- hace 7 minutos
La gran pregunta no es si habrá deuda, sino quién acabará pagándola y cómo. Pablo Gil analiza por qué los gobiernos, cuando el endeudamiento se vuelve insostenible, suelen recurrir a una combinación de crecimiento, recortes, impuestos, reestructuración o inflación para reducir el peso real de la deuda pública.
A partir de las ideas de Ray Dalio, el vídeo explica qué es el déficit, qué es la deuda y por qué el aumento de los tipos de interés complica todavía más la financiación estatal. También repasa el papel de la represión financiera, la diferencia entre crecimiento real y nominal, y cómo la pérdida de poder adquisitivo puede trasladar la carga a ahorradores, bonistas y ciudadanos.
Un análisis claro de economía, mercados y deuda soberana para entender el impacto de la inflación, los bonos, las pensiones, los impuestos y la política monetaria. Si te interesan la deuda pública, la inflación, la represión financiera y las estrategias para proteger el ahorro en un entorno de tipos altos, aquí encontrarás una explicación útil y muy actual.
A partir de las ideas de Ray Dalio, el vídeo explica qué es el déficit, qué es la deuda y por qué el aumento de los tipos de interés complica todavía más la financiación estatal. También repasa el papel de la represión financiera, la diferencia entre crecimiento real y nominal, y cómo la pérdida de poder adquisitivo puede trasladar la carga a ahorradores, bonistas y ciudadanos.
Un análisis claro de economía, mercados y deuda soberana para entender el impacto de la inflación, los bonos, las pensiones, los impuestos y la política monetaria. Si te interesan la deuda pública, la inflación, la represión financiera y las estrategias para proteger el ahorro en un entorno de tipos altos, aquí encontrarás una explicación útil y muy actual.
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00:00El mundo ha acumulado tanta deuda que cada vez cuesta más financiarla. Los gobiernos pagan más
00:05intereses, tienen que emitir nueva deuda para cubrir sus déficits y compiten por ahorro que
00:10no es infinito. Y cuando una familia, una empresa o un país debe demasiado dinero,
00:16llega una pregunta inevitable. ¿Cómo puedo salir de esta situación? Ray Dalio ofrece una respuesta
00:22incómoda. Afirma que cuando el endeudamiento alcanza niveles extremos, los gobiernos terminan
00:27creando dinero y reduciendo el valor de su moneda. Dicho de una forma mucho más sencilla,
00:33pagan la deuda con dinero que compra menos cosas. Si te quedas hasta el final vas a entender por qué
00:39la deuda se ha convertido en uno de los mayores problemas económicos de nuestro tiempo, cuáles
00:43son las cinco grandes formas de reducirla y qué coste paga la sociedad con cada una de ellas y
00:49por qué la salida aparentemente menos dolorosa, crear dinero e inflación, puede terminar empobreciendo a
00:56los ciudadanos y agravando el problema que pretendía resolverlo.
01:09Para quienes no me conozcáis, soy Pablo Gil, llevo cuatro décadas analizando y gestionando
01:14inversiones en los mercados financieros y mi objetivo en este canal es ayudarte a entender
01:18asuntos complejos de economía y mercados con un lenguaje claro para que puedas tomar decisiones
01:25con más información y menor vida. Antes de explicar al alio, necesitamos comprender el problema. Un
01:31estado ingresa dinero principalmente mediante impuestos, pero también gasta. Tiene que pagar
01:36pensiones, sanidad, educación, salarios públicos, infraestructura, defensa y muchas otras partidas.
01:42Si gasta más de lo que ingresa, se genera un déficit. ¿Cómo cubre esa diferencia? Pues pidiendo dinero
01:49prestado. ¿Cómo lo hace? Emite bonos que compran bancos, fondos de pensiones, aseguradoras, bancos
01:56centrales, inversores y también otros países. A cambio, el estado se compromete a pagar intereses
02:02y devolver el capital al vencimiento. El déficit es, por tanto, lo que falta cada año. La deuda es la
02:10suma de lo que se ha ido pidiendo prestado y todavía no se ha devuelto. Imagina una bañera donde el
02:16déficit
02:16es el agua que entra cada año y la deuda es todo el agua que ya se ha acumulado dentro.
