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00:05Wall Street al centro con la storica quotazione di SpaceX, la grande sfida di Elon Musk è
00:12decollata sul Nasdaq con valutazioni record che sfidano le leggi di gravità, un miracolo
00:17della finanza o la più grande scommessa della storia?
00:20È un grande onore avere con noi il professor Carlo Alberto Carnevale Maffè, Associate Professor
00:24di SDA Bocconi, School of Management, benvenuto, grazie per aver accolto il nostro invito.
00:30Grazie a voi, buongiorno a tutti.
00:32Noto economista tra i massimi esperti di strategie aziendali, allora professore siamo davanti
00:37a questa grandissima gigantesca IPO, SpaceX entra a gamba tesa nell'olimpo dei mercati finanziari
00:43con una valutazione al debutto di quasi 1800 miliardi, questa quotazione è un punto di
00:48arrivo per Elon Musk oppure una rampa di lancio di un conglomerato industriale mai visto prima?
00:56No, direi che è proprio un biglietto per un viaggio interstellare, una rampa di lancio
01:02e purtroppo non è un conglomerato, è un progetto di integrazione verticale con sinergie
01:08molto particolari dai razzi alla costellazione Starlink, alla piattaforma dei dati, all'artificial
01:14intelligence computale orbitale. Questo mix di tecnologie che non sono pezzi che si incastrano
01:20ma sono processi che collaborano, sono la grande scommessa di questo progetto che quindi
01:25è una rampa di lancio non solo per Elon Musk ma un po' per tutta l'economia, stiamo
01:29scommettendo che lo spazio sia un mercato economicamente rilevante, se questa scommessa
01:35funziona Elon Musk avrà avuto ragione, gli investitori avranno avuto ragione e sarà
01:39stata l'inizio di un nuovo ciclo, altrimenti sarà stata una bolla.
01:43In sostanza che cosa stanno comprando gli investitori? Perché comunque le direttrici
01:48sono almeno tre, dov'è il vero valore su cui investire? Spazio, algoritmi, intelligenza
01:54artificiale, satelliti, razzi, tutto all inclusive?
02:00È l'integrazione di questi passaggi e di fatto attenti è un'opzione call, è un'opzione
02:05call sul futuro, di fatto la scommessa non si sta comprando un asset, si sta comprando la
02:11scommessa che questi pezzi funzionino insieme, cioè per esempio il monopolio de facto su
02:16inter e via satellite è un fatto, prima che arrivino dei concorrenti su Starlink ci vorranno
02:21anni, il costo più basso al mondo per mettere in orbita delle masse queste Starship, l'infrastruttura
02:27fisica per le AI su scala planetaria e poi extraplanetaria, la scommessa è fondere questi
02:32pezzi in qualcosa che sia più grande della somma delle parti, perché se guardiamo i profitti
02:37di oggi è ovviamente l'azienda perde dei soldi nel 2025, non stiamo dando una valutazione
02:43all'azienda, stiamo dando una valutazione all'opzione, è una probabilità che il mercato
02:48assegna a SpaceX che si possa catturare una fetta significativa di un enorme mercato che
02:54vale 30 mila miliardi di dollari, di cui 25 solo di AI, è una scommessa, è una scommessa
03:01di civiltà, è come chiedere a Ferdinando e Isabella qual era il ROI delle caravelle
03:06di Colombo, bisogna crederci, è un atto più vicino alla fede che alla finanza.
03:12È una grande operazione finanziaria però a tutti gli effetti, perché la vera gallina
03:16dalle uova d'oro è Starlink, che è la divisione che vende la connessione internet satellitare
03:23in tutto il mondo. Quindi Wall Street chiedeva da tempo, da anni, a Elon Musk di quotare Starlink,
03:32poi è successo qualcosa di straordinario, perché l'unica parte di tutto l'impero che
03:40genera profitti è Starlink, tutto il resto brucia cassa, però c'è stato questo impacchettamento,
03:46Carlo Alberto, dentro SpaceX ci sono ovviamente tutte le altre realtà. Come valuta dal punto
03:53di vista strategico, questo colpo di genio di integrazione verticale per quotarsi sul mercato?
