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Los bonos están lanzando una advertencia clara al mundo: financiar deuda ya no es gratis y el coste del dinero vuelve a subir en Estados Unidos, Europa, Reino Unido y Japón. Pablo Gil analiza por qué las rentabilidades de los bonos rompen niveles que durante años parecían intocables y qué implica para la economía global, la bolsa, el inmobiliario, el dólar y el oro.
A partir de gráficos de bonos soberanos y deuda pública, el vídeo explica cómo ha crecido la montaña de deuda, por qué aumentan las necesidades de financiación por el envejecimiento, el rearme, la transición energética y la inteligencia artificial, y cómo el mercado obliga a gobiernos y empresas a competir por el mismo ahorro. También repasa el efecto de la IA sobre el crédito, el crowding out y el posible cambio de régimen en los tipos de interés.
Una reflexión de macroeconomía, mercados y renta fija para entender qué está pasando con los bonos del Tesoro, la deuda europea, la curva de tipos y el riesgo fiscal. Ideal para quienes siguen análisis financiero, bonos soberanos, tipos de interés, deuda pública, inversión en renta fija, bolsa, oro y escenarios macroeconómicos.
A partir de gráficos de bonos soberanos y deuda pública, el vídeo explica cómo ha crecido la montaña de deuda, por qué aumentan las necesidades de financiación por el envejecimiento, el rearme, la transición energética y la inteligencia artificial, y cómo el mercado obliga a gobiernos y empresas a competir por el mismo ahorro. También repasa el efecto de la IA sobre el crédito, el crowding out y el posible cambio de régimen en los tipos de interés.
Una reflexión de macroeconomía, mercados y renta fija para entender qué está pasando con los bonos del Tesoro, la deuda europea, la curva de tipos y el riesgo fiscal. Ideal para quienes siguen análisis financiero, bonos soberanos, tipos de interés, deuda pública, inversión en renta fija, bolsa, oro y escenarios macroeconómicos.
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00:00Durante 40 años, cada vez que la economía entraba en dificultades, los inversores sabían más o
00:05menos qué iba a ocurrir. Los bancos centrales bajarían los tipos de interés, comprarían
00:10deudas si era necesario, y con ello el coste del dinero terminaría descendiendo. Pero los gráficos
00:16que os voy a enseñar a continuación sugieren que ese mundo puede haber cambiado. Si te quedas hasta
00:21el final, vas a ver por qué las rentabilidades de los bonos están rompiendo niveles que durante
00:26años parecían auténticas líneas rojas tanto en Estados Unidos como en Europa, Reino Unido y Japón.
00:32¿Cuánto ha crecido ya la montaña de deuda? ¿Por qué las necesidades de financiación van a aumentar
00:37todavía más por el envejecimiento, el rearme, la transición energética, la digitalización y la
00:44inteligencia artificial? ¿Y qué consecuencias puede tener todo esto para los bonos, la bolsa,
00:51el inmobiliario, el dólar y el oro?
01:02Para quienes no me conozcáis, soy Pablo Gil. Llevo cuatro décadas analizando y gestionando
01:06inversiones en los mercados financieros y mi objetivo en este canal es ayudarte a interpretar
01:11lo que está ocurriendo en la economía para que puedas tomar decisiones con más información y sobre
01:16todo con menos ruido. La pregunta que quiero plantearte desde el principio es muy sencilla,
01:21aunque su respuesta no lo sea. ¿Quién va a comprar toda la deuda que el mundo necesita
01:27emitir? Porque el problema no consiste únicamente en que los gobiernos estén muy endeudados. El
01:32problema es que justo cuando los inversores empiezan a exigir una rentabilidad mayor para
01:38prestarles dinero, las necesidades futuras de financiación no dejan de crecer. Empecemos por
01:44observar qué está diciendo el mercado de bonos. En Reino Unido, la rentabilidad del bono a 10 años
01:50ha roto la zona del 4,85% y se acerca al 5%. Se trata de una cota que no
01:57es solamente un número
01:58redondo. Es el nivel a partir del cual el mercado comienza a cuestionar cuánto tiempo puede sostener
02:03el gobierno déficits elevados sin que el pago de intereses absorba una parte creciente del presupuesto.
02:10Y desde una perspectiva puramente de análisis técnico, todo apunta a objetivos cercanos al
02:156,5%. Mira el gráfico. En Alemania sucede algo que habría parecido casi imposible hace pocos años.
