00:041 y cuarto, 12 y cuarto en Canarias, llegamos a la recta final del programa de hoy, lo hacemos como
00:10siempre con fantásticas guindas para ponerle al programa y como prácticamente todos los jueves hoy analizamos tesis de inversión con
00:18nuestros amigos en este caso de Abaco Capital, su portfolio manager, su director de inversiones, Fernando Romero nos acompaña, ¿cómo
00:26estás?
00:26Muy buenos días, encantado de estar aquí otra vez
00:29Un truco, en la radio, pasadas las 12 siempre la ortodoxia es buenas tardes aunque ni tú ni yo hayamos
00:36comido todavía y la gente nos escucha tampoco
00:39Para la próxima
00:40No te preocupes hombre, es el chascarrillo que siempre hago
00:44Fernando, hablamos de tesis de inversión, una sección que hemos traído también para, puesto que aquí hablamos de economía y
00:51de finanzas de inversión
00:52Para que nuestros oyentes traten de entender cómo funciona la cabeza de gestores, como es vuestro caso, que gestionan fondos
01:02de inversión y que analizan compañías
01:04¿Qué os fijáis a la hora de analizar compañías? ¿Por qué invertís en una acción y no en otra cuando
01:10hablamos de fundamentales?
01:11Aquí no vamos a hablar de análisis técnico ni de interpretar velas de 3 segundos sobre compañías que se mueven
01:17en hombro cabeza a hombro, en doble bandera y este tipo de cosas
01:20Aquí hablamos de análisis fundamental, es decir, de abajo arriba saber y comprender cómo funciona una compañía
01:27Y una de las que tenéis en cartera y que además en un reciente programa de Tu dinero nunca duerme
01:35la comentaste y nos pareció súper interesante
01:40Tiene que ver con McDonald's y la compañía se llama Arcos Dorados, entiendo que por la M del McDonald's
01:46Exactamente, es una compañía, el fundador es argentino, era el que llevaba todas las operaciones de McDonald's en Argentina
01:55Y desde el año 2007, junto a otros inversores financieros, McDonald's le permitió comprar el máster franquiciador de toda la
02:05región de Latinoamérica
02:07Latinoamérica y Centroamérica, desde México, todo lo que es el Caribe y luego ya todo Sudamérica
02:13Pues ellos son los que tienen la licencia para construir, operar y también dar subfranquicias a otros franquiciados de la
02:24marca McDonald's
02:25Es decir, que cualquier empresario de Hispanoamérica que en su pueblo quiera poner un McDonald's
02:36Tiene que ir a la empresa que tenéis comprada, a Arcos Dorados, a decirle yo quiero poner un McDonald's, necesito
02:45la franquicia
02:46Es este el que le da la franquicia
02:48Exactamente, no es tan fácil, es un proceso complicado y tienes que cumplir una serie de requisitos
02:58Y luego también la característica de Arcos Dorados es que prácticamente dos tercios de los restaurantes que tienen en la
03:04región son suyos
03:06Los tienen ellos en propiedad
03:09¿Dos tercios?
