- hace 12 minutos
El dólar sigue siendo la moneda clave del sistema financiero, pero el gran riesgo ahora está en lo que puede pasar si los grandes inversores empiezan a cubrir más su exposición. Pablo Gil analiza por qué los mercados podrían enfrentarse a cientos de miles de millones en ventas de dólares, justo cuando Japón ha intervenido con fuerza para sostener el yen y el debate sobre tipos de interés vuelve a tensar divisas y bonos.
A partir de ahí, el vídeo recorre el papel del dólar como divisa de reserva, la debilidad estructural del euro frente a la falta de unión fiscal y bancaria completa, y el peso del yen, el franco suizo, el oro y los bonos a 10 y 30 años. También explica el carry trade, la presión sobre la deuda pública y cómo las decisiones del BCE, la Reserva Federal y el Banco de Japón pueden cambiar el equilibrio entre divisas, renta fija, bolsa y activos refugio.
Una explicación clara de macroeconomía, mercados financieros, tipo de cambio dólar yen, cobertura de divisa, renta fija y riesgo sistémico para quien sigue la economía global, la inversión internacional y el análisis de mercados. Ideal si buscas comentarios sobre dólar, yen, euro, oro, bonos, carry trade y estrategia de inversión en un entorno de tipos altos y volatilidad monetaria.
A partir de ahí, el vídeo recorre el papel del dólar como divisa de reserva, la debilidad estructural del euro frente a la falta de unión fiscal y bancaria completa, y el peso del yen, el franco suizo, el oro y los bonos a 10 y 30 años. También explica el carry trade, la presión sobre la deuda pública y cómo las decisiones del BCE, la Reserva Federal y el Banco de Japón pueden cambiar el equilibrio entre divisas, renta fija, bolsa y activos refugio.
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00:00El dólar continúa siendo la moneda más importante del mundo.
00:03Representa aproximadamente el 57% de las reservas oficiales de divisas,
00:07aparece en cerca del 90% de las operaciones realizadas en el comercio de cambios
00:13y concentra alrededor de la mitad de los pagos internacionales.
00:17Ninguna otra moneda dispone de una presencia semejante.
00:20Pero algo está empezando a cambiar.
00:23Los grandes inversores internacionales mantienen una exposición extraordinariamente elevada
00:28a todo tipo de activos estadounidenses.
00:31Pero al mismo tiempo presentan el nivel de cobertura frente al dólar más bajo de los últimos años.
00:37Si aumentase la preocupación por la política económica estadounidense
00:41o el dólar empezase a perder valor con mayor rapidez,
00:44podrían aparecer cientos de miles de millones de dólares en nuevas operaciones de cobertura.
00:50Y cubrirse frente al dólar significa, en la práctica, vender dólares.
00:54Al mismo tiempo, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón
01:00se están preparando para tomar decisiones que pueden modificar los diferenciales de tipos entre sus monedas.
01:06Concretamente, Japón ha realizado recientemente una de las mayores intervenciones cambiarias de su historia.
01:12No estamos hablando de una actuación que se haya producido hoy.
01:16Las operaciones se han ido concentrando entre el 30 de julio y el 26 de agosto de 2026
01:22y han alcanzado aproximadamente un valor de 15,4 billones de yenes,
01:28lo que representa unos 96.000 millones de dólares.
01:31Estados Unidos participó en una parte de esa intervención.
01:34La realidad es que la aportación económica fue muy pequeña,
01:38pero el mensaje político fue brutal.
01:40Y ahora, el mercado se pregunta si las autoridades tendrán que intervenir de nuevo
01:45en el caso de que el dólar yen vuelva a superar los 160 como tipo de cambio.
01:51Durante este vídeo, veremos por qué el dólar puede debilitarse sin perder inmediatamente su condición de moneda de reserva,
01:59qué puede ocurrir si los grandes inversores comienzan a cubrir sus activos estadounidenses,
02:04qué bancos centrales pueden volver a subir los tipos antes de final de año,
02:08por qué los bonos a 10 y 30 años están cayendo en Estados Unidos de forma muy violenta
02:15y también se está extendiendo este problema a Europa y Japón.