04:02È un colpo di genio, almeno lo speriamo per Musk e per gli investitori, perché è una scommessa
04:07sul far funzionare insieme questi tre strati. Chiaro che Starlink è prefittevole, è monopolista,
04:13è più facile fare soldi col monopolio. La domanda di connessione internet è evidente,
04:18Starlink risolve i problemi del digital device terrestre, ha una connessione assolutamente
04:23straordinaria ed è fondamentale per temati di sicurezza, non parliamo soltanto di mercato
04:27consumer. Cosa ha fatto Elon Musk? Ci ha saldato la parte logistica, cioè SpaceX, che ha consentito
04:35a Starlink di esistere, cioè senza SpaceX Starlink non esisterebbe. Avere lanciato quelle migliaia
04:41di satelli in aria in orbita è stato possibile per via della logistica, quindi stiamo saldando
04:46la logistica nella componente di connessione e ci stiamo saldando la parte di intelligenza
04:51artificiale con Grok e con le componenti dei dati di Starlink.
04:55Fiori, è quello che ha fatto Amazon in vent'anni, quando è partita era una rivendita, poi ci ha messo
05:01dentro la logistica, poi ci ha messo dentro il cloud. L'ho fatto in vent'anni, quello che sta facendo
05:05Musk lo sta facendo in 24 mesi, ovviamente è una scommessa colossale. Jeff Bezos ha avuto il tempo
05:12per distribuire il rischio e, come dire, le procedure di connessione e di integrazione
05:18negli anni. E qui stiamo scommettendo che la cosa funzioni. Quindi è certamente un colpo
05:23di genio che poi risulti anche in grado di generare cassa, non lo vedremo in un anno
05:28neanche in tre. È un progetto che implica una scommessa quanto meno decennale.
05:34Parliamo però di valutazioni concretamente, cioè di numeri, numeri da capogiro come abbiamo
05:40preso dal prospetto. Quindi vediamo anche un posizionamento degli investitori molto diversificato
05:47tra istituzionali e retail. Prezzo di sbarco, lo abbiamo visto, 135 dollari. Raccolta stimata
05:5475 miliardi. Valutazione complessiva quasi 1800 miliardi. Quindi oltre 90 volte i ricavi. È corretto
06:02dire che questa quotazione valuta sostanzialmente 100-200 volte i profitti operativi attuali?
06:14No, è metodologicamente sbagliato. Stiamo parlando di qualcosa che, semmai, è una scommessa
06:20sui decine di miliardi di EBITDA ricorrente che il gruppo promette o pensa di ottenere da
06:27qui a qualche anno, guardare i risultati di oggi è metodologicamente sbagliato. Ripeto,
06:34è una call option. È una call option sul futuro. Va valutata nell'ottica delle opzioni
06:40reali e di fatto il mercato sta comprando, se posso, una distribuzione di probabilità
06:46statistica e non un valore attuale. Si tratta di dire, bene, se Elon Musk ha solo il 5% di
06:54probabilità di realizzare una fetta significativa di questo mercato da 30 mila miliardi, allora
07:00non vale la pena. Ma se ce n'ha il 15% di questa probabilità o il 20%, allora l
07:05'IPO a questi
07:08valori è ragionevole, non per i risultati passati, ma per la probabilità soggettiva,
07:14stiamo parlando di economia paesiana in un certo senso, che questo mercato potenziale del
07:20futuro, che ovviamente tutti vediamo, possa essere catturato da Elon Musk. Questo è il
07:25vero problema. Quindi non guardiamo al denominatore i profitti dell'anno scorso, che di fatto sono
07:29solo quelli di Starlink, guardiamo alla probabilità che venga catturata la quota di questo enorme
07:36mercato che si apre nei prossimi anni.
07:38Ma quindi guardare e considerare le valutazioni ha senso oppure no?