02:21Mientras los
02:22tipos son bajos, un volumen grande de deuda puede parecer manejable, pero cuando sube el coste de
02:27financiación la situación cambia. Los bonos que vencen tienen que reemplazarse por otros nuevos que
02:34pagan más intereses. Poco a poco, una parte creciente de los impuestos deja de financiar servicios y se
02:41dedica simplemente a pagar el coste de la deuda anterior. El FMI proyecta que la deuda pública
02:48mundial superará el 100% del PIB antes de terminar esta década. Esto no significa que todos los países
02:54vayan a quebrar mañana. Significa que el margen de maniobra se reduce y que una subida de los
03:00intereses hace mucho más daño que cuando el endeudamiento era pequeño. Y las necesidades de
03:06gasto no están disminuyendo, porque por un lado tenemos el envejecimiento que eleva el coste de
03:11pensiones y sanidad, el rearme exige más presupuesto, la transición energética, las infraestructuras y la
03:17digitalización, así como competencia tecnológica necesitan inversiones enormes. Además, ante cada
03:24recesión o crisis los gobiernos reciben presión para gastar más. Llegamos así a la cuestión central.
03:30¿Cómo se reduce una deuda demasiado elevada? Por desgracia no existe una solución mágica. Hay cinco
03:37caminos que podemos entender, pero todos tienen un precio. Veamos cuáles son. La primera posibilidad
03:43es crecer. Si la economía aumenta más deprisa que la deuda, el peso de esa deuda sobre el PIB
03:49disminuye. Imagina por ejemplo una familia que debe 100.000 euros y gana 30.000 al año. La deuda es
03:55enorme respecto a sus ingresos, pero si con el tiempo esa familia consigue subir su salario hasta
04:0060.000, los 100.000 euros siguen ahí, aunque resultan mucho más manejables. Esa es la idea
04:06ideal, porque no exige recortar derechos, ni subir impuestos, ni dejar de pagar, pero es también la más
04:12difícil de conseguir. Los gobiernos pueden mejorar la educación, la productividad, la competitividad y
04:18aumentar las inversiones, pero no pueden ordenar que la economía crezca mucho más durante años simplemente
04:23con chascar los dedos. Y en sociedades envejecidas, con poca productividad y una deuda ya muy alta,
04:29crecer lo suficiente puede resultar insuficiente. La gran apuesta es que la IA nos ayuda a solucionar
04:36este problema en los próximos años. Veremos si ocurre. La segunda salida es gastar menos. Si el
04:43Estado reduce su déficit, quiere decir que necesita emitir menos deuda. Matemáticamente funciona. El
04:49problema es que el gasto de un Estado es también el ingreso de alguien. Si el Estado gasta menos,
04:53afecta a las pensiones, a los sueldos, a la obra pública o a un contrato empresarial. Si el ajuste
04:59fuese muy brusco, caería el consumo, aumentaría el desempleo y puede llegar incluso una recesión
05:05económica. Y si el PIB cae muchísimo, la deuda puede incluso aumentar como porcentaje del tamaño de la
05:12economía. La tercera salida es subir los impuestos. El Estado recaudaría más y con eso podría reducir
05:19el déficit. Pero tampoco es gratuito. Las familias tendrían menos renta disponible, consumirían menos
05:25y las empresas tendrían menos capacidad para invertir. Si la presión fiscal se lleva demasiado
05:31lejos, perjudica el crecimiento que precisamente necesitamos para aliviar la deuda. La cuarta
05:37posibilidad es reestructurar o dejar de pagar una parte, exactamente lo que hizo Grecia. En este
05:43caso el Estado reconoce que no puede cumplir todo lo prometido y pide a sus acreedores más plazo,
05:48menos intereses o una reducción del capital. Aquí vemos claramente quién paga. El propietario del bono,
05:55que es el que ha prestado el dinero, es el gran perjudicado y ese puede ser un gran fondo, pero
06:01también
06:01un asegurador a un banco o un fondo de pensiones que custodia el ahorro de millones de ciudadanos. El
06:07impago reduce la deuda con rapidez, pero destruye la confianza. Después los inversores exigen tipos