02:19Y cómo todo ello puede afectar al yen, al carry trade, al franco suizo, al oro, a las criptomonedas, a
02:26la renta fija y a la bolsa.
02:37Soy Pablo Gil, llevo cuatro décadas analizando la economía y los mercados financieros
02:42y mi objetivo es ayudarte a entender qué hay detrás de las noticias
02:45y cómo pueden afectar a quienes ahorran o invierten.
02:48Para comprender lo que está sucediendo, debemos empezar por una pregunta muy básica.
02:55¿Por qué el dólar continúa siendo tan importante?
02:59Una moneda de reserva es aquella que los bancos centrales y los gobiernos utilizan para conservar patrimonio,
03:06intervenir en los mercados, pagar importaciones o afrontar situaciones de emergencia.
03:12El dólar representa actualmente alrededor del 57,1% de las reservas oficiales declaradas.
03:19Su peso ha disminuido, llegó a tener un peso de un 72% en 2001,
03:25pero continúa muy por encima del peso del euro, que está cercano al 20%,
03:30mientras que el renminbi chino permanece por debajo del 2%.
03:33Podemos hablar de diversificación gradual, pero no de una sustitución inmediata del dólar.
03:40China es una enorme potencia comercial, pero mantiene controles sobre los movimientos de capital.
03:46Su moneda no es completamente convertible y sus mercados financieros no ofrecen todavía la apertura,
03:53la seguridad jurídica, la liquidez y la profundidad necesarias para absorber una parte muy elevada de las reservas mundiales.
04:01El euro parece una alternativa más creíble, pero carece de una parte esencial de la arquitectura que sostiene al dólar.
04:08No existe un único activo soberano europeo, que sea abundante y líquido, comparable, por ejemplo, al tresor estadounidense.
04:16Existen bonos alemanes, franceses, italianos o españoles, pero cada uno tiene su propio riesgo y su propio respaldo fiscal.
04:24Europa tampoco dispone de una política fiscal común.
04:28Y el Banco Central Europeo decide la política monetaria para 20 países, pero cada gobierno decide qué impuestos impone, su
04:37gasto, su endeudamiento.
04:39Por tanto, no hay una unión.
04:41Y tampoco hay unión bancaria porque sigue incompleta.
04:45No existe todavía un sistema plenamente integrado de garantía de depósitos y el mercado de capitales continúa fragmentado.
04:52El problema del euro no es que carezca de credibilidad, sino que todavía no cuenta con toda la unión fiscal,
04:58bancaria y financiera que sostiene al dólar.
05:00Además, el dólar no domina solamente las reservas.
05:05Está presente en aproximadamente el 90% de las compraventas mundiales de divisa.
05:09El dólar concentra en torno a la mitad de todos los pagos internacionales que se producen,
05:16en torno a un 54% de la facturación mundial de exportaciones.
05:20Por eso, el dólar se utiliza incluso cuando ninguna de las dos partes de una operación es estadounidense.
05:26Esta red crea una enorme ventaja.
05:29Cuantas más personas utilizan una moneda, más útil resulta para todos los demás utilizarla también.
05:35Por eso, el dólar puede perder peso lentamente sin dejar de ser la moneda más importante del mundo.
05:41Y también puede depreciarse en el mercado, aunque conserve su función como divisa de reserva.
05:49Es un dominio estructural y fortaleza del tipo de cambio, porque muchas veces la gente lo confunde.
05:56Y no es exactamente lo mismo.
05:58Puedes dominar y ser fuerte mientras te deprecias.
06:02Una cosa es la importancia estructural del dólar y otra muy diferente es cómo evoluciona su valor frente al resto
06:10de las monedas.
06:11Para medirlo, uno de los indicadores más utilizados es el dólar índex, conocido como DXY.
