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Ce lundi 3 novembre, le bilan pour le T3 sur le CAC40 a été abordé par Pierre Schang, gérant de portefeuille actions à La Financière de l'Echiquier dans l'émission Good Morning Market sur BFM Business. Retrouvez l'émission du lundi au vendredi et réécoutez la en podcast.
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00:00Avec Pierre Chang qui est avec nous, gérant de portefeuille action à la financière de l'échiquier.
00:05Bonjour Pierre, merci d'être avec nous.
00:07Je le disais en préambule, c'est vrai qu'on est vraiment à la fin de cette saison de résultats pour le CAC 40 du troisième trimestre.
00:13Il reste encore 4-5 sociétés cette semaine.
00:16C'est vrai que franchement, ces résultats sont plutôt positifs, avec des attentes, il faut le dire, qui étaient quand même relativement basses il y a un mois.
00:24Donc à peu près 80%, un peu plus de 80% du CAC 40 qu'il y a déjà publié.
00:27Et c'est vrai que déjà le CAC 40 depuis le début de l'année, en termes de performance, n'a pas à rougir devant les performances des grands indices mondiaux.
00:36Donc ça c'est déjà une bonne chose.
00:37Et c'est vrai que quand le secteur, il y a quelques secteurs dans le CAC 40 qui sont quand même très importants, comme le secteur du luxe par exemple, qui pèse quand même 20% de la place de Paris.
00:46Quand le secteur du luxe va bien, globalement la place de Paris va bien.
00:50Donc c'est pour ça qu'LVMH est une publication qui m'a marqué pendant cette séquence.
00:54La seconde, c'est quand même Essilor aussi, qui est vraiment un moteur du CAC 40 qui a encore publié des résultats assez impressionnants.
01:02Et puis la troisième, c'est une valeur beaucoup plus petite qui s'appelle Eden Red dans l'hôtellerie-restauration et qui fait la plus belle performance du CAC 40 en octobre.
01:10Et donc voilà, trois publications desquelles on peut tirer des enseignements à peu près communs et qui montrent quand même que les sociétés du CAC 40 sont en bonne santé,
01:19sont en train de, malgré le flou politique, sont quand même en train de délivrer des résultats impressionnants.
01:24Et preuve que ces publications ont surpris, eh bien on a quand même des valeurs qui ont pris plus de 10%, voire même 15% après la publication des chiffres d'affaires.
01:32Puisqu'on parle uniquement des chiffres d'affaires, il n'y avait pas eu de chiffres concernant la rentabilité au troisième trimestre.
01:39Avec des groupes qui annoncent, alors pour LVMH, 0% de croissance, mais le marché était très pessimiste.
01:45Eden Red également, le marché était très pessimiste.
01:47Au final, il ne faut pas l'oublier également que c'est des publications qui étaient un petit peu… le marché avait peur, entre guillemets.
01:55Oui, le secteur du luxe, si on prend LVMH par exemple, c'est vrai que le secteur du luxe a subi, enfin a vécu une euphorie post-Covid,
02:01donc des croissances incroyables.
02:04Et cette euphorie a donné lieu quand même à des hausses de prix très très fortes, des marches très très fortes.
02:09Et du coup, il y a une partie de la clientèle du luxe qu'on appelle la clientèle aspirationnelle.
02:13Il y a une classe moyenne qui consomme du luxe de manière ponctuelle.
02:16Cette typologie de client a été plutôt délaissée dans cette phase, donc a pesé.
02:20Et puis deuxièmement, la Chine, avec cette crise immobilière qui continue, qui est latente, comme ça, omniprésente,
02:26c'est vrai que la clientèle asiatique a pesé aussi.
02:28L'Asie, c'est 40% du secteur du luxe.
02:30Donc c'est vrai que cette année 2025, c'est une année test un petit peu, c'est l'année de transition.
02:35On attend de vraiment toucher le fonds en termes de croissance pour le luxe
02:39et on surveille vraiment les éléments qui pourraient permettre au secteur de repartir sur une croissance normative entre 5 et 10%.
02:45Et là, c'est vrai que ce troisième trimestre nous a apporté des éléments très rassurants,
02:49notamment sur cette clientèle asiatique, où on verra vraiment qu'on a touché le fonds au premier semestre
02:54et là que maintenant on repart.
02:56Donc si on prend par exemple LVMH, sur l'Asie, hors Japon, c'est plus 2% de croissance au troisième trimestre,
03:02alors qu'on était plutôt à moins 5, voire moins 6, moins 7 au premier semestre.
03:07Donc ça, c'est vraiment un retournement très important qu'on voit aussi chez deux acteurs,
03:10chez Richemont, chez Hermès, chez Kering, on voit aussi le même phénomène.
03:14Donc ça, c'est vraiment l'élément qui a vraiment rassuré.
03:17– 611 euros ce matin pour cette action LVMH, on a du lauréat à 361, du Hermès à 2 133 euros.