02:25El bono a 10 años ha superado el 3%. Conviene recordar que Alemania llegó a financiarse con
02:31rentabilidades negativas. Los inversores aceptaban perder dinero a cambio de seguridad. Ahora exigen
02:39más de un 3% para prestar a la economía que durante décadas fue considerada refugio fiscal en
02:47Europa. Y de nuevo, tal y como ocurre con la perspectiva técnica del bono de Reino Unido,
02:53la estructura del gráfico apunta a potenciales subidas adicionales hacia la cota del 4%.
02:59Francia ofrece una señal todavía más delicada. Su bono a 10 años ha superado la cota del 3,55-3
03:07,60%
03:08y se acerca al 4%. El mercado no está reaccionando únicamente a la política monetaria del Banco
03:13Central Europeo. También está valorando déficits persistentes, una deuda superior al 110% del PIB y
03:21una enorme dificultad política para ajustar el gasto público. Y después está Japón, probablemente el
03:28cambio de régimen más espectacular de todos. Durante décadas fue el país de los tipos al 0%, la
03:35deflación y de las compras masivas de deuda por parte del Banco Central. Hoy la rentabilidad de
03:41su bono a 10 años se aproxima ya al 3%, mientras que los bonos a 20 y 30 años se
03:47sitúan cerca del
03:484% o incluso por encima. No estamos viendo, por tanto, un problema exclusivo de un país en concreto.
03:57Las rentabilidades de largo plazo están subiendo simultáneamente en las principales economías
04:02desarrolladas. Y eso es importante, porque el bono soberano actúa como el precio base del dinero.
04:09Sobre él se construye el coste de las hipotecas, de la financiación empresarial, del crédito
04:13inmobiliario y de una parte enorme de las valoraciones bursátiles. Estados Unidos permite ver con claridad
04:20la diferencia entre lo que decide la Reserva Federal y lo que exige el mercado. El bono a dos años
04:26está muy
04:27condicionado por las expectativas sobre los próximos movimientos que hará la FED. Sin embargo, el 10 años
04:33y sobre todo el 30 años incorporan a algo más. Inflación futura, riesgo fiscal, prima de largo y la
04:42incertidumbre de prestar durante muchas décadas. Mirad los gráficos que hay a continuación, tanto del
04:49Treasury a dos años como el Treasury a diez años o el ejemplo del Treasury a treinta años. En este
04:58caso, el 30 años ha superado el 5,2 por ciento, rompiendo una zona que llevaba varios años conteniendo
05:05las subidas. Este es probablemente el mensaje más limpio del mercado. Los inversores quieren una
05:10compensación mayor por inmovilizar su dinero a largo plazo. Japón refuerza esta interpretación. Su tipo
05:18oficial ronda sólo el 1 por ciento. El bono a dos años ya está en el 1,7 y el
05:2410 años alrededor del
05:252,9. El 20 años cerca del 3,8 y el 30 años por encima del 4,1 por ciento.
05:33Cuanto más largo es el
05:35vencimiento, mayor es la prima que exige el mercado. Por tanto, no basta con decir que el precio de los
05:41bonos cae porque los bancos centrales están subiendo los tipos de interés. El mercado está
05:46cuestionando también el volumen de deuda futura, la persistencia de la inflación y la credibilidad
05:52de que los gobiernos puedan estabilizar sus cuentas. Antes de continuar, recuerda algo muy
05:59importante. Yo nunca doy recomendaciones de inversión ni contacto con nadie para ofrecer
06:03operaciones a través de canales como WhatsApp o Telegram o cualquier otra red social. Si alguien
06:09utiliza mi nombre o mi imagen para darte recomendaciones, pedirte dinero o prometerte
06:15rentabilidad. Se trata de una suplantación de identidad y te están intentando estafar.
06:20No envíes dinero ni compartas datos personales. Veamos ahora la dimensión del problema. La deuda
06:26pública estadounidense se aproxima a los 40 billones de dólares. De hecho, ya la ha superado
06:31ligeramente. La deuda agregada de la eurozona ronda los 14 billones. Las dos han crecido prácticamente
06:39sin interrupción, pero Estados Unidos ha acelerado de manera especialmente intensa desde
06:43la crisis financiera y aún más desde la pandemia. En Estados Unidos, la deuda pública supera
06:49el 120% del PIB. En la eurozona se sitúa alrededor del 88%. Japón ronda el 250%. China se aproxima
06:59rápidamente al 100%. Francia y Canadá superan el 110% y Reino Unido se mueve alrededor del 94%.