06:18El índice parte de una base de 100 establecida en 1973.
06:23Cuando sube, el dólar se aprecia frente a la cesta.
06:26Cuando baja, se debilita.
06:28Pero no representa exactamente el valor del dólar frente a toda la economía mundial.
06:32En este índice, el euro pesa un 57,6%, el yen un 13,6%, la libra un 11,9%, el
06:39dólar canadiense un 9,1%, la corona sueca un 4,2% y el franco suizo un 3,6%.
06:45Más de la mitad de su movimiento, por tanto, depende de lo que haga contra el euro.
06:49Además, no incluye otras divisas como el reminbi, el peso mexicano o el won surconeano.
06:56Lo verdaderamente relevante para el momento actual es lo sucedido desde el año 2009.
07:01Desde los mínimos posteriores a la crisis financiera, el dólar índex ha desarrollado un canal ascendente de muy largo plazo.
07:09Dentro de ese canal hemos visto fases de fortaleza, como las registradas a partir de 2014 y nuevamente entre 2021
07:16y 2022,
07:18pero también correcciones importantes que hasta ahora no han conseguido romper su principal estructura alcista.
07:25Actualmente, el índice vuelve a acercarse a la parte baja de ese canal.
07:29Mientras permanezca adentro, podemos hablar de una corrección del dólar dentro de una tendencia de fortalecimiento iniciada en 2009.
07:35Pero una ruptura consistente de la base del canal, acompañada de la pérdida de la zona de 96 o 97
07:42puntos,
07:43cambiaría considerablemente la lectura.
07:45Aumentaría el riesgo de un movimiento hacia áreas muy inferiores, como 89 o incluso 88.
07:52Y sobre todo, enviaría una señal de debilidad estructural del dólar frente a esa cesta de monedas.
07:59Una ruptura así podría incentivar a los inversores extranjeros a cubrir una parte mayor de sus activos estadounidenses,
08:06mejorar la rentabilidad relativa de los activos denominados en euros, yenes o francos,
08:11y ofrecer apoyo a las materias primas y al oro, que suelen beneficiarse cuando el dólar se debilita.
08:17No significaría el final del dólar como moneda de reserva,
08:21pero sí indicaría que su fortaleza bursátil y cambiaria desde 2009 puede estar entrando en una fase diferente.
08:28Tanto la ruptura como los objetivos señalados no dejan de ser referencias técnicas,
08:33no predicciones que sepamos que se van a cumplir de forma automática.
08:36Y precisamente porque el dólar se encuentra en una zona tan relevante,
08:41cobre importancia uno de los riesgos menos conocidos de esta historia,
08:45las coberturas de las grandes inversores institucionales.
08:49Los inversores extranjeros poseen cerca de 40 billones de dólares en activos estadounidenses.
08:56Sólo los fondos de pensiones aseguradoras y gestoras analizados por Bloomberg,
09:00en Canadá, Dinamarca, Japón, Taiwán, Australia y Finlandia,
09:05acumulan unos 4,6 billones de dólares de exposición a moneda extranjera.
09:10Sin embargo, sólo tienen cubierto aproximadamente el 41%, el nivel más bajo desde el año 2015.
09:18Imaginemos que un fondo japonés compra bonos estadounidenses.
09:21Puede cobrar todos los intereses y acertar con el precio del bono,
09:26pero si el dólar cae un 10% frente al yen, sufrirá una pérdida al convertir su inversión.
09:32Para evitarlo, puede vender dólares a plazo y comprar yenes.
09:35Eso reduce el riesgo cambiario.
09:37Durante años, muchos inversores decidieron no hacerlo.
09:41El dólar tendía a apreciarse en los episodios de tensión
09:44y cubrirlo resultaba caro por el enorme diferencial de tipos.
09:48Pero ahora el coste anualizado de cubrir dólares a tres meses para un inversor japonés
09:54ha bajado desde aproximadamente un 6% en octubre de 2023 hasta un 2,75%.