06:13mucho más altos o se niegan a volver a prestar. Los bancos que poseen esos bonos pueden sufrir
06:19pérdidas y restringir el crédito. Por eso los gobiernos hacen todo lo posible para evitar una
06:24suspensión de pagos explícita, sobre todo cuando se endeudan en su propia moneda. Y llegamos a la quinta
06:31vía, que sería crear dinero y dejar que la moneda pierda poder adquisitivo. Esta es la salida en la
06:36que se concentra Raidalio porque permite cumplir formalmente el contrato sin devolver realmente
06:42todo el valor recibido. ¿Cómo se hace? Imaginemos que un estado debe 100.000 euros. Dentro de 10 años
06:49devuelve exactamente 100.000. En el documento está todo bien, no hay impago, pero si cuando recibió el
06:56préstamo un café costaba un euro y cuando lo devuelve el café cuesta dos euros, esos 100.000 euros
07:03permiten comprar aproximadamente la mitad de cafés. Es decir, ha devuelto la misma cantidad de dinero,
07:09pero no el mismo poder adquisitivo. Eso es lo que significa inflar o devaluar la deuda. Y conviene
07:15precisar una cosa. Crear dinero no significa necesariamente poner en marcha una imprenta
07:21física. Un banco central puede comprar bonos, aumentar las reservas del sistema, proporcionar
07:26liquidez o mantener los tipos por debajo de lo que justificaría la inflación. El efecto es crear más
07:32dinero y crédito dentro de la economía. Dalio no sostiene que la inflación sea agradable ni que
07:38debamos buscar una hiperinflación. Su tesis es descriptiva. Cuando el volumen de deuda es tan
07:43grande que la austeridad resulta políticamente insoportable y el impago demasiado destructivo,
07:50las autoridades tienen un fuerte incentivo para reducir el valor real de esa deuda de una forma
07:56menos visible. El escenario que desea un gobierno endeudado no es una inflación descontrolada. Es
08:03algo mucho más sutil. Que los precios y el PIB nominal crezcan durante años algo más deprisa que
08:09el coste medio de la deuda. Pongamos un ejemplo. La economía crece un 1,5% en términos reales y
08:16los
08:17precios suben un 3,5%. El PIB nominal aumenta aproximadamente un 5%. Si el coste medio de la
08:24deuda es del 3%, el tamaño de la economía expresado en euros crece más deprisa que los intereses. Con
08:31disciplina fiscal el ratio entre deuda sobre el PIB puede ir disminuyendo. Esta diferencia entre
08:39real y nominal es fundamental. El crecimiento real significa producir más bienes y servicios y el
08:46crecimiento nominal suma también la subida de los precios. Para pagar una deuda escrita en euros al
08:53estado le ayuda que salarios, beneficios e impuestos suban nominalmente aunque una parte de esa subida
08:59sea inflación. El mecanismo puede reforzarse manteniendo los tipos de interés por debajo de
09:05la inflación. Si un bono ofrece un 2,5% y los precios suben un 4%, el inversor gana euros
09:12pero
09:13pierde aproximadamente un 1,5% de poder adquisitivo al año. El estado se financia barato y el propietario
09:21del bono absorbe parte de la pérdida real. A esto se le suele llamar represión financiera. Es una
09:27especie de impuesto silencioso sobre el ahorro. No llega una carta diciéndote te han quitado un
09:34porcentaje de tu dinero. Simplemente descubres que tus ahorros compran menos y que la rentabilidad del
09:40bono o del depósito no compensa la subida del coste de la vida. Antes de continuar recuerda algo
09:47importante. Yo nunca doy recomendaciones de inversión ni contacto con nadie para ofrecer
09:52operaciones a través de WhatsApp, Telegram o cualquier otra red social. Si alguien utiliza mi
09:57nombre o mi imagen para darte recomendaciones, pedirte dinero o prometerte rentabilidades se
10:03trata de una suplantación de identidad y están intentando estafarte. Es un delito. No envíes
10:08dinero ni compartas datos personales. Llegados a este punto aparece la objeción más importante.