07:07Puedes ver cómo ha evolucionado en estos gráficos la deuda pública de los distintos países que
07:15componen las economías más importantes del mundo en términos de PIB a lo largo de los últimos años.
07:22Ahora bien, aquí conviene hacer de abogado del diablo. Un porcentaje elevado de deuda sobre el PIB no
07:28nos dice por sí solo cuándo se produciera una crisis. Japón lleva muchos años con una deuda
07:35extraordinariamente alta. Estados Unidos emite la principal moneda de reserva del mundo y buena
07:40parte de la deuda japonesa está en manos de inversores nacionales y del propio Banco Central.
07:45Para evaluar la sostenibilidad hay que observar también el coste medio de financiación, los
07:51vencimientos, la moneda en la que se emiten y por supuesto el crecimiento nominal de la economía.
07:56Además, importa mucho la base de compradores y la credibilidad de las instituciones. Pero el
08:02porcentaje de deuda sí nos dice algo fundamental. Cuanto mayor es el volumen acumulado, más daño
08:08provoca cada subida del coste de refinanciación. La deuda no se renueva todo al mismo día. Los
08:14gobiernos todavía conservan bonos emitidos cuando los tipos eran mucho más bajos. Pero a medida que
08:20vencen tienen que sustituirlos por nueva deuda con cupones más elevados. El impacto llega poco a poco,
08:27como una marea que va entrando en el presupuesto. El Fondo Monetario Internacional estima que la
08:33deuda pública mundial, que ya rozó el 94% del PIB en 2025, alcanzará el 100% en 2029. También
08:41advierte de que el gasto global en intereses ha pasado aproximadamente del 2% a casi el 3% del
08:47PIB
08:47en apenas 4 años. Eso significa menos recursos disponibles para educación, sanidad, infraestructuras
08:55o reducción de impuestos. Y aquí aparece el segundo gran problema. Los gobiernos no pueden
09:00limitarse a dejar de emitir deuda. Las presiones de gasto son estructurales. La primera es el
09:07envejecimiento. Pensiones, sanidad y cuidados de larga duración absorberán una parte creciente
09:13de los presupuestos en Europa, Japón, Estados Unidos y China. La segunda es el rearme. Europa
09:20quiere recuperar capacidades militares después de décadas de infrainversión. El programa SAFE
09:26de la Unión Europea contempla hasta 150.000 millones de euros en préstamos para defensa. Pero
09:31eso es solo una parte del esfuerzo que será mucho más amplio y que recaerá sobre los presupuestos
09:37nacionales. La tercera es la transición energética. Redes eléctricas, almacenamiento, generación
09:44renovable, adaptación climática y seguridad energética necesitan inversiones enormes y en
09:50muchos casos del apoyo público. La cuarta es la transformación digital. Aquí hablamos de
09:56semiconductores, comunicación, ciberseguridad, centros de datos e infraestructuras de inteligencia
10:02artificial. La quinta es la competencia geopolítica. Estados Unidos, Europa y China quieren reducir
10:09dependencias estratégicas, relocalizar cadenas de suministro y asegurar el acceso a energía,
10:15minerales críticos y tecnología. Todo eso cuesta dinero. El problema, por tanto, no es solamente la
10:21deuda que ya existe. Es que las promesas fiscales y las prioridades estratégicas apuntan hacia más
10:28emisiones futuras justo cuando el mercado empieza a exigir rentabilidades más altas. Y es en ese
10:35contexto donde la reciente advertencia de PIMCO adquiere toda su importancia. No porque la inteligencia
10:41artificial sea la única responsable de la subida de las rentabilidades, sino porque añade un nuevo
10:46gran demandante de capital a un mercado que ya estaba saturado de emisiones soberanas. Durante décadas,
10:54las grandes tecnológicas fueron negocios relativamente poco intensivos en capital.