10:00Para un inversor europeo ha descendido hasta aproximadamente el 1,32%.
10:06Las diferencias entre países son grandes.
10:10Finlandia cubre alrededor del 51% de su exposición.
10:13Dinamarca el 49%.
10:15Las aseguradoras japonesas el 46%.
10:18Taiwán el 43%.
10:20Canadá el 38%.
10:22Y los fondos australianos analizados solo el 27%.
10:25Un aumento de apenas 5 puntos porcentuales en el promedio
10:29podría generar unos 230.000 millones de dólares en operaciones de cobertura.
10:35Los inversores no necesitan vender sus acciones de Microsoft o de NVIDIA
10:40ni desprenderse de sus bonos Treasury.
10:42Pueden conservar los activos y vender solamente la exposición a la divisa.
10:47Así, los activos estadounidenses podrían seguir atrayendo capital
10:50mientras el dólar se sigue debilitando.
10:52Hay tres razones que podrían impulsar a esas coberturas.
10:56La primera es que los diferenciales de tipos están cambiando.
11:00Si el Banco Central Europeo y el Banco de Japón elevan sus tipos
11:03mientras la Reserva Federal actúa con mayor prudencia,
11:06protegerse frente al dólar será más barato.
11:09La segunda razón es que el dólar puede estar perdiendo
11:12parte de su comportamiento automático como refugio.
11:16Si deja de apreciarse durante las crisis,
11:19mantenerlo sin cobertura ofrece menos protección.
11:22Y la tercera razón es la credibilidad de la política económica estadounidense.
11:27Estados Unidos mantiene déficits muy elevados,
11:30necesita emitir una cantidad enorme de deuda
11:32y existe presión política para impedir que los costes de financiación suban demasiado.
11:38Las compras de bonos largos anunciadas por el Tesoro recientemente
11:42y la intervención conjunta para fortalecer el yen
11:45han reforzado la percepción de que Washington
11:48puede tolerar cierta debilidad del dólar.
11:52Y aquí aparece el siguiente elemento de esta historia.
11:56Los bancos centrales pueden verse obligados a volver a subir tipos.
11:59Hace apenas unos meses se discutía cuándo se producirían los próximos recortes.
12:05Ahora el petróleo, las tensiones geopolíticas, los aranceles
12:08y la resistencia de la inflación han cambiado completamente el escenario.
12:13El Banco Central Europeo tiene prácticamente descontado
12:16una subida de 25 puntos básicos en septiembre.
12:19Otra antes de terminar el año
12:21dependerá de cómo evolucione la energía, la inflación y el crecimiento.
12:25El Banco de Japón también tiene prácticamente descontado una subida de 25 puntos básicos
12:29y el mercado ha empezado a elevar la probabilidad de otra para el mes de diciembre.
12:34La clave aquí está en Estados Unidos, donde existe un poco más de incertidumbre.
12:39El mercado asigna alrededor de un 60% de probabilidad a una subida en septiembre,
12:44pero esa cifra puede estar infravalorada,
12:46teniendo en cuenta el mensaje de Kevin Walsh durante la reunión de Jackson Hole.
12:50Walsh advirtió de que la inflación no está desacelerándose de manera suficientemente clara
12:56y que si la FED no puede confiar en el regreso al 2%, todavía queda trabajo por hacer.
13:01No prometió una subida, pero fue más duro de lo esperado.
13:05Algunas entidades contemplan subidas en septiembre y en diciembre
13:08y otra más durante 2027.
13:11Otras creen que la FED esperará porque los tipos largos
13:14ya están endureciendo las condiciones financieras.
13:18Pero cuando relacionamos los tipos con las divisas solemos cometer una simplificación,
13:23porque el diferencial de tipos no es una única cifra.
13:26El tipo oficial representa el precio del dinero a muy corto plazo.
13:30El bono a dos años refleja principalmente
13:32qué espera el mercado que haga el Banco Central durante los próximos trimestres.