03:10Dos tercios, sí, casi unos 1700 de restaurantes
03:13Es en propiedad de Arcos Dorados
03:16Es en propiedad de Arcos Dorados y luego tienen otros 800 que son subfranquicias
03:22Que es el modelo que tú estabas comentando, que es un pequeño empresario, pequeño emprendedor
03:27Que le gusta el modelo de negocio que tiene McDonald's y que decide emprender en su pueblo, en su ciudad
03:34Pues montar un establecimiento
03:37Imagínate que alguien nos escucha y que no tiene ni idea que es esto de las franquicias ni cómo funciona
03:43Vamos a tratar de explicarlo sobre todo para entender mejor el modelo de negocio de Arcos Dorados y del propio
03:49McDonald's
03:49Porque esto, claro, habéis invertido en una empresa que tiene el máster de franquicia en Hispanoamérica
03:55Pero no es McDonald's
03:57No es McDonald's
03:59Arcos Dorados, como funciona el modelo de negocio
04:03Ellos tienen este acuerdo con McDonald's, con el grupo, con la compañía dueña de la marca
04:13Y ellos pues tienen la exclusividad de operar la marca McDonald's en esta región a cambio
04:19De pagarle un royalty anual al propio McDonald's y luego también cumplir
04:24Son acuerdos un poco más complejos pero de forma muy resumida
04:28Ellos pagan un royalty a McDonald's y tienen esa exclusividad de operar la marca durante
04:34Ahora mismo el acuerdo que tienen durante hasta 2045
04:37Y normalmente es algo que se va renovando porque es muy beneficioso para ambas partes
04:46Entonces este royalty en el caso de Arcos Dorados actualmente es en torno al 6%
04:50Es decir, el 6% de las ventas del sistema van directamente hacia el dueño de la marca
04:56Pero ellos tienen la exclusividad tanto para abrir nuevos restaurantes como para dar subfranquicias
05:02El caso ya del subfranquiciado es que a su vez paga un royalty a Arcos Dorados
05:10Por montar su propio establecimiento de McDonald's y operan bajo los estándares que tiene el sistema
05:17Y luego pues bueno, ese sistema de restaurantes que tienes una marca reconocida a nivel internacional
05:25Y en el caso de Arcos Dorados pues tienes una posición competitiva extremadamente buena
05:30Sobre todo en su principal mercado que es Brasil
05:35Ese tercio dentro de Hispanoamérica que no es propiedad de Arcos Dorados
05:41Que son franquiciados
05:43Tienen que pagarle a su vez ese royalty en este caso a Arcos Dorados
05:48Y luego ya Arcos Dorados el royalty a la matriz del grupo, al grupo original
05:55¿Cómo os llamó la atención este modelo de negocio?
05:58¿Por qué os llamó la atención esta compañía?
06:00¿Y qué ha pasado con su cotización?
06:02Porque si está en vuestra cartera es porque en algún momento le ha ido regular
06:06Sí, yo creo que, bueno, como comentábamos en otras ocasiones
06:11Estamos mirando oportunidades en Latinoamérica
06:14Hemos comentado alguna vez a Ambeb que es otra compañía brasileña que opera en la región
06:19Ocementos Pacas Mayo
06:20Y en este caso pues al ver Arcos Dorados nos encontramos con una compañía
06:26Que la verdad lo había estado haciendo relativamente bien después del COVID a nivel operativo
06:32Pero que sin embargo el mercado pues está descontando lo peor
06:38Es una compañía que salió a cotizar en 2011
06:40Cuando salió a cotizar cotizaba más de 25 veces beneficios
06:44Con unas expectativas de crecimiento muy grandes
06:48Que pensamos que ese posible crecimiento futuro sigue existiendo en la compañía
06:54La compañía creemos que puede reinvertir y abrir nuevos establecimientos en Latinoamérica
07:00Durante los próximos 20 años
07:02Pero que por primero unas crisis que hubo en Brasil durante los años 2015-2016
07:09Y luego el confinamiento del COVID y una fuerte depreciación del real brasileño
07:16Y el último año por los altos tipos de interés que ha habido en Brasil
07:20Junto con otros pequeños problemas como ha sido el incremento muy sustancial del precio de la ternera
07:27Pues la compañía el mercado lo ha estado valorando a 8 veces beneficios
07:31Más o menos cuando empezamos a comprar ahora está en torno a 10 veces beneficios
07:35O sea sigue estando muy barata
07:37De unos beneficios muy deprimidos además
07:39Pensamos que es un negocio que puede crecer en los beneficios por encima del 10%
07:44Durante los próximos 5 años
07:46Y además si comparamos este negocio
07:49Lo bueno es que tenemos negocios muy similares por todo el mundo
07:53En algunos casos cotizado y en otros casos que había transacciones con private equities
07:58O con otro tipo de inversor
08:01Y lo que vemos es que en otras regiones este mismo negocio
08:04El mismo modelo de master franchise del propio McDonald's o de Burger King
08:08Cotiza pues entre 9 y 12 veces EBITDA
08:12Es decir casi a 20 veces beneficios en muchos casos
08:16Frente a los 10 veces beneficios que está cotizando Arcos
08:20Y que es en torno a 5 veces EBITDA
08:22Es decir la discrepancia de valoración es muy muy grande
08:27A pesar de que otra vez repito que el potencial de crecimiento en Latinoamérica
08:34Es muy significativo
08:37Con retorno sobre el capital por encima del 15%
08:40¿Por qué atribuís esa expectativa de fuerte crecimiento en la región?