10:59Necesitaban ingenieros, software y redes digitales, pero no invertían como una petrolera,
11:04una eléctrica o una siderúrgica. La inteligencia artificial ha cambiado ese modelo. Ahora hacen falta
11:11centros de datos, chips avanzados, redes, sistemas de refrigeración, suelo y cantidades enormes de
11:18electricidad. Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle y los operadores especializados están recurriendo
11:26cada vez más a mercados de bonos, al crédito privado y a compromisos de arrendamiento de largo
11:32plazo. Según SIFMA, la emisión de bonos corporativos estadounidenses alcanzó los 1.681 billones de dólares
11:42hasta julio, un 27% más que durante el mismo periodo del año anterior. No toda esa deuda está relacionada
11:49con IA, pero las emisiones tecnológicas y de centros de datos se han convertido en una parte
11:54cada vez más visible del mercado. La inteligencia artificial ya no se financia solamente con el flujo
12:01de caja de las grandes tecnológicas o mediante ampliaciones de capital. Está entrando de lleno
12:06en el mercado global de crédito. ¿Y por qué eso puede elevar también la rentabilidad de la deuda
12:13pública? Pues porque el ahorro no es infinito. Fondos de pensiones, aseguradoras, bancos y gestoras
12:19tienen una determinada cantidad de capital disponible. Si una gran tecnológica ofrece bonos con una buena
12:26calificación y un diferencial atractivo, algunos inversores pueden preferirlos frente a los bonos
12:31soberanos. Para colocar toda esa oferta, los gobiernos también tienen que ofrecer una rentabilidad
12:37más elevada. Es el efecto expulsión o crowding out. Gobiernos y empresas tienen que competir por el
12:44mismo ahorro y el precio de esa competencia es un coste del dinero más alto. Imco resume el fenómeno
12:50con una frase que a mí me ha gustado mucho. Demasiado, demasiado rápido. Su argumento no es que la
12:56IA explique por sí sola el repunte de los bonos. Los déficit públicos, la inflación y la prima de
13:02plazo probablemente son más importantes. La IA es una parte, un acelerador que se suma a una presión
13:10que ya existía. Y aquí aparece una paradoja especialmente interesante. La inversión en
13:15inteligencia artificial puede elevar las rentabilidades de los bonos por dos vías distintas. La primera es
13:21puramente financiera. Más deuda significa más oferta de bonos y obliga a ofrecer mejores condiciones para
13:27encontrar compradores. La segunda es económica. Si la IA aumenta la productividad y el crecimiento
13:34potencial puede justificar tipos de interés reales que estructuralmente son más altos que antes. Sería
13:41una buena noticia para la economía, pero no necesariamente para todos los activos financieros.
13:46Una economía más productiva puede generar más beneficios empresariales. Pero si al mismo tiempo
13:53aumenta el tipo de descuento utilizado para valorar esos beneficios, las compañías con múltiplos muy
13:59elevados pueden sufrir. La IA puede cambiar el mundo y, aun así, algunas acciones vinculadas a
14:06IA pueden ofrecer rentabilidades decepcionantes si los inversores pagaron demasiado por ellas.
14:11Y precisamente de cómo invertir en un entorno tan complejo, en el que conviven oportunidades
14:18extraordinarias con riesgos difíciles de detectar, hablaremos el próximo 17 de octubre en el evento
14:24Invertir en el mañana. Será en Kinépolis, Madrid. Analizaremos bolsa, bonos, materias primas,
14:32criptomonedas, inmobiliario, inteligencia artificial, tokenización, inversiones alternativas y fiscalidad
14:40con alguno de los mayores expertos en cada materia. El objetivo será conectar todas estas
14:45piezas y explicar qué vehículos pueden encajar mejor según el capital disponible de cada uno y
14:51el perfil de riesgo. Tienes el enlace en la descripción y el código QR en pantalla.
14:57Volvamos ahora a la deuda de la IA. Las grandes tecnológicas parten en general de balances sólidos
15:03que generan enormes cantidades de caja. Que emitan bonos no significa que estén atravesando
15:08dificultades. Endeudarse puede ser una decisión racional para financiar activos de larga duración
15:14y conservar liquidez. El riesgo aparece cuando ampliamos el foco hacia operadores de centros
15:20de datos, vehículos privados y empresas mucho más apalancadas. También existen compromisos de
15:25arrendamiento que no siempre aparecen en la cifra de deuda financiera más evidente, pero que
15:31representan obligaciones futuras. La gran pregunta no es cuánto se está invirtiendo, sino qué
15:37rentabilidad producirá toda esa infraestructura. Para pagar la deuda, los clientes tendrán que
15:42utilizar los servicios de IA y pagar lo suficiente durante el tiempo suficiente para cubrir los chips,
15:49la energía, el mantenimiento y la financiación. No hace falta que la inteligencia artificial fracase