13:37El de 10 años incorpora crecimiento, inflación y política monetaria durante mucho más tiempo.
13:44Y el de 30 años añade la confianza en que el gobierno mantendrá sus cuentas bajo control durante décadas.
13:51Los bancos centrales pueden controlar con bastante precisión el dinero a un día o a pocos meses,
13:58pero no pueden obligar indefinidamente a los inversores a financiar durante 30 años
14:02a un gobierno muy endeudado a un precio artificialmente bajo.
14:07Con datos de cierre del 2 y 3 de septiembre,
14:09en Estados Unidos el tipo oficial se sitúa en torno al 3,62,
14:14es decir, entre el 3,5 y el 3,75,
14:16tomando ese punto medio del rango en el que se mueve la Reserva Federal.
14:21El bono a dos años ya está en el 4,39 y en el 10 años al 4,79.
14:27El 30 años se sitúa en el 5,27.
14:30En la eurozona, el tipo de depósito, estando en el 2,25%,
14:35no está frenando la presión en los tramos largos.
14:39De hecho, si miramos los bonos alemanes a 2,10 y 30 años,
14:44veremos que rinden aproximadamente un 2,98%, un 3,36 y un 2,82 respectivamente.
14:52Perdón, un 3,82 respectivamente.
14:54En Japón, el tipo oficial ya está en el 1%,
14:57mientras que el bono a dos años se acerca al 1,85,
15:01el 10 años está en el 3% y el 30 años ha superado claramente el 4%.
15:07¿Por qué ocurre simultáneamente?
15:10Primero, por la inflación.
15:11Quien presta durante 30 años exige protección frente a la pérdida de poder adquisitivo.
15:17Segundo, por la energía.
15:20Europa y Japón importan petróleo y gas
15:22y un yen débil encarece todavía más esas compras.
15:25Tercero, por los déficits.
15:27Estados Unidos financia su desequilibrio.
15:29Europa quiere gastar más en defensa, infraestructuras y tecnología.
15:33Y Japón aumenta el gasto con una deuda pública que ya es extraordinaria.
15:37La cuarta razón es la enorme inversión privada
15:41en centros de datos, inteligencia artificial, redes eléctricas y semiconductores.
15:45Gobiernos y empresas compiten por el mismo ahorro.
15:48Si la demanda de capital crece más deprisa que el ahorro, sube su precio, es decir, el tipo de interés.
15:55Y la quinta razón es que el tipo neutral puede haber aumentado.
15:59Podemos imaginar el tipo neutral como la temperatura de equilibrio de la economía.
16:03Por debajo de ese tipo se está estimulando el crédito y el consumo.
16:08Por encima se está enfriando la actividad económica.
16:11En el nivel neutral ni aceleramos ni frenamos significativamente.
16:15No puede observarse directamente, hay que estimarlo.
16:18El modelo de la Fed de Nueva York lo sitúa alrededor del 1,65% real
16:23frente al 1,36% que era el nivel a comienzos de 2025.
16:28Si ha subido, regresar al mundo de tipos cercanos a cero va a ser mucho más difícil.
16:34Y precisamente de cómo proteger el patrimonio y encontrar oportunidades
16:38en un entorno de monedas que pierden poder adquisitivo, tipos elevados y mercados cada vez más conectados,
16:45hablaremos el próximo 17 de octubre en el evento Invertir en el Mañana en Kinépolis, Madrid.
16:51Analizaremos economía, bolsa, bonos, materias primas, oro, criptomonedas, inmobiliario, inteligencia artificial,
16:59tokenización, inversiones alternativas y fiscalidad.
17:03Tienes toda la información y las entradas en el enlace de la descripción y en el código QR que aparece
17:09en la pantalla.
17:10Apúntate, no te lo pierdas. Te aseguro que te va a encantar.
17:14Todo lo anterior nos lleva ahora al punto más delicado, Japón.
17:18Durante décadas, el Banco de Japón mantuvo los tipos cerca del 0% o incluso negativos
17:23y compró enormes cantidades de deuda para contener las rentabilidades.