07:43Ma guardate, io mi ricordo quando Tesla nel 2020 quotava a multipli folli, bucciava cassa. Oggi
07:49Tesla genera cassa. Amazon quotava a multipli infiniti sui prodotti. Nel 99, ricordo quando è
07:54stata quotata, io mi ricordo che ero in America, facevo un corso alla Columbia University e dicevo
07:58guardate che se valutate Amazon per i profitti che non ha fatto e che non ha fatto ancora per
08:04parecchi anni dopo il 1999, non avete capito il modello di business. E fui preso anche un po' in giro
08:09dagli americani a New York. Non voglio dire ho avuto ragione io, diciamo, però bastava
08:14leggere il progetto di Jeff Bezos per capire che non stiamo parlando di un negozio che vendeva
08:19libri, stiamo parlando di un'infrastruttura logistica straordinaria che poi si è rivelata
08:23nel corso del tempo. Questa è un'infrastruttura, non è un'azienda, è la più grande infrastruttura
08:29orbitale che stiamo costruendo. La NASA ha speso 60 anni a spedire su qualche razzo, ma sono
08:36sempre tornati giù, alla massima lo lasciano su qualche satellite, stiamo parlando della
08:40costruzione della più grande infrastruttura energetica, l'altro elemento è questo, computazionale
08:45e intelligente dell'umanità. Vale questi soldi? A ciascun investitore la scelta, io non entro
08:52nel merito se è giusto o sbagliato, cerco solo di spiegare che cosa c'è dietro e non è
08:56un ragionamento di analisi di bilancio, è un ragionamento di analisi statistica della probabilità
09:02che questo successo avvenga. Ce l'ho spiegato benissimo, un aspetto chiave riguarda la struttura
09:09di mercato di questa operazione. Il Nasdaq ha addirittura riscritto le sue regole storiche
09:15cancellando il requisito minimo del 10% di flottante per far entrare subito il titolo
09:22sul mercato, ma SpaceX debutta con un flottante microscopico, poco più del 4%, il che significa
09:29che pochissimi titoli saranno effettivamente scambiati. I grandi fondi comuni che replicano
09:35il Nasdaq saranno tecnicamente costretti a comprare miliardi di dollari di azioni SpaceX
09:42vendendo quote di Apple, Nvidia. Che impatto vede anche sugli investitori retail?
09:50Questa, se posso dire, è la più grande provocazione di Musk, è un'imboscata, questo va detto
09:56con chiarezza, vi deve essere molto trasparente. Quotare un'azienda a questa piccola flottante
10:01sta forzando proprio meccanicamente i grandi fondi passivi che replicano il Nasdaq a comprare
10:09veramente decine di miliardi. Quindi in un certo senso cosa sta facendo? Sta forzando a vendere
10:15Apple, Nvidia, Micro per comprare SpaceX se i fondi vogliono replicare l'indice. Quindi è
10:22un'operazione di ingegneria finanziaria, questa sì, di straordinaria, fatemi dire, provocazione,
10:27è distorsiva, sì, è assolutamente distorsiva, ma è disegnata apposta. D'altra balda il Nasdaq
10:32era consapevole di questo, si è inginocchiato per avere questa IPO accettando regole che io
10:39definirei da oligarchia finanziaria, sinceramente. Cioè mentre il giudizio industriale su questo
10:44progetto è straordinario, è veramente straordinario. Quello finanziario è al limite della brutalità,
10:50cioè stiamo parlando veramente di una morsa, di una morsa tecnica fatta da qualcuno che
10:56evidentemente i mercati li conosce, perché qui sta proprio disegnando una situazione in
11:00cui c'è l'effetto FOMO estremo e quindi avremo una volatilità pazzesca perché con
11:05un float così basso e una valutazione così alta ogni minima variazione del titolo
11:11provocherà veramente onde da tsunami sul valore complessivo. Per chi è debole di cuore
11:18consiglio di comprare il BTP, se volete partecipare al più bel processo di scommessa
11:24tecnologica, io dico dell'umanità e non sto scherzando perché stiamo parlando di un
11:27progetto alla Cristoforo Colombo concettualmente, se volete fare un po' Isabella e Ferdinando,
11:33re cattolici che si fidano di quel genovese un po' pazzo, benvenuti, altrimenti sedetevi
11:38tranquilli e guardatevi lo spettacolo.