03:25Est-ce qu'après la publication de ces chiffres d'affaires à la financière de l'échiquier,
03:29vous avez un petit peu revu votre location sur ce secteur du luxe ?
03:33– Alors nous, on était surpondérés sur les secteurs, avec bien sûr toujours LVMH.
03:38Alors nous, globalement, on en a toujours un de ces valeurs dans les portefeuilles,
03:41surtout sur le pôle France que je gère.
03:45Maintenant, c'est vrai que là, avec la forte hausse, nous, on est plutôt équipondérés aujourd'hui sur ce secteur,
03:50suite à ces très très bons résultats.
03:52Mais fondamentalement, les éléments sont là pour que le re-rating se poursuive,
03:57sachant que là, dorénavant, on se projette sur 2026 et 2027.
04:02Et là, quand on regarde le consensus, sur LVMH par exemple,
04:052026, on attend 4% de croissance du chiffre d'affaires,
04:08ce qui est quand même une accélération d'une année sur l'autre.
04:12Et ensuite, 2027, autour de 7% aujourd'hui sur le consensus.
04:167%, c'est la croissance normative du secteur, entre 5 et 10.
04:19Et donc, ça veut dire que si on revient sur ce niveau-là,
04:22LVMH qui se paye aujourd'hui, qui est une décode de 15-20%
04:25par rapport à ces niveaux pré-Covid et par rapport aux comparables,
04:29logiquement, ça devrait permettre de réduire tout ça, logiquement.
04:32Autre secteur qui a fait l'actualité ces dernières heures,
04:35c'est le secteur de la finance, avec la semaine dernière BNP, Société Générale
04:38ou encore Crédit Agricole qui ont publié leurs résultats.
04:40C'est le secteur phare de l'année 2025.
04:43Quand on regarde l'Eurostox Bank, on est à plus de 40%
04:45depuis le début de l'année.
04:46Est-ce qu'aujourd'hui, vous êtes encore bien positionnés
04:49sur ce secteur bancaire ou vous estimez que le plus gros est fait ?
04:52Déjà, le secteur a beaucoup monté.
04:54Donc, nous, on avait plutôt tendance à alléger sur ce premier semestre,
04:57sur ces neuf premiers mois de l'année.
04:59Là, c'est vrai qu'en plus, on peut aussi rajouter Score
05:00qui a publié des chiffres qui étaient mitigés,
05:03moins 11 ou moins 12% vendredi.
05:05Donc, ça aussi, ça fait mal.
05:07Ce qu'on voit globalement, c'est que le secteur s'est quand même
05:10revalorisé de manière significative aujourd'hui.
05:12et donc, on est sur des niveaux quand même élevés historiquement,
05:17même si les multiples de valorisation pourraient être largement plus élevés
05:21quand on voit surtout les comparables américains.
05:22Au moment, on n'est pas dans la même situation,
05:23mais ça pourrait encore remonter.
05:25Maintenant, après le rallye, c'est normal qu'il y ait un moment
05:28que ça souffle.
05:29Ensuite, il y a quand même le moteur de la place de Paris,
05:33c'est BNP Paribas.
05:34Et là, ça ne vous a pas échappé.
05:35BNP Paribas, il y a des controverses qui ressortent,
05:38notamment avec cette histoire au Soudan.
05:40Donc, BNP Paribas a financé le régime soudanais.
05:44Et donc, aux États-Unis, il y a des Soudanais qui portent plainte
05:47et qui arrivent à obtenir gain de cause.
05:49Et donc, ça fait peser vraiment une épée de Damoclès au-dessus du groupe.
05:52Donc, le groupe a beaucoup baissé.
05:54En octobre, je crois que c'est moins 13%.
05:55Et donc, ça, c'est vrai que quand BNP ne va pas bien,
06:00le reste du secteur, du coup, souffre.
06:01D'autant plus qu'il y a eu un rallye énorme juste avant.
06:03Donc, c'est normal qu'il y ait un certain attentisme.
06:06Donc, c'est vraiment le secteur qui a mal fonctionné
06:08sur cette séquence de publication,
06:10même si Société Générale, par exemple, a sorti des bons chiffres.
06:13Mais globalement, là, on voit un secteur qui souffle un petit peu.
06:15C'est normal.
06:16BNP qui est de loin la plus forte baisse ce matin,
06:18moins 1,5% à 66 euros.
06:21Et ce secteur bancaire, nous en reparlerons demain à 9h20
06:23avec David Benhamou de Axiom,
06:25qui nous fera également un petit bilan
06:28de ce secteur bancaire et de ce secteur de l'assurance.
06:31Enfin, quand même, un dernier mot sur Accor.
06:34Un titre qui a pas mal dégonflé également ces dernières semaines.
06:37Parce que c'est vrai qu'aux États-Unis,
06:38on le voit tous les jours, ou presque,
06:40dans les publications d'entreprises,
06:42le consommateur américain, il arrive un petit peu en bout de souffle.