17:27El objetivo era escapar de la deflación. Ahora Japón tiene inflación, el petróleo es caro, el gobierno quiere gastar más
17:35y el yen ha sufrido una depreciación muy muy grande.
17:38Cuando cae el yen, Japón necesita más moneda nacional para comprar el mismo petróleo, gas, alimentos o materia prima.
17:46Y eso encarece las importaciones, lo cual reduce el poder adquisitivo de los hogares.
17:51La depreciación beneficia a algunos exportadores, pero Japón no puede vivir indefinidamente de una moneda cada vez más débil
17:59si esa debilidad lo que hace es aumentar la inflación.
18:02El gráfico de muy largo plazo muestra algo decisivo.
18:06En 2022, el dólar yen rompió la zona de 120-125 que había limitado los avances durante dos décadas.
18:14La primera proyección apuntaba hasta 160 y ya se ha cumplido.
18:19Si se consolidase por encima, la siguiente gran referencia histórica aparece en torno a 175 o 180 dólares yen.
18:29No es una predicción, es el riesgo técnico que ayuda a explicar la enorme preocupación de las autoridades
18:36en base a esa proyección del hombro-cabeza-hombro invertido que veis en pantalla.
18:41Entre el 30 de julio y el 26 de agosto, Japón destinó aproximadamente unos 96.000 millones de dólares en
18:51la intervención para sostener su moneda.
18:53Esta intervención fue además ejecutada o apoyada por el tesoro estadounidense que vendió euros y compró yenes mediante una estructura
19:02operativa
19:02vinculada a la Reserva Federal.
19:05La cantidad fue pequeña frente a lo que hizo Japón, pero el mensaje era que Japón no actuaba solo.
19:12Una intervención puede provocar un movimiento violento, pero difícilmente cambia una tendencia si los fundamentos continúan en contra.
19:20Para ser duradera, tendría que combinar compras coordinadas de yenes, una subida del Banco de Japón
19:27y una señal creíble de que puede llegar a haber más subidas en el futuro.
19:32Si el dólar vuelve lentamente a 160, las autoridades pueden limitarse a advertir.
19:37Si lo hace en pocos días, especialmente alrededor de la reunión del Banco de Japón o durante la Silver Week,
19:44la probabilidad de otra intervención aumentaría mucho.
19:46Japón es además el mayor propietario extranjero de bonos estadounidenses, lo llamamos Treasuries.
19:53En junio mantenía unos 1.117 billones de dólares frente a un máximo de 1.325 billones que alcanzó en
20:01noviembre de 2021.
20:03Si los bonos japoneses ofrecen rentabilidades atractivas, fondos de pensiones, aseguradoras y bancos
20:09podrían cubrir más posiciones o repatriar capital.
20:12Eso fortalecería el yen, pero reduciría la demanda de deuda estadounidense y europea presionando al alza sus rentabilidades.
20:21Y aquí aparece también el peligro del carry trade.
20:24Un inversor pide prestado en yenes a tipos bajos y compra bonos, acciones o criptomonedas con una rentabilidad esperada muy
20:33superior.
20:33Mientras el yen continúe débil y los activos suban, esto funciona, pero si el yen se aprecia, la deuda que
20:41debe devolver aumenta.
20:43Si además caen los activos, recibe un doble golpe y puede verse obligado a venderlos y recomprar yenes.
20:49La subida del yen genera entonces nuevas compras de yenes y más liquidaciones en otros mercados.
20:55No significa que todo el carry trade vaya a desaparecer de inmediato.
21:00Incluso después de una subida, Japón seguiría ofreciendo menos que Estados Unidos o Europa,
21:06pero la rentabilidad disminuiría y el riesgo aumentaría.
21:10En operaciones apalancadas, un cambio pequeño en la percepción del riesgo puede provocar ventas enormes.
21:17Y para completar el mapa de las monedas refugio debemos incorporar el franco suizo.