11:40C'è comunque anche un grande tema di fondo che è quello della governance perché Elon Musk
11:45mantiene il controllo quasi totale, insomma oltre l'80% è nelle mani di Musk, quindi il
11:53mercato sostanzialmente scommette sul futuro, però rinuncia completamente alla governance.
12:00L'ultima domanda che vorrei farle Carlo Alberto è questa, per il momento possiamo dire che ci sono
12:06dei grandi vincitori, che sono i grandi fondi di venture capital che ora monetizzano.
12:14Sì, è così, è uno dei più grandi payoff della storia del VC, francamente noi in Italia
12:18lo guardiamo un cannocchiale, anzi col telescopio devo dire la verità, stiamo parlando di un
12:22ritorno che è decisamente superiore a quello di Google o Facebook degli early investor e anche
12:28questa è una componente di ingegneria finanziaria, i VC escono insieme a un Elon Musk che li remunera,
12:34ha deciso di premiare la loro fiducia iniziale con questa modalità, peraltro avete giustamente
12:40citato la governance, anche qui stiamo parlando di un dato quasi dittatoriale, stiamo parlando
12:44di un CEO che ha privilegi straordinari, ma il Nasdaq lo ha accettato, i patti erano chiari
12:51dall'inizio, non è che è un trucco, è tutto disegnato in maniera trasparente, anche se dal
12:57mio punto di vista è distorsiva, non stiamo parlando di mercato o di governance, stiamo parlando
13:01di un signore con un potere assoluto che dice faccio io, rifidate di Musk, volete il
13:06Musk premium, cosiddetto che è quello di execution più rapida di chiunque altro, presa con decisioni
13:12estremamente rapide e allora comprate, non ci credete, buona fortuna, ovviamente il retail
13:18rischia di fare la fine del parco buoia qui dentro, non c'è dubbio, dal mio punto di
13:22vista questo non è un titolo retail, questo è un titolo per chi può permettersi di gestire
13:26questa complessità, poi il retail ha comprato anche i titoli delle aziende che quotavano
13:32società di calcio italiane, non voglio citare nessuno per carità, soprattutto essendo milanista
13:37dovrei stare zitto, ma stiamo parlando di un atto di fede, un atto di fede industriale,
13:43non c'è governance, il mercato viene preso per il braccio e quasi costretto ad accettare
13:49questo afflottante minimo, perché? Perché questa ingegneria finanziaria vuole dare a Masca
13:54il potere di prendere decisioni senza avere tutti gli addentelati tipici della governance.
14:00Professore ci ha detto tutto, d'altra parte chiuda pure, chiuda pure siamo in chiusura.
14:05D'altra parte stiamo parlando di esplorazione, non so come dire, non c'è tempo quando sei
14:11nello spazio nel senso fisico, non c'è tempo per la governance, bisogna accettare che il
14:16modello è un modello impreditoriale con una persona certamente geniale, poi come dire ideologicamente
14:21lascio a liberi tutti di fare i propri giudizi, ma non c'è dubbio che uno dei più grandi
14:25imprenditori della storia, se lo leghiamo con lacci e lacciuoli il viaggio di Icaro
14:30sarà un fallimento. Se lo lasciamo volare magari ci porta in un altro pianeta, chi lo sa.
14:36Grazie, Carlo Alberto Carnevale Maffè, davvero grazie per questa view che ci proietta nello spazio.
14:45Esattamente, letteralmente nello spazio.
14:47Grazie molte, buona estate e a presto, grazie.
14:51Noi ci fermiamo qui e vi lasciamo la programmazione di Classi NBC, arrivederci e grazie per averci
14:57seguito.