08:48Simplemente por lo poco penetrada que está la región
08:51En términos básicamente a diferencia a lo mejor de Estados Unidos, Europa
08:56Donde McDonald's se ve como un consumo cuando las cosas van mal
09:00Pues la gente se aprieta un poco el bolsillo y va a restaurantes más baratos
09:05Como es McDonald's en Estados Unidos
09:08En Latinoamérica y en el caso de Brasil en concreto es mucho más aspiracional
09:12Ir a un McDonald's es más caro que ir a un restaurante de comida rápida local
09:17Entonces eso que provoca
09:19Lo que provoca eso es que el consumo de McDonald's
09:22O las ventas de los establecimientos de McDonald's
09:24Tenga una correlación mucho más fuerte con el crecimiento del PIB
09:29Cuando la economía va bien se nota mucho en estos establecimientos
09:32Cuando va mal se nota menos
09:35Para que te hagas una idea yendo a tu pregunta
09:37En Estados Unidos hay unos 13.500 McDonald's
09:42Solamente entre México y Brasil es más o menos la misma población de Estados Unidos
09:47Y si metemos a Argentina pues si la ajustamos por el PIB
09:50El PIB de estos tres países sería un tercio del PIB americano
09:57Por lo que solamente en estos tres países cabría haber unos 4.500 McDonald's
10:04Ahora mismo Arcos Dorados en toda la región tiene 3.000
10:09Es decir, tiene una capacidad de crecimiento todavía muy grande
10:13Podríamos poner otros ejemplos de otros países
10:16Perú, en Perú tienen 29 establecimientos tan solo
10:20Solo 29 en Perú, todo Perú
10:22En Andalucía, por ejemplo, hay más de 100
10:24En la Comunidad de Madrid hay más de 100
10:26Es decir, Perú es un país
10:28Enorme, además
10:29Con 50 millones de habitantes
10:30Con lo cual sí que pensamos que
10:34Que la capacidad de crecimiento es todavía muy muy grande
10:37No, no, es increíble
10:40Pero te falta contestarme a
10:42¿Por qué os fijasteis en ella?
10:44¿Qué os llamó la atención?
10:46¿El brillo del dorado de los arcos?
10:48¿O en qué os gustan los negocios?
10:52¿Retail?
10:53En fin
10:54Es un modelo de negocio que más o menos conocíamos
10:58Habíamos invertido en Master Franchise de Domino's Pizza en el pasado
11:03Es un negocio que también habíamos mirado en otros mercados
11:06¿Y os fue bien con Domino's?
11:09Nos fue muy bien
11:10¿Sí?
