un sector que también tenemos otras pequeñas inversiones
09:26en otras compañías dentro del Reino Unido,
09:29pero Berkeley es una, si no, la que más nos gusta.
09:33La joya de la corona.
09:34Bueno, pues muchas gracias, Fernando, por traernos esta tesis de inversión
09:37y espero verte muy prontito de vuelta aquí en Con Ánimo de Lucro.
09:40Muchísimas gracias. Un placer, como siempre.
09:42Y nosotros nos vamos a despedir, pero no sin antes recomendarles
09:45que como inversión en una renta fija inmobiliaria,
09:48si lo que quieren es invertir en inmobiliaria,
09:50tienen ustedes el crowdlending inmobiliario de CivisLend.
09:53Entran en civislend.com, se registran, que es gratuitos,
09:56y ahí ven las promociones inmobiliarias que van a salir a financiarse próximamente.
10:03Pueden ustedes invertir desde 250 euros.
10:06Van a tener una rentabilidad superior a doble dígito
10:10y además en periodos de entre 12 y 15 meses.
10:13Siempre con garantía hipotecaria por detrás.
10:15Esto no quiere decir que no implique riesgos.
10:16Están ustedes obteniendo una rentabilidad a doble dígito
10:19por un producto de renta fija inmobiliaria.
10:23Evidentemente existen riesgos,
10:24pero por eso tienen esa garantía hipotecaria a primer rango detrás.
10:28Entren en civislend.com y aprovechenlo.
10:30Y yo les espero aquí mañana viernes a partir de las 12.
10:33Hasta entonces sean muy felices, amigos.
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