21:22Suiza reúne estabilidad política, instituciones fiables, poca deuda pública, superávits exteriores
21:29y una larga tradición de protección del poder adquisitivo.
21:32Además, su banco central vigila tanto la inflación como el tipo de cambio
21:38y puede crear francos y comprar activos extranjeros cuando necesita evitar una apreciación excesiva.
21:44El tipo oficial suizo está en el 0%.
21:47La inflación, que estuvo cerca de 0%, ha repuntado hasta aproximadamente 0,8% en agosto,
21:53aunque todavía está dentro de su rango de estabilidad entre el 0% y el 2%.
21:57Si el resto del mundo sube tipos, el diferencial reduce el atractivo financiero del franco.
22:03Pero su condición de refugio no depende solamente de lo que paga.
22:07En una crisis, la confianza, la baja deuda y la estabilidad pueden imponerse por completo a la remuneración.
22:15A partir de aquí podemos plantear tres escenarios.
22:18En el primero, la Fed sube más de lo esperado mientras el BCE y el Banco de Japón actúan con
22:24prudencia.
22:25En ese caso el dólar recuperaría fortaleza, el euro se debilitaría y volvería la presión sobre los 160 yenes.
22:32El franco también podría perder atractivo relativo si no aparece una crisis que active su condición de moneda refugio.
22:40En el segundo escenario, el BCE y el Banco de Japón suben mientras que la Reserva Federal se muestra menos
22:47agresiva.
22:48En ese caso los diferenciales se estrecharían, aumentaría la cobertura de activos estadounidenses
22:53y el dólar podría depreciarse frente al euro y el yen.
22:56Bien, sería el escenario más peligroso para el carry trade financiado en yenes.
23:01El tercer escenario nos dice que los tres endurecen porque la inflación continúa elevada.
23:07En ese caso los diferenciales podrían cambiar poco y las divisas no mostrarían una tendencia clara entre sí.
23:12Pero los tipos largos seguirían subiendo y todas las monedas podrían perder poder adquisitivo frente a determinados activos reales.
23:21No todas las divisas pueden depreciarse simultáneamente unas contra otras.
23:25Si el dólar cae frente al euro, el euro sube frente al dólar.
23:29Pero el dólar, el euro, el yen y el franco sí pueden perder poder adquisitivo simultáneamente frente a otros activos
23:36como el oro, la plata, la energía o activos cuya oferta no crece al mismo ritmo que la deuda y
23:42el dinero.
23:43Tal vez la pregunta correcta no sea qué moneda ganará, sino cuál perderá poder adquisitivo más lentamente.
23:51Para la renta fija, una inflación persistente provoca nuevas subidas y una emisión enorme mantiene vulnerables los bonos a largo
24:00plazo.
24:01Cuando sube la rentabilidad exigida, cae su precio y cuanto mayor es el plazo, mayor suele ser la sensibilidad.
24:08Podemos ver incluso un banco central dejar de subir mientras los bonos a 30 años siguen cayendo en precio
24:14porque el mercado desconfía de las cuentas públicas.
24:17El oro aparece como beneficiario estructural, aunque no suba siempre que cae el dólar
24:24y pueda sufrir en el caso de que aumenten mucho los tipos reales.
24:30No olvidemos que su oferta no depende de las necesidades de financiación de un gobierno.
24:35Si los inversores creen que las autoridades tendrán que tolerar inflación, intervenir en sus monedas
24:41o condicionar sus bonos, aumenta el atractivo como reserva de valor.
24:46En el caso de la plata, comparte esa misma lógica, pero es mucho más volátil
24:50y depende también de la actividad industrial, es decir, del uso que se le da.
24:56En las criptomonedas, el efecto es menos lineal, pero Bitcoin puede beneficiarse de la narrativa de escasez
25:02y de la depreciación monetaria a largo plazo.
25:05Sin embargo, una subida desordenada de los tipos largos y un cierre repentino del carry trade
25:11podría provocar fuertes caídas iniciales.