06:45Et donc, forcément, c'est quand même une épine
06:47pour le secteur de l'hôtellerie,
06:48puisque le consommateur américain,
06:50c'est celui qui dépense le plus en voyage.
06:53Alors, Accor, c'est un groupe qui est quand même
06:54assez diversifié, quand même, dans sa géographie,
06:56dans sa typologie de clients.
06:59Globalement, ils ont sorti des bons chiffres,
07:00donc le titre se comporte assez bien.
07:02Dans le CAC 40, on a deux valeurs dans l'hôtellerie-restauration.
07:05On a Accor et on a Eden Red,
07:07qui faisait partie du groupe Accor dans le passé,
07:10et qui est aujourd'hui...
07:11Donc, Eden Red, c'est la plus forte hausse du CAC 40,
07:15en octobre, après la publication.
07:17Et donc, c'est vrai que ce pôle hôtellerie-restauration
07:19dans le CAC 40 fonctionne très bien.
07:21Et en particulier Eden Red, qui a perdu les deux tiers de sa valeur,
07:24parce qu'on a souvent des rumeurs de changement réglementaire,
07:27parce qu'Eden Red, dans l'activité ticket-restaurant,
07:30bénéficie d'allègements fiscaux.
07:32Et donc, ces allègements fiscaux sont régulièrement remis en cause.
07:35Et donc, le titre a perdu les deux tiers de sa valeur
07:37au cours des deux dernières années.
07:40Et donc, aujourd'hui, les attentes étaient très, très, très basses
07:42sur ce troisième trimestre.
07:43Or, ils ont sorti des chiffres, un chiffre d'affaires,
07:453% des attentes, en particulier parce que l'Europe fonctionne bien,
07:48la stratégie fonctionne bien.
07:49Donc, c'est quand même un groupe qui fait croître son EBITDA
07:52de 10% par an, en ce moment.
07:53Donc, c'est un rythme élevé.
07:55Pourtant, la valorisation est très faible
07:56à cause de ce risque réglementaire.
07:58Donc, quand les chiffres sont bons
08:00et que les risques réglementaires commencent un peu à s'essouffler,
08:04là, on a tout de suite un titre
08:06qui a pris 20% le jour de la publication.
08:08Donc, c'est assez colossal.
08:09Et vous l'accompagnez, ce parcours ?
08:11Bien sûr.
08:11Donc, nous, on est actionnaires d'NNRED, bien évidemment,
08:13parce que là, on a plutôt le sentiment
08:15que la valorisation est déconnectée totalement des fondamentaux,
08:19même s'il y a un risque réglementaire.
08:21Aujourd'hui, vraiment, l'activité d'NNRED
08:22qui est exposée aux risques réglementaires,
08:24c'est 45% du chiffre d'affaires.
08:26Donc, il ne faut pas non plus négliger les 55%
08:29qui n'ont rien à voir avec la réglementation.
08:31Et ces stratégies de diversification,
08:34elles montent en puissance,
08:35elles s'expriment assez bien sur ce troisième trimestre
08:37et c'est pour ça que le titre a très bien réagi aussi.
08:39Et sur Accor, chiffre d'affaires,
08:40bon, c'est vrai que l'effet de base était un peu compliqué
08:42parce qu'il y avait les JO l'an passé.
08:44Bon, néanmoins, ils ont quand même réussi
08:45à rassurer sur cette publication,
08:46sachant que le troisième trimestre, pour eux,
08:48c'est l'été, c'est la grosse période.
08:49Oui, exactement.
08:49Donc, il y avait cet effet de base des Jeux olympiques
08:51qui inquiétait un petit peu.
08:52Oui.
08:52Mais là, les chiffres sont ressortis très bien.
08:54Les REVPAR aussi, très bien orientés,
08:56sachant que, comme le titre a globalement
08:59très bien marché en bourse ces dernières années,
09:01et donc, il y avait une appréhension de dire
09:02est-ce qu'on est arrivé au bout du chemin ou pas.
09:05Là, sur ce troisième trimestre, finalement,
09:07les chiffres ressortent très bien.
09:08En plus, il y a des catalyseurs positifs sur ce dossier
09:11puisqu'ils pourraient vendre une partie de Accor Invest,
09:13qui est la branche qui détient l'immobilier.
09:17Et donc là aussi, ça pourrait amener beaucoup de cash à Accor
09:20et éventuellement permettre des rachats d'actions
09:22ou des dividendes exceptionnels.
09:23Donc, c'est un dossier très intéressant dans le CAC 40.
09:27Merci beaucoup, Pierre.
09:28Pierre Chang qui nous accompagne ce matin,
09:30gérant de Portefeuille Action à la financière de l'échiquier
09:32pour faire un tour d'horizon de ces publications du CAC 40
09:35avec donc le luxe, la finance,
09:37mais également l'hôtellerie et restauration
09:38avec Accor ou encore Eden Red.
09:40Très courte pause.
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