11:10Nos fue muy bien porque lo terminó comprando el principal accionista
11:13Que era el Master Franchise de Domino's en India
11:15Y nos pagó una prima muy muy sustancial
11:18Nos fue muy bien
11:20Y en otras ocasiones
11:21Era un modelo que habíamos mirado
11:22Pero por temas de valoración nunca habíamos entrado
11:26Entonces empezamos a ver la compañía
11:29El modelo más o menos lo conocíamos
11:31No en concreto en esta región
11:33Pero sí lo que es el modelo de negocio
11:36Vimos que el fundador
11:38Que es el principal accionista
11:39Pues es un emprendedor
11:41Que había liderado la compañía durante muchos años
11:44Y que seguía teniendo una participación muy importante
11:48Hablamos un poco con directivos
11:50Que habían trabajado en la compañía
11:52Con gente profesional
11:54Que habían trabajado en el sistema de McDonald's
11:55En otras regiones
11:56Y en general todo el feedback que recibíamos
12:00Es que en concreto la operación de Brasil
12:03Era una operación muy muy muy rentable
12:05Muy muy buena
12:06Que los únicos problemas que estaba teniendo
12:08Eran cosas temporales
12:11Y luego la valoración era tan sumamente atractiva
12:17Que dijimos pues vamos a empezar a invertir en ella
12:21¿Recorda en qué momento empezasteis a construir la posición?
12:24Voy a finales del año pasado
12:32Y no tengo delante el gráfico
12:34Lo quería mirar
12:36Pero ¿Comprasteis en el momento más bajo de cotización de la compañía?
12:43No, no, hay que comprar
12:45Es prácticamente imposible
12:47Comprar en el momento más bajo siempre
12:49Es esa tinar demasiado
12:52No somos tan buenos
12:54Pero lo que sí hemos seguido haciendo
12:56Es seguir ponderando los precios de compra
12:59Y seguir comprando conforme la acción un poco
13:04Sí, por lo que veo el peor momento fue 2022
13:06De los últimos cinco
13:08Sí, 2022 era un poco también el COVID
13:11Que Brasil se vio muy muy afectado
13:14Y el Real Brasileño se depreció muchísimo
13:16Pero bueno, el año pasado también tuvo ahí un valle
13:19En 2025 que es donde empezasteis vosotros a construir la posición
13:23Y ahora mismo se encuentra hacia arriba
13:25Pero estamos hablando de una compañía
13:27Que llegó a cotizar a 22, 23 dólares
13:33O incluso más
13:3623 dólares y ahora mismo está en
13:39Comprasteis como en 6, 7
13:40Bueno, sí, en torno a 7
13:437 y medio es el precio medio
13:45Y ahora está a 9
13:47Ya estáis teniendo muy buenos resultados
13:49Sí, pero como tú dices
13:50Es una compañía que hace 15 años
13:52Cuando salió a cotizar
13:53Salió a cotizar en torno a 20 dólares
13:54Sin embargo, hoy a nivel de establecimientos
13:57A nivel de ventas
13:59A nivel de beneficio operativo
14:00A nivel de generación de caja
14:03Todos los niveles están otra vez
14:04En máximos históricos
14:06Y con unas expectativas
14:07Desde nuestro punto de vista
14:10Muy muy positivas
14:12De cara a los próximos años
14:13Con lo cual
14:15Parece una buena compañera de viaje
14:18Nosotros creemos que sí
14:19Bueno, pues una nueva acción
14:22Una nueva compañía
14:24Que añadimos a las tesis de inversión
14:26De la mano de Abaco Capital
14:27Fernando, te agradezco mucho
14:29Que nos hayas traído
14:30Estos arcos dorados
14:32Y que nos hayas descubierto
14:33Un nuevo modelo de negocio
14:34Que probablemente
14:35Para muchos de nuestros oyentes
14:36Sea algo desconocido
14:38Aunque yo creo que cada vez más gente
14:40Conoce a alguien
14:41Que conoce a alguien
14:42Que abrió un McDonald's
14:43Y le fue muy bien
14:43Con lo cual
14:45Yo creo que también
14:46Esto es inspirador
14:47Fernando, muchas gracias
14:48Muchísimas gracias
14:49Y a ustedes, señores oyentes
14:50Les espero mañana
14:51Como siempre a las 12
14:52Hasta entonces
14:53Sean muy felices, amigos
14:54Con ánimo de lucro
14:56Con Luis Fernando Quintero
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