10:14Si depreciar la moneda, empobrece a la población, reduce el consumo y perjudica el crecimiento,
10:21no puede terminar siendo contraproducente. La respuesta es sí. Ese es precisamente el
10:26gran riesgo. Si los precios suben un 5% y los salarios solamente un 3%, el trabajador pierde
10:32aproximadamente un 2% de capacidad de compra. Por tanto, reduce el consumo, las empresas venden
10:38menos y pueden invertir y contratar menos. La economía quizá crece más en euros porque los
10:44precios son mayores, pero produce poco más o incluso menos. El ciudadano no vive del PIB
10:50nominal. Vive de lo que puede comprar con sus ingresos. Además, la inflación no afecta
10:56a todos por igual. Perjudica especialmente a quien mantiene efectivo depósitos con poca
11:02remuneración, bonos a tipo fijo o una pensión que se actualiza por debajo del coste de la
11:07vida. Puede beneficiar a algunos deudores y propietarios de activos reales, pero también
11:13eleva el coste de la vivienda, la alimentación y la energía. La distribución de la pérdida es
11:19desigual y suele castigar más a quien tiene menos capacidad de protegerse. Y los inversores aprenden.
11:26Si sospechan que un gobierno quiere pagarles con una moneda cada vez menos valiosa, exigirá un interés
11:32mayor. Nadie quiere comprar un bono que ofrece un 3% si espera una inflación del 5%. Para aceptar el
11:38riesgo pedirán un 6 o un 7 o lo que consideren necesario. Y ahí puede comenzar un círculo
11:44peligroso porque inflación provoca tipos más altos, los tipos elevan el coste de la deuda,
11:50ese coste aumenta el déficit, el déficit exige emitir más deuda y la presión para que el banco
11:56central vuelva a crear dinero se hace todavía mayor. Si además se pierde confianza en la moneda,
12:01el capital busca refugio en otras divisas, bienes o distintos activos. La depreciación encarece las
12:09importaciones, aumenta todavía más la inflación y obliga al banco central a elegir entre sostener
12:14la moneda con tipos altos o proteger al gobierno y a la economía con tipos bajos. Ninguna de las dos
12:20decisiones es indolora. Por eso, la clave no es simplemente imprimir dinero. La clave es hacerlo
12:26en una dosis que erosione lentamente la deuda sin destruir la confianza y ese equilibrio es
12:33extraordinariamente difícil. Si la inflación es demasiado baja, el endeudamiento apenas mejora.
12:39Si es demasiado alta, cae en el poder adquisitivo y el consumo, suben los tipos y el rendimiento
12:44agrava la enfermedad. También conviene matizar la frase de Dalio. Imprimir dinero y devaluar no es
12:52literalmente la única solución posible. Una combinación prolongada de crecimiento real,
12:58reformas que eleven la productividad, superávits primarios y un coste de financiación contenido
13:03pueden estabilizar la deuda. Después de la Segunda Guerra Mundial, varios países redujeron ratios muy
13:09elevados, combinando crecimiento, inflación moderada, tipos reales bajos y disciplina fiscal.
13:14La tesis de Dalio es que, con déficits estructurales muy grandes y compromisos
13:19políticos difíciles de recortar, la monetización termina siendo la salida más probable porque su
13:26coste es menos visible que una subida masiva de impuestos, un recorte inmediato de pensiones o un
13:32impago declarado. Pero menos visible no significa menos real. Si un Estado debe dinero, esa deuda es un
13:39activo de otra persona. No se puede eliminar el pasivo sin reducir de alguna manera el valor del
13:45activo. Alguien tiene que asumir la pérdida. Si se aplica austeridad, pagan quienes pierden servicios,
13:52transferencias o empleo. Si se suben impuestos, pagan familias y empresas. Si hay impago, pagan los
13:59acreedores. Si se genera inflación, pagan los ciudadanos y ahorradores cuyo dinero no mantienen
14:04el poder adquisitivo. Y si se consigue crecer, el coste es mucho menor, aunque lograrlo exige tiempo,
14:10inversión y reformas difíciles. Esta es para mí la enseñanza más importante. El debate sobre la
14:16deuda suele plantearse como si existiera una solución técnica capaz de hacerla desaparecer.
14:21No existe. No os dejéis engañar por aquellos que dicen que se puede solucionar sin que haya un coste.
14:28Resolver un exceso de deuda consiste en repartir pérdidas entre grupos distintos y a lo largo del
14:34tiempo. Y precisamente de cómo proteger el patrimonio y encontrar oportunidades en un entorno
14:40de deuda elevada, monedas que pierden poder adquisitivo y costes de financiación más altos,
14:44hablaremos el próximo 17 de octubre en el evento Invertir en el Mañana en Kinépolis, Madrid.
14:51Analizaremos economía, bolsa, bonos, materias primas, oro, criptomonedas, inmobiliario,
14:57inteligencia artificial, tokenización, inversión alternativa y fiscalidad. Tienes el enlace en la
15:03descripción y en el código QR en pantalla. No te lo pierdas y apúntate. Vayamos ahora ya con
15:10qué significa todo esto para quienes ahorran o invierten. No significa que haya que huir
15:17automáticamente de la moneda o comprar un activo concreto. Significa que ya no basta con mirar la
15:22rentabilidad nominal. Siempre debemos preguntarnos cuánto queda después de descontar la inflación,
15:27los impuestos y el riesgo. Un depósito al 3% puede parecer rentable, pero si la inflación es del 4
15:33%
15:33estamos perdiendo poder adquisitivo antes de impuestos. Un bono puede ofrecer un cupón atractivo
15:39y aún así caer de precio si el mercado exige después intereses mayores. Y un activo real puede
15:46proteger a largo plazo, pero sufrir fuertes correcciones si se compra demasiado caro. Para los
15:51gobiernos, la mejor salida sería combinar crecimiento real, mejoras de productividad y
15:56disciplina fiscal gradual. La inflación moderada puede contribuir, pero no puede sustituir
16:02indefinidamente a unas cuentas públicas sostenibles. Si se utilizan como solución
16:07permanente, termina destruyendo la confianza que permite al Estado financiarse. Mi conclusión personal
16:14es que Ray Dalio acierta en el diagnóstico esencial. Cuando una deuda es excesiva, las autoridades
16:20que controlan su propia moneda suelen preferir devolverla en dinero depreciado antes que declarar
16:26un impago. Políticamente es más sencillo. Económicamente sigue siendo una transferencia
16:31de riqueza. No debemos interpretar esto como una predicción de hiperinflación inmediata.
16:37El proceso puede ser lento, irregular y combinar años de inflación moderada con períodos de
16:42tipos altos y ajustes fiscales. Lo importante es entender la dirección de los incentivos. Cuando
16:49el coste de los intereses sube y el Estado no consigue reducir su déficit, aumenta la presión
16:54para mantener los tipos reales bajos y permitir que el valor del dinero se erosione. Esa estrategia
17:01puede aliviar la deuda, pero cobra un precio, reduce el poder adquisitivo del ahorro y, si se refuerza
17:08demasiado, debilita el consumo, el crecimiento y la confianza en la moneda. En definitiva, la deuda no
17:15desaparece, se transforma. Puede convertirse en impuestos, recortes, impagos o inflación. La gran
17:22cuestión no es si pagaremos el exceso de deuda, sino quién lo pagará, cuándo y de qué manera.
17:30¿Qué salida crees que elegirán los gobiernos? ¿Más disciplina fiscal, más impuestos o una inflación
17:36suficientemente alta para reducir poco a poco el valor real de la deuda? Te leo en los comentarios.
17:42Pero antes de despedirme, recuerda que puedes suscribirte gratuitamente a The Trader, mi newsletter
17:49semanal. La publico todos los jueves y en ella selecciono y analizo las noticias que más me han
17:54llamado la atención durante la semana en economía, geopolítica y mercados financieros. Es probablemente
18:00la forma más sencilla de mantenerte informado de lo verdaderamente importante, evitando buena parte
18:05del ruido diario. La suscripción es totalmente gratuita. Puedes apuntarte utilizando el código QR que
18:12tienes ahora mismo en pantalla o a través del enlace que encontrarás en la descripción del vídeo.
18:17Muchas gracias por acompañarme y nos vemos en el próximo vídeo. Un saludo.
18:42¡Gracias!