15:54para que aparezcan problemas. Basta con que los ingresos tarden más de lo previsto en llegar,
16:00que los modelos se abaraten rápidamente o que se construya demasiada capacidad. Me atrevería a decir
16:06que podemos plantear tres escenarios. En el escenario favorable, la demanda de computación continúa
16:12creciendo, la productividad mejora y los beneficios absorben cómodamente la deuda. Las tecnológicas
16:18compensan el mayor coste del capital con un crecimiento superior. En el escenario intermedio,
16:24la IA sigue expandiéndose, pero la oferta de deuda crece más deprisa que la demanda de los
16:29inversores. Las rentabilidades permanecen elevadas, los diferenciales de crédito se amplían y las
16:34valoraciones más exigentes se comprimen. En el escenario adverso, parte de la infraestructura
16:41resulta excesiva y aparecen problemas en los operadores más apalancados. El daño probablemente
16:47no comenzaría en compañías como Microsoft o Alphabet, sino en proyectos financiados con hipótesis
16:53demasiado optimistas. ¿Qué implica todo esto para los mercados? Yo creo que para la renta fija las
16:59subidas de rentabilidad provocan pérdidas a quienes ya poseen los bonos de larga duración, pero también
17:04mejoran la rentabilidad esperada del nuevo comprador. No es una contradicción. Un bono más barato perjudica
17:11al propietario actual y beneficia a quien entra después. El riesgo es que todavía no sepamos dónde
17:19determina el ajuste. Si la oferta de deuda sigue creciendo y los inversores exigen una prima mayor,
17:24las rentabilidades pueden romper nuevas resistencias. Por eso es fundamental distinguir entre obtener un
17:30cupón atractivo y asumir una duración excesiva. Para la bolsa, el impacto será desigual. Las empresas
17:37capaces de monetizar la IA y financiarse con comodidad pueden seguir siendo grandes ganadoras. Pero cuanto más
17:44elevada sea su valoración, mayor sea su sensibilidad a un aumento del tipo de descuento, más riesgo
17:51tienen. Para el inmobiliario y las infraestructuras tradicionales, la IA se convierte en un competidor
17:58inesperado por el capital, por la electricidad, el suelo y la capacidad de financiación. Los proyectos
18:04con mucha deuda tendrán que demostrar rentabilidades suficientes para sobrevivir a un coste del dinero
18:10más alto. Para los bancos y el crédito privado, el nuevo ciclo genera más actividad y mejores
18:15márgenes, pero también concentra riesgos en centros de datos y en proyectos difíciles de valorar. Para el
18:23dólar, el efecto es ambiguo. Las rentabilidades estadounidenses elevadas pueden atraer capital y
18:28sostener la divisa, pero si el movimiento termina reflejando dudas sobre la sostenibilidad fiscal, la
18:34confianza estructural puede deteriorarse. Para el oro, la combinación de deuda creciente, déficits
18:41persistentes y dudas sobre las monedas fiduciarias continúa siendo favorable a largo plazo. Sin
18:47embargo, los repuntes de los tipos reales pueden provocar correcciones importantes a corto plazo que
18:52pueden convertirse en grandes oportunidades de compra. Mi conclusión personal, ¿cuál es? Pues que
18:58estamos entrando en una nueva fase de mercado financiero. Durante cuatro décadas, el mundo se
19:03acostumbró a que cada crisis terminase con tipos más bajos, compras de bonos y dinero más barato. Ahora
19:11los gobiernos necesitan emitir más deuda, las empresas tecnológicas también y el ahorro disponible
19:16no es infinito. No creo que estemos necesariamente ante una crisis inminente de deuda, porque Estados
19:23Unidos conserva el privilegio del dólar, Japón dispone de una base inversora doméstica extraordinaria y la
19:28mayoría de las economías desarrolladas todavía pueden financiarse sin problema. Pero la trayectoria es
19:34claramente más frágil y el margen de error se ha reducido. La cuestión ya no es solamente si la
19:40inteligencia artificial generará suficiente productividad para pagar sus inversiones. La
19:45cuestión es si la economía mundial podrá financiar simultáneamente el envejecimiento, el rearme, la
19:52transición energética, la digitalización y la IA sin que el coste del dinero continúe subiendo y
19:59provocando una crisis. Los gráficos de los bonos están empezando a responder. El mercado no está
20:05diciendo que la crisis sea inevitable. Está diciendo que prestar dinero durante 10, 20 o 30 años vuelve a
20:12tener un precio y ese precio es cada vez más alto. Te dejo la pregunta. ¿Crees que la productividad y
20:19el
20:19crecimiento serán suficientes para pagar toda esta deuda? ¿O estamos entrando en una etapa en la que
20:25los gobiernos y las empresas tendrán que elegir qué proyectos pueden financiar y cuáles deberán
20:30abandonar? Te leo en los comentarios. Suerte con tus inversiones y nos vemos en el próximo vídeo. Un saludo.
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