25:13Puede actuar como protección monetaria a largo plazo
25:17y como activo de riesgo durante una crisis de liquidez a corto plazo.
25:21Recuerda que ambas cosas son compatibles.
25:23Para la bolsa, la clave vuelve a estar en los tipos a largo plazo.
25:28Si los bonos ofrecen más rentabilidad, disminuye el valor actual de los beneficios futuros
25:33y sufren especialmente las compañías con valoraciones muy elevadas.
25:37Los bancos pueden mejorar sus márgenes, pero también afrontar pérdidas en sus carteras
25:43por un efecto de mayor morosidad.
25:46Una apreciación fuerte del yen perjudicaría a los exportadores japoneses
25:51y un cierre abrupto del carry trade podría generar ventas generalizadas.
25:55¿Cuál es mi conclusión personal?
25:58Creo que no estamos asistiendo al final inmediato del dólar.
26:01Sigue siendo la principal moneda de reserva.
26:04Domina los mercados financieros y no tiene un sustituto capaz de reproducir
26:08toda la infraestructura que tiene el dólar.
26:11Pero no es invulnerable.
26:13Existe una exposición gigantesca a activos estadounidenses con muy poca cobertura
26:18y basta aumentar esa protección para generar cientos de miles de millones en ventas de dólares.
26:23Japón ocupa la posición más incómoda.
26:26Tiene un yen débil que aumenta la inflación importada y perjudica a los hogares.
26:31Pero subir demasiado los tipos encarece la financiación del Estado,
26:35que ya es extraordinaria, está tremendamente endeudado.
26:39Por tanto, puede generar pérdidas financieras y amenaza al carry trade mundial.
26:44Las intervenciones compran tiempo, pero no sustituyen indefinidamente una política monetaria creíble.
26:50El franco representa el caso contrario.
26:53Paga prácticamente cero, pero puede atraer capital por la estabilidad y la confianza.
26:58Y por encima de todas estas monedas aparece el mercado de bonos.
27:03Los bancos centrales deciden el precio del dinero a corto plazo.
27:07Pero los inversores están exigiendo mucho más para prestar durante 10 o 30 años a gobiernos que están cada vez
27:13más endeudados.
27:15Si los tipos largos siguen subiendo, el impacto llegará a las hipotecas, a la financiación empresarial, a los déficits, a
27:23la bolsa y a la estabilidad financiera.
27:25Por eso, la cuestión verdaderamente importante no es sólo si el dólar subirá o bajará frente al yen, el euro
27:33o el franco.
27:33Es si los grandes gobiernos pueden financiar sus compromisos sin permitir que sus monedas pierdan poder adquisitivo.
27:42Tal vez no estemos ante una guerra en la que una divisa gana y todas las demás pierden.
27:47Tal vez estemos ante una competición para determinar cuál se deprecia más lentamente frente a los activos escasos.
27:56¿Crees que el dólar continuará siendo el gran refugio mundial o que los déficits, las intervenciones y la pérdida de
28:04credibilidad terminarán debilitándolo?
28:07Te leo en los comentarios.
28:08Y antes de despedirme, recuerda que puedes suscribirte gratuitamente a The Trader, mi newsletter semanal.
28:15La publico todos los jueves y en ella selecciono y analizo las noticias que más me han impactado personalmente durante
28:22la semana en economía, geopolítica y mercados financieros.
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28:32Puedes suscribirte gratuitamente utilizando el código QR que tienes ahora mismo en pantalla o mediante el enlace que encontrarás en
28:40la descripción del vídeo.
28:42Y recuerda, yo no contacto con nadie para ofrecer inversiones ni por WhatsApp, ni por Telegram, ni a través de
28:48redes sociales.
28:49Si alguien lo hace utilizando mi nombre o mi imagen, es suplantación de identidad y es un fraude.
28:56Muchas gracias por acompañarme y nos vemos en el próximo vídeo.
29:00Un saludo.
29:02